車市下行壓力增大 多數(shù)汽車上市公司業(yè)績下滑

本文轉(zhuǎn)自證券時報網(wǎng) 日前，50多家汽車上市公司陸續(xù)披露2019年上半年業(yè)績預(yù)告，扣非后凈利潤暴露車市下行壓力增大、“至暗時刻”日趨逼近的現(xiàn)狀。

據(jù)不完全統(tǒng)計，約有12家上市公司業(yè)績預(yù)增，20家上市公司業(yè)績預(yù)減，16家上市公司業(yè)績虧損，同比下滑幅度超50%，甚至超90%。部分公司在業(yè)績變動說明中指出，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，中國汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下降，產(chǎn)銷量同比繼續(xù)下滑，導(dǎo)致了銷售收入的同比減少，毛利率水平下滑。此外，由于報告期內(nèi)處于國五、國六換擋期，導(dǎo)致整車企業(yè)去庫存壓力加大，終端銷售折扣加大，促使業(yè)績進一步下滑。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，車市下行壓力增大，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售不暢，部分企業(yè)選擇加快新品研發(fā)，拓寬市場，隨著研發(fā)投入的加大，影響到企業(yè)的凈利水平。在這樣的背景下，少部分企業(yè)試圖通過研發(fā)費用資本化的方式，減少研發(fā)投入費用對于當(dāng)期損益的沖擊。然而，超過30%的研發(fā)費用資本化率已經(jīng)高于A股市場平均水平，存在一定隱性風(fēng)險。

行業(yè)遇冷 毛利率普降

9家公司在業(yè)績變動說明中提到，受宏觀經(jīng)濟波動及汽車工業(yè)行業(yè)整體景氣度下滑的影響，公司業(yè)績增長放緩，凈利下滑。江鈴汽車、一汽轎車業(yè)績預(yù)減，一汽夏利、長安汽車預(yù)計虧損，派生科技、東安動力、藍黛傳動、八菱科技、特爾佳、亞太股份、登云股份迎來業(yè)績首虧。

行業(yè)的遇冷，不僅導(dǎo)致了整車企業(yè)的銷量下滑，也傳導(dǎo)給上下游企業(yè)，多數(shù)企業(yè)毛利率水平下滑。特爾佳、云意電氣、鵬翎股份、奧聯(lián)電子、美力科技等均在業(yè)績預(yù)報中提及2019年上半年受行業(yè)大勢影響，再加上下游汽車銷售市場增速放緩，公司的毛利率水平下降，進而導(dǎo)致凈利下滑。

實際上，毛利率水平下滑的問題也是2019年上半年滬深交易所問詢函關(guān)注的重點。記者注意到，2018年報告期內(nèi)，*ST海馬、東風(fēng)汽車、宇通客車、上汽集團、江淮汽車、廣汽集團、江鈴汽車、一汽轎車、比亞迪、福田汽車等上市公司，其毛利率較之于2017年同期均呈下降狀態(tài)，下降幅度從0.22個百分點到6.51個百分點不等。

銷量下滑、毛利率普降的現(xiàn)象，進一步折射出車市所面臨的下行壓力。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會披露，1~6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1213.2萬輛和1232.3萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降13.7%和12.4%。中汽協(xié)稱，從上半年產(chǎn)銷情況來看，汽車產(chǎn)銷整體處于低位運行，價格促銷等并未有效提振銷量，消費者觀望情緒未有改善，行業(yè)產(chǎn)銷整體下降依然面臨較大壓力。中汽協(xié)預(yù)計今年全年汽車總體產(chǎn)銷將呈現(xiàn)負增長，已呼吁政府有關(guān)部門促進消費政策盡快落地。

此前，中汽協(xié)對于2019年市場的預(yù)期是零增長，如今中汽協(xié)下調(diào)預(yù)期，進一步說明了車市下行壓力的加劇。在這樣的背景下，部分公司通過提前確認收入的方式用于改善營收和毛利率、現(xiàn)金流等指標。因此，近期下發(fā)的年報問詢中，是否提前確認收入是較為常見的問題。例如，深交所在對眾泰汽車的年報問詢提及，眾泰汽車在業(yè)績補償股份尚未收到的情況下即按照應(yīng)補償股份的公允價值確認營業(yè)收入并計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益。

