善弈謀勢，不善弈者謀子——諾亞財富轉(zhuǎn)型下的“目標策略”

01謀勢

美股的標普500指數(shù)屢創(chuàng)收盤歷史新高，上周更是錄得自今年2月以來的最佳表現(xiàn)，而相反A股卻在3600點徘徊不前，CFRA首席投資策略師山姆·斯托威爾（Sam Stovall）表示：“令人鼓舞的是，投資者愿意輪動，而不是撤退。價值股還沒有死，特別是如果基礎設施一攬子計劃最終實施的話?！?/p>

如果投資是一場馬拉松長跑，一級市場投的是前30公里，二級市場投的是最后10公里。

一級市場可以在1萬名選手里面投100個，只要有1個跑到最后10公里，他的收益就是100倍甚至1000倍，所以一級市場投資者有沒有資源很關(guān)鍵，要有一定的陪跑能力，陪選手跑到最后10公里，沒有陪跑能力的投資者未來很難生存。借用@陳達大佬的話投資一級市場的基金，更像是一臺精密機器，團隊協(xié)作、投融管退、共同成全。

而二級市場投的是都是已經(jīng)經(jīng)過30公里檢驗的選手，這時候陪跑能力就不是最關(guān)鍵的了，判斷能力才是最關(guān)鍵的，如何找到有實力奪冠、并且被大家低估的冠軍選手，才是二級市場投資的核心能力。

善弈者謀勢，這里的“勢”，就是大的趨勢。

根據(jù)BCG測算，中國在全球財富市場規(guī)模排名第二，僅次于美國，而在全球前20大財富市場中預計2018-2023年CAGR是最快的。根據(jù)麥肯錫預測，中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模由2020年205萬億元提升至2025年332億元，奧緯咨詢則預測中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模由2020年182萬億元提升至2025年287億元，指向未來5年復合增速為10%左右。

這就意味著又一片藍海市場將在中國引來井噴-財富管理。

在財富管理市場，這兩年最大的趨勢就是非標固收產(chǎn)品不再是主角。資管大時代，資管新規(guī)下，破剛兌、市場化處置風險成為現(xiàn)實。標準化、凈值化理財產(chǎn)品將成為未來市場主流產(chǎn)品。

以非標固收類為主的財富管理公司，就面臨著轉(zhuǎn)型。而這里的轉(zhuǎn)型就是“如何以標準類投資產(chǎn)品承接高凈值客戶的需求”。

在這個大趨勢下，“善弈者”諾亞已開始謀求轉(zhuǎn)型，并初具成效。自諾亞財富2019年7月全面退出近500億的單一非標類固收資產(chǎn)，到2021年4月諾亞旗下歌斐資產(chǎn)低調(diào)推出目標策略系列基金，一個月時間僅諾亞內(nèi)部渠道募集量就逼近20億。

諾亞股票從底部每股25美元左右，反彈最高至52美元。轉(zhuǎn)型至今24個月的時間，彈指一揮間。

我自己更關(guān)注諾亞是用什么樣的“標準投資產(chǎn)品”來承接高凈值客戶的需求。而目標策略基金，就是重點關(guān)注的對象，這類產(chǎn)品是如何入得高凈值人群的法眼的？又是如何滿足高凈值人群需求的。

02定策

在變幻莫測的資本市場，高風險意味著高收益，但真正的高手追求的永遠都是長期主義的目標和相對穩(wěn)定的年化收益率，回顧過往十年，沒有哪一種單一策略可以長盛不衰。

在所有投資策略里，宏觀策略差不多是最靈活和最投機的了（此處投機取字面，抓住機會的意思，非貶義）。簡單的說，宏觀基金就是通過top-down的鳥瞰方式，相信市場上存在定價沒有足夠反應當前基本面及其變化趨勢的地方，然后在市場多數(shù)人發(fā)現(xiàn)之前采取行動，等待profit-taking時刻到來。

