“高冷的”特斯拉主動降價意味著什么？

（本文轉(zhuǎn)自中信證券研究）

特斯拉推出基礎版Model 3，并宣布全系大降價，有望明顯提振美國市場需求，但預計BBA等豪華品牌壓力巨大?？紤]到公司的償債壓力和臨港工廠大量的資本開支，現(xiàn)階段降價雖然影響盈利能力，但將持續(xù)改善公司現(xiàn)金流。

美國時間2月28日，Elon Musk宣布對特斯拉全系車型大降價，重點內(nèi)容包括：

1）正式推出3.5萬$和3.7萬$的基礎版Model 3；

2）全系車型大降價，其中北美地區(qū)Model 3降價4.8%-12.2%，中國地區(qū)Model 3降價6.0%-8.8%；

3）宣布將大規(guī)模關閉美國實體門店，北美交易全部將在線上完成，并承諾消費者可7天內(nèi)無理由退車；

4）Enhanced Autopilot價格由5000$調(diào)整為3000$，并增加8000$的全自動駕駛選裝包。

美國市場受補貼下降導致的需求疲軟，降價可明顯提振需求。

2019年1月1日起，特斯拉消費者購買特斯拉車型所獲得的稅收減免由7500美元下降至3750美元，補貼下降導致Model 3的銷量由18年12月的2.52萬輛下降為19年1月的6500輛和2月的5750輛，且交付車型中價格較高的全驅(qū)版比例持續(xù)下降。我們認為，將進一步釋放4萬美元以下的用戶需求。中國市場已推出的高端Model3的除稅價格較美國分別折價2.2%，溢價0.7%和折價6.2%，Model S/X性能版甚至較美版折價11%，定價合理。

降價的核心還是需要銷量帶來的持續(xù)現(xiàn)金流，現(xiàn)階段現(xiàn)金流重于盈利能力。

Model 3的大規(guī)模交付對經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善。18年報顯示公司擁有36.9億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，但考慮到3月1日公司償還了到期的10億美元債務，因此當前現(xiàn)金可能低于30億美元。公司18年年底的流動有息負債為25.7億美元，在上海工廠仍將有大規(guī)模資本開支，因此當前核心還是需要增加銷量來保證持續(xù)運營現(xiàn)金流。15-18年，特斯拉單車平均承擔的折舊攤銷為0.98萬\1.36萬\1.68萬\0.84萬$，公司在18Q3-Q4考慮折舊攤銷的情況下也已達到盈利狀態(tài)。我們認為，過往大額資本開支可看做是沉沒成本，降價雖影響當期損益，但只要未超過單車折舊攤銷，對現(xiàn)金流仍是正貢獻。

BBA+蔚來壓力最大，特斯拉降價開啟行業(yè)鯰魚效應，加速行業(yè)的電動化、智能化進程。

18年9月起，Model 3在美國主流B級豪車的市場份額已經(jīng)穩(wěn)定維持在45%左右。當前基礎版Model 3的推出和后驅(qū)版價格的進一步下探，將對奔馳寶馬奧迪的壓力進一步加大。對于比亞迪、上汽榮威實際影響遜于對BBA+蔚來的影響：主流自主旗艦電動車比亞迪唐、上汽Marvel X售價為25-27萬元，自主中低檔電動車價格低至20萬元以下，降價后的Model 3和主流自主品牌車型并不在同一價格區(qū)間。但國產(chǎn)后Model3的售價有望下探至30萬-40萬元的區(qū)間，所以對于比亞迪、上汽2020年后的電動車產(chǎn)品仍形成一定壓力，預計未來自主品牌新能源的核心產(chǎn)品價格帶應該在15-20萬元。

(責編：牛建峰)

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