2016第一場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)愛(ài)康PK美年張黎剛雖玉碎難?？刂茩?quán)

新老股民都不會(huì)忘記，這段時(shí)間千股跌停的壯觀場(chǎng)面。

但是稀奇的是，A股跌成這樣，居然還有企業(yè)孜孜不倦的往里沖？

今天給大家介紹一家不顧A股血流成河、還一門(mén)心思回歸A股想做“暴風(fēng)科技第二”的公司：愛(ài)康國(guó)賓。

愛(ài)康國(guó)賓是國(guó)內(nèi)體檢行業(yè)老二，與老大美年大健康在國(guó)內(nèi)A股上市不同的是，愛(ài)康國(guó)賓是2014年赴美中概股大軍的一員，2015年底開(kāi)始準(zhǔn)備回歸A股。

而讓愛(ài)康國(guó)賓萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到是，在這家中概股私有化過(guò)程中，家里的老大、A股上市公司美年健康對(duì)其以溢價(jià)40%的高價(jià)發(fā)起的私有化要約。

這種感覺(jué)就像李四進(jìn)京做買(mǎi)賣(mài)，賺了點(diǎn)小錢(qián)回來(lái)發(fā)現(xiàn)不但物是人非，原來(lái)的鄰居張三已經(jīng)成為大地主一樣。

愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)張黎剛當(dāng)然不肯就范，除了公開(kāi)發(fā)聲拒絕美年大收購(gòu)?fù)?，還祭出“毒丸計(jì)劃”做核威脅，自詡為“悲情英雄”，應(yīng)對(duì)美年大健康的施壓。

縱觀這場(chǎng)從15年底到16年初國(guó)內(nèi)體檢業(yè)的收購(gòu)之戰(zhàn)，是一出非常好的商業(yè)并購(gòu)教材，從這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)背后可看到中國(guó)商業(yè)形態(tài)已逐漸走向成熟的市場(chǎng)化。雖然張黎剛借助中國(guó)同情弱者的普遍情緒，以被收購(gòu)者身份討伐美年大健康“惡意收購(gòu)”博同情，但從寶萬(wàn)之爭(zhēng)到美愛(ài)之爭(zhēng)，市場(chǎng)逐漸以客觀的心態(tài)面對(duì)商業(yè)上的資本戰(zhàn)爭(zhēng)，表現(xiàn)了中國(guó)商業(yè)長(zhǎng)期缺乏的理性思潮正在回歸。

資本就是要理性的追求最大化的利益，這才是商業(yè)的“正確姿勢(shì)”。

背景：中概股集體退市，美年借勢(shì)發(fā)起收購(gòu)

談起這場(chǎng)商業(yè)戰(zhàn)役，要先從大環(huán)境說(shuō)起。2014年4月，愛(ài)康國(guó)賓在美國(guó)納斯達(dá)克上市，隨著中概股普遍的走低及A股上市公司普遍走高，上市尚不足18個(gè)月的愛(ài)康國(guó)賓于2015年8月31日急切地宣布私有化，欲回歸A股上市。其實(shí)就2015年來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)公司海外私有化回歸已達(dá)到歷年頂峰。從360、當(dāng)當(dāng)?shù)绞兰o(jì)佳緣，今年以來(lái)已有超過(guò)30家中概股公司宣布了私有化計(jì)劃，總交易額為創(chuàng)紀(jì)錄的310億美元，高于此前六年的總和。

不過(guò)，由于兩個(gè)股市的復(fù)雜現(xiàn)狀，回歸A股之路可謂困難重重。如盛大游戲私有化財(cái)團(tuán)的惡斗，及愛(ài)康國(guó)賓謀求私有化遭遇美年大健康競(jìng)價(jià)，即使沒(méi)有這些阻礙，以正常的拆VIE到A股的流程走下來(lái)需要一年甚至數(shù)年時(shí)間，不過(guò)在巨大的利益面前任何困難都顯得微不足道。

2015年8月底愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)張黎剛等買(mǎi)方集團(tuán)以17.8美元/ADS價(jià)格對(duì)愛(ài)康國(guó)賓發(fā)起私有化要約，尚未獲得私有化特別委員會(huì)通過(guò)的時(shí)候，謀求國(guó)內(nèi)體檢業(yè)整合的美年大健康高調(diào)介入，以22美元/ADS發(fā)起私有化要約，此價(jià)格相較張黎剛等發(fā)起的價(jià)格溢價(jià)23.6%。隨著張黎剛的抵制，溢價(jià)逐漸上升到超過(guò)40%，美年大勢(shì)在必得之心非常明顯。

值得注意的是：爭(zhēng)奪愛(ài)康國(guó)賓的控制權(quán)，無(wú)論是張黎剛還是美年大雙方都有底牌，而中小股東的利益傾向才是決定雙方誰(shuí)能獲勝的最終力量。

抉擇：張黎剛玉碎或被拋棄，美年高溢價(jià)符合股東利益

任何一家公司的創(chuàng)始人都會(huì)自然抗拒公司被收購(gòu)或控制，作為愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)張黎剛也不例外。張黎剛對(duì)美年收購(gòu)持很高的抵制情緒，甚至在個(gè)人微博上公開(kāi)喊話稱美年大是惡意收購(gòu)。

