富途證券年終盤點(diǎn)：2018全球市場(chǎng)十大中國(guó)公司IPO

對(duì)于中國(guó)公司IPO來講，2018是一個(gè)大年。

A股行情慘淡，今年也上市公司數(shù)量少，截止12月18日，成功掛牌公司104間，融資額達(dá)1429億，同比下降30%。

港股自上市制度改革，開放同股不同權(quán)以及業(yè)績(jī)盈利要求，吸引了許多新經(jīng)濟(jì)公司。2018年前三季度香港已上市新股數(shù)量為158支，同比增49%，總?cè)谫Y額達(dá)2434億港元，同比增184%，今年有望登頂全球第一。

最后是美股，盡管有著中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)的背景，但2018年中國(guó)公司赴美上市的需求未減。截止12.18，共有37家中國(guó)公司赴美上市，融資總額達(dá)到92億美元。去年赴美上市的中國(guó)公司則只有20家，融資總額僅為36億美元。

IPO對(duì)于上市公司而言是融資發(fā)展的重要里程碑，對(duì)于股民則提供更多投資選擇。揮別2018，為大家?guī)硪匀谫Y規(guī)模排序，全球市場(chǎng)中國(guó)十大IPO盤點(diǎn)。

——前言

1、 中國(guó)鐵塔 融資517.44億人民幣(588億港幣)

中國(guó)鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔設(shè)施提供商，三大股東為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通以及中國(guó)電信。截止12月18日中國(guó)鐵塔成為今年以來全球最大IPO，也是第一家在香港上市的鐵塔類公司。

中國(guó)鐵塔上市之后股價(jià)一度跌至0.99港元，但自12月7日被調(diào)入港股通后一路水漲船高，至12月18日股價(jià)已累計(jì)上漲超23%。以鐵塔基建服務(wù)企業(yè)的收入計(jì)算，中國(guó)鐵塔市占率達(dá)97.3%，具備壟斷優(yōu)勢(shì)。另外鐵塔在半年業(yè)績(jī)會(huì)表示，公司會(huì)維持不少于50%的派息比率政策，并以海外同業(yè)的3%至4%股息率作為參考指標(biāo)。

受到國(guó)內(nèi)5G加速，隨著運(yùn)營(yíng)商資本開支回暖，5G基建投入增加利好，作為目前運(yùn)營(yíng)商基站的指定建設(shè)方，中國(guó)鐵塔股價(jià)仍然保持強(qiáng)勢(shì)上升過程中。

2、 小米集團(tuán)-W融資375億人民幣(426億港元)

小米集團(tuán)后的「W」指代的是「Weighted Voting Right」(WVR)，也就是「同股不同權(quán)」。小米是港股實(shí)行新上市制度后，首間以同股不同權(quán)架構(gòu)上市的公司，具有重大的歷史意義。

作為中國(guó)知名的以手機(jī)、智能硬件以及物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為主營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米上市受到了極大關(guān)注。雖然上市首日短暫破發(fā)，然而在大市走弱的背景下，股價(jià)仍然強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，一度最高達(dá)22.2港元。

第三季度小米集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.46億元，同比增加49.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)28.85億元，同比增加17.3%。小米表示所有業(yè)務(wù)分部收入均增長(zhǎng)強(qiáng)勁，其中IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)最為迅速。

不過由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，不少投行擔(dān)憂未來智能手機(jī)消費(fèi)需求疲軟，小米業(yè)績(jī)前景不明。以17元發(fā)行價(jià)計(jì)算，截止12月18日，小米已跌22%。

3、 美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W 融資291億元人民幣(331億港元)

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是繼小米又一以「同股不同權(quán)」架構(gòu)在香港上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，上市首日市值一度超過4000億港元，但從第4個(gè)交易日就跌破69港元的發(fā)行價(jià)。

