VIC發(fā)布做空特斯拉報告：特斯拉是升級版"龐氏騙局"

新浪財經(jīng)訊 北京時間3月25日晚間消息，美國價值投資者俱樂部（Value Investors Club，VIC）近日發(fā)布做空報告稱，特斯拉實際上就是一個升級版的“龐氏騙局”。如今，特斯拉股價正處于崩潰的邊緣。

以下為報告主要內(nèi)容：

自2007年6月做空次級抵押貸款證券（CDO）以來，做空特斯拉股票是金融市場上最不對稱的風險/回報交易之一。我們相信，特斯拉股價當前正處于崩潰的邊緣。

當前，特斯拉電動車的市場需求已遭遇“氣穴”（指需求下滑）。與此同時，其資產(chǎn)負債表也因今年即將到期的債務(wù)而承壓。

在過去的兩周，為了籌資金，提高消費者的興趣，特斯拉推出了備受市場期待的“3.5萬美元”的Model 3電動汽車，并發(fā)布了新車型Model Y，還大幅下調(diào)了大多數(shù)產(chǎn)品的價格。

但是，特斯拉所采取的這些所有的措施，并未在很大程度上提高特斯拉的汽車而銷量，也未改善其財務(wù)狀況。盡管盈利能力最弱、效率最低、工傷事故最高、債務(wù)償付能力最弱，但特斯拉當前的市盈率卻遠高于其競爭對手。

我們認為，這種溢價估值是特斯拉股東虔誠地信任CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）的結(jié)果。由于賣方預(yù)期顯著高于目前的業(yè)務(wù)趨勢，而當前的估值水平又遠高于競爭對手，我們認為，特斯拉股價繼續(xù)上漲的空間極為有限。

在未來的幾周、乃至數(shù)月，隨著特斯拉電動車需求的下滑，我們預(yù)計其股東最終會意識到，特斯拉只是一家小眾汽車制造商，面對的市場空間有限。

我們預(yù)計，在未來的8周，隨著特斯拉負面新聞的不斷出現(xiàn)，公司股東將開始拋售其所持特斯拉股票。此外，由于CEO馬斯克針對美國證券交易委員會（SEC）和其他政府監(jiān)管機構(gòu)作出的一些幼稚的行為，也可能讓散戶投資者選擇拋售特斯拉股票。

股東拋售股票，最終可能導(dǎo)致特斯拉股價再下一個臺階（我們認為將低于每股200美元），引發(fā)馬斯克追加保證金，導(dǎo)致特斯拉股價重新洗牌（每股可能低于50美元）。

另外，由于特斯拉今年第一季度可能大幅虧損，以及未對第一季度出現(xiàn)的需求“氣穴”做出準備而導(dǎo)致的庫存增加，我們預(yù)計特斯拉的資產(chǎn)負債表將進一步承壓。

最終，特斯拉還面臨著大量的訴訟和政府調(diào)查，這將限制其獲取資本的能力。事實上，自2017年以來，特斯拉就不愿或無法獲得外部資金。如果特斯拉在未來幾個月內(nèi)無法獲得某種形式的流動性，將不得不動用客戶押金來維持運營。

即便如此，特斯拉也可能無法償還于2019年11月1日到期的5.66億美元可轉(zhuǎn)換債券。在今年年底之前，特斯拉很可能會對其金融債務(wù)進行某種形式的調(diào)整。如果無法完全消除債務(wù)，特斯拉股東的權(quán)益將在很大程度上被稀釋。

特斯拉的資本結(jié)構(gòu)

股價：275.43美元

流通股數(shù)量：1.727億股

市值：475.67億美元

非限制性現(xiàn)金：36.86億美元

限制性現(xiàn)金：5.91億美元

現(xiàn)金總額：42.76億美元

客戶押金：7.93億美元

追索權(quán)債務(wù)：73.87億美元

非追索權(quán)債務(wù)：36.11億美元

凈債務(wù)：75.14億美元

企業(yè)價值：550.81億美元

需要說明的是，該報告不包括松下的購買義務(wù)、可能需要更大的保修儲備、潛在的產(chǎn)品召回、水牛城超級工廠（Buffalo">

在對企業(yè)價值的計算中，我們并未計入約5.1億美元的上海超級工廠的銀行債務(wù)。需要指出的是，特斯拉在2月11日將6.1億美元現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到其新加坡子公司。我們認為，這筆資金代表了特斯拉在上海超級工廠建設(shè)中必須進行的預(yù)期股權(quán)投資，在一定程度上是該公司上海超級工廠建設(shè)貸款的有效途徑，并可能隨后被注入特斯拉中國子公司。我們相信，特斯拉在中國境外使用這筆資金幾乎是不可能的。

