作者：深探
來(lái)源：深探（ID：deep_insights）
以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發(fā)布了一份對(duì)“瑞幸咖啡”股票長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告。
報(bào)告作者派了92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票 ，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的門店錄像，并且收集了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒(5.880, -0.41, -6.52%)上的支出。
該消息一經(jīng)披露，瑞幸股價(jià)盤中大跌超過(guò)20%。
同時(shí)，渾水在Twitter上表示：“我們收到了一份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的不明身份的報(bào)告，聲稱瑞幸咖啡是個(gè)騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數(shù)量分別夸大了至少69%和88%，有11,260小時(shí)的門店流量視頻為證?！覀冋J(rèn)為這項(xiàng)工作是可信的?！?/p>
目前瑞幸咖啡尚未針對(duì)做空?qǐng)?bào)告作出回應(yīng)。
做空?qǐng)?bào)告收集了來(lái)自1000位用戶的25843張小票
以下為深探摘選翻譯的做空?qǐng)?bào)告核心內(nèi)容：
Executive Summary
摘要
當(dāng)瑞幸咖啡2019年5月上市的時(shí)候，它就基本上是個(gè)通過(guò)高額折扣和免費(fèi)贈(zèng)送向中國(guó)用戶灌輸喝咖啡文化的失敗生意了。
在其6.45億美元的首次公開(kāi)募股之后，該公司從2019年第三季度開(kāi)始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，已經(jīng)演變成了一場(chǎng)騙局。該公司公布的一系列業(yè)績(jī)顯示，其業(yè)務(wù)出現(xiàn)了戲劇性的拐點(diǎn)，股價(jià)在兩個(gè)多月的時(shí)間里上漲了160%以上。毫不奇怪，它在2020年1月成功地籌集了11億美元(包括二次配售)。
瑞幸確切地知道投資者在尋找什么，如何將自己定位成一個(gè)有精彩故事的成長(zhǎng)型股票，以及操縱哪些關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)最大化投資者信心。
這份報(bào)告由兩部分組成：欺詐和基本崩潰的業(yè)務(wù)，我們分別展示了瑞幸是如何偽造數(shù)據(jù)的，以及為什么其商業(yè)模式存在固有的缺陷。
Part One: The Fraud
第一部分：始于2019年第三季度的欺詐
鐵證Smoking Gun Evidence #1
Number of items per store per day inflated by 69% in 2019 3Q and 88% in 2019 4Q, supported by 11,260 hours of store traffic video
每家商店每天的商品數(shù)量在2019年第三季度增長(zhǎng)了69%，在2019年第四季度增長(zhǎng)了88%，并有11260小時(shí)的商店交通視頻支持。
我們從2019年第4季度開(kāi)始在線下追蹤了981個(gè)店鋪，每家門店單日銷售商品數(shù)僅為263件。（瑞幸文件中顯示2019年Q3每家門店單日銷售商品數(shù)為444件，預(yù)計(jì)Q4位483-506件）