股價(jià)上市以來一路下跌，走勢(shì)很弱，截止12月18日，收盤已創(chuàng)歷史新低報(bào)47.9港元，市值為2630億港元。

美團(tuán)股價(jià)走勢(shì)不佳，原因有幾點(diǎn)：

一是作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)，其盈利模型非常脆弱。無論是傭金化率不及預(yù)期、還是成本控制不及預(yù)期，或是市場(chǎng)規(guī)模不及預(yù)期，都將對(duì)最終的毛利潤(rùn)水平產(chǎn)生重大不利影響。

機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)擔(dān)憂美團(tuán)持續(xù)虧損的外賣業(yè)務(wù)面對(duì)阿里巴巴是否能夠扭虧。

二是新業(yè)務(wù)及其他的毛利率為-37.4%，2017年同期為46.2%。主要由于摩拜業(yè)務(wù)、網(wǎng)約車業(yè)務(wù)以及餐廳管理系統(tǒng)及供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)等的投資增加及該分部的業(yè)務(wù)組合變更。

盡管上述新業(yè)務(wù)給美團(tuán)點(diǎn)評(píng)帶來了巨額虧損，但美團(tuán)點(diǎn)評(píng)仍表示會(huì)持續(xù)加大投資新業(yè)務(wù)。由于預(yù)期美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在新業(yè)務(wù)上的虧損仍會(huì)持續(xù)甚至擴(kuò)大，美團(tuán)股價(jià)也持續(xù)低迷。

4、 工業(yè)富聯(lián) 融資270億人民幣

2018年6月8日，富士康分拆三分之一業(yè)務(wù)以工業(yè)富聯(lián)名義正式登陸A股，總股本達(dá)197億，上市當(dāng)天，工業(yè)富聯(lián)大漲44%，總市值高達(dá)3905億，此后更是漲超5100億，成為A股市值最高的科技公司。

5個(gè)多月下來，截至12月18日，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)為12.23元，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)13.77元，總市值也縮水至2408億。相比最高點(diǎn)縮水高達(dá)近2700億。

獨(dú)角獸光環(huán)已難以支撐這家公司的早前估值。10月31日,工業(yè)富聯(lián)披露的第三季度財(cái)報(bào)顯示,該公司營(yíng)收雖然同比增長(zhǎng)32.09%,但凈利潤(rùn)同比增幅僅為2.69%。代工的微利本質(zhì)顯露無遺。在蘋果產(chǎn)品銷量疲軟的背景下，押注于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，顯然不能為市場(chǎng)所普遍接受。

5、 愛奇藝 融資167億人民幣(24.2億美元)

由于選擇在納斯達(dá)克上市，有奈飛強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)在前，愛奇藝的上市初期股價(jià)也一路上揚(yáng)。

愛奇藝在掛牌以來，2018年6月股價(jià)最高觸及46.23美元，市值達(dá)327億美金折合人民幣超過2200億元!但隨著業(yè)績(jī)不如預(yù)期，股價(jià)截止12月18日跌至16.57美元，市值距離最高點(diǎn)蒸發(fā)近200億美金。

作為國(guó)內(nèi)三大在線視頻服務(wù)平臺(tái)，愛奇藝最大的癥結(jié)在于內(nèi)容成本高居不下。

1Q18/2Q18/3Q18愛奇藝內(nèi)容成本分別為39億元/47億元/60億元，同比增速分別為44%/47%/66%。以3Q18為例，內(nèi)容成本占愛奇藝總成本的比重達(dá)到78%，是愛奇藝最主要的成本構(gòu)成。，這嚴(yán)重影響毛利率，愛奇藝虧損也呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

不過最新一季度愛奇藝會(huì)員數(shù)量季度凈增1300萬達(dá)到8070萬，同比增89%，在股價(jià)大幅超跌后，愛奇藝的投資價(jià)值開始被機(jī)構(gòu)所認(rèn)可和關(guān)注。

6、 拼多多 融資112.47億人民幣(16.3億美元)

拼多多在2018年是一個(gè)商業(yè)奇跡，首先是其用3年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)了美股上市，GMV(期間成交額)增速、月活躍用戶數(shù)趕超京東，平臺(tái)用戶停留時(shí)長(zhǎng)呈追平淘寶之勢(shì)。雖然上市初期一度跌破19美元的發(fā)行價(jià)，但后續(xù)情勢(shì)逆轉(zhuǎn)，一度股價(jià)最高達(dá)至30美元，市值超過京東。

