包裝難掩窘境，小米上市后首次財報解讀

根據(jù)小米給出的2018年第二季度財報，本財季收入人民幣452億同比增68.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為人民幣21億元同比增25.1%。小米本季度的營收分三個部分，分別是手機(jī)賣出305.01億元人民幣同比增58.7%； IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品賣出103.788億元人民幣同比增104.3%；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)39.582億元人民幣收入同比增63.6%。這三塊業(yè)務(wù)在總收入中所占比例分別為67.5%，23%和8.75%。

在手機(jī)業(yè)務(wù)方面，小米二季度財報說該季度出貨量為3200萬臺，同比增長了43.9%，其實(shí)可以從這個數(shù)字來反推一下小米國內(nèi)市場的手機(jī)銷量。IDC提供的數(shù)據(jù)稱二季度小米在印度與三星各自占有印度市場30%份額，分別售出了990萬部手機(jī)，Canalys認(rèn)為小米在印度的銷量二季度超過千萬。中國和印度外其他國際市場的數(shù)字，目前沒有明確公布，但西南證券分析師認(rèn)為應(yīng)在790萬部左右。如此算來，小米手機(jī)在國際市場的銷售有接近1800萬部的數(shù)量，而小米手機(jī)在國內(nèi)的銷量應(yīng)為1400萬部，小米手機(jī)已是實(shí)際上的國際化業(yè)務(wù)，如當(dāng)年的聯(lián)想手機(jī)一樣，本是可以大書特書的業(yè)績，但卻沒見小米提及這件事。

另有IDC發(fā)布的2018年第一季度市場數(shù)據(jù)，小米一季度在國內(nèi)市場的銷量約為1320萬部，相比二季度預(yù)估的1400萬部數(shù)字，增長率實(shí)在微不足道。要是與去年小米手機(jī)在國內(nèi)賣出5000萬部的數(shù)字相比，2018半年已過，小米手機(jī)在國內(nèi)市場賣出了2720萬部手機(jī)，這么低的增速，實(shí)在看不出有何可以樂觀的。不過小米的國際化業(yè)務(wù)是個亮點(diǎn)，在印度和印尼的表現(xiàn)算是很好的了，在西歐市場雖說增長了十倍二十倍但是看看就好，基數(shù)太低。關(guān)鍵的問題是，海外市場只能讓小米賣出設(shè)備，無法給這家自詡為互聯(lián)網(wǎng)新物種的公司帶來更多服務(wù)收入，而其商業(yè)模式又更多是要建立在服務(wù)之上的，其中的矛盾之處令人困惑。

但其實(shí)小米的商業(yè)模式是非常清楚的，手機(jī)就是手機(jī)，IOT生活消費(fèi)品其實(shí)就是智能硬件，包括充電寶、空氣凈化器等等，這兩塊業(yè)務(wù)是低毛利的，甚至可以持續(xù)保持虧損，但前提是第三塊的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可以有把損失彌補(bǔ)回來的增長潛力，因為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是其中最賺錢的業(yè)務(wù)，毛利甚至可達(dá)70%以上。二季度小米39.582億元的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，約有25億元是通過miui系統(tǒng)中推送和發(fā)布廣告所獲得的，另有7億元來自游戲推廣收入，剩下的是音樂、視頻、互聯(lián)網(wǎng)金融等獲得的廣告收入。但很重要的一點(diǎn)是，二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入在總收入中的占比卻下降了，從一季度的9.4%下滑到如今的8.8%。

為什么小米二季度在中國市場賣出約1400萬部手機(jī)這個數(shù)字如此重要?因為小米的互聯(lián)網(wǎng)收入應(yīng)該主要是來自于中國市場，海外市場僅是硬件收入，目前還沒辦法開展互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，而且在海外提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)所需的條件頗為復(fù)雜，這又是個在海外不可能一時半會兒形成收入規(guī)模的業(yè)務(wù)。小米在今年一季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入為32.31億元，二季度到達(dá)了39.582億元，考慮到小米手機(jī)在二季度國內(nèi)市場的增量并沒有顯著增加，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的這個環(huán)比增幅還算合理，可確定僅是小米在miui系統(tǒng)中增強(qiáng)了變現(xiàn)力度所致，例如去掉用戶自主決定關(guān)閉廣告推送的按鈕等。