舉個“主題-觀點-工具”的例子，比如你判斷經(jīng)濟要下行（主題），這意味著市場對商品和原油需求減少價格要下降（觀點），你選擇做空澳元或者產(chǎn)油國的股指期貨（工具），但在2008年中，不少宏觀基金認為全球經(jīng)濟將變軟，于是開始長達半年的做空原油期貨。結(jié)果是2008年S&P指數(shù)跌了38%，而同期Barclays global macro index反而上漲了9.5%。

風險就凸顯了。

在二級市場，大戶、散戶、機構(gòu)、國資、監(jiān)管各方利益完全不同，力量完全不同；不看清各方利益，不能看清長遠的趨勢；不理解各方力量，不能理解現(xiàn)在的結(jié)果，傳統(tǒng)的宏觀策略顯然難以駕馭二級市場的多重變量。

中國的財富管理講究“善弈者無通盤妙手”，不追求一時一手的聰明著子或力挽狂瀾，但求全局致勝。即追求投資目標的絕對回報（absolute return），這就有了歌斐資產(chǎn)目標策略的橫空出世。

何為目標策略？

歌斐資產(chǎn)的“目標策略”

「目標策略」，顧名思義，就是投資者在投資伊始，就主動選擇投資產(chǎn)品的預期收益目標，目前有 8%-12%/年 的平衡型產(chǎn)品和 12%-15%/年 的積極型產(chǎn)品可選，而相關(guān)的流動性約束與風險預算（波動率一般控制在15%以內(nèi)）也同步形成，當投資者確定了投資目標后，管理人運用多策略組合投資，使得投資者在資金可承受的波動范圍和使用情況下有更好的投資體驗。

如果你對一二級市場都有一定程度了解，你就會有一個感悟，很多私募產(chǎn)品是約定每年達到一定的高水位即可分紅，但現(xiàn)在私募的產(chǎn)品良莠不齊，中小私募暴雷風險極大，一款號稱“不太可能會虧損”的私募基金最終結(jié)果卻虧了這么多，結(jié)局讓投資者和管理人都很難接受。

因此在搭配高凈值用戶的投資策略時，市場歷史的平均波動率/最大回撤、平均收益水平只能作為參考，當市場遇到連續(xù)下跌的情況下，需要有經(jīng)驗的管理人和投資團隊做好預防Beta風險的準備以及為客戶賺取alpha收益的資源。

歌斐“目標策略”的推出，正是基于多年的實踐總結(jié)的解決高凈值用戶痛點的標準化資產(chǎn)投資方案。

目標策略是完全的以客戶為中心，只有產(chǎn)生了絕對收益啟動分紅之刻，管理人or投資團隊才可以收取carry，可以說目標策略真正做到和客戶利益完全一致。

歌斐資產(chǎn)2014年發(fā)行股票做多策略的明星FOF產(chǎn)品TOP30，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，自2014年5月成立至2021 年 6 月 18 日，基金累計收益155.49%，年化收益14.08%，最大回撤19.14%；近三年收益51.09%，最大回撤9.28%。年度收益穩(wěn)定性很高。

基于FOF的痛點，歌斐進行了產(chǎn)品從1.0到2.0的進化迭代，MOM即Manager of Managers ，通過精選管理人，獲得在各個行業(yè)賽道更高的超額收益和通過策略組合的低相關(guān)性降低風險。通過8年的實踐和產(chǎn)品迭代，歌斐將MOM產(chǎn)品進一步升級。

基于MOM自身特點的加強型、升級版產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計，目標策略更加適合當下的市場環(huán)境。例如，目標策略產(chǎn)品FOF+MOM的產(chǎn)品設計方式，可以較為有效地解決底倉不清晰、信息不透明、調(diào)倉不及時等不利因素，并可破除部分的流動性限制。當然，這種加強型的結(jié)構(gòu)設計的有效性也更加依賴于投資團隊的長期實戰(zhàn)經(jīng)驗與深度研究能力。

從產(chǎn)品開發(fā)到上線小測，歌斐歷經(jīng)10個月的歷程，集戰(zhàn)略、品控、投資、研究、風控、產(chǎn)品、合規(guī)、品牌、營銷、存續(xù)、科技等多個部門合力打磨而出，圍繞客戶投資目標的絕對收益產(chǎn)品，即目標策略系列產(chǎn)品，瞄準客戶的投資目標做投資管理運作。