但作為國(guó)內(nèi)體檢行業(yè)老大美年大對(duì)愛(ài)康的收購(gòu)，首先給的高溢價(jià)為中小股東帶來(lái)真金白銀的收益，這種遠(yuǎn)超過(guò)張黎剛收購(gòu)價(jià)的“好價(jià)格”，如何能談得上惡意收購(gòu)？

而美年大健康董事長(zhǎng)俞熔提出：“合并的意義在于，提升行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建中國(guó)最大最規(guī)范的預(yù)防醫(yī)學(xué)服務(wù)體系”構(gòu)想也符合國(guó)內(nèi)體檢業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

不過(guò)，愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)張黎剛不愿意把公司控制權(quán)拱手讓人，更要防備其他股東為了接受美年的“好價(jià)格”。張黎剛祭出“一票否決”美年收購(gòu)和一拍兩散的“毒丸計(jì)劃”，大有寧可玉碎也要阻擊美年的決心。

其實(shí)，在美國(guó)商業(yè)史上，此類收購(gòu)戰(zhàn)并不少見(jiàn)，創(chuàng)始人因股權(quán)稀釋最終喪失公司控制權(quán)并不在少數(shù)，而長(zhǎng)袖善舞的創(chuàng)始人在資本間輾轉(zhuǎn)騰挪最終抵制住財(cái)團(tuán)收購(gòu)的案例也不在少數(shù)。但有一個(gè)基本條件是不變的，就是股東的利益一定要受到保護(hù)。從TheMen'sWearhouse公司喬治?齊默到雅虎楊致遠(yuǎn)無(wú)不要遵循這個(gè)基本條件，否則就會(huì)被掃地出門(mén)。自中國(guó)企業(yè)股權(quán)制出現(xiàn)尚未出現(xiàn)類似情況，如今一意孤行的張黎剛或許要成為首個(gè)吃螃蟹的創(chuàng)始人。

理性的投資決策是成熟市場(chǎng)上的基本標(biāo)配，各方股東都有權(quán)利做出對(duì)自己利益最大化的選擇。那么張黎剛遇到了那些問(wèn)題呢？

我們先來(lái)看看愛(ài)康國(guó)賓私有化本身就存在很多問(wèn)題，首先張黎剛給出的內(nèi)部邀約價(jià)17.8美元/ADS只比股價(jià)溢價(jià)9-18%左右，甚至不如當(dāng)當(dāng)此前給出的20%溢價(jià)更高，而當(dāng)當(dāng)因?yàn)樯嫦拥蛢r(jià)私有化引起集體訴訟，并催生“當(dāng)當(dāng)中小股東維權(quán)”聯(lián)盟。從張黎剛給出的價(jià)格來(lái)看，并不符合中小股東的利益。其次，美年健康給的價(jià)格對(duì)中小股東更有新引力。美年1月6日提出的25美元/ADS私有化價(jià)格高于張黎剛17.8美元/ADS40.4%，作為愛(ài)康國(guó)賓實(shí)際控制人既不提高內(nèi)部邀約價(jià)，又不顧中小股東權(quán)益以“毒丸計(jì)劃”阻擾，恐怕會(huì)加劇中小股東的不滿。另外，美年大已放出消息，為了“快速完成此項(xiàng)交易”后面還將持續(xù)提高溢價(jià)，財(cái)力和決心上都強(qiáng)勢(shì)過(guò)張黎剛，恐怕不惜玉碎的張黎剛會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中最終慘遭拋棄。

解讀：美年時(shí)機(jī)有利，張黎剛抵抗不如合作

如今美年收購(gòu)愛(ài)康的決心似乎已經(jīng)是板上釘釘，目前美年總市值373.76億人民幣遠(yuǎn)高于愛(ài)康總市值轉(zhuǎn)換人民幣后的81.7億，而且除了原來(lái)的平安、太平、紅杉、華泰，還新增了實(shí)力雄厚的上海賽領(lǐng)資本、紀(jì)源資本、海通新創(chuàng)做資本后盾，以潮涌之勢(shì)表明對(duì)愛(ài)康國(guó)賓收購(gòu)的決心。而反觀張黎剛的幾張底牌，似乎都是最危險(xiǎn)的選擇，抵抗下去即使保持愛(ài)康國(guó)賓的獨(dú)立，對(duì)其運(yùn)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生難以估量的負(fù)面影響。

對(duì)張黎剛來(lái)說(shuō)，私有化、回歸A股是和時(shí)間賽跑，長(zhǎng)達(dá)一年甚至數(shù)年的過(guò)程本來(lái)就存在諸多變數(shù)，比如A股如今多次受挫，未來(lái)尚不明朗。即使中概股中小股東接受了張黎剛提出的17.8美元/ADS的價(jià)格，愛(ài)康國(guó)賓要為此負(fù)債達(dá)近20億人民幣的并購(gòu)貸款，每年支付的利息就高達(dá)1億元，按照目前愛(ài)康國(guó)賓每年產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2億來(lái)算，一半拿出來(lái)填補(bǔ)利息對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)巨大負(fù)擔(dān)和負(fù)面影響。何況美年大借勢(shì)發(fā)起收購(gòu)戰(zhàn)，即使未能如愿也足以讓愛(ài)康國(guó)賓陷入危險(xiǎn)境地。

