移卡“數(shù)據(jù)+場(chǎng)景+流量”模式打開變現(xiàn)空間，中金公司給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)

3月4日，中金公司發(fā)布研報(bào)，首次覆蓋移卡并予以跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，對(duì)公司有著較為樂觀的預(yù)期。根據(jù)研報(bào)，中金公司基于分部估值法，對(duì)一站式支付服務(wù)給予 35倍2022年的PE，對(duì)科技賦能商業(yè)服務(wù)給予 12倍2022年的PS，給予目標(biāo)價(jià)98.20港元，較3月8日收盤價(jià)67.45港元，有45.59%的上行空間。

移卡是中國領(lǐng)先的以支付為基礎(chǔ)的科技平臺(tái)，以“支付+增值服務(wù)”的商業(yè)模式在To B行業(yè)扮演重要角色。中金公司在研報(bào)中指出，看好公司依托掃碼支付優(yōu)勢(shì)，快速向科技賦能商業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

01、“數(shù)據(jù)+場(chǎng)景+流量”，移卡打造第二成長曲線

移卡成立于2011年。彼時(shí)，移動(dòng)支付市場(chǎng)還處在萌芽期，移卡從支付切入，面向小微商戶開展收單業(yè)務(wù)。在二維碼支付蓬勃發(fā)展的助推下，公司迅速占領(lǐng)第三方支付市場(chǎng)，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)招股書，其營運(yùn)所在的細(xì)分市場(chǎng)于2019年占第三方支付市場(chǎng)約14%，在獨(dú)立非銀行二維碼支付服務(wù)提供商中排名第二。

在這過程中，移卡積累了支付入口、交易數(shù)據(jù)、客戶群等資源。并基于此，進(jìn)一步延伸服務(wù)邊界，為商戶提供營銷服務(wù)、金融支持、SaaS產(chǎn)品等全生命周期服務(wù)，逐漸構(gòu)建起一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)賦能的生態(tài)系統(tǒng)。移卡攜互聯(lián)網(wǎng)基因持續(xù)創(chuàng)新，以支付服務(wù)為基，增值服務(wù)為翼，形成了“一站式支付服務(wù)+科技賦能商業(yè)服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)條線。

中金公司在研報(bào)中指出，移卡通過掃碼支付，占據(jù)高頻入口廣泛觸達(dá)消費(fèi)者。隨著支付業(yè)務(wù)規(guī)模增長，移卡覆蓋用戶規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年上半年公司通過支付服務(wù)覆蓋的消費(fèi)者同比增115.5%至超4.9億名;截至10底，移卡的支付服務(wù)覆蓋的消費(fèi)者人數(shù)已近6億，并繼續(xù)呈現(xiàn)季度環(huán)比增長。根據(jù)中金公司研報(bào)預(yù)測(cè)，受益于消費(fèi)者習(xí)慣和較低商戶端費(fèi)率，掃碼支付行業(yè)未來五年將維持較高增速。

以支付為基礎(chǔ)，圍繞商戶獲客、經(jīng)營、融資等核心需求，移卡已為商家提供了一個(gè)全場(chǎng)景解決方案，助力小微企業(yè)擁抱數(shù)字化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而進(jìn)一步挖掘商戶全生命周期價(jià)值。對(duì)移卡而言，其在支付外成功打造第二成長曲線，開辟了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)；對(duì)商戶而言，他們能享受到更加便捷、高效的商業(yè)服務(wù)：商戶 SaaS 產(chǎn)品，可以幫助客戶提高營運(yùn)效率；營銷服務(wù)產(chǎn)品，讓客戶有效地觸及目標(biāo)市場(chǎng)。

為此，移卡通過加大科技研發(fā)，不斷提升自身數(shù)字化賦能能力。中金公司在研報(bào)中指出，移卡基于“數(shù)據(jù)+場(chǎng)景+流量”，打開了廣闊的變現(xiàn)空間。我們可以認(rèn)為，其以增值業(yè)務(wù)為主的第二成長曲線已形成。

在SaaS產(chǎn)品方面，移卡為零售、批發(fā)以及餐飲業(yè)等商戶推出一系列SaaS產(chǎn)品，包括實(shí)時(shí)庫存管理、消費(fèi)者關(guān)系管理、智能訂單管理等。

