順豐，能不能做時間的朋友？

有一本書，叫做《把時間當作朋友》，已經熱了很長時間，它還有一個副標題，叫做運用心智，獲得解放。說的是要有耐心和堅持。

但在資本市場上，耐心持有一個好標的，與時間做朋友，這要有多大的恒心？

不久前，華創(chuàng)證券的研究報告稱，作為中國快遞行業(yè)的龍頭，順豐已經具有了從優(yōu)秀到卓越的基因，是一個值得用時間來守候的公司。

放眼全球快遞龍頭，UPS從一家貨車公司到全球快遞業(yè)老大用了100年；Fedex從上市融資到躋身世界前列，用30年；中國的順豐，25年就做到全球第五。

時間總是太快，機會總是太少?？爝f業(yè)更是“唯快不破”，太多人等不及。

投資不能靠喝雞湯，順豐的未來價值在哪里？我們可能不僅要看順豐的護城河究竟有多寬，更要看公司成長的基因。

順豐的護城河有多寬？

提及順豐，很多人的第一反應就是快和安全。自2009年國家郵政局首次公布快遞服務滿意度排名以來，順豐連續(xù)9年蟬聯第一。2017年公司是唯一一家拿到中國質量獎提名獎的快遞企業(yè)。

口碑炸裂的背后，是順豐深入末端的直營模式的強力支撐。順豐是A股目前從干線到終端均采用直營模式的快遞公司，放眼國際，UPS、FedEx這些500強快遞企業(yè)均采用這一模式。相比加盟模式，直營模式能對全網絡進行強有力的管控，有效確保各環(huán)節(jié)的時效性、安全性和穩(wěn)定性，并推出差異化、高品質服務，從而鞏固品牌護城河。

同時，順豐擁有的目前國內同行業(yè)中最獨特、稀缺的綜合物流服務網絡，“天網+地網+信息網”“三劍合一”，進一步拓寬了順豐的護城河。

順豐的“天網”由全貨機+散航+無人機組成，其中，順豐航空是其發(fā)揮武功的關鍵絕招。到2018年8月，順豐航空光自有全貨機就有46架，是國內最大貨運航空公司。此外，順豐航空的優(yōu)勢還體現在租賃全貨機、散航資源、自有飛行員、航權時刻、機場停機坪等方面。2017年，順豐航空完成了7.6億票快遞業(yè)務，占順豐總快遞業(yè)務完成量的四分之一，占國內航空貨郵總運輸量的23%。2018年6月航空貨運量已經達到4億票，59萬噸，占全國運輸量的24%。

再低頭看“地網”。主要由密集的營業(yè)網點、倉庫、收派員及車輛構成。

順豐還有26.88萬個快遞小哥！此外，順豐參股的豐巢目前運營的快遞柜數量達到10.4萬個，覆蓋國內深圳、廣州、北京、上海、武漢等101個城市。順豐還攜手鐵老大，開通高鐵線路77條，普列線路112條。

至于“信息網”，則由物流無人機、智能設備、智慧云倉、智慧包裝等組成的一張“聰明”的網。拿順豐自主研發(fā)的智慧云倉來說，能支持電商倉、物資倉、冷運倉、海外集運倉、微倉等多種倉儲業(yè)務形態(tài)基于多維度數據分析和人工智能的智慧分倉，從而進一步提升客戶體驗。

研發(fā)與資本雙重加持

可以說，正是這條護城河，確立了順豐相對競爭對手難以比擬的時效優(yōu)勢，將其送上了時效件市場的王者寶座。

護城河也使得順豐拓展經濟件如同降維打擊。2017年，順豐對經濟產品進行了全面優(yōu)化升級，建立了一張更快捷、更安全、性價比更高的陸運網絡，同時通過對產品端到客戶服務接觸點的優(yōu)化，全面提升了產品客戶服務體驗。