同樣值得注意的是，特斯拉新加坡子公司還聘請了一家本地審計方，不是普華永道。

此外，特斯拉債券當前的成交價格接近于52周低點。

第一季度遭遇“需求地獄”

今年年初，對特斯拉汽車的聯(lián)邦稅收補貼逐步減少，其他國家（最明顯的是荷蘭，今年1月起電動汽車補貼只適用于價格低于5萬歐元的產(chǎn)品）的電動汽車補貼政策發(fā)生了變化，這些都大大降低了今年的特斯拉汽車需求。

為了實現(xiàn)華爾街分析師對2018年第四季度Model 3車輛的交付預(yù)期，特斯拉通過各種措施（包括為特斯拉和SpaceX員工在第四季度購買汽車提供慷慨折扣，允許特斯拉和SpaceX員工交換假期以購買汽車），將2019年的購買需求提前到了2018年底，這加劇了補貼下降所導(dǎo)致的的需求氣穴。

另外需要指出的是：特斯拉在任何提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，都沒有披露特斯拉和SpaceX之間的任何關(guān)聯(lián)方交易。

今年第一季度，美國消費者對Model 3的需求仍不溫不火。據(jù)行業(yè)出版物InsideEvs預(yù)計，截至今年2月，特斯拉售出12250輛Model 3、2050輛Model X和1675輛Model S。相比之下，僅去年12月，特斯拉就售出了25250輛Model 3、4100輛Model X和3250輛Model S。

根據(jù)紐約州的車輛登記數(shù)據(jù)顯示，Model">

此外，今年3月份的前兩周，根據(jù)加州電動車補貼計劃申請退稅的電動車數(shù)量沒有明顯變化。該需求水平仍遠低于2018年第四季度水平。

今年第一季度，特斯拉認為，歐洲和中國的Model 3需求將抵消美國的需求氣穴。這意味著，歐洲和中國的需求大大低于預(yù)期。分析師預(yù)計，特斯拉今年第一季度將在歐洲銷售超過2.5萬輛Model 3，但實時數(shù)據(jù)顯示，實際銷量可能只有1萬輛左右。

截至3月16日，特斯拉在挪威、荷蘭和西班牙（擁有每日注冊數(shù)據(jù)的歐洲市場）共售出3821輛Model 3，457輛Model X和291輛Model S。需要指出的是，去年荷蘭是特斯拉在歐洲的最大市場，挪威是特斯拉在歐洲的第二大市場。

相比之下，特斯拉2018年第四季度在這些市場上售出了3250臺Model">

此外，截至今年2月，特斯拉在德國售出了1229輛汽車（其中Model 3超過1000輛）。2018年第四季度，特斯拉在德國售出了289輛電動汽車。

在中國，直到幾天前，特斯拉所有運往中國的Model 3都被海關(guān)扣留，原因是這家公司的產(chǎn)品標簽不是中文。彭博社3月6日報道稱，4678輛特斯拉電動車都出現(xiàn)了這一問題，這可能代表了所有首批運往中國市場的Model 3。考慮到處理訂單所需的時間，這些電動車可能代表了第一季度中國市場Model 3潛在銷量的上限。

上周六，馬斯克發(fā)表推文，對歐洲和中國市場第一季度電動車出貨量可能低于市場預(yù)期給出了解釋，把問題歸咎于物流問題。

事實是，特斯拉還有2艘船在公海上駛向歐洲（載有約3000輛電動車），4艘船在公海上駛向中國（載有約6000輛電動車）。這些船只可能無法及時到達目的地，無法在第一季度交付。在2018年第四季財報中，特斯拉預(yù)計“在途”汽車庫存將增加約1萬輛。

此外，根據(jù)本周末進行的航拍，特斯拉目前沒有為發(fā)貨準備更多的船只。

進入2019年第一季度，Model">

“新車”待售時間越長，其價值損失就越多。在Twitter和各種特斯拉汽車俱樂部論壇上，有一些有趣的報道稱，即使在今年3月份，買家也可能收到2018款Model 3。