當然，由于最終投資的是標準化的股票和債券，交易充分、二級市場價格實時波動，因此目標策略就會產(chǎn)生波動性。由于是股票多頭、宏觀對沖、債券策略等的組合，所以收益要比純債策略相對更高，波動性和回撤比純股策略更低，實現(xiàn)相對低波動下的可持續(xù)收益。

03新篇

目標策略系列產(chǎn)品作為3.0的升級，既是過去多年實盤FOF和MOM投資的經(jīng)驗量變引發(fā)，更是深刻理解客戶需求之后的質(zhì)變飛躍，且產(chǎn)品容量大，可以正確的滿足投資者財富底倉穩(wěn)健增值的需求，竭盡全力實現(xiàn)客戶的投資收益，直至目標達成。

通俗的理解，目標策略系列產(chǎn)品是組合投資，最終的底層標的是股票和債券；運作過程中動態(tài)止盈、紀律分紅，努力控制波動水平；這種產(chǎn)品在收益和波動性上，基本滿足了高凈值人群的需求。

在基金研究領域，這類產(chǎn)品確實讓人眼前一亮。價值多頭運用MOM結(jié)構(gòu)，量化多策略運用FOF結(jié)構(gòu)，同時還有獨特的對沖和CTA策略；綜合運用多種投資工具優(yōu)勢。用相對較低的波動，獲得較高的收益成為現(xiàn)實，達到魚和熊掌兼得的效果。

再看歌斐的團隊實力更是不容小覷。多策略投資團隊近20人，全部碩士以上、海內(nèi)外重點大學背景，平均超過10年的相關(guān)投研經(jīng)驗。在8年的歌斐目標策略投資實踐中，穿越2輪牛熊周期。團隊之間形成一個完整的能力圈，在股票做多、量化、宏觀對沖、CTA、債券、行研等全部有專人覆蓋。在投資團隊背后，歌斐已建立超過40人的投研團隊，帶頭人張凈，從業(yè)26年，歷任多家知名公募基金研究總監(jiān)、券商研究所首席分析師，職業(yè)生涯中培養(yǎng)出6位金牛基金經(jīng)理，超10位投資總監(jiān)及私募合伙人，善于從0到1搭建全資產(chǎn)配置的研究體系。

謀勢而動，順勢而為。在諾亞及歌斐轉(zhuǎn)型之路上，目標策略產(chǎn)品發(fā)揮著強大的推動作用。

最后想說的一點是，其實目標策略也沒有特別高深不接地氣。我覺得其實世界上最早使用目標投資策略的是19世紀芝加哥周邊玉米地里的農(nóng)民。那時候農(nóng)民根據(jù)看天種地的經(jīng)驗，知道選擇用期貨工具對沖農(nóng)產(chǎn)品未來的價格波動。這不就是一種目標策略么。

藝術(shù)家顏磊的著作《彩輪》如今就懸掛在歌斐辦公室，縱觀顏磊所有的“彩輪作品”，不論是從創(chuàng)造性還是單純的再現(xiàn)角度來看，它都適于大尺幅的概念詮釋和圖像呈現(xiàn)，這些色彩豐富絢麗、視覺上具暈眩迷幻效果的同心圓，是按不同邏輯和秩序?qū)ιV體系里的數(shù)百個顏色進行規(guī)律的搭配和組構(gòu)。彩輪系列從中心點擴散出去的每一輪顏色都根據(jù)一套數(shù)理算法變化，而每個色輪的初始色又由前一個色輪的最后一個顏色決定。

但所有的色彩搭配都是為了最中心的同心圓服務，即最中間的目標，這與歌斐的“目標策略”殊途同歸。

藝術(shù)和投資是一條紐帶，聯(lián)結(jié)起過去與未來、不同的認知模式和情感。傳統(tǒng)與新生的領域交織，生長出別樣的面貌。金融來源于生活。

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