對此，眾泰汽車回應(yīng)業(yè)績承諾方信用風(fēng)險不大，但汽車行業(yè)下行趨勢明顯，剩余業(yè)績承諾期預(yù)期利潤實現(xiàn)存在一定的困難。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，汽車整車產(chǎn)銷低位運行，不僅僅影響了企業(yè)的銷量和業(yè)績，也直接關(guān)乎了行業(yè)上下游的交易。

國五國六切換引降價促銷

除受車市遇冷影響外，國五國六換擋，成為了影響企業(yè)業(yè)績的因素之一。一汽轎車、亞太股份均在業(yè)績預(yù)告中提及，由于報告期內(nèi)正處于國五國六切換期，導(dǎo)致整車企業(yè)去庫存壓力加大，終端折扣加大，降價幅度遠超之前的預(yù)期，影響了企業(yè)的營收和凈利表現(xiàn)。

根據(jù)中國汽車流通協(xié)會的調(diào)查顯示，今年6月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.38，同比下降28%，環(huán)比下降16.4%，庫存水平位于警戒線以下。值得關(guān)注的是，6月份部分地區(qū)由于國五清庫存，經(jīng)銷商出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，利潤損失較多。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這種利潤損失不僅體現(xiàn)在經(jīng)銷商層面，也會影響企業(yè)的營收表現(xiàn)。

研發(fā)資本化率攀升引關(guān)注

記者了解到，2018年，長城汽車、長安汽車、福田汽車、比亞迪、一汽轎車等的研發(fā)費用資本化率分別達55.96%、32.70%、42.55%、42.55%和27.52%。除福田汽車外，大部分企業(yè)的研發(fā)資本化率均較去年同期呈增長狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，30%的研發(fā)資本化率高于A股市場平均水平。根據(jù)招商證券的研究報告顯示，全部A股2017年和2018年的資本化研發(fā)支出比例分別為9.1%和10.5%。

汽車行業(yè)研發(fā)費用資本化率攀升的現(xiàn)象，引起了滬深交易所的關(guān)注，在對江淮汽車2018年的年報問詢中，上交所關(guān)注到，公司報告期內(nèi)研發(fā)投入21.31億元，研發(fā)費用14.41億元，研發(fā)投入資本化比率32.40%。江淮汽車回應(yīng)稱，公司從2016年~2018年的研發(fā)投入資本化率分別為29.87%、31.62%和32.40%，變化并不大，之所以呈現(xiàn)同比增長狀態(tài)，主要是因為2018年行業(yè)平均資本化水平的提升所致。

由于近年來汽車行業(yè)大變革趨勢顯著，智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化、共享化紛紛成為企業(yè)的重點發(fā)展方向，直接導(dǎo)致了企業(yè)的研發(fā)費用攀升。華陽集團、德爾股份、奧聯(lián)電子、光啟技術(shù)等在2019年半年報業(yè)績中表示，研發(fā)投入加大，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤有所下降。其中，光啟科技披露業(yè)績變動的原因是由于公司超材料多項研發(fā)技術(shù)進入開發(fā)階段，相應(yīng)的研發(fā)投入達到資本化的條件。

目前，研發(fā)資本化率攀升，成為了汽車行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。招商證券提示，少數(shù)公司不考慮研發(fā)投入費用是否有資本化條件，直接將大部分研發(fā)投入進行資本化，從而減少研發(fā)投入費用對于當(dāng)期損益的沖擊。但這種方式對于那些較為依賴研發(fā)投入的行業(yè)是存在風(fēng)險的，由于研發(fā)項目的變現(xiàn)存在很大的不確定性，公司需要謹慎對待研發(fā)費用資本化。

一位不愿具名的證券分析師告訴記者，企業(yè)的研發(fā)投入究竟進行資本化還是費用化，要依據(jù)其研發(fā)成果的性質(zhì)來決定，目前來看，主流汽車公司的研發(fā)資本化率同比變化并不大，企業(yè)增加研發(fā)投入，也是行業(yè)良性競爭的體現(xiàn)。

(責(zé)編：林嘉興)

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