計劃外的庫存讓特斯拉的財務(wù)流動性捉襟見肘，并導(dǎo)致公司拼命地地清算這些庫存，以籌集現(xiàn)金。自2月底以來，特斯拉瘋狂地改變了定價，對其最高利潤率的型號Model">

基于新價格，同一型號車輛的售價大幅降低。

由于需求持續(xù)疲軟，2018年的庫存尚未消化掉，特斯拉進一步打折。

此外，特斯拉目前還在進行3%的“限時降價”，直到3月18日。特斯拉稱，在美國任何地方都有2周的交貨時間，而在18號結(jié)束，顯然是為了推動2019年第一季度的交貨輛，試圖挽救這個季度的表現(xiàn)。

此外，特斯拉還調(diào)整了購買政策，允許客戶試駕長達7天后，然后返還。當然，當然，這需要特斯拉及時還款，否則客戶將支付汽車貸款利息。另外，有一點不明確的是，隨著特斯拉開始關(guān)閉大部分零售店，消費者要到哪里歸還已購買的汽車。

如今，第一季度即將結(jié)束，“新”特斯拉電動汽車的定價繼續(xù)下降。

當前，特斯拉網(wǎng)站上為大部分主要市場列出了大量新的Model">

在Twitter上，隨機瀏覽美國停車場的照片，就會發(fā)現(xiàn)到處都是Model">

一系列降價可能大幅影響今年的毛利率。為此，巴克萊銀行分析師已將特斯拉的毛利率預(yù)期下調(diào)500個基點以上。

除了降價，特斯拉還進行了幾輪大規(guī)模裁員，并試圖關(guān)閉其所有線下零售店以節(jié)省現(xiàn)金，但并未成功。由于在財務(wù)和戰(zhàn)略規(guī)劃方面做得很少，特斯拉在宣布關(guān)閉零售店的一周內(nèi)，不得不改變主意。因為該公司發(fā)現(xiàn)，打破門店租約后，必須向房東支付數(shù)億美元。

我們認為，近期特斯拉電動汽車需求下滑的另一個主要原因是，特斯拉在消費者心中的品牌知名度大幅下降。

假設(shè)特斯拉能在今年第一季度售出4.2萬輛Model 3，在2019年售出16.5萬輛Model 3；以及在第一季度售出1.7萬輛Model S/X，在2019年售出8.7萬輛Model S/X，考慮到降價將導(dǎo)致的利潤率下滑，我們預(yù)計特斯拉2019年的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）將達到約16億美元。

基于該預(yù)期，與其他汽車OEM廠商相比，特斯拉當前股價為EBITDA的34倍以上，而其他OEM廠商只有較低的一位數(shù)。

發(fā)布新車型Model Y

在發(fā)布Model 3SR/3SR+之后的幾天，由于初始訂單低于預(yù)期，特斯拉又宣布將發(fā)布跨界SUV車型Model Y。在35分鐘的Model Y發(fā)布會中，馬斯克只花了6分鐘談?wù)撔萝?。其余時間都在講述特斯拉的歷史，在我看來，如果這不是馬斯克的告別演說，基本上是該公司其他產(chǎn)品的商業(yè)信息。（有媒體人士甚至猜測，這可能是馬斯克最后一次參加此類活動。）

Model Y與Model 3非常相似，只有幾處微小的變化。

發(fā)布會的從始至終，馬斯克似乎對Model">

這可能就是特斯拉動力系統(tǒng)以及車輛噪音工程部副主任邁克爾·施韋庫茨（Michael Schwekutsch）在Model Y發(fā)布后不久便宣布辭職的原因。這可能意味著，在未準備就緒的情況下，馬斯克就匆忙發(fā)布了Model Y。

據(jù)Insideevs.com網(wǎng)站報道，特斯拉展出的白色Model">

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特斯拉并未透露自己將在何地生產(chǎn)Model Y，但已經(jīng)開始收取車輛定金，可交付日期卻是在2020年底。