我們動(dòng)員了92名全職和1418名兼職人員在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)控，成功記錄了981個(gè)店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。門店選擇方法基于城市和地點(diǎn)類型的分布，與瑞幸的4507家直營(yíng)店預(yù)計(jì)2019年底開(kāi)業(yè)的情況相同。瑞幸的4507家門店分布在53個(gè)城市，我們覆蓋了38個(gè)城市，其中96%的門店都位于這些城市。通過(guò)分析瑞幸店鋪的詳細(xì)地址來(lái)確定店鋪的位置類型:我們將店鋪分為辦公室、商場(chǎng)、學(xué)校、住宅、交通、酒店等。
我們統(tǒng)計(jì)了每家店的客流量，并記錄了從開(kāi)門到關(guān)門的視頻，平均每天11.5小時(shí)。當(dāng)我們?cè)俅螜z查人流量和記錄的視頻時(shí)，如果視頻監(jiān)控丟失了超過(guò)10分鐘的片段，我們就會(huì)丟棄一整天的數(shù)據(jù)。我們的成功率只有54%，因此所有成功的數(shù)據(jù)都是100%的完整。
……（關(guān)于數(shù)據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)性的論述）
這是2019年11月23日通知商店經(jīng)理注意提貨數(shù)量激增的證據(jù)。
然而，這里有一個(gè)聰明的部分：公司管理層可能認(rèn)為，越來(lái)越多的投資者和數(shù)據(jù)公司開(kāi)始跟蹤他們的訂單號(hào)碼，作為盡職調(diào)查過(guò)程的一部分，所以“跳躍式訂單”是誤導(dǎo)投資者的簡(jiǎn)單方法。為了了解線上訂單膨脹的規(guī)模，我們隨機(jī)選取151家線下跟蹤店-天來(lái)跟蹤他們的線上訂單。我們?cè)谏痰隊(duì)I業(yè)時(shí)間的開(kāi)始和結(jié)束時(shí)分別下了一份訂單，以獲得當(dāng)天的在線訂單數(shù)量。我們發(fā)現(xiàn)，同一家商店在同一天的在線訂單數(shù)量膨脹范圍從34到232，平均每天106個(gè)訂單或72%的離線訂單平均。
Smoking Gun Evidence #2
Luckin’s “Items per order” has declined from 1.38 in 2019 2Q to 1.14 in 2019 4Q
瑞幸的“單品”從2019年第二季度的1.38下降到2019年第四季度的1.14件。
從2019年第四季度開(kāi)始，我們收集了來(lái)自45個(gè)城市2213家商店10119名顧客的25843張收據(jù)。25,843張收據(jù)顯示，每個(gè)訂單的提貨和送貨單分別為1.08張和1.75張，或混合1.14張(99%置信水平)。這標(biāo)志著每筆訂單的單品數(shù)量持續(xù)下降，從2018年第一季度的1.74件下降到2019年第一季度的1.14件。
這一趨勢(shì)可以歸因于送貨單貢獻(xiàn)的下降，因?yàn)槿藗冏匀粌A向于購(gòu)買更多的物品來(lái)滿足免費(fèi)送貨的要求。瑞幸表示，通過(guò)走訪我們的商店，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)上門收件的顧客只買一種現(xiàn)磨飲料，因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)情況下，優(yōu)惠券只能用于訂單中的一種商品。根據(jù)公司介紹和管理層溝通，交付訂單的比例確實(shí)從2018年第一季度的61.7%下降到2019年第三季度的12.8%，1月初進(jìn)一步下降到約10%。
Smoking Gun Evidence #3
We gathered 25,843 customer receipts and found that Luckin inflated its net selling price per item by at least RMB 1.23 or 12.3% to artificially sustain the business model. In the real case, the store level loss is high at 24.7%-28%. Excluding free products, actual selling price was 46% of listed price, instead of 55% claimed by management.