以旗下SaaS產(chǎn)品“好生意”為例。該產(chǎn)品可以連接各種在線及線下支付設(shè)備及渠道，并生成交易摘要、圖表及表格，為商戶提供業(yè)務(wù)的整體視圖，還能允許商戶于掃描及購買后在應(yīng)用程序中給予優(yōu)惠券，以鼓勵(lì)重復(fù)消費(fèi)，提高客戶忠誠度，極大提高了商戶數(shù)字化能力。據(jù)了解，“好生意”現(xiàn)已覆蓋全國25個(gè)省市，助力各地商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在營銷服務(wù)方面，移卡收購了內(nèi)容營銷服務(wù)供應(yīng)商創(chuàng)信眾85%股權(quán)，打造線上+線下全維度精準(zhǔn)營銷平臺(tái)。后者具備龐大的廣告商基礎(chǔ)，包括騰訊、抖音在內(nèi)的頂級(jí)網(wǎng)絡(luò)媒體資源，以及短視頻在內(nèi)的內(nèi)容創(chuàng)作和效果優(yōu)化能力，將與移卡現(xiàn)有的廣告精準(zhǔn)營銷平臺(tái)產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)DMP的用戶畫像和流量數(shù)據(jù)積累，優(yōu)化投放模式，從而實(shí)現(xiàn)良好的營銷投資報(bào)酬率。營銷業(yè)務(wù)未來的增長值得期待。

不難發(fā)現(xiàn)，移卡以支付為內(nèi)核，不斷延伸邊界，逐漸形成一個(gè)服務(wù)生態(tài)，并且通過內(nèi)生發(fā)展+外延并購，不斷挖掘商業(yè)賦能能力，同時(shí)筑起了深厚的護(hù)城河。移卡在移動(dòng)支付領(lǐng)域跨越式發(fā)展，持續(xù)帶給市場(chǎng)驚喜。

02、商業(yè)賦能業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，打開想象空間

事實(shí)證明，這種對(duì)商戶全場(chǎng)景的解決方案，恰恰滿足了當(dāng)前傳統(tǒng)小微企業(yè)在擁抱數(shù)字化過程中，從低效向高效轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)要求。尤其在疫情背景下，營銷方式創(chuàng)新、客戶留存、庫存管理等深刻影響商戶的生存，小微企業(yè)數(shù)字化需求尤為突出。

小微企業(yè)的數(shù)字化趨勢(shì)體現(xiàn)在移卡的財(cái)報(bào)數(shù)字中，移卡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)證明了其商業(yè)模式的可行性與潛力。

2016-2019 年，移卡營業(yè)收入的年平均復(fù)合增長率高達(dá)168%。凈利潤方面，移卡于2018 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后的盈利，2019年調(diào)整后凈利潤同比增速大662%。疫情下，公司仍保持了強(qiáng)勁的向上動(dòng)力。2020年半年報(bào)顯示，公司科技賦能商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長540%至1.91億元。在此帶動(dòng)下，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入10.8億元，同比增長5.1%;凈利潤也從2019 年同期的凈虧損1864.8萬元扭虧為盈至凈利潤2.2 億元。

具體來看科技賦能商業(yè)業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分，其中2020年上半年?duì)I銷服務(wù)同比大增1183%至1.44 億元;SaaS產(chǎn)品同比增長228%至1167萬元;金融科技業(yè)務(wù)同比增長137%至3600 萬元?？梢哉f，商業(yè)賦能業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，增速迅猛。

進(jìn)入第三季，移卡延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭。截至2020年10月31日，移卡的活躍支付服務(wù)客戶數(shù)已恢復(fù)至疫情前的體量，通過支付服務(wù)覆蓋的消費(fèi)者人數(shù)接近6億，并繼續(xù)保持季度環(huán)比增長。同時(shí)基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)交易筆數(shù)在2020年7月至10月期間繼續(xù)保持快速增長，較2020年上半年期間的總交易筆數(shù)增長超30%。

尤其值得注意的是，2020年7月1日至10月31日期間移卡的廣告精準(zhǔn)營銷平臺(tái)業(yè)務(wù)曝光數(shù)相較2020年上半年已實(shí)現(xiàn)接近一倍的增長。

可見，科技賦能商業(yè)業(yè)務(wù)作為移卡的戰(zhàn)略重心，也正成長為重要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，進(jìn)一步打開了移卡未來增長的想象空間。中金公司預(yù)計(jì)，2022年增值服務(wù)對(duì)營收貢獻(xiàn)有望達(dá)到29%，對(duì)毛利潤的貢獻(xiàn)將接近45%。未來科技賦能商業(yè)服務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司營業(yè)收入和毛利潤高速增長。

首先，對(duì)比毛利率24.33%的一站式支付服務(wù)，移卡科技賦能商業(yè)毛利率高達(dá)60.21%。

其次，商業(yè)服務(wù)是一條廣闊的賽道，而移卡正處在賽道領(lǐng)先位置，其科技賦能商業(yè)護(hù)城河還在不斷加強(qiáng)。以此推斷，高毛利疊加科技賦能商業(yè)服務(wù)的加速增長，有望進(jìn)一步提升未來利潤表現(xiàn)。

