（作者：老胡說科技 自媒體公眾號：laohushuokeji或老胡說科技）
3:1，這是最新聚美優(yōu)品和當(dāng)當(dāng)?shù)氖兄祵Ρ葦?shù)字。
隨著已經(jīng)上市的各大電商平臺陸續(xù)公布第三季度財報，我看到了上述這一值得關(guān)注的數(shù)字。畢竟，外行看熱鬧，內(nèi)行和投資人講究的是真實的數(shù)據(jù)。
拋開大體量的電商阿里和京東，通過對比聚美優(yōu)品和當(dāng)當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)，你能發(fā)現(xiàn)一些見微知著的變化。截止到昨晚的數(shù)據(jù)，當(dāng)當(dāng)股價10美元左右，市值近8億美元；聚美優(yōu)品股價17美元左右，市值近24億美元。也就是說，聚美優(yōu)品現(xiàn)在市值是當(dāng)當(dāng)?shù)?倍。當(dāng)然，目前無論當(dāng)當(dāng)還是聚美股價都處在一個下探階段。
應(yīng)該這樣嗎？數(shù)字對比的背后，到底是聚美優(yōu)品的市值被高估了還是當(dāng)當(dāng)?shù)氖兄当坏凸懒?？綜合分析來看，答案是后者。而與此同時，當(dāng)前是聚美優(yōu)品的給出的合理市值時期。正如一投資人所認(rèn)為，此前聚美優(yōu)品的估值就被高估了，現(xiàn)在正是其擠出水分的時候。
為什么這樣說，首先來看幾大核心數(shù)據(jù)。
1、營收狀況：
當(dāng)當(dāng)2014年第三季度交易總額（GMV）37億元，其中第三方平臺業(yè)務(wù)17.4億，當(dāng)當(dāng)?shù)谌径葼I收20億元（3億多美元），同比增31%，環(huán)比增長2%；聚美優(yōu)品第三季度營收1.5477億美元，同比增28%，環(huán)比基本無增長。對比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)當(dāng)?shù)谌镜臓I收額度是聚美優(yōu)品的2倍（3:1.5），而營收增速上，當(dāng)當(dāng)也高出聚美優(yōu)品3%。這意味著當(dāng)當(dāng)在營收的額度和增速好于聚美優(yōu)品。
2、費(fèi)用狀況：
當(dāng)當(dāng)?shù)谌径瓤傎M(fèi)用為3.52億元（近5900萬美元），較上一季度的3.43億元增長3%，較上年同期的3.12億元增長4%。聚美優(yōu)品第三季度總運(yùn)營開支達(dá)4270萬美元，比去年同期的3340萬美元增28%；聚美優(yōu)品第三季度履約開支達(dá)到1660萬美元，比去年同期的1510萬美元增長9.9%；聚美優(yōu)品第三季度營銷開支達(dá)到1600萬美元，比去年同期的1240萬美元增長了29.2%。
對比發(fā)現(xiàn)，第三季度，當(dāng)當(dāng)在倉儲物流費(fèi)占比、研發(fā)費(fèi)占比、管理費(fèi)占比、尤其市場費(fèi)占比等費(fèi)用方面只是聚美一半甚至三分之一，費(fèi)用增速也遠(yuǎn)低于聚美優(yōu)品。而且這一狀況是已經(jīng)連續(xù)了3個季度。
這表明，當(dāng)當(dāng)除了在開源的營收方面優(yōu)于聚美外，對于節(jié)流的成本控制方面也領(lǐng)先聚美優(yōu)品。
3、運(yùn)營效益：
所謂的運(yùn)營效益就是指，營收和GMV增長與運(yùn)營成本增長的對比，且要看多個季度的數(shù)據(jù)。
連續(xù)三個季度來，當(dāng)當(dāng)在運(yùn)營成本等費(fèi)用控制上，同比增加分別-8%、10%、4%，增加幅度較小，聚美優(yōu)品的成本費(fèi)用分別是同比增加63%、96%、28%。而在營收上，近三個季度來，當(dāng)當(dāng)同比增速為30%、31%、31%，聚美優(yōu)品分別為40%、42%、26%。綜合這兩項數(shù)據(jù)可得出，當(dāng)當(dāng)?shù)倪\(yùn)營效率優(yōu)于聚美優(yōu)品。
4、用戶層面：
