被譽(yù)為牛市“旗手”的券商股,受益于今年火熱的股市行情,板塊整體表現(xiàn)不錯(cuò),尤其是其中的龍頭券商,比如在A股上市的東方財(cái)富、招商證券和中信建投,年初至今的漲幅分別高達(dá)96%、46%和44%,又比如在美股上市的富途控股,年初至今錄得350%的正收益。
進(jìn)一步觀察可知,在一眾老牌券商中,東財(cái)與富途不僅漲幅位居前二,享受的估值也遠(yuǎn)均值。為什么同處一個(gè)板塊,估值差異會(huì)如此之大?在我看來,用時(shí)髦的話說,東財(cái)與富途屬于券商行業(yè)中不折不扣的新物種。
如果是對(duì)于東財(cái)與富途有所了解的投資者,想必應(yīng)該知道,這兩家公司不是傳統(tǒng)意義上的券商,而是從事券商業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司,也可以理解為互聯(lián)網(wǎng)券商。
下面,本文將深度復(fù)盤這兩家公司的成長(zhǎng)軌跡,提煉其核心競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)在特質(zhì),并適度展望未來。
一、回顧過去:不一樣的市場(chǎng),相似的成長(zhǎng)軌跡
復(fù)盤東財(cái)與富途的發(fā)展歷史,可以發(fā)現(xiàn)其擴(kuò)張邏輯是以用戶為中心,基于用戶需求導(dǎo)向,自然衍生現(xiàn)今的多元業(yè)務(wù);相比之下,傳統(tǒng)龍頭券商的擴(kuò)張路徑基本是通過并購重組其他中小型券商,或者擴(kuò)大線下營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)來擴(kuò)大營(yíng)收,業(yè)務(wù)仍然局限于傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)以及融資融券。
具體來看,東財(cái)誕生的背景就是為了滿足股民的各種需求。早在2005年,創(chuàng)始人沈軍因?yàn)槠湓缒曜鳛楣稍u(píng)家的經(jīng)歷,敏銳地察覺到股民對(duì)財(cái)經(jīng)資訊的需求,因而創(chuàng)辦了東方財(cái)富網(wǎng)。
接著,在還處于Web2.0時(shí)代的2006年,創(chuàng)造性地推出了【股吧】這一功能,既滿足了股民自由交流的需求又為其崛起奠定了根基。后續(xù),在2012年推出的【天天基金網(wǎng)】,憑借服務(wù)好、品種全、優(yōu)惠力度大,成為東財(cái)新的主要營(yíng)收。
此外,為吸引和服務(wù)機(jī)構(gòu)用戶,東財(cái)在2013年推出了專業(yè)金融信息軟件【Choice】。在2015年的牛市行情中,成功收購西藏同信證券,從而獲得了十分珍貴的A股券商牌照。圍繞著用戶的需求,東財(cái)在2018年成功獲得【公募牌照】,并推出自己的公募基金;在2019年,推出了面向高凈值人群的、主要代銷私募基金的【優(yōu)優(yōu)私募】。
而對(duì)于富途,雖然其與東財(cái)處于不同的資本市場(chǎng),但是其成長(zhǎng)軌跡與東財(cái)頗為相似,都是屬于互聯(lián)網(wǎng)公司的那一套打法和擴(kuò)張邏輯,即以用戶為中心,基于用戶需求進(jìn)行多元業(yè)務(wù)擴(kuò)張,這與傳統(tǒng)券商存在極大的區(qū)別,畢竟后者基本沒有用戶思維,很大程度上仍然是把客戶視為客戶,而非用戶。
對(duì)于富途和東財(cái)這類從事券商業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司而言,以用戶為中心的思維貫穿于其商業(yè)鏈條的每一個(gè)環(huán)節(jié),從需求收集、產(chǎn)品構(gòu)思到產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、測(cè)試和服務(wù)等。
富途誕生至今的每一個(gè)重大腳步,無不印證著上述邏輯。首先,富途的創(chuàng)始人李華就是典型的互聯(lián)網(wǎng)人,他是騰訊的第18號(hào)員工,在騰訊工作了八年,本身也是美股與港股重度交易者。
在2007年富途誕生之前,李華所使用的香港傳統(tǒng)券商提供的交易軟件,用戶體驗(yàn)實(shí)在太糟糕,不止使用不方便,還時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)奔潰現(xiàn)象。作為一個(gè)程序員兼重度交易者,李華實(shí)在受不了,于是決定自己開發(fā)一個(gè)交易軟件,這就是富途的誕生背景。
后續(xù),富途發(fā)展路上的每一步,都印證著更好地滿足用戶需求這個(gè)大邏輯。具體包括,自2009年起堅(jiān)持自研交易系統(tǒng),并持續(xù)完善;在2012年成功獲得香港證監(jiān)會(huì)牌照,并發(fā)布一站式的旗艦型產(chǎn)品——富途牛牛,覆蓋PC、MAC、iOS、Android、OpenAPI五大平臺(tái);在2014年上線美股服務(wù),提供一站式行情與交易;同年,在港股通開通之際,富途又支持A股行情,提供滬深股市實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。
之后,2016~2019年期間,富途主要是對(duì)外融資、增加公司資本實(shí)力、申請(qǐng)并拿到更多的美股及港股金融牌照,以及更重要地是,持續(xù)地修煉內(nèi)功——升級(jí)迭代交易系統(tǒng)、改善富途牛牛的產(chǎn)品體驗(yàn),提高用戶滿意度。
另外值得一提的是,與東方財(cái)富類似,富途也逐漸從證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),逐步拓展至美股港股打新、財(cái)富管理、企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。
對(duì)比東方財(cái)富與富途控股的發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)布局以及產(chǎn)品功能,有一個(gè)頗深的感觸,那就是雖然兩者處于兩個(gè)不同的市場(chǎng),即東方財(cái)富主要在A股,富途控股主要在美股及港股,但是兩者的成長(zhǎng)軌跡很相似,頗有點(diǎn)“英雄所見略同”的感覺。