我們收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實(shí)際情況中，商店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
瑞幸報(bào)告稱，2019年第三季度每件商品的凈售價(jià)為11.2元人民幣。在2019年11月13日的收益電話會(huì)議上，瑞幸的首席財(cái)務(wù)官兼首席運(yùn)營(yíng)官Reinout Schakel為2019年第四季度指引了更高的價(jià)格。然而，我們的25843張收據(jù)顯示的凈售價(jià)只有9.97元人民幣，也就是說(shuō)，與報(bào)告的情況相比，通貨膨脹率為12.3%(99%的置信水平和1%的統(tǒng)計(jì)誤差，意味著我們99%確定價(jià)格在9.87- 10.07元人民幣之間，1%的誤差。
不包括免費(fèi)產(chǎn)品，現(xiàn)磨飲料和其他產(chǎn)品的售價(jià)分別為10.94元和9.16元，與報(bào)道的情況相比，通貨膨脹率分別為12.3%和32%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
在上述收益電話會(huì)議上，瑞幸的首席財(cái)務(wù)官Reinout Schakel回避了有關(guān)加大促銷力度的問(wèn)題。然而，我們的收據(jù)顯示，他們甚至從2019年第四季度開(kāi)始向現(xiàn)有用戶提供免費(fèi)的飲料券，而之前只向新用戶和邀請(qǐng)他們的用戶提供免費(fèi)的飲料券。據(jù)推測(cè)，每一家公司提交的文件中，免費(fèi)項(xiàng)目的比例正在下降。
瑞幸的首席財(cái)務(wù)官Reinout Schakel表示，他們繼續(xù)增加已經(jīng)在支付他們希望支付的價(jià)格的人數(shù)。我們的收據(jù)顯示正好相反，即使在成熟的市場(chǎng)，有更成熟的客戶，有效價(jià)格停滯在10元人民幣，不包括免費(fèi)產(chǎn)品。每件商品的凈售價(jià)與經(jīng)營(yíng)月份之間不存在正相關(guān)關(guān)系。
瑞幸首席財(cái)務(wù)官Reinout Schakel在1月份花旗銀行最近的一次會(huì)議上提到，超過(guò)63%的客戶為每杯咖啡支付15-16元人民幣。在2019年第三季度公司的報(bào)告中，他們指出63%的產(chǎn)品售價(jià)超過(guò)零售價(jià)的50%。然而，這些都太好了，不可能是真的，而且與我們的收據(jù)發(fā)現(xiàn)相矛盾。
我們的收據(jù)顯示，只有28.7%的商品以超過(guò)標(biāo)價(jià)50%的價(jià)格售出。事實(shí)上，大部分商品的售價(jià)都在標(biāo)價(jià)的28%-38%之間。瑞幸的核心客戶對(duì)價(jià)格仍然非常敏感。只有39.2%的顧客支付的價(jià)格高于12元人民幣，18.9%的顧客每杯咖啡支付的價(jià)格高于15元人民幣。
為什么ASP很重要?如果投資者還記得Luckin在演講中對(duì)商店盈利能力的敏感性分析，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)ASP是商店盈利能力的關(guān)鍵因素。他們指出，在每家店每天400件商品的情況下，每件商品售價(jià)16元人民幣，店級(jí)利潤(rùn)率可高達(dá)28.4%。在管理層的分析中，較接近實(shí)際情況的每股收益低于12元的下限，不知怎么被忽略了，這代表著一個(gè)更加艱難的盈利前景。
在實(shí)際情況下，即每家店每天263件，凈售價(jià)為9.97元，根據(jù)管理報(bào)表，店級(jí)損失為28.0%。注意，所有的數(shù)字都是由管理層提供的。退一步說(shuō)，我們給公司一些信用，通過(guò)送免費(fèi)咖啡實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并在2019年第二季度報(bào)告的數(shù)字中降低成本，商店層面的損失仍然高達(dá)24.7%。在目前的價(jià)格水平上，他們只能通過(guò)每天每家店銷售800件商品來(lái)實(shí)現(xiàn)門店水平的盈利，否則他們必須將有效售價(jià)提高到最低13元人民幣。這就是為什么他們需要編造ASP數(shù)字來(lái)維持他們的商業(yè)模式。
Smoking Gun Evidence #4
Third party media tracking showed that Luckin overstated its 2019 3Q advertising expenses by over 150%, especially its spending on Focus Media
第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