特斯拉在發(fā)布會上展示了兩輛Model Y。未展出的那輛車似乎是粘土模型。不妨仔細觀察一下面板之間的間隙有多緊。特斯拉在Model Y的揭幕儀式上將這款產(chǎn)品介紹得像是其太陽能（4.170， -0.01， -0.24%）屋頂一樣真實，而實際上后者至今不見身影。（太陽能屋頂就是一個很好的例證——特斯拉會收取定金，但是從揭幕之后已有三年時間，這款產(chǎn)品到現(xiàn)在也沒有真正地問世。）

甚至兩款Model">

就連慣常一直支持特斯拉的“媒體”也明白這場Model">

不妨細細思考一下，在Model">

再將時間范圍縮小到過去一年內(nèi)，大眾對于Model">

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此外，特斯拉還就2017年推出的電動卡車“Tesla">

產(chǎn)品定價幾乎每天都在發(fā)生變動，再加上低劣的產(chǎn)品披露，似乎特斯拉沒有按照任何長期戰(zhàn)略方案在前進?；蛟S，不擇手段籌集資金成為了公司的當務(wù)之急。

流動性地獄（即資產(chǎn)負債表壓力）

特斯拉實際上就是一個升級版的龐氏騙局。在其整個發(fā)展過程中，公司一直是通過推出一款新產(chǎn)品來為企業(yè)運營提供資金（最初是超級跑車，然后是Model S、Model X、Model 3、Semi、Roadster 2，現(xiàn)在是Model Y以及全自動駕駛的概念），之后在尚未針對產(chǎn)品設(shè)計好生產(chǎn)系統(tǒng)之前，就收取產(chǎn)品的定金。公司會利用這些資金來維持日常運營和資本支出，以完成原始產(chǎn)品的生產(chǎn)。當公司的資金快要消耗光的時候，特斯拉便會推出一款新的產(chǎn)品，再收取定金以完成第一款產(chǎn)品的生產(chǎn)。從2008年開始，特斯拉78%的運營現(xiàn)金流都來源于客戶支付的定金。

與銀行不同，特斯拉不需要區(qū)分出客戶支付的定金。事實上，支付定金的客戶就相當于是特斯拉的無擔保債權(quán)人。在阿什利·萬斯（">

隨著市場需求繼續(xù)下降，再加上特斯拉在3月1日償還的9.2億美元可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)，特斯拉的資產(chǎn)負債表應(yīng)該處于愈加危急的境地。我們認為，司法部正在就特斯拉在2017年發(fā)行高收益?zhèn)八峁┑呐cModel">

假設(shè)公司賣出了 約1.7萬輛Model S/X、4.2萬輛Model 3，那么它是能夠在第四季度將應(yīng)付款的87天期限延長至105天，并從Model Y/Semi/Roadster 2籌集到5000萬美元的定金，然后在2019年間用30億美元來覆蓋資本性支出（其中5億美元來源于中國信貸機構(gòu)）。我們預(yù)計特斯拉在第一季度結(jié)束時，資產(chǎn)負債表上的合并現(xiàn)金略多于16億美元。當你對現(xiàn)金余額進行調(diào)整之后，預(yù)計特斯拉第一季度結(jié)束只有大約10億美元的現(xiàn)金，而消費者定金存款大約在8億美元以上。特斯拉很有可能會在第二季度挪用這些資金以避免公司面臨破產(chǎn)的命運。如下便是特斯拉資產(chǎn)負債表的模型：

就連這些數(shù)字也可能摻雜了水份。英國《金融時報》在最近發(fā)表的一篇文章中就曾猜測，特斯拉真實的現(xiàn)金流可能要比報告中的余額少得多。

Solarcity有一筆1.8億美元的貸款將在4月到期，而特斯拉的5.66億美元可轉(zhuǎn)換公司債券也將在11月1日到期。如果沒有新的資金注入，特斯拉很有可能沒有足夠的現(xiàn)金來償還11月的債務(wù)。目前尚不清楚特斯拉的現(xiàn)金流動性情況能否支付Solarcity4月到期的貸款。理論上來說，特斯拉可能會致使Solarcity破產(chǎn)，不過這將會影響其他債權(quán)人對公司的信心。

根據(jù)我們之前的猜測，預(yù)計特斯拉在第一季度將會消耗14億美元，2019年約消耗40億美元。

特斯拉的現(xiàn)金流動性危機對于其業(yè)務(wù)運營造成了很大影響。舉個例子，特斯拉難以向當?shù)氐墓檬聵I(yè)公司支付費用來確保充電站的使用。最近在新澤西建立的超級充電站就是因為特斯拉尚未支付電費而未能投入運行。