二、展望未來:具備核心競(jìng)爭(zhēng)力+成長(zhǎng)空間巨大
不過,雖然兩家公司在過去已經(jīng)很大程度上證明了自己的實(shí)力,但是投資畢竟要面對(duì)的是未來。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn),兩家公司其核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么?后續(xù)的發(fā)展空間究竟有多大?能否搶占更大的市場(chǎng)份額?這都是投資者需要回答或探究的問題。
就上述三個(gè)問題而言,行業(yè)規(guī)模是前提,核心競(jìng)爭(zhēng)力是因,至于市場(chǎng)份額則是果。
首先,行業(yè)規(guī)模方面。無需多言,東方財(cái)富與富途控股所處的證券經(jīng)紀(jì)以及財(cái)富管理賽道都是萬億級(jí)別的超大賽道,而目前兩者的營(yíng)收規(guī)模均不足百億,后續(xù)還有十倍乃至百倍的成長(zhǎng)空間。
其次,核心競(jìng)爭(zhēng)力方面。在我看來,這兩家公司最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力都有三點(diǎn):
其一,具備極其優(yōu)秀的創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì),才能成功帶領(lǐng)公司在競(jìng)爭(zhēng)極度激烈的證券業(yè)中脫穎而出,成為各自市場(chǎng)的龍頭。
其二,具備深刻的互聯(lián)網(wǎng)基因,堅(jiān)持以用戶為中心,均憑借著良好的用戶體驗(yàn)和口碑,贏得用戶的信賴與支持。截至目前,富途的用戶數(shù)量已經(jīng)突破千萬量級(jí),而東財(cái)App的月活用戶也將近千萬。龐大的用戶規(guī)模將為這兩家公司的后續(xù)發(fā)展提供最堅(jiān)實(shí)的支撐,畢竟兩家公司均在滿足用戶需求的基礎(chǔ)上,自然衍生多元化業(yè)務(wù)。
其三,具備較強(qiáng)的研發(fā)和科技實(shí)力。東財(cái)方面,研發(fā)支出逐年提高,近三年的研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比重約為8%。富途方面,公司的研發(fā)人員占總員工比重超過七成,研發(fā)投入強(qiáng)度也較大,據(jù)其最新Q3財(cái)報(bào),其研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)16%。得益于持續(xù)的高強(qiáng)度投入,富途憑借27項(xiàng)專利,位列2020年全球金融科技專利排行榜TOP100。
最后,市場(chǎng)份額方面?？紤]到兩家公司在管理層、自身基因、用戶滿意度、產(chǎn)品體驗(yàn)與布局、金融牌照布局等多方面的優(yōu)勢(shì),在未來,兩家公司在證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理以及港股打新等細(xì)分領(lǐng)域獲得更大的市場(chǎng)份額,是大概率事件。
三、投資結(jié)論:新時(shí)代,新物種未來可期
經(jīng)過上述分析,相信大家已經(jīng)對(duì)東方財(cái)富與富途控股的共性方面有所了解,那么,除所處市場(chǎng)的不同外,兩者最大的差異又是什么呢?在本文看來,是兩者所處的發(fā)展階段不同導(dǎo)致的總市值差異。
經(jīng)過接近15年的發(fā)展,東方財(cái)富各項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然已經(jīng)發(fā)展地相對(duì)比較成熟,最新的市值也達(dá)到2000億級(jí)別,但仍維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。具體來看,東方財(cái)富今年前三季度的營(yíng)收高達(dá)59.46億元,同比增速高達(dá)92%,已經(jīng)超越去年全年的營(yíng)收42.32億元;前三季度的凈利潤(rùn)高達(dá)33.98億元,相比去年同期,同比增速高達(dá)144%!
雖然東財(cái)前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)極其驚人,但處于美股和港股這兩個(gè)巨大市場(chǎng)的富途控股的表現(xiàn)也毫不遜色。
從最新的三季報(bào)表現(xiàn)來看,富途的營(yíng)收和凈利同比增速分別高達(dá)2.7倍和18倍!尤其是今年Q3財(cái)報(bào)的凈利潤(rùn),同比增長(zhǎng)了18倍,至4.02億港元。這是多么令人驚嘆的數(shù)據(jù)!另外從2019年Q4開始,富途連續(xù)四個(gè)季度,實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利保持同比和環(huán)比大幅增長(zhǎng)!上述數(shù)據(jù)足以證明富途目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)處于爆發(fā)期,盈利能力也大幅提升,業(yè)績(jī)表現(xiàn)也大幅超越市場(chǎng)預(yù)期!
值得一提的是,富途目前仍然處于高速發(fā)展期,總市值僅在400億左右,相當(dāng)于2015年牛市爆發(fā)前夕的東方財(cái)富。
總之,考慮到兩者的成長(zhǎng)路徑、業(yè)務(wù)布局、未來發(fā)展趨勢(shì)頗多相似之處,東方財(cái)富,雖然目前市值達(dá)至2000億以上,但仍然具備顯著地長(zhǎng)期投資價(jià)值。作為新物種的富途,未來也有望如同東方財(cái)富一樣,有希望走出類似的成長(zhǎng)軌跡。
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