如果小米硬件業(yè)務(wù)是不賺錢或虧錢的，那么小米去強(qiáng)調(diào)自己主要來自于印度市場的業(yè)務(wù)增量就不合適了，因為海外市場賣得越多虧得越多，海外市場除了讓小米硬件虧錢外，并沒有給其帶來相應(yīng)的服務(wù)業(yè)務(wù)補(bǔ)償。但如果不去強(qiáng)調(diào)主要來自海外業(yè)務(wù)的增長，那么小米在國內(nèi)業(yè)務(wù)方面的低速增長真沒有什么好說的，手機(jī)比上個季度多賣了80萬，服務(wù)收入比上季度多收了7個億，這確實(shí)不是個耀眼的成績。矛盾之處就在于此，這也是為何小米在大張旗鼓宣揚(yáng)業(yè)績同比大增的同時，卻不去強(qiáng)調(diào)手機(jī)在國外的出貨量早已超越國內(nèi)這一事實(shí)。

小米現(xiàn)在是這樣的一種業(yè)務(wù)架構(gòu)，用虧損的手機(jī)和智能硬件銷售去打市場，獲取用戶，然后再通過這些用戶來分發(fā)自己的服務(wù)，如廣告、游戲等，從中獲取收益?，F(xiàn)在的問題是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要靠國內(nèi)市場，與國際市場無關(guān)，但手機(jī)和智能硬件在國內(nèi)市場的增長已經(jīng)很慢了，在無法做服務(wù)獲取收入的國際市場增長卻很迅速，這部分卻并不賺錢。小米僅靠通過miui從國內(nèi)市場獲取的那點(diǎn)增速并不快的服務(wù)收入，根本無法支撐其整體業(yè)務(wù)的發(fā)展速度和市場期望。感覺小米現(xiàn)在就是個充滿爭議的矛盾體，左也不是右也不是。

更深重的危機(jī)是，小米財報中的成本正在飆升。從單一業(yè)務(wù)來解析，今年二季度賣了305億元的手機(jī)，成本是285億，同比增長了62.2%。而發(fā)展快速的智能硬件業(yè)務(wù)，二季度賣了103億，成本高達(dá)94億，同比增長了109%。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)僅有39億元，但即便是這個極度輕的業(yè)務(wù)也付出了14億元成本，同比增長62%。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在業(yè)務(wù)規(guī)模還不算大的時候，就要靠支付高額成本來維持規(guī)模了，這不是個好的信號。還有一塊，那就是行政開支成本，小米上市前因給雷軍以99億元的股權(quán)激勵，行政開支成本飆升到了4469.6%，如果去除給雷軍的這99億，其實(shí)際行政開支成本也有同比接近100%的增幅，如果說這是上市后的普天同慶，之后會很快回歸常態(tài)也就罷了，就怕是這種情況會在這個到處虧損的公司中持續(xù)下去。

二季度小米的銷售成本飆升，其手機(jī)的平均售價也在二季度提升了25%。小米財報將平均售價的提升歸功于小米MIX2S、小米8系列等中高端旗艦機(jī)型的銷售情況不錯。按照這個情況推理下去，那就是小米在中高端市場的開拓有了起色，之前的品牌下沉局面有所改變，但事實(shí)真的如此嗎？從去年開始手機(jī)元器件就開始漲價，內(nèi)存是成倍上漲，而一片高通驍龍845的芯片在去年底就已漲到90-120美元了，上一代的驍龍835也要賣到50美元左右，即便是更為低端的驍龍660，價格也漲到了18美元一片。在這種情況下，小米手機(jī)平均售價提高了25%，小米手機(jī)銷售成本也提升了62%，再加上小米手機(jī)毛利率的下降，若說是為了抵御材料價格上漲和國際匯率變化所采取的的措施是可以的，若說是品牌上行則根本說不通。

其實(shí)現(xiàn)在再去看小米手機(jī)的毛利率下降或是各項成本的增長，意義已并不是很大。確切的信息是，小米僅有國內(nèi)手機(jī)業(yè)務(wù)可以獲得一些正向的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，硬件業(yè)務(wù)全面虧損。而小米賺錢的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入方面，也僅占總收入的8.8%，必須要將這個比例快速提升上去才有希望。很能理解小米在對外表述時的左支右絀，硬件公司也好，互聯(lián)網(wǎng)公司也好，物聯(lián)網(wǎng)公司也好，人工智能公司也好，新零售公司也好，不過是一副副包裝而已。唯一的希望是那從未超過10%的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，小米希望能在其增長到足夠覆蓋硬件虧損成本之前，人們最好不要注意到它，但最好投資者能夠認(rèn)知到其“潛力”，問題是以小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)未老先衰的這個窘迫狀況來看，這一目標(biāo)只不過是個站不住腳的神話。

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