更不用說，特斯拉的現(xiàn)金流動性危機也是致使馬斯克不斷增持股票、車輛大幅打折以及急于披露新產(chǎn)品來獲得更多定金的原因。

如果穆迪或其他評級機構(gòu)下調(diào)對特斯拉債務(wù)的評級，那么很有可能供應(yīng)商會縮短應(yīng)付條款的期限，這將進一步加劇公司的流動性危機。特斯拉需要延長應(yīng)付款項的期限，直到產(chǎn)品需求發(fā)生變動。

如果潛在客戶開始懷疑特斯拉的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)嚴重危機，且無法繼續(xù)維持運營，那么這種情緒的變化將加劇特斯拉的需求問題。貸款方不可能為一家瀕臨破產(chǎn)的汽車制造商提供財務(wù)支持?？蛻粢矒脑谫徺I這家公司的汽車后，后續(xù)無法獲得軟件更新，更不用說零件的替換、保修問題等。

去年夏天，馬斯克表示“資金已到位”，將以每股420美元的價格實現(xiàn)特斯拉私有化。這起顯而易見的證券詐騙使得美國證券交易委員會（SEC）禁止其成為上市公司的董事或高管。按照雙方的和解協(xié)議，特斯拉董事會不得不任命一名SEC同意的人來預(yù)先批準并監(jiān)督馬斯克的公共通信情況（包括他的Twitter賬號）。

當他與SEC簽署和解協(xié)議之后，馬斯克一直在嘲諷該機構(gòu)是“空頭致富委員會”，并在電視采訪《60 Minutes》中表示自己并不尊重證券交易委員會。

2月19日，馬斯克發(fā)表推文表示特斯拉將在2019年生產(chǎn)大約50萬輛汽車。但是按照2018年第四季度公司公布的報告來看，交付量應(yīng)該在36萬至40萬輛之間?；蛟S是在與特斯拉的“推文保姆”進行溝通之后，馬斯克更新了自己的推文，澄清了自己的說辭。

證券交易委員會立即要求特斯拉提供與此推文相關(guān)的信息并且說明特斯拉的產(chǎn)量預(yù)期是否有任何調(diào)整。根據(jù)馬斯克以及特斯拉律師的回應(yīng)，“推文保姆”并未預(yù)先批準過馬斯克的任何信息，而馬斯克在2月19日發(fā)表推文之前也沒有申請類似的預(yù)先批準。

證券交易委員會也不再通過舊金山辦事處來追查此次事件，而是利用總部華盛頓特區(qū)的資源進行調(diào)查。委員會的首席訴訟律師謝麗爾·克倫普頓（Cheryl">

馬斯克也對SEC進行了回應(yīng)，表示個人通信的預(yù)先審批違反了憲法第一修正案賦予他的權(quán)利。當然，馬斯克在去年九月簽訂和解協(xié)議上已經(jīng)同意了此流程，因此這樣的說法是毫無意義的。

SEC將于下周對馬斯克作出回應(yīng)。預(yù)計，這將涉及定罪事宜。盡管訴訟過程也許會花費一段時間，但我們認為馬斯克和特斯拉很有可能被法院判定違反了最初的協(xié)議。簡單來說，馬斯克同意公開通信接受預(yù)先審查的程序，可是自己并沒有遵守。這起案件其實非常簡單明了。SEC幾乎肯定會因為馬斯克多次違反證券法規(guī)而禁止其在多年內(nèi)擔任公司董事和高管。在這一問題上，任何補救措施都會顯得SEC不負責任。

鑒于馬斯克與證券監(jiān)管機構(gòu)接觸時的幼稚行為，馬斯克很有可能會辭職、被迫離開特斯拉董事會，要么就會被司法系統(tǒng)強制解除董事和高管的身份。

許多特斯拉的股東還在持有該股，便是因為對于埃隆·馬斯克的信任。我們認為，他離開公司這件事很有可能會對公司的股價造成很大消極影響。

安全問題

雖然馬斯克很喜歡炫耀特斯拉車輛的碰撞測試評級，然而相比其他的豪華汽車制造商，特斯拉車輛的死亡率卻高得驚人。如下便是針對特斯拉以及其他汽車原始設(shè)備制造商車輛安全情況的分析：