瑞幸在招股說(shuō)明書(shū)中披露了2019年3月31日前的季度廣告支出。IPO后，其廣告費(fèi)用可以通過(guò)其季度盈利報(bào)告中新客戶獲取成本的分項(xiàng)來(lái)計(jì)算。
在2019年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，公司首次披露分眾傳媒在2019年第二季度2.4億元+廣告支出總額中占1.4億元(他們僅解釋了1.545億元，占2.42億元廣告支出總額的64%)。
CTR市場(chǎng)研究跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出多報(bào)了150%以上:2019年第三季度，CTR暗示分眾傳媒支出為4600萬(wàn)人民幣，僅占瑞幸廣告支出的12%，遠(yuǎn)低于前幾個(gè)季度。假設(shè)瑞幸在2019年第三季度的非分眾傳媒廣告支出與此相當(dāng)，那么瑞幸將其廣告支出夸大了158%。
CTR市場(chǎng)研究跟蹤實(shí)際廣告廣播不同的品牌在各種媒體渠道,包括所有三大媒體的分眾傳媒渠道:液晶顯示器網(wǎng)絡(luò)(辦公樓電梯),海報(bào)/數(shù)字框架網(wǎng)絡(luò)(住宅電梯),和電影院網(wǎng)絡(luò)——占82%、17%和1%分眾傳媒的總收入在2019年上半年,分別基于分眾傳媒2019年的中期報(bào)告。
下面是CTR對(duì)瑞幸廣告支出在分眾傳媒渠道的月度跟蹤結(jié)果。Luckin的支出在2019年9月至11月降至最低水平，但在2019年12月反彈。
CTR原始數(shù)據(jù)中的美元金額是媒體列表價(jià)格，這可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際的廣告支出。
為了計(jì)算列表價(jià)格和廣告支出之間的轉(zhuǎn)化率，我們計(jì)算了CTR跟蹤分眾傳媒(002027 CH)報(bào)告收入的總分眾傳媒播出廣告的轉(zhuǎn)化率。根據(jù)2019年第一季度至第三季度的數(shù)據(jù)，分眾傳媒的實(shí)際收入約為CTR跟蹤媒體列表價(jià)格的8%。
根據(jù)分眾傳媒財(cái)務(wù)報(bào)告中列出的會(huì)計(jì)政策，分眾傳媒的廣告收入是在“廣告播出時(shí)”確認(rèn)的，與CTR跟蹤的廣告播出時(shí)間相同，瑞幸應(yīng)該在什么時(shí)候預(yù)定廣告費(fèi)用。
CTR還根據(jù)追蹤結(jié)果在其網(wǎng)站上發(fā)布月度、季度和年度最大廣告客戶報(bào)告。例如，在2019年5月(Link)， CTR指出瑞幸是其追蹤的所有媒體渠道(包括傳統(tǒng)戶外、電視、廣播和分眾傳媒使用最多的三個(gè)渠道)的最大廣告商。值得注意的是，Luckin當(dāng)月跟蹤廣告預(yù)算的83%用于LCD顯示網(wǎng)絡(luò)，12%用于海報(bào)/數(shù)字框架網(wǎng)絡(luò)，5%用于影院網(wǎng)絡(luò)。
然而，瑞幸在液晶顯示和海報(bào)/數(shù)字框廣告方面的排名在2019年6月和7月迅速下滑，甚至從2019年8月開(kāi)始跌出前10名(鏈接)。
那么錢都花到哪里去了呢?
從被夸大的店面利潤(rùn)和廣告費(fèi)用中也可以找到類似的線索。
瑞幸聲稱在2019年第三季度實(shí)現(xiàn)了“門店水平的盈利”。結(jié)合確鑿的證據(jù)1至3，瑞幸實(shí)際上將門店層面的損失隱藏在門店層面以下，而不是真正超過(guò)門店層面的盈虧平衡點(diǎn)。
瑞幸店級(jí)結(jié)果的真實(shí)案例是每天每家店263件商品的銷售額，ASP為9.97元人民幣。對(duì)比真實(shí)案例和報(bào)道案例，瑞幸集團(tuán)在2019年第三季度將門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)夸大了3.97億元。巧的是，瑞幸報(bào)告的廣告支出與央視跟蹤的分眾傳媒實(shí)際支出的差額為3.36億元，與被夸大的門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)相差無(wú)幾。此外，從2019年第三季度開(kāi)始，這兩個(gè)錯(cuò)誤陳述變得明顯起來(lái)。瑞幸有可能將其夸大的廣告費(fèi)用重新用于欺詐收入和店面利潤(rùn)。
Smoking Gun Evidence #5
Luckin’s revenue contribution from “other products” was only about 6% in 2019 3Q, representing a nearly 400% inflation, as shown by 25,843 customer receipts and its reported VAT numbers.
