特斯拉真有泡沫嗎？看看這家做空的對沖基金有趣的說法

特斯拉（Tesla）及其首款量產(chǎn)車型Model 3近期持續(xù)卷入風口浪尖。華爾街見聞提及，截至上月底，它取代蘋果公司成了美股最瘋狂的做空對象。

從摩根大通到巴克萊，大大小小的研究機構針對特斯拉的唱空報告接踵不斷。其中，一只名為Vilas Capital Management的對沖基金成功預測到了特斯拉近期的股價暴跌。他們在唱空報告中列舉的事實讀起來也頗為有趣。

Vilas Capital Management在幾周前稱“特斯拉將在未來3到6個月崩跌”。他們自稱一季度在340美元重倉做空該股。幸或者不幸，特斯拉股價從2月底到本月初出現(xiàn)一波重挫。

這只對沖基金現(xiàn)在依然認為，特斯拉被極度高估了，公司將在未來遭受重大財務挫折，他們比幾周前更加看空。目前，特斯拉在Vilas的所有空頭倉位中占比高達98%。

以下是Vilas Capital Management唱空特斯拉報告的一部分：

所有公司都需要賺取利潤，但特斯拉不是這樣，他們從未在哪一個會計年度實現(xiàn)盈利。

在這樣一個數(shù)字貨幣和獨角獸公司風靡的時代，特斯拉似乎激發(fā)出了一種類似當年淘金狂熱式的市場情緒，它的股票持有者們沉浸在“特斯拉將掌控全球”、“特斯拉將拯救世界”的高度樂觀預期之中，而不是睜開眼睛看看特斯拉的財務數(shù)據(jù)。

多頭們相信，Model 3的每周產(chǎn)量將很快達到5000輛，因此股價將大幅走高。而如果考慮到特斯拉越來越燒錢，用于支付銷售費、服務費、電池成本等，以及其他一些耗費成本的項目，他們?nèi)ツ昝抠u出一輛售價約為10萬美元的Model S和Model X平均都要虧損2萬美元，我們預計，如果特斯拉售價在3.5萬美元至5萬美元之間（Model 3 3.5萬美元起售），那他們不可能賺錢的。

任何一個汽車從業(yè)者都知道，汽車售價越昂貴，利潤率就越高。所以，Model 3生產(chǎn)速度越快，特斯拉的虧損就越多。

大約有5家機構持有近50%的特斯拉自由流通股。所有這些股票都會讓他們意識到特斯拉永遠不會實現(xiàn)年度盈利這個可能的事實。他們樂觀過頭了，在最佳情況下，這么說可能太不誠實了，好吧，在最糟糕的情況下，現(xiàn)金流和利潤會使特斯拉的股價急劇下跌。

我們估計，CEO馬斯克最近發(fā)推文，宣稱公司將在下半年實現(xiàn)盈利，并將產(chǎn)生正數(shù)現(xiàn)金流，這么做就是為了人為提振股價，防止債主找麻煩。

根據(jù)我們的計算，特斯拉如果搞不定80億美元，也至少需要募資50億美元，才能在未來14個月保持償付能力。他們起碼需要一打像Ron Baron這種具有雄厚資金實力的投資人。

我們不相信特斯拉，理由太多了：特斯拉預期的未來損失、營運資本和資本開支需求，Model 3糟糕的產(chǎn)能問題，Model S和Model X過時車型的市場需求下滑，每輛車7500美元的出口退稅政策也將很快停止，捷豹、奔馳、保時捷、寶馬、奧迪等即將與其展開的激烈競爭，穆迪還把特斯拉信評下調到違約邊緣水平， 政府機構開展車禍事故調查，包括財務總監(jiān)、首席會計官、融資經(jīng)理在內(nèi)的高管過去18個月里相繼離職，高管股權激勵模式也高度可疑，公司對供應商的應付賬款約30億美元，它們隨時可能像銀行擠兌一樣被集中討債。

只要供應商要求特斯拉支付過往賬款，而且要求在下一批零件交付的時候現(xiàn)金付款，特斯拉的資產(chǎn)負債表就會惡化，屆時他們就會提交保護申請。而且，到時候向特斯拉貸款的銀行不可能無視特斯拉的財務狀況，他們有嚴格的貸款規(guī)定。

或許對于股市新手來說，特斯拉為彌補經(jīng)營虧損、支持資本開支而進一步動用授信的故事看似有眉有眼，但在我們看來，供應商和貸款人可不這么想。在一場的有關融資的“音樂響起就搶椅子”的游戲里，迅速坐下?lián)尩揭巫邮侵陵P重要的。

一個大腦清醒、思維理智的人，誰會給一家持續(xù)虧損的公司繼續(xù)提供融資呢？到目前為止，這么做的人只有那些以前從來沒買過汽車股的成長股投資者。一旦他們認清這個產(chǎn)業(yè)和有關特斯拉未來的真相，我們懷疑他們是否還會繼續(xù)給它投資。

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