退一萬(wàn)步講，就像開(kāi)頭所說(shuō)，張黎剛即使成功回歸A股市場(chǎng)，驚天暴跌之后的股市又會(huì)給愛(ài)康國(guó)賓帶來(lái)多少升值空間呢？

復(fù)制“暴風(fēng)科技”的奇跡，可能嗎？恐怕是不是穩(wěn)賺不賠都難說(shuō)吧！

其次，愛(ài)康國(guó)賓如今也拉入資本方為自己撐腰，號(hào)稱有阿里巴巴、中國(guó)人壽等。但從提出17.8美元/ADS邀約價(jià)后，面對(duì)美年咄咄逼人的溢價(jià)，未能給出更高價(jià)格來(lái)看，及聲明中阿里巴巴、中國(guó)人壽隨時(shí)退出的條約來(lái)看，愛(ài)康國(guó)賓的議價(jià)能力（和張黎剛游說(shuō)資本加入的能力）恐怕已經(jīng)到了極限。資本市場(chǎng)理性不是張黎剛的個(gè)人情緒所能左右與影響，合理價(jià)格與資本增值才是投資者考量的主要因素。反觀美年直接拿出40%的高價(jià)并且放聲還可以提價(jià)，作為收購(gòu)和反收購(gòu)戰(zhàn)爭(zhēng)中最重要的價(jià)格因素，美年占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)愛(ài)康國(guó)賓來(lái)說(shuō)是個(gè)過(guò)不去的坎。

最后，愛(ài)康國(guó)賓兩張王牌，一攪局美年私有化戰(zhàn)略，二“毒丸計(jì)劃”都有不可行之處，首先前文說(shuō)過(guò)張黎剛占得股權(quán)剛好可以阻擊美年從二級(jí)市場(chǎng)完成對(duì)愛(ài)康國(guó)賓控制權(quán)后的私有化邀約，目前愛(ài)康擁有64%非關(guān)聯(lián)股東，美年在二級(jí)市場(chǎng)只需收購(gòu)到的愛(ài)康股票超過(guò)50%就可成為愛(ài)康絕對(duì)控股股東，即使不能完成對(duì)愛(ài)康私有化，仍然不影響俞熔對(duì)雙方的整合。而“毒丸計(jì)劃”早在新浪阻擊盛大收購(gòu)時(shí)就曾出現(xiàn)過(guò)奇效，但在愛(ài)康國(guó)賓“毒丸計(jì)劃”中，有一個(gè)天然障礙，如果愛(ài)康國(guó)賓私有化獨(dú)立委員會(huì)評(píng)估后認(rèn)為“毒丸計(jì)劃”對(duì)股東不利，他們擁有終止的權(quán)利。這個(gè)獨(dú)立委員會(huì)是愛(ài)康國(guó)賓中概股股民的代言人，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)股市對(duì)股民利益的重視程度，假如愛(ài)康國(guó)賓啟動(dòng)“毒丸計(jì)劃”大有可能遭到終止。

跳開(kāi)道德對(duì)商業(yè)的指摘，愛(ài)康美年的角逐背后正是市場(chǎng)化商業(yè)生態(tài)的魅力所在，作為股東既然為企業(yè)發(fā)展付出了代價(jià)，自然有權(quán)利獲得更多的收益，而美年為了鞏固國(guó)內(nèi)體檢老大位置和未來(lái)想象空間巨大的行業(yè)協(xié)同效應(yīng)，愿意承擔(dān)更高的代價(jià)收購(gòu)，也是市場(chǎng)無(wú)形的手規(guī)范秩序的最好闡釋。從多方面解讀來(lái)看，時(shí)機(jī)和優(yōu)勢(shì)已在美年一方，作為愛(ài)康全體股東利益的代言人，選擇玉碎顯然是置此前為愛(ài)康發(fā)展奉獻(xiàn)的中小股東利益以不顧，畢竟商業(yè)是個(gè)公平的游戲，享受了上市的好處，就要承擔(dān)為股民著想的責(zé)任，與其抵抗造成多方損失局面，倒不如放下身段選擇合作。

在電視劇《潛伏》中，情報(bào)販子謝若林曾說(shuō)過(guò)一個(gè)道理，精確的表達(dá)了成熟的市場(chǎng)投資者所應(yīng)具備的素質(zhì)：“現(xiàn)在兩根金條放在這，你告訴我哪一根是高尚的，哪一根是齷齪的？”

而對(duì)我們最廣大的投資者來(lái)說(shuō)，這一節(jié)商戰(zhàn)課告訴我們一個(gè)道理：“股東利益大過(guò)一切，包括眼淚”。

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