瑞幸從“其他產(chǎn)品”獲得的收入貢獻(xiàn)在2019年第三季度僅為6%，根據(jù)25,843份客戶收據(jù)和報(bào)告的增值稅數(shù)字，這代表了近400%的通貨膨脹。
瑞幸的雄心絕不是開(kāi)一家咖啡公司。它的使命是“每個(gè)人的日常生活，從咖啡開(kāi)始!”這使得“其他產(chǎn)品”，即非現(xiàn)煮飲料，如便餐、果汁、堅(jiān)果、馬克杯等成為一個(gè)重要的產(chǎn)品——據(jù)報(bào)道，其收入貢獻(xiàn)從2018年第二季度的7%增加到2019年第三季度的23%，項(xiàng)目貢獻(xiàn)相應(yīng)從6%增加到22%。
然而，在我們追蹤的981個(gè)工作日中，只有2%的提貨訂單中發(fā)現(xiàn)了非現(xiàn)制產(chǎn)品。25843張收據(jù)進(jìn)一步顯示，收派訂單中4.9%及17.5%為“其他產(chǎn)品”，占6.2%，即膨脹近400%。再一次，人們自然傾向于購(gòu)買更多的“其他產(chǎn)品”來(lái)滿足免費(fèi)送貨的要求。但是，如果2018年第二季度的訂單率從62%大幅下降到現(xiàn)在的近10%，為什么同期“來(lái)自其他產(chǎn)品的收入百分比”從7%上升到23% ?
瑞幸最新的F-1表格中的增值稅稅率也支持了我們的調(diào)查結(jié)果：根據(jù)中華人民共和國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局，銷售商品和服務(wù)的增值稅稅率是不同的。對(duì)于提供服務(wù)，例如出售現(xiàn)釀產(chǎn)品或送貨，增值稅稅率均為6%。對(duì)于銷售商品，例如銷售包裝食品和飲料，即“其他產(chǎn)品”，在瑞幸的案例中，自2019年4月以來(lái)增值稅稅率為13%(或之前的16%)。我們?cè)谌鹦屹?gòu)物后收到的增值稅發(fā)票進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)(見(jiàn)下面的樣品)。根據(jù)瑞幸的收入分類，我們可以計(jì)算一個(gè)混合的增值稅稅率，并與公司報(bào)告進(jìn)行比較。
按產(chǎn)品類別加權(quán)平均凈收入貢獻(xiàn)%，我們發(fā)現(xiàn)計(jì)算的增值稅率與上市前2018年第4季度、2018年全年和2019年第1季度的報(bào)告情況完全吻合(見(jiàn)下圖)。
然而，在2019年2-3季度，這一差距突然擴(kuò)大，報(bào)告的增值稅稅率為6.5%，而實(shí)際計(jì)算為7.6%。從另一個(gè)角度來(lái)看，為了與報(bào)道的6.5%的增值稅相一致，其他產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)實(shí)際上將是7%，這與25843張發(fā)票的6.2%非常接近，而公司報(bào)道的是22%-23%。
在這種情況下，“其他產(chǎn)品”在2019年第三季度的實(shí)際收入貢獻(xiàn)為6%-7%，或者瑞幸有逃稅行為。
為了確認(rèn)其他產(chǎn)品的增值稅稅率為13%，我們?cè)谌鹦屹?gòu)買了一些產(chǎn)品，并要求提供增值稅記錄。它清楚地顯示了13%的增值稅為堅(jiān)果，松餅，果汁等，和6%的新鮮釀造飲料和送貨費(fèi)。任何想要這些信息的人都可以在購(gòu)買后通過(guò)瑞幸的應(yīng)用程序要求增值稅記錄。
Red Flag #1: Luckin’s management has cashed out on 49% of their stock holdings (or 24% of total shares outstanding) through stock pledges, exposing investors to the risk of margin call induced price plunges
瑞幸的管理層已經(jīng)通過(guò)股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)，令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。瑞幸的管理層強(qiáng)調(diào)，他們從未出售過(guò)公司的任何股份;然而，他們已經(jīng)通過(guò)股票質(zhì)押融資套現(xiàn)。抵押的股份數(shù)量幾乎是他們?nèi)抗煞莸囊话?，按?dāng)前價(jià)格價(jià)值25億美元。
Red Flag #2: CAR (699 HK) déjà vu: Charles Zhengyao Lu and the same group of closely-connected private equity investors walked away with USD 1.6 billion from CAR (699 HK) while minority shareholders took heavy losses
似曾相識(shí)：盧正耀(Charles Zhengyao Lu)和同一批關(guān)系密切的私人股本投資者從中非(699 HK)手中拿走了16億美元，而少數(shù)股東蒙受了巨大損失。
