遭做空股價(jià)大跌 看金蝶如何回應(yīng)？

找人脈、找商機(jī)、找項(xiàng)目上軟交會(huì)

這幾天，金蝶國(guó)際(港股00268)（00268.HK）可謂喜憂參半！

繼3月14日公布其截至2018年12月31日的全年業(yè)績(jī)，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)21.9%，其中金蝶云業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)49.5%的喜人財(cái)報(bào)后，3月18日，金蝶國(guó)際在Webb-site于其網(wǎng)站上發(fā)布的一份突如其來(lái)的做空?qǐng)?bào)告襲擊下，昨日午后股價(jià)大幅跳水，收盤(pán)跌14.22%報(bào)9.11港元，市值約為300.9億港元，較上周五收盤(pán)的350.1億港元蒸發(fā)了約50億港元。

多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遭質(zhì)疑，金蝶國(guó)際被股壇“長(zhǎng)毛”David Webb做空

據(jù)悉，3月18日，有“股壇長(zhǎng)毛”之稱的香港獨(dú)立股評(píng)人David Webb在其網(wǎng)站上發(fā)表最新報(bào)告《Inside the Kingdee bubble》稱，金蝶國(guó)際（00268）是一只泡沫股票，其依靠政府部門(mén)的減稅、政府補(bǔ)貼、房地產(chǎn)投資收益以及有問(wèn)題的關(guān)聯(lián)交易來(lái)獲得利潤(rùn)。

文章指出，金蝶國(guó)際表面上是一家“深圳制造”的成功故事，展示出其主席兼大股東徐少春是中國(guó)管理層的模范，這只股票在過(guò)去2年里翻了三倍多，但深入挖掘后，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)是一只泡沫股票。

David Webb計(jì)算了金蝶國(guó)際自2008年迄今11年來(lái)報(bào)表上的核心經(jīng)營(yíng)盈利，總共達(dá)到27.64億元（人民幣，下同），但當(dāng)扣除投資物業(yè)公平值增加、凈租金收入、一次性項(xiàng)目、政府資助后，11年來(lái)總共盈利降至9.61億元，再不計(jì)及增值稅退稅，11年來(lái)總共錄得6.4億元虧損。其中，2018年不計(jì)上述項(xiàng)目后的核心盈利更只有5794萬(wàn)元，大幅低于報(bào)表上披露的4.53億元核心經(jīng)營(yíng)盈利。

報(bào)告還提到，金蝶國(guó)際“向關(guān)聯(lián)方提供的貸款”有驚人的增加，從1.64億元增加到7.22億元。這些都發(fā)生在下半年，然而財(cái)報(bào)中沒(méi)有公布任何新的關(guān)聯(lián)交易。由于3000萬(wàn)元已經(jīng)在上半年得到償還，其2018年6月30日的中期報(bào)告顯示了1.34億元的貸款，這些貸款發(fā)放給了2家由徐少春控制但以前由金蝶國(guó)際控股的公司。

物業(yè)投資方面，金蝶國(guó)際在2018年底投資物業(yè)價(jià)值18.2億元，相當(dāng)于凈有形資產(chǎn)四成水平，自2008年至今的11年中，金蝶國(guó)際投資物業(yè)重估收益達(dá)5.9億元及凈租金收入4.53億元。David Webb指出，除此之外，金蝶國(guó)際還靠減稅、政府資助、一次性項(xiàng)目來(lái)獲得盈利。

David Webb表示，以上周五10.62港元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，金蝶國(guó)際的市值為350億港元。上周公布的2018年財(cái)報(bào)顯示，2018年?duì)I收為28億人民幣（約32億港幣），因此該公司的市值是其營(yíng)收的11倍多。

金蝶國(guó)際針對(duì)做空的回應(yīng)

遭遇做空后，金蝶管理層積極應(yīng)對(duì)，第一時(shí)間針對(duì)指控做出回應(yīng)，認(rèn)為金蝶國(guó)際的云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略非常正確，這幾年業(yè)績(jī)有目共睹，對(duì)未來(lái)充滿信心。

