暢游完成私有化，張朝陽這步棋走對了！

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華爾街對暢游低估太多。

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作者丨魏曉

編輯丨顧盼

來源丨AI藍(lán)媒匯(ID:lanmeih001)

北京時間4月15日，搜狐宣布將于美東時間4月17日完成對其旗下游戲業(yè)務(wù)的控股子公司“暢游”的私有化，后者將成為搜狐的全資私有公司。

這意味著歷時三年，張朝陽私有化暢游的愿望終于達(dá)成。

一個背景是早在2017年，張朝陽便向資本市場拋出了暢游私有化要約，但期間未能成行，后在2019年9月，搜狐再次對暢游遞交私有化要約。

一路雖有波折，不過收官還算順利。

尤其是暢游完成私有化的時間點，正值美股市場做空機(jī)構(gòu)針對中概股發(fā)起的新一輪集體獵殺。短短數(shù)天之內(nèi)，包括瑞幸咖啡、愛奇藝、跟誰學(xué)等中概股公司均被做空機(jī)構(gòu)盯上，其中確有公司出現(xiàn)了業(yè)績造假的行為，但亦不乏有公司是被惡意做空，屬于錯殺。

這也直接導(dǎo)致目前在美股資本市場，中概股面臨的處境不太樂觀，或會影響后續(xù)的進(jìn)一步發(fā)展。有業(yè)內(nèi)人士表示，中概股當(dāng)下所遭遇到的信任危機(jī)影響不小。對于已上市公司，可以預(yù)期到的有包括股價下挫、再融資困難等問題。

在此風(fēng)暴夜，搜狐完成了暢游私有化進(jìn)程。這對于暢游來說，是當(dāng)下最好的結(jié)果。

在美股市場呆了11年之久的暢游，深知華爾街投資者對中概股的長期偏見。

最明顯的例證便是，過去多年以來，美股資本市場給出的市值早就無法真實對應(yīng)并匹配暢游的盈利能力以及公司體量，暢游被嚴(yán)重低估。

根據(jù)暢游2019年財報顯示，暢游2019年營收為4.55億美元(約32億元)，較上年同期的4.16億美元增長9%;美國通用會計準(zhǔn)則下，歸屬于暢游公司的凈利潤為1. 78 億美元，而 2018 年為1. 29 億美元。

無論是營收，還是凈利潤上，暢游依然擁有非常強(qiáng)勁的增長能力。且截止到2019年12月31日，暢游的賬上還趴著3.06億美元的現(xiàn)金流，名下還有十?dāng)?shù)億的固定資產(chǎn)。

但這樣一個現(xiàn)金奶牛在資本市場上的市值卻長期徘徊在3億美元左右，也就是在2019年9月搜狐再次對暢游遞交私有化要約，拿出了誠意十足的高溢價收購后，市值才逐步攀升至目前的5.72億美元。

即便如此，暢游仍是被低估太多，一個直觀數(shù)據(jù)是目前暢游的市盈率只有4。

華爾街不看好，或者說看不懂網(wǎng)絡(luò)游戲中概股，這基本上已成既定事實。盡管這些公司均以夸張的速度實現(xiàn)高增長，貢獻(xiàn)豐厚現(xiàn)金流，盡管包括陳天橋、張朝陽都曾賣力地向華爾街介紹中國網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)模式以及想象空間，但仍然換不來應(yīng)有的股價市值。

很是無奈，炮轟也沒有實質(zhì)性作用。

于是暢游的私有化成為最優(yōu)解，并且還有了進(jìn)一步發(fā)展破局的可能。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，暢游私有化完成后，不排除在A股或港股等資本市場重新上市的可能。而按照A股、港股等投資者對網(wǎng)絡(luò)游戲的認(rèn)知，暢游的市值以及長期發(fā)展前景，都會有較大程度的提升。

一方面，由于海外投資者對中概股公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式缺乏了解，使一些中概股公司面臨市值長期被低估、融資受阻、被做空等局面，另一方面國內(nèi)監(jiān)管層也連續(xù)釋放出迎接中概股回歸的利好消息，這也為許多在大洋彼岸的中概股的回歸掃除了政策障礙。

于是在過去多年不少中概股公司均陸續(xù)選擇私有化，并回到A股上市。事實也證明了，擺脫了海外市場的“估值歧視”的他們，在A股實現(xiàn)了估值修復(fù)甚至是溢價。

暢游所處的游戲行業(yè)，亦不乏先例。

在暢游之前，巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲(現(xiàn)更名為盛趣游戲)、完美世界等網(wǎng)絡(luò)游戲中概股陸續(xù)完成私有化，撤離華爾街，并紛紛以借殼等形式回歸A股，并實現(xiàn)了再次爆發(fā)。

以巨人網(wǎng)絡(luò)為例，根據(jù)其2019年度業(yè)績快報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入25.7億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.3億元。

與暢游2019年年報數(shù)據(jù)對比，不難發(fā)現(xiàn)巨人網(wǎng)絡(luò)在營收和利潤都不及暢游，但巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的市值為350億元，市盈率高達(dá)43.6，暢游卻僅有5.72億美元(約40億元)，市盈率為4。

這也直接意味著暢游在完成私有化退市后，擁有非常寬廣的想象空間。

且值得注意的是，暢游私有化過程中，控制權(quán)不會發(fā)生變化。

此前搜狐持有暢游67.4%股權(quán)，且搜狐對暢游擁有超過90%的投票權(quán)，在其以高溢價從暢游其他股東手里收購剩余股權(quán)，完成私有化的過程中，不會發(fā)生控制權(quán)變更。

因為在私有化前后，其實控人都是搜狐。也就是說在私有化完成后，暢游當(dāng)前的獨(dú)立運(yùn)營狀態(tài)不會被打破，經(jīng)營管理會十分穩(wěn)定。

同時暢游私有化不僅利好暢游，也利好搜狐。

暢游資產(chǎn)的并入將給搜狐注入了新活力，搜狐能夠?qū)秤蔚挠螒蚝退押瘓F(tuán)的媒體資產(chǎn)進(jìn)行更好的合作和協(xié)同，優(yōu)勢互補(bǔ)，尋找游戲內(nèi)容與媒體平臺結(jié)合的最大化價值。

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