Red Flag #3: Through acquisition of Borgward, Luckin’s Chairman Charles Zhengyao Lu transferred RMB 137 million from UCAR (838006 CH) to his related party, Baiyin Wang. UCAR, Borgward, and Baiyin Wang are on the hook to pay BAIC-Foton Motors RMB 5.95 billion over the next 12 months. Now Baiyin Wang owns a recently founded coffee machine vendor located next door to Luckin’s Headquarter
瑞幸集團(tuán)董事長(zhǎng)陸正耀通過(guò)收購(gòu)寶沃，將1.37億元人民幣從UCAR (838006 CH)轉(zhuǎn)移到其關(guān)聯(lián)方——王白銀。UCAR、Borgward和Baiyin Wang將在未來(lái)12個(gè)月向百富頓汽車支付59.5億元人民幣?，F(xiàn)在，在瑞幸總部的隔壁，有一家剛成立不久的咖啡機(jī)供應(yīng)商。
Red Flag #4: Luckin recently raised USD 865 million through a follow-on offering and a convertible bond offering to develop its “unmanned retail” strategy, which is more likely a convenient way for management to siphon large amount of cash from the company
瑞幸最近通過(guò)增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集了8.65億美元，以發(fā)展其“無(wú)人零售”戰(zhàn)略，這更可能是管理層從公司吸走大量現(xiàn)金的便捷方式。
Red Flag #5: Luckin’s independent board member, Sean Shao, is/was on the board of some very questionable Chinese companies listed in the US that have incurred significant losses on their public investors
瑞幸的獨(dú)立董事肖恩·邵(Sean Shao)是一些非?？梢傻脑诿郎鲜兄袊?guó)公司的董事，這些公司的公開(kāi)投資者蒙受了重大損失。
瑞幸的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其獨(dú)立董事邵紹鋒(Sean Shao)在德勤(Deloitte)工作10年后，曾在多家在美上市的中國(guó)公司擔(dān)任董事。我們?cè)敿?xì)研究這些公司,發(fā)現(xiàn)的18家公司,肖恩?邵曾在董事會(huì)4被指控的欺詐行為(CHME,阿迪,GRO和勇)和5是反向收購(gòu)——臭名昭著的生成大批中國(guó)欺詐公司早在2011年- 2012年。
Red Flag #6: Luckin co-founder & Chief Marketing Officer, Fei Yang, was once sentenced to 18 months’ imprisonment for crime of illegal business operations when he was the co-founder and general manager of Beijing Koubei Interactive Marketing & Planning Co.,Ltd. (“iWOM”). Afterwards, iWOM became a related party with Beijing QWOM Technology Co., Ltd. (“QWOM”), which is now an affiliate of CAR and is doing related party transactions with Luckin
瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營(yíng)銷官楊飛曾因非法經(jīng)營(yíng)罪被判處有期徒刑18個(gè)月，當(dāng)時(shí)他是北京口碑互動(dòng)營(yíng)銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理。(“iWOM”)。此后，iWOM與北京QWOM科技有限公司(“QWOM”)成為關(guān)聯(lián)方，后者現(xiàn)在是CAR的子公司，并與瑞幸金進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易
Part Two: The Fundamentally Broken Business Before 3rd Quarter, 2019
第二部分：2019年第三季度之前基本崩潰的業(yè)務(wù)
Business Model Flaw #1: Luckin’s proposition to target core functional coffee demand is wrong: China’s caffeine intake level of 86mg/day per capita is comparable to other Asian countries already, with 95% of the intake from tea. The market of core functional coffee product in China is small and moderately growing in China.