從最新財(cái)報(bào)來看，拼多多 2018 年 3 季度統(tǒng)計(jì)年度活躍買家 3.86 億，這個(gè)買家總量規(guī)模已顯著超越京東(3.05 億)，僅次于阿里(6.01 億)。拼多多Q3總收入為人民幣33.724億元(4.91億美元)，同比增長(zhǎng)697%，環(huán)比增長(zhǎng)24%.拼多多活躍買家年度平均消費(fèi)額為人民幣894.4元，同比增長(zhǎng)99%，較上季度的762.8元環(huán)比上漲17.7%。

而在本季財(cái)報(bào)中，拼多多一二線城市用戶的增長(zhǎng)明顯，QuestMobile和獵豹大數(shù)據(jù)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，拼多多一二線城市用戶的占比接近50%。

美國(guó)證券交易委員會(huì)文件顯示，高瓴資本第三季度大幅減持阿里巴巴逾九成倉(cāng)位，但新入了拼多多?？梢灾庇^看到拼多多作為中國(guó)電商界的后來者，殺出了一條血路。

7、 平安好醫(yī)生 融資78億人民幣(88億港元)

平安好醫(yī)生作為2018香港首個(gè)「獨(dú)角獸」企業(yè)上市，路演時(shí)超額認(rèn)購(gòu)高達(dá)653倍，受到了市場(chǎng)的熱烈追捧。但開始正式交易以后，平安好醫(yī)生股價(jià)僅僅兩個(gè)交易日便跌破54.8港元發(fā)行價(jià)，其后更是一路下行。

獨(dú)角獸走弱的背后，除了有市場(chǎng)行情影響以外，其公司基本面不足是根本原因。招股書顯示，在2015年、2016年及2017年，平安好醫(yī)生的營(yíng)收分別為2.79億元、6.02億元和18.68億元，同期分別虧損3.24億元、7.58億元和10.02億元，連續(xù)3年累計(jì)虧損超20億元。

平安好醫(yī)生預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)產(chǎn)生大額虧損凈額。對(duì)于虧損，公司的解釋是，目前公司處于流量獲取階段，需要獲取足夠用戶，改變用戶習(xí)慣。

目前暫時(shí)還無法看到平安好醫(yī)生有明確的盈利模式，而股價(jià)也表明了市場(chǎng)的態(tài)度，未來怎么實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的高效結(jié)合仍需觀察。

8、 騰訊音樂 融資75.9億人民幣(11億美元)

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月12日上午，騰訊音樂正式在紐交所掛牌上市，開盤報(bào)價(jià)14.1美元/ADS，較發(fā)行價(jià)上漲8%。上市沒幾天市值已經(jīng)突破200億美元，騰訊音樂瞬間直逼全球行業(yè)老大Spotify。

騰訊音樂旗下有四款應(yīng)用：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌，對(duì)應(yīng)了超過8億的月活，其中在線音樂業(yè)務(wù)月活占了6.6億，從市場(chǎng)占有率來講是國(guó)內(nèi)絕對(duì)的龍頭。但是騰訊音樂的整體付費(fèi)率只有3.8%。

在中國(guó)對(duì)于音樂版權(quán)的保護(hù)還不夠健全，大家對(duì)于歌曲的付費(fèi)意識(shí)也不夠強(qiáng)烈。經(jīng)常能找到免費(fèi)的音樂下載到手機(jī)。

然而有趣的是，依靠如此低的付費(fèi)率，騰訊音樂卻實(shí)現(xiàn)了盈利。事實(shí)上，在線音樂的付費(fèi)只占騰訊音樂很小一部分業(yè)務(wù)，騰訊音樂的主要收入來自社交娛樂服務(wù)。而這一塊的毛利比在線音樂高很多，也幫助騰訊音樂很早就實(shí)現(xiàn)了盈利。