聚美優(yōu)品第三季度活躍用戶數(shù)量同比增長23.8%，達(dá)到520萬人；而當(dāng)當(dāng)截至2014年第三季度,共有活躍用戶960萬,其中無線端流量首次超過50%，且日均活躍用戶（DAU）超過200萬。也就是說當(dāng)當(dāng)?shù)幕钴S用戶是聚美優(yōu)品的1.8倍。
要知道，用戶是一個最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，因為有了用戶，就可以不斷衍生業(yè)務(wù)。特別是移動互聯(lián)網(wǎng)時代有了用戶，所有的業(yè)務(wù)都成為可能。這讓我想起了眼下騰訊的王牌游戲業(yè)務(wù)正遭受到陌陌和優(yōu)酷等在移動端的搶食。因為，傳統(tǒng)PC端最重要的是流量，有了流量就能變現(xiàn)；而在移動互聯(lián)網(wǎng)時代玩法變了，流量不再是決定性力量，取而代之的則是用戶。移動電商更是如此，用戶趨于碎片化，誰能俘獲用戶，誰將擁有未來。
5、毛利狀況
一直以來，聚美優(yōu)品以高毛利率著稱，均超過30%，但從今年第三季度開始其毛利率開始由上季度的46%下降到39%，這意味著其毛利率下滑7%，而當(dāng)當(dāng)毛利率已經(jīng)連續(xù)五個季度皆維持在18%，這項指標(biāo)趨于穩(wěn)定。
6、凈利潤層面
目前，當(dāng)當(dāng)和聚美都實現(xiàn)了多個季度連續(xù)盈利。
當(dāng)當(dāng)?shù)谌径葍衾麧?450萬元，比去年同期虧損2790萬元相比，增長率188%；聚美優(yōu)品第三季度凈利1950萬美元，比去年同期的1030萬美元增長88.6%。
從凈利潤層面來看，聚美優(yōu)品的體量更大，但當(dāng)當(dāng)?shù)膬衾试鲩L率遠(yuǎn)高于聚美優(yōu)品，也就是說當(dāng)當(dāng)?shù)奈磥砜上胂蟮目臻g更優(yōu)，畢竟一個公司的估值很多層面是要看增長率的，因為這代表著未來的成長空間。
7、品類對比：
值得一提的是，當(dāng)當(dāng)正從圖書電商轉(zhuǎn)向是綜合電商，其服裝品類增速已連續(xù)7個季度超過圖書，綜合性的平臺必然比聚美優(yōu)品的垂直平臺更有發(fā)展空間。
此前當(dāng)當(dāng)?shù)膱D書品類因為客單價較低，體量小，所以使得其難以做大，于是開始向服裝類、百貨類邁進(jìn)，并引入特賣模式吸引用戶，增加體量。
而聚美優(yōu)品的品類是化妝品，雖然用戶重復(fù)購買率高、利潤率高，但用戶對假貨極為敏感，這是一把雙刃劍。相比別的品類，消費(fèi)者更加在意質(zhì)量、授權(quán)，而當(dāng)當(dāng)?shù)膱D書、服裝等假貨對其殺傷力沒那么大。今年，聚美優(yōu)品假貨被曝光就是一個被重?fù)舻捏w現(xiàn)。畢竟，化妝品直接用于皮膚之上，大部分消費(fèi)者對網(wǎng)購化妝品會比網(wǎng)購圖書和服裝謹(jǐn)慎得多，而且只要出現(xiàn)一次問題，用戶絕對是零容忍，這讓聚美優(yōu)品潛在的風(fēng)險也較高。
綜上，從營收、費(fèi)用、運(yùn)營效率、用戶四大方面，當(dāng)當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)都好于聚美優(yōu)品，在利潤層面，當(dāng)當(dāng)額度略弱，但勢頭較好。從這可得出當(dāng)當(dāng)當(dāng)前市值被低估，最起碼市值也不至于僅為聚美優(yōu)品的1/3。
這告訴我們，或許當(dāng)下的當(dāng)當(dāng)?shù)墓善敝档靡毁I，因為真理往往只掌握在少數(shù)人的手里，套用股神巴菲特一句話，當(dāng)別人恐懼時貪婪才能有所斬獲。問題是你敢抄底嗎？當(dāng)然，還是那句老話，股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。當(dāng)當(dāng)價值最終能否被資本認(rèn)可，還需其真正在非圖書品類擴(kuò)張成功，而這也非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)。
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