商業(yè)模式缺陷#1：瑞幸針對(duì)核心功能咖啡需求的主張是錯(cuò)誤的:中國(guó)人均86毫克/天的咖啡因攝入量已經(jīng)與其他亞洲國(guó)家相當(dāng)，95%的攝入量來(lái)自茶葉。在中國(guó)，核心功能咖啡產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模較小，且正在適度增長(zhǎng)。
Business Model Flaw #2: Luckin’s customers are highly price sensitive and retention is driven by generous price promotion; Luckin’s attempt to decrease discount level (i.e. raise effective price) and increase same store sales at the same time is mission impossible
商業(yè)模式缺陷#2：瑞幸的客戶對(duì)價(jià)格高度敏感，慷慨的價(jià)格推廣是留住他們的動(dòng)力;瑞幸試圖降低折扣水平(即提高有效價(jià)格)，同時(shí)增加同店銷售額是不可能完成的任務(wù)
Business Model Flaw #3: Flawed unit economics that has no chance to see profit: Luckin’s broken business model is bound to collapse
商業(yè)模式缺陷#3：有缺陷的單位經(jīng)濟(jì)沒(méi)有機(jī)會(huì)看到利潤(rùn):瑞幸破碎的商業(yè)模式注定要崩潰。
Business Model Flaw #4: Luckin’s dream “to be part of everyone’s everyday life, starting with coffee” is unlikely to come true, as it lacks core competence in non-coffee products as well. Its “platform” is full of opportunist customers without brand loyalty. Its labor-light store model is only suitable for making “Generation 1.0” tea drinks that have been in the market for more than a decade, while leading fresh tea players have pioneered “Generation 3.0” products five years ago.
商業(yè)模式缺陷#4：瑞幸“從咖啡開(kāi)始，成為每個(gè)人日常生活的一部分”的夢(mèng)想不太可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗诜强Х犬a(chǎn)品方面也缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。它的“平臺(tái)”充滿了沒(méi)有品牌忠誠(chéng)度的機(jī)會(huì)主義客戶。它的lab -light商店模式只適用于生產(chǎn)已經(jīng)上市十多年的“1.0代”茶飲料，而領(lǐng)先的鮮茶生產(chǎn)商五年前就率先推出了“3.0代”產(chǎn)品。
Business Model Flaw #5: The franchise business of Luckin Tea is subject to high compliance risk as it’s not registered with relevant authority as required by law, because Luckin Tea launched its franchise business in September 2019 without having at least two directly-operated stores fully operational for at least 1 year.
商業(yè)模式缺陷# 5：Luckin茶受到高的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗皇窃谟嘘P(guān)機(jī)關(guān)依法注冊(cè),因?yàn)長(zhǎng)uckin茶2019年9月推出了特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)完全沒(méi)有至少兩個(gè)直接經(jīng)營(yíng)的店鋪運(yùn)營(yíng)至少1年。
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