以下為人稱T客根據(jù)金蝶國(guó)際電話會(huì)議回應(yīng)做出的要點(diǎn)整理：

1、關(guān)于關(guān)聯(lián)方貸款增加：主要是公司的非全資附屬公司青島鑫潤(rùn)在青島拿了6.35億的土地（2018年9月7日公告），公司按照股權(quán)比例給予和責(zé)任劃分給予其借款。2018年12月28日，公司公告不參與青島鑫潤(rùn)的增資，股權(quán)比例從80%攤薄到45%。該業(yè)務(wù)將不會(huì)再占用公司現(xiàn)金流。關(guān)聯(lián)方租用公司物業(yè)采用市場(chǎng)公允價(jià)格，公司投資性房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近兩年都在1.5億左右，公司整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定健康，可作為投資者參考依據(jù)。

2、增值稅退稅問(wèn)題、政府補(bǔ)貼、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)多但分紅少的問(wèn)題：因?yàn)檐浖境杀局饕侨藛T工資不能抵扣，所以增值稅退稅是國(guó)內(nèi)特色。政府補(bǔ)貼是公司承接了相關(guān)項(xiàng)目。而理財(cái)多分紅少是公司屬于業(yè)務(wù)發(fā)展的資金窗口期，未來(lái)進(jìn)行云化行業(yè)化轉(zhuǎn)型，通過(guò)發(fā)展提高股東回報(bào)。

3、關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑：未來(lái)會(huì)發(fā)布澄清公告。買(mǎi)入云之家價(jià)格公允。同時(shí)其他的子公司的出讓與買(mǎi)入價(jià)格經(jīng)得起推敲和評(píng)估。管易云沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)是因?yàn)?018年下半年情況較高，沒(méi)有必要。

4、金蝶其他情況：金蝶云預(yù)期2020年盈利。2020年EAS向云蒼穹做轉(zhuǎn)化，云業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升，目標(biāo)達(dá)到60%。預(yù)期2020年云業(yè)務(wù)收入、現(xiàn)金流、利潤(rùn)情況，都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

對(duì)于被批評(píng)估值高的問(wèn)題，金蝶管理層表示不想多做強(qiáng)調(diào)，對(duì)股價(jià)不予置評(píng)。公司還表示，David的評(píng)論為其帶來(lái)新的視角，會(huì)正面看待，也感謝監(jiān)督。

不過(guò)，值得一提的是，18日早上，麥格理發(fā)表了看好金蝶國(guó)際的研究報(bào)告，將金蝶目標(biāo)價(jià)由10.6港元升至11.4港元，以反映云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加快及毛利率改善等因素，維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)。而野村也在近日發(fā)布研究報(bào)告，將金蝶國(guó)際(0268.HK)股票評(píng)級(jí)下調(diào)至中性，但同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)20%，至10.80港元。

此外，花旗、瑞信、美銀美林等國(guó)際大行也紛紛上調(diào)金蝶國(guó)際的目標(biāo)價(jià)。美銀美林相信其可受惠于內(nèi)地市場(chǎng)應(yīng)用云端服務(wù)的有利周期，這從去年下半年金蝶國(guó)際的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。其中云端業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)73%，而且金蝶管理層預(yù)計(jì)今年相關(guān)收入續(xù)增將逾50%至12.7億元人民幣，并維持至2020年達(dá)21-27億元人民幣的目標(biāo)。

可見(jiàn)，對(duì)于金蝶國(guó)際的未來(lái)表現(xiàn)，有唱衰者，亦有看好者。這份答卷的結(jié)果如何，恐怕只有靠金蝶國(guó)際自身來(lái)填寫(xiě)了。

參考來(lái)源：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1628373819590828487&wfr=spider&for=pc；東方計(jì)算機(jī)

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