在去年2月底，佛羅里達州南部20英里范圍內(nèi)發(fā)生了兩起特斯拉電動車車禍。美國國家公路交通安全管理局和美國國家運輸安全委員會已經(jīng)開始就公司車輛的安全情況以及事故的具體細節(jié)展開調(diào)查。其中一起車禍是因為駕駛員一側(cè)車輪脫落，導(dǎo)致車輛失去控制而撞上了一棵樹。而另一起車禍則是因為車輛的自動駕駛系統(tǒng)試圖在拖車后以高速行駛，最終致使車毀人亡。

2016年，佛羅里達州又發(fā)生了一起類似于上月德爾雷海灘事故的車禍。在自動駕駛系統(tǒng)下，一輛特斯拉全速駛?cè)肓丝ㄜ嚨撞?。國家公路交通安全管理局對此進行了調(diào)查，但并未發(fā)現(xiàn)自動駕駛系統(tǒng)存在問題。在特斯拉的發(fā)展史中，最大的一次丑聞莫過于Quality Control Systems 公司利用《信息自由法》要求獲得2017年美國國家公路交通安全管理局調(diào)查的數(shù)據(jù)，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)該機構(gòu)篡改了數(shù)據(jù)和分析結(jié)果，使得特斯拉的自動駕駛系統(tǒng)看上去比實際更為安全。QCSC表示，自動駕駛系統(tǒng)會根據(jù)用戶使用系統(tǒng)的情況，將氣囊打開的可能性增加了59%。之后，媒體開始關(guān)注這起政府腐敗丑聞。

也許是為了回應(yīng)有關(guān)自動駕駛系統(tǒng)Autopilot的新調(diào)查，特斯拉大幅改變了網(wǎng)站上關(guān)于無人駕駛相關(guān)的措辭。新的措辭刪除了關(guān)于Tesla Network的信息，而這一網(wǎng)絡(luò)其實根本不存在（從本質(zhì)上來說，這一網(wǎng)絡(luò)指的就是特斯拉的機器人（19.470， 0.06， 0.31%）出租車創(chuàng)意可以讓用戶在不使用汽車時，將自己的汽車外租出去，用作是出租車）。值得注意的是，一些賣方分析師已經(jīng)將其目標定價百分比歸結(jié)為Tesla Network，盡管它并不存在，現(xiàn)在看來似乎也不太可能會問世。

還有一點要指出的是，通用汽車的超級巡航系統(tǒng)SuperCruise（其自動駕駛系統(tǒng)僅限于州際公路上使用，是所有凱迪拉克車輛的標配）至今為止也沒有發(fā)生任何事故，更不用說任何致命事故。

此外，特斯拉的車輛在高速碰撞時也極容易發(fā)生爆炸?；旧蟻碚f，任何會對底架造成損壞的碰撞都存在極大的火災(zāi)風險。相比其他汽車原始設(shè)備制造商使用的固態(tài)鋰電池，如奧迪和保時捷，特斯拉使用的圓柱形鋰離子電池組更容易爆炸。如果政府強制召回電池，那么特斯拉很有可能因此而破產(chǎn)。

針對諸多有關(guān)制造質(zhì)量差以及配件和維修時間過長的投訴，《消費者報告》取消了對于Model 3的可靠性評級。

與此同時，根據(jù)《福布斯》的報道，特斯拉弗里蒙特工廠發(fā)生的可報告事故和接受的罰款是美國十大汽車制造商合計的三倍。特斯拉的弗里蒙特工廠一直也沒有組建工會。

此外，弗里蒙特工廠發(fā)生的火災(zāi)次數(shù)也非常多。最近一次火災(zāi)是在2月末。這已經(jīng)是公司近兩年來發(fā)生的第七起火災(zāi)、一年半內(nèi)發(fā)生的第五起，而四年內(nèi)則至少是第十二起。

馬斯克的個人財務(wù)狀況

與此同時，馬斯克目前的個人資金流動性情況也比較緊張。根據(jù)彭博社的報道，2018年的某天，馬斯克詢問摩根士丹利，自己是否可以拿SpaceX的股票進行抵押貸款（但被拒絕）。十二月，當SpaceX試圖籌集7.5億美元新股本無果之后，馬斯克被迫尋找資金來支撐SpaceX已經(jīng)捉襟見肘的資產(chǎn)負債情況?！度A爾街日報》曾揭露，馬斯克已經(jīng)從SpaceX那里挪用了近1億美元來支付Boring Company的示范隧道費用，以至于切斷了其他潛在的資金來源。絕望之余，馬斯克將自己在加州的五套房屋進行抵押貸款，并在12月中旬籌集到了6100萬美元。

