當(dāng)前中美貨幣政策操作出現(xiàn)背離。一方面，中國央行開啟結(jié)構(gòu)性降息，12月19日，中國央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利工具(TMLF)，該工具操作利率比中期借貸便利(MLF)利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，此外，還決定增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。而另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)則幾乎同時(shí)召開議息會(huì)議，表示上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至2.25%-2.50%。中美利率操作背離的背后原因何在?有何影響?
在筆者看來，央行創(chuàng)立TMLF新工具開啟了結(jié)構(gòu)性降息，其政策出發(fā)點(diǎn)是緩解民營經(jīng)濟(jì)困境。TMLF作為一種定向支持工具，既強(qiáng)調(diào)數(shù)量調(diào)控，也強(qiáng)調(diào)價(jià)格調(diào)控，其操作利率比MLF更低。當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控仍趨嚴(yán)，金融去杠桿也已取得階段性成效，全面降息可能會(huì)引發(fā)資金仍然停留在房地產(chǎn)、金融體系的擔(dān)憂，本次創(chuàng)設(shè)TMLF也體現(xiàn)了中國貨幣當(dāng)局避免全面降息的考慮。
美聯(lián)儲(chǔ)加息則符合預(yù)期，并可能對(duì)人民幣匯率帶來短期壓力。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍然向好，良好的基本面支撐了本次加息。G20中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人成功會(huì)晤之后，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和，人民幣匯率隨之走出一波升勢(shì);外匯管理局副局長陸磊近日表態(tài)中國外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定，外債風(fēng)險(xiǎn)可控，人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定。盡管整體來看人民幣大概率將在特定區(qū)間內(nèi)保持動(dòng)態(tài)雙向波動(dòng)，幾乎沒有破7的風(fēng)險(xiǎn);但從中美貨幣政策背離對(duì)資產(chǎn)價(jià)格及跨境資金流動(dòng)的短期影響來看，人民幣匯率或?qū)⒃俣瘸袎骸?/p>
展望明年，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏大概率放緩，美元走勢(shì)將向弱。隨著特朗普減稅基數(shù)效應(yīng)的消失，明年美國經(jīng)濟(jì)大概率降溫，美聯(lián)儲(chǔ)本次議息會(huì)議聲明下調(diào)18年GDP增速預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3%，下調(diào)19年GDP增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.3%;加息頻率及幅度預(yù)計(jì)也較為有限，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派表態(tài)可以印證這一點(diǎn)。在此背景下，2019年美元有很大可能將會(huì)走弱。
對(duì)中國而言，一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力下貨幣政策將保持寬松，中國央行今年以來已多次降準(zhǔn)，本次創(chuàng)設(shè)TMLF也開啟了降息的大門，符合筆者之前“降準(zhǔn)、降息均在中國央行的政策工具箱內(nèi)”的的判斷;可以預(yù)期，較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，合理運(yùn)用寬松貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)控很有必要，本次結(jié)構(gòu)性降息已經(jīng)開啟了貨幣寬松的道路，考慮到當(dāng)前準(zhǔn)備金率仍較高，預(yù)期明年降準(zhǔn)也有較大空間。
另一方面，盡管短期內(nèi)人民幣匯率面臨沖擊，可能再度降至6.9以上，但總體而言明年匯率大概率將保持穩(wěn)定，破7概率很低。從近期央行官員關(guān)于人民幣匯率的表態(tài)來看，央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上;此外，未來一年美元的走弱趨勢(shì)也將為人民幣匯率提供支撐。
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