特別是對于經濟件中的電商件，相比電商系快遞同行，順豐不僅快遞業(yè)務品質更好，還能為客戶提供倉儲、干線運輸、配送等差異化服務，以及所謂的數據燈塔服務——為客戶提供銷售預測、提前發(fā)貨、數據分析等服務，提高客戶運營效率，幫助客戶實現零庫存管理。這樣使得2018年上半年經濟順豐經濟件業(yè)務量也坐上了直升機，不含稅營業(yè)收入為98.87億元，較上年同期增長53.73%。

另一組值得關注的數據是順豐的研發(fā)投入和資本開支。一只手花花花，2017年順豐的科技投入為16億元，其中研發(fā)投入11.7億元，同比翻倍增長，占營收比例為1.6%。這一數字遠高于通達系快遞公司。

近年來，順豐的研發(fā)項目主要分布于物流無人機、智慧設備、智慧服務、智慧決策、車聯網等智慧物流領域。龐大的研發(fā)投入一是為了實現其基礎物流網絡全流程的自動化和智能化；二是為了能給 B 端客戶提供高效低成本的綜合物流解決方案，公司需要先進的物流技術作為支撐；三是立足技術，可驅動物流服務不斷延伸。公司技術投入在完善現有基礎物流網絡和綜合物流業(yè)務的基礎上，還可以繼續(xù)向其他物流服務領域延伸。

另一只手買買買。2017年順豐的資本開支約為60億元，而通達系公司中資本開支最高的中通也僅為28億元。順豐的資本開支除投向分揀中心和車輛，還有飛機與土地，分別用于鞏固航空運力和場地資源優(yōu)勢。而且按照UPS、FedEx的發(fā)展經驗來看，每一輪資本開支高峰過后都會推動利潤增速快速上行。

從優(yōu)秀到卓越的基因譜

一個公司從優(yōu)秀到卓越，絕不是單點突進，而是靠優(yōu)秀的基因譜系，才能逐步演化裂變?yōu)樽吭降墓尽ＨA創(chuàng)證券認為，順豐發(fā)展成為一家卓越的公司，已經具有了以下這些基因：

基因一：稀缺資源的先發(fā)壟斷，鄂州機場點睛公司航空物流體系。唯一貨運樞紐機場規(guī)格高，鄂州機場設計貨郵吞吐量為 2030 年達到 330 萬噸，僅次于目前浦東機場的水平。從美國經驗看，聯邦快遞與孟菲斯相互助力實現跨越式發(fā)展，航空物流城與產業(yè)集群相互促進。公司參股機場 46%，一旦投產后將鞏固航空貨運領域的絕對龍頭地位。（軸輻式比點對點有效降低成本，稀缺資源先發(fā)優(yōu)勢，有效提升公司裝載率和運營效率）。

基因二：網絡的共享與協同，將使得公司推進新業(yè)務時，最大程度降低成本。公司重貨業(yè)務與快遞“合網”運行，有效發(fā)揮運輸、中轉、分揀等協同優(yōu)勢，快速起量。同城配送業(yè)務則還可以共享人力資源與信息網絡。

基因三：積極推進價值鏈延伸?；诳爝f核心價值和品牌，推進高端冷鏈以及布局國際市場

這一基因譜系意味著，在科技與資本的加持下，順豐在加快向綜合物流運營服務商轉型的同時，護城河持續(xù)拓寬加深，這種戰(zhàn)略眼光和投入魄力也將引導其走上偉大企業(yè)之路。

同時，可以想見，隨著A股市場上快遞投資標的逐漸出現分化，順豐作為行業(yè)龍頭及擁有寬護城河的企業(yè)，有望獲得投資者給出的更高估值，成為長期持有的投資標的。

附：UPS和FedEx的資本投資史PS 的四次資本開支高峰：

1）1984-1989 年：發(fā)展航空運力；

2）1994-1996 年：全球擴張，成為全球性快遞巨頭；

3）2005-2007 年：并購其他類型的物流企業(yè)，成為綜合物流服務商；

4）2013 年至今：建設智慧物流網絡，發(fā)展智慧物流。

其中每次資本開支高峰的均值都是逐次下降的，以第二次資本開支為分水嶺，自 1996 年后，公司資本開支長期在10%以下，大多數年份資本開支保持 6%左右。

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