今年一月，馬斯克又將自己最珍愛的噴氣式飛機以5000萬美元的價格進行交易。

按理說，抵押房屋以及出售飛機這兩件事，如果財務(wù)狀況正常的話，那么大家通常不會做出這樣的舉動。

馬斯克通過抵押特斯拉股票獲得的貸款（超過10億美元）已經(jīng)被用于為其個人帝國提供資金支持（房屋、飛機、SpaceX、Boring">

我們認為馬斯克非常擔心追加保證金一事，并在不顧一切地試圖轉(zhuǎn)移公眾對于公司產(chǎn)品需求問題的注意力。我們相信，他的個人財務(wù)情況促使其舉辦了這場低劣的發(fā)布會。

激進的賬務(wù)處理

在特斯拉的10-K報告中出現(xiàn)了很多激進的賬務(wù)處理（“坡道”一詞出現(xiàn)了53次），如下便是一些能夠證明這種激進計算的例子，值得引起大家的關(guān)注：

A。 在闡述與松下以及超級工廠其他供應(yīng)商之間的關(guān)系時，特斯拉采用的是租賃會計。2018年，他們在資產(chǎn)負債表的有效遞延資本支出項目中增加了7.666億美元。這也許便是其“削減”資本支出的方式。

B。 他們將價值1.212億美元的庫存車輛歸為固定資產(chǎn)，長期稱其為“車隊”、“服務(wù)替代品”。第四季度計入4840萬美元，第三季度計入7280萬美元。如果假設(shè)這些庫存車輛的計入情況與2018年差不多，這就意味著特斯拉在2018年曾將2200輛汽車歸為“服務(wù)替代品”。似乎這些車輛便是在交付時被客戶拒絕接收的蹩腳貨，并因而不得不歸為資產(chǎn)減損支出。

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D。 哈里斯·庫佩爾曼（Harris Kupperman）在最近的博文中詳細列出了其他表明特斯拉賬目處理激進的例證。

其他問題

A。 高管變動

最近幾個月來，特斯拉高管人員變動率呈指數(shù)級上升。在前總法律顧問戴恩·布特斯溫卡斯（Dane Butswinkas）和前首席財務(wù)官迪帕克·阿胡賈（Deepak Ahuja）高調(diào)離職之后，人員變動情況主要集中在法務(wù)部門以及財務(wù)部門。根據(jù)路透社的報道，從2016年以來，共有40位特斯拉高管已經(jīng)離職。

有趣的是，特斯拉新提拔的首席財務(wù)官和首席會計官均來自公司內(nèi)部，而沒有選擇從外部招聘。特斯拉的新首席財務(wù)官除在特斯拉以外幾乎沒有其他工作經(jīng)驗。

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由于缺少可用零配件，如果沒有保險的話，那么特斯拉車輛的維修費用將非常昂貴。保險公司不得不將一些小事故造成的車損算在一起。

鑒于替換零件缺失，維修時間可能需要數(shù)月，保險公司已經(jīng)不再接受特斯拉車輛的承保。舉個例子，安聯(lián)已停止在幾個歐洲國家為特斯拉電動車承保。

C。 內(nèi)部人士拋股

在最近幾周內(nèi)，內(nèi)部人士一直在瘋狂拋售股票，例如：

董事安東尼奧·格萊西亞斯（Antonio Gracias）在3月12日至13日拋售16780股。

汽車總裁杰羅姆·吉倫（Jerome Guillen）在3月1日拋售1000股。

首席技術(shù)官斯特勞貝爾（JB Straubel）在2月28日拋售1.5萬股。

董事布萊德·巴斯（Brad Buss）在2月14日拋售19271股。

董事琳達·約翰遜·賴斯（Linda Johnson Rice）提前行權(quán)，拋售了2024年才到期的期權(quán)，收益僅為731美元。

D。 超級工廠問題

松下負責超級工廠的高管已經(jīng)于2月底被解雇。根據(jù)馬斯克的說辭，特斯拉在2018年第三季度初曾“距離破產(chǎn)僅有數(shù)周時間”。松下同意重新修改關(guān)于超級工廠的合同，將2018年到期的支付承諾延長至2019年。

