【美港探案】百德醫(yī)療招股進(jìn)行時(shí)：底氣十足，無(wú)需基石投資者

一、公司簡(jiǎn)介

百德醫(yī)療投資控股有限公司是中國(guó)領(lǐng)先的用于腫瘤微創(chuàng)治療的微波消融醫(yī)療器械的開(kāi)發(fā)商及提供商之一。公司于2019年在廣州成立，其專有的微波消融醫(yī)療器械用于治療在中國(guó)發(fā)病率不斷上升的良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結(jié)節(jié)、肝癌、肺癌及乳腺結(jié)節(jié)。公司是我國(guó)首家專門(mén)用于治療甲狀腺結(jié)節(jié)的專有微波消融醫(yī)療器械并成功注冊(cè)為第三類醫(yī)療器械的公司。

公司產(chǎn)品遍布全國(guó)各個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，截至2022年5月31日，全國(guó)共有259家億元采購(gòu)公司產(chǎn)品，其中150家為三家醫(yī)院。

二、基本面分析

2.1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

營(yíng)收方面：2019年、2020年以及2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.850億元、1.183億元、1.887億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)49.00％，公司營(yíng)收的高速增長(zhǎng)得益于公司產(chǎn)品的暢銷所致。

凈利潤(rùn)端：2019年至2021年利潤(rùn)分別為-4966.1萬(wàn)元、4669.2萬(wàn)元、7485.7萬(wàn)元，2019年虧損的主要原因是可換股貸款的公平值變動(dòng)虧損8689.3萬(wàn)元所致，該虧損為非經(jīng)常型虧損。

毛利方面：2019年、2020年以及2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.760億元、1.019億元、1.567億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.59％，同期毛利率分別為89.41%、86.14%、83.04%，公司這超高毛利率，都快要趕上醫(yī)美一哥愛(ài)美客（2019年至2021年毛利率一直維持在90%-95%之間。）

2.2 細(xì)分行業(yè)，專精特新

百德醫(yī)療目前是我國(guó)領(lǐng)先的用于腫瘤微創(chuàng)治療的微波消融醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)商及供應(yīng)商，這其實(shí)一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)小眾的細(xì)分行業(yè)，公司規(guī)模不大，卻能深耕產(chǎn)業(yè)，專精特新，這一點(diǎn)還是比較值得說(shuō)的。

按照2021年微波消融針營(yíng)收總額計(jì)，公司是我國(guó)用于治療甲狀腺結(jié)節(jié)及乳腺結(jié)節(jié)的微波消融醫(yī)療器械第一大供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為39.9%，與第二名市場(chǎng)份額合計(jì)為75.5%，在該細(xì)分行業(yè)形成了雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局。

按照2021年?duì)I收總額計(jì)，公司是我國(guó)第三大微波消融醫(yī)療器械供應(yīng)商，其市場(chǎng)份額為16.8%，而前四名市場(chǎng)份額合計(jì)為90.5%。在微波消融醫(yī)療器械領(lǐng)域，基本上已經(jīng)被前四名瓜分，也驗(yàn)證了該領(lǐng)域的行業(yè)壁壘，準(zhǔn)入門(mén)檻還是很高的，并不是很容易進(jìn)來(lái)的。

2.3 設(shè)備就位，耗材不斷

根據(jù)百德醫(yī)療招股書(shū)顯示，，公司產(chǎn)品主要包括微波消融針和微波消融儀兩大類。微波消針營(yíng)收從2019年的7295.4萬(wàn)增至2021年的1.46億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)41.47％，在這三財(cái)年里，其營(yíng)收占比分別為85.8%、74.4%、77.4%，微波消融針是公司的絕對(duì)的扛把子產(chǎn)品，而微波消融治療儀在總營(yíng)收占比不足10%。

微波消融針屬于一次性產(chǎn)品，是一種高附加值的醫(yī)療器械耗材，每次手術(shù)都要更新。這也反映了公司的商業(yè)模式，只要醫(yī)院采購(gòu)了公司的微波消融治療儀，其后續(xù)的耗材采購(gòu)才是源源不斷的現(xiàn)金流，從這一點(diǎn)來(lái)看，醫(yī)療器械大牛股直覺(jué)外科就是一個(gè)很好的例子。

