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近日，陷入合并傳聞的直播雙雄斗魚(yú)、虎牙交出了二季度業(yè)績(jī)答卷，主要指標(biāo)均超出市場(chǎng)預(yù)期。二者在疫情期間自然過(guò)渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)期，并憑借在成本管控方面的高效表現(xiàn)，盈利能力得到極大的釋放。
相比財(cái)報(bào)本身，投資者更為關(guān)注二者合并的相關(guān)事宜。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于公司層面而言，合并是符合各方利益的，一方面通過(guò)打通游戲產(chǎn)業(yè)上游和中游，整合游戲分發(fā)渠道，利于游戲推廣;另一方面降低內(nèi)耗，騰出資源與頭條系、B站在非游戲直播領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)。然而對(duì)于主播、觀眾而言會(huì)有一定的負(fù)收益，如直播間廣告、付費(fèi)直播間等可能的形式會(huì)影響觀看體驗(yàn)，大主播馬太效應(yīng)凸顯，小主播生存環(huán)境堪憂。
自然過(guò)渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)期，盈利能力顯著提升
本季度，斗魚(yú)、虎牙營(yíng)收保持了30%以上的增速，均超出市場(chǎng)預(yù)期。相比前幾個(gè)季度而言，核心直播收入繼續(xù)放緩。我們可以理解為整個(gè)上半年疫情期間，外部的正面(宅經(jīng)濟(jì))和負(fù)面(消費(fèi)需求)因素相互抵消，兩大頭部平臺(tái)主要依賴內(nèi)在結(jié)構(gòu)性調(diào)整自然過(guò)渡到穩(wěn)定、合理增長(zhǎng)期。
隨著斗魚(yú)、虎牙從2019年開(kāi)始逐步降低營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，犧牲用戶換取利潤(rùn)增長(zhǎng)，二者的盈利能力有顯著的提升。本季度，Non-GAAP下，斗魚(yú)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億元，同比增長(zhǎng)513.7%;虎牙凈利潤(rùn)為人民幣3.51億元，同比增長(zhǎng)106%。我們看到斗魚(yú)在提高運(yùn)營(yíng)效率后，利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，說(shuō)明斗魚(yú)在成本控制環(huán)節(jié)做得更好。
斗魚(yú)犧牲用戶換取利潤(rùn)，虎牙MAU迎頭趕上
運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，斗魚(yú)、虎牙在本季度也表現(xiàn)出了明顯的差異，斗魚(yú)MAU已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度持平或微增，而本季度虎牙MAU從去年同期的1.439億增長(zhǎng)到1.685億，增幅比較明顯。我們認(rèn)為，直播平臺(tái)普遍面臨著獲客成本高昂的問(wèn)題，斗魚(yú)憑借在用戶規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)犧牲用戶來(lái)?yè)Q取利潤(rùn)增長(zhǎng)，虎牙的策略是盡可能收獲用戶，在體量方面向斗魚(yú)看齊。
合并對(duì)于各方利益淺析
1)對(duì)直播平臺(tái)而言，馬太效應(yīng)凸顯
其實(shí)合并之前已經(jīng)形成了一個(gè)趨勢(shì)：主播流量向平臺(tái)流量轉(zhuǎn)變。雖然大主播自帶流量，但隨著游戲種類增加、優(yōu)質(zhì)主播崛起以及用戶習(xí)慣養(yǎng)成，平臺(tái)對(duì)于用戶的吸引力早已經(jīng)超過(guò)了主播本身，一個(gè)典型的例子是曾經(jīng)的斗魚(yú)一姐馮提莫離開(kāi)斗魚(yú)后熱度已大不如前。
如果平臺(tái)間完成整合，騰訊在統(tǒng)籌游戲、電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)等方面會(huì)更加得心應(yīng)手，平臺(tái)的流量會(huì)迅速集中，大主播曝光度得到雙倍加強(qiáng)，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)是非常希望看到的。
2)對(duì)主播：門(mén)檻提高、競(jìng)爭(zhēng)加劇，主播話語(yǔ)權(quán)削弱
合并前，主播還能綜合考慮工會(huì)、收入分成、粉絲數(shù)等來(lái)選擇加入哪家平臺(tái)，但合并后，主播話語(yǔ)權(quán)被削弱，最終演變成由主播選擇平臺(tái)變成平臺(tái)選擇主播，那么對(duì)主播提出了更高的要求，直播門(mén)檻相應(yīng)的提升。尤其對(duì)于小主播而言，曝光機(jī)會(huì)減少，流量集中在大主播身上，
3)對(duì)于用戶：需適應(yīng)直播間廣告和付費(fèi)直播新形式
從月活規(guī)模和市場(chǎng)占有率來(lái)看，斗魚(yú)、虎牙的合并必然形成對(duì)游戲直播的壟斷，很可能推出進(jìn)直播間先觀看60秒廣告、打造付費(fèi)直播間等形式(大型賽事、名師課堂等)，推動(dòng)收入多樣化。但對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，二者合并固然不需要對(duì)平臺(tái)做選擇，但這些全新的直播形式會(huì)影響觀看體驗(yàn)。
像Twitch進(jìn)入要觀看5-6秒的廣告，我們認(rèn)為這會(huì)對(duì)廣告收入有極大的提振。因?yàn)閷?duì)于觀看直播的用戶群體而言，其消費(fèi)需求和消費(fèi)能力都是非常有潛力并有待挖掘的，廣告商對(duì)于這種直觀、且最有效率的投放形式會(huì)更感興趣，如手游公司。
4)與快手、抖音、B站爭(zhēng)奪用戶時(shí)長(zhǎng)
近兩年，借助短視頻、頭條系、B站在手游、直播帶貨等領(lǐng)域的發(fā)展要快于斗魚(yú)和虎牙，一個(gè)很重要的原因是他們的主播來(lái)源與斗魚(yú)、虎牙是高度不重合的，有來(lái)自演藝界、體育界、商界等各個(gè)領(lǐng)域。尤其是在直播帶貨方面，KOL會(huì)更容易吸引流量，推動(dòng)快手、抖音的活躍用戶數(shù)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)。
極光數(shù)據(jù)顯示，2020年第二季度，短視頻行業(yè)用戶時(shí)長(zhǎng)占到23.8%，環(huán)比擴(kuò)增2.7個(gè)百分點(diǎn)，首次超越即時(shí)通訊行業(yè)，成為用戶時(shí)長(zhǎng)占比最大的行業(yè)。
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