鑒于特斯拉車輛需求下滑，這些固定數(shù)量電池的購買或支付條約成為了公司的一項重大債務(wù)。

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彭博社曾發(fā)表過一篇文章，詳細講述了馬斯克是如何對于泄密者進行報復(fù)打擊的。

此外，上周又有第二位告密者站出來，指控特斯拉一直在竊聽員工手機。

F。 DOJ調(diào)查

司法部還在就特斯拉在2017年發(fā)行高收益證券時可能存在的證券欺詐問題進行調(diào)查。

G。 上海超級工廠

特斯拉目前正在上海建造一座超級工廠，資本支出具體數(shù)額不詳。特斯拉也沒有向SEC提交其從中國銀行（3.730， 0.00， 0.00%）財團處獲得的建筑貸款書面文件或條款。特斯拉在2018年第四季度以1.413億美元購買了上海超級工廠的土地。我們認為，特斯拉使用了今年2月電匯至新加坡的6.1億美元以建造工廠，此外還向中國的銀行尋求貸款抵押。在Model Y的發(fā)布會上，馬斯克暗示工廠預(yù)計在今年年底完工。

事實上，根據(jù)前幾天拍攝的工廠圖，上海超級工廠所在地依然是一片沼澤，施工最近才剛剛開始。有意思的是，上海超級工廠附近幾乎沒有什么其他的開發(fā)項目。

在10-K文件中，特斯拉表示預(yù)計將在2019年年底開始投產(chǎn)。但按照工廠目前的施工情況，工廠投產(chǎn)可能要到2020年下半年才會正式開始。

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特斯拉股票目前處于200周移動平均線。過去三年來，每當特斯拉的股票到達這一水平時，它都能找到支撐點，并且迅速反彈。這就像是有些實體意識到這個技術(shù)性支撐點非常重要。一直以來，每當特斯拉股票到達關(guān)鍵性的技術(shù)點時，埃隆的Twitter賬戶就會開始積極探討特斯拉的各種“推進事宜”。過去一個月來，埃隆的推文或產(chǎn)品發(fā)布均無法讓公司股價上漲?；诠具@些“新聞消息”帶來的市場情緒變化大幅提高了股價打破先前技術(shù)支撐點的可能。我們認為打破先前技術(shù)支撐點可能會引發(fā)散戶投資者拋售股票。

當公司股票下滑之際，散戶投資者一直在積極購入特斯拉的股票。股票交易代理商Robinhood所持有特斯拉股票的賬戶增加了超過50%。

但與此同時，像Fidelity這些機構(gòu)則在持續(xù)拋售股票。

散戶股東在支撐股價，而大型機構(gòu)在不斷拋售，全球范圍內(nèi)一些成功的賣空投資者（查諾斯、艾因霍恩、杜肯米勒、帕洛塔、索羅斯等）都持有大量空頭頭寸，這似乎是一個并不持續(xù)的平衡。

估值

按照市場上的看法，特斯拉目前的估值是2019年預(yù)計息稅折舊攤銷前利潤（">

催化劑

1。 美國證券交易委員會起訴馬斯克和特斯拉的案件進展以及馬斯克最終是否會被永久性解除高管和董事職務(wù)。

2。 四月初公布的一季度交付情況非常糟糕。

3。 SolarCity四月份到期的1.8億美元貸款是否會再次延期？

4。 四月末或五月初公布的一季度財報不理想。華爾街和新聞媒體能夠認識到，特斯拉的現(xiàn)金余額很有可能會低于賬面情況。

5。 在11月5.66億美元債券到期之前，特斯拉宣布稀釋性救援融資或申請破產(chǎn)。

6。 因產(chǎn)品缺陷或具有欺騙性質(zhì)宣傳“自動駕駛系統(tǒng)”導(dǎo)致車輛被NTSB或NHTSA召回。

7。 司法部就2017年發(fā)行高收益?zhèn)皇缕鹪V馬斯克或特斯拉存在證券欺詐行為。

8。 穆迪下調(diào)債務(wù)評級會引發(fā)特斯拉供應(yīng)商的恐慌，尤其是松下。

(責編：陶璇)

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