2.4 微波消融，前景廣闊

中國(guó)微波消融手術(shù)從2016年的70900臺(tái)增加至2021年的181200臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.6%，預(yù)計(jì)在2022年至2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到29.6%。目前微波消融技術(shù)依然處在快速發(fā)展、產(chǎn)品推廣階段，不少地區(qū)億元對(duì)該技術(shù)缺乏了解，因此該市場(chǎng)需要更多時(shí)間進(jìn)行培育，這就談到了一個(gè)重要指標(biāo)——滲透率（以微波消融手術(shù)臺(tái)數(shù)占符合微波消融手術(shù)條件的新患者人數(shù)的百分比計(jì)量）。

微波消融手術(shù)滲透率從2016年得1.4%增至2021年得2.5%，預(yù)計(jì)在2026年將增長(zhǎng)至6.0%。微波消融手術(shù)雖然現(xiàn)在滲透率還是比較低，但是隨著市場(chǎng)培培育的加深，微波消融手術(shù)將會(huì)有大爆發(fā)式的發(fā)展前景。這一點(diǎn)可以參考下當(dāng)年的新能源汽車就知道，2021年的時(shí)候，市場(chǎng)滲透率還不足10%，現(xiàn)如今已經(jīng)達(dá)到了20%。

三、股東及保薦人分析

在行情如此糟糕的情況下，百德醫(yī)療在本次IPO并沒(méi)有引進(jìn)基石投資人，公司管理層看來(lái)對(duì)于公司的未來(lái)前景還是很有信心。中銀國(guó)際投資在早期是公司投資人，發(fā)行后持股比例從8.32%降至7.03%。

中銀國(guó)際和中泰國(guó)際是百德醫(yī)療此次IPO的保薦人，兩個(gè)保薦人都已經(jīng)很久沒(méi)參與保薦項(xiàng)目了，之前參與的項(xiàng)目也是暴漲暴跌均有。中銀上一次還是在2019年，而中泰上一次還是在2020年，難道兩位保薦人這次保薦是王者歸來(lái)，重現(xiàn)當(dāng)年雄風(fēng)？值得一提的是，中銀國(guó)際還是百德醫(yī)療早期投資人。

四、中簽率分析

公司此次IPO香港公開(kāi)發(fā)售2480萬(wàn)股，每手2000股，合計(jì)12400手，目前孖展只有0.5倍，最近港股已經(jīng)跌破近10年來(lái)的新低，港股打新現(xiàn)在已經(jīng)冷的極致，想搞到暴漲的股真的太難了，回?fù)苣鞘遣豢赡艿?。預(yù)計(jì)甲乙組各獲6200手，按照人申購(gòu)3000-4000人計(jì)，預(yù)計(jì)一手中簽率在80%-100%，申購(gòu)2手穩(wěn)中一手。

五、新股的綜合分析及評(píng)級(jí)

百德醫(yī)療，一個(gè)專精特新的醫(yī)療器械小公司，方方面面都透漏著妖的潛質(zhì)：

1、從基本面來(lái)看，公司的營(yíng)收能力妥妥的高增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了的49.00％，而公司近三年的毛利率均維持在90%左右，要知道貴州茅臺(tái)毛利率在92%，醫(yī)美大牛股愛(ài)美客也是在90%左右，不成妖，便成牛！

2、從知名度開(kāi)看，這一點(diǎn)由于行業(yè)屬性問(wèn)題，公司在民間可能沒(méi)啥知名度，但是公司在業(yè)界那是行業(yè)扛把子的存在，不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，就最近一段時(shí)間來(lái)看，凡是在民間比較出名的公司基本沒(méi)有不破發(fā)的。

3、從基石投資看，公司有底氣，信心滿滿，沒(méi)有基石投資人，妖的潛質(zhì)暴露無(wú)遺。

4、從市場(chǎng)環(huán)境看，最近昨晚美股又是一頓暴揍，市場(chǎng)環(huán)境真的太差了，但是美股打新妖股頻發(fā)，而我們的港股市場(chǎng)卻是異常慘淡，我們太需要一個(gè)妖股了，提振下士氣，給打新人一絲絲安慰。

5、從估值來(lái)看，目前公司估值24.96億港幣，市盈率27.46倍（按發(fā)行價(jià)中間價(jià)計(jì)），估值與港股其他醫(yī)療器械公司相比，公司估值并不算貴（不過(guò)早期投資者還是賺翻了，2021年中銀國(guó)際投資6200萬(wàn)參與了C輪融資，估值8.38億元，翻了2倍有余），買賣不成，仁義在！

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