騰訊音樂的單用戶ARPU只有8元，而帶著社交屬性的全民K歌ARPU值達(dá)到了108元。社交娛樂業(yè)務(wù)通過不到1000萬用戶和4.4%的付費(fèi)率，給騰訊音樂貢獻(xiàn)了7成收入。獨(dú)特的盈利模式以及巨大的用戶數(shù)量，騰訊音樂從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比上看似乎比連年虧損的Spotify更吸引。

9、 蔚來汽車 融資69億人民幣(10億美元)

9月12日蔚來在紐交所上市，首日漲5.34%，次日飚漲75.76%，讓一眾吃瓜群眾大跌眼鏡。然而蔚來上市之后也經(jīng)歷多重質(zhì)疑，據(jù)公開資料，蔚來成立至今一共獲得5次共22億美元的投資，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年間，經(jīng)過了5輪融資，只融資和借貸8.63億美元，2010年上市時(shí)融資僅2.26億美元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)蔚來用四年燒了特斯拉十年的錢，但早在13年特斯拉已經(jīng)交付5000輛車。

蔚來的招股書顯示至2018年6月底，蔚來運(yùn)營(yíng)資金消耗超過104億元。三季度其運(yùn)營(yíng)虧損為28.09億元。至2019年7月的三個(gè)季度，如果樂觀按照23億元(應(yīng)用三季度調(diào)整后數(shù)據(jù))/季度計(jì)算運(yùn)營(yíng)虧損，蔚來現(xiàn)金儲(chǔ)備僅有38億元。

短期難以改變的燒錢模式，以及還得面對(duì)未來新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變數(shù)，隨著美股近期的疲軟走勢(shì)，短期難見業(yè)績(jī)支撐的蔚來股價(jià)也面臨很大考驗(yàn)

10、邁瑞醫(yī)療 融資63億人民幣

國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療,A股上市最高實(shí)現(xiàn)了153%的漲幅，躋身千億市值陣營(yíng),這支刷新創(chuàng)業(yè)板IPO募集資金最大紀(jì)錄的股票,用資本市場(chǎng)的認(rèn)可度鞏固了行業(yè)地位。

為什么在行情不佳的情況下，邁瑞醫(yī)療反而上市走出強(qiáng)勢(shì)股價(jià)表現(xiàn)?這與邁瑞醫(yī)療上市估值較低有關(guān)。根據(jù)招股書顯示，邁瑞醫(yī)療2017年凈利潤(rùn)為26億元人民幣，最終上市定價(jià)48.8元，總股本12.16億股，市盈率為22.8，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)醫(yī)療器械行業(yè)30的水平。

邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.79億元,同比增長(zhǎng)23.19%;實(shí)現(xiàn)凈利28.97億元,同比增長(zhǎng)45.27%。2018年全年邁瑞醫(yī)療預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為130億元-143億元,較上年同期增長(zhǎng)16.34%-27.98%。

醫(yī)療器械作為國(guó)家重點(diǎn)扶持的高端新經(jīng)濟(jì)制造業(yè)，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，政策支持，作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭以及慢慢冒起的全球品牌企業(yè)，邁瑞未來值得期待，不過短期也需注意估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語：縱觀全球市場(chǎng)2018年十大中國(guó)IPO，其中僅有中國(guó)鐵塔、工業(yè)富聯(lián)以及邁瑞醫(yī)療為非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這與目前中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)緊跟全球科技發(fā)展步伐，在許多行業(yè)領(lǐng)域甚至獨(dú)創(chuàng)中國(guó)模式有關(guān)。而在過去十年，正是美國(guó)崛起了以「FANNG」為首的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，帶領(lǐng)美股走出長(zhǎng)牛行情。

2018年港股市場(chǎng)經(jīng)過改革也積極吸引新經(jīng)濟(jì)公司上市融資，A股也加速了對(duì)注冊(cè)制科創(chuàng)板的推進(jìn)。但上市融資不代表成功，2018年中國(guó)十大IPO公司中有多少能夠扭轉(zhuǎn)虧損保持增長(zhǎng)，仍需接受時(shí)間的考驗(yàn)。

(富途分析師：華光)

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