據(jù)市場(chǎng)報(bào)告，中國的SaaS市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的180億元增長至2023年590億元，復(fù)合年增長率為34.4%。現(xiàn)階段移卡處在快速擴(kuò)張期，SaaS產(chǎn)品收費(fèi)模式以硬件銷售(一次性預(yù)付)+訂閱服務(wù)費(fèi)(年付費(fèi))為主，整體定價(jià)較低，未來仍有較大的市占率和價(jià)格提升空間。

最后，將時(shí)間拉長，從移卡生態(tài)體系協(xié)同發(fā)展角度看，公司絕大部分科技賦能業(yè)務(wù)客戶都是由內(nèi)部轉(zhuǎn)化而來而非外部獲得的，自然導(dǎo)流獲客能力大大增加，使得銷售費(fèi)用降低，從而進(jìn)一步降低科技賦能商業(yè)服務(wù)的獲客成本。長期看，受支付業(yè)務(wù)體量不斷擴(kuò)大、服務(wù)客群不斷增加的影響，科技賦能商業(yè)業(yè)務(wù)也將獲得大力發(fā)展。

03、創(chuàng)新立足，數(shù)字化成高速增長契機(jī)

對(duì)于投資來說，關(guān)鍵是站到正確的一邊，要判斷一個(gè)科技型企業(yè)是否能在時(shí)代浪潮中立足，創(chuàng)新能力無疑是最核心的衡量因素之一。

移卡的背后，是較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)背景的創(chuàng)始人及股東團(tuán)隊(duì)，以及持續(xù)高投入和龐大高質(zhì)量的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司的創(chuàng)始人劉穎麒，在金融科技行業(yè)具備多年產(chǎn)業(yè)背景，曾任騰訊財(cái)付通總經(jīng)理，洞察產(chǎn)業(yè)鏈上下游痛點(diǎn);股東Recruit Holdings Recruit 是日本互聯(lián)網(wǎng)巨頭，是前程無憂和58同城的股東。三者持續(xù)推動(dòng)商業(yè)模式的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)版圖的開拓。此外，公司具備領(lǐng)先行業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人員和產(chǎn)品運(yùn)營人員的數(shù)量，占公司整體員工達(dá) 64%，中金公司認(rèn)為，移卡身上的互聯(lián)網(wǎng)基因，將助于公司快速洞察用戶需求；公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比較高，有望推動(dòng)產(chǎn)品服務(wù)快速迭代。

高創(chuàng)新能力保證其能首先受益于創(chuàng)新大浪潮，長期價(jià)值凸顯，而從中短期的維度來看，多因素作用或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)移卡進(jìn)入高速成長期。

從一站式支付業(yè)務(wù)看，來自掃碼支付的收入比重有望持續(xù)上升，帶動(dòng)支付業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步上漲；此外，節(jié)奏鮮明的渠道拓展亦是強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。中金公司認(rèn)為，移卡采用提高分成比例，加上入股頭部代理制度，實(shí)現(xiàn)商戶數(shù)量和平臺(tái)交易額的快速增長。小微商戶收單市場(chǎng)有望帶來可觀增長，而持續(xù)增長的活躍商戶驅(qū)動(dòng)平臺(tái)交易額提升。

更值得注意的是，科技賦能商業(yè)服務(wù)具備更高彈性，在接下來的兩年中或?qū)⑨尫拧?/strong>

其中，中金公司認(rèn)為，由于自研和并購?fù)卣狗?wù)能力雙驅(qū)動(dòng)，營銷服務(wù)有望成為收入和利潤的最大增長引擎。具體來看，移卡自建了 DMP 數(shù)據(jù)管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，已擴(kuò)展了商超零售、加油、停車、高校等多個(gè)線下流量場(chǎng)景;通過收購中國領(lǐng)先的內(nèi)容績效營銷服務(wù)供應(yīng)商創(chuàng)信眾，移卡打通線上線下場(chǎng)景，整合用戶數(shù)據(jù)，提高內(nèi)容創(chuàng)作能力，進(jìn)一步為移卡實(shí)現(xiàn)更高效的數(shù)字內(nèi)容效果營銷服務(wù)。中金公司在研報(bào)中指出，營銷服務(wù)變現(xiàn)潛力較大，有望成為公司最大增長引擎，并預(yù)計(jì)移卡的營銷收入通過內(nèi)生與外延實(shí)現(xiàn) 2019-2023 年 CAGR~96%的增長。

值得一提的是，中金公司還指出，公司的商戶 SaaS 產(chǎn)品賦能小微商戶，提升商戶粘性，長期具有變現(xiàn)潛力。SaaS板塊的增長亦可期。

隨著電商及新零售蓬勃發(fā)展，消費(fèi)者已習(xí)慣了在線支付。得益于非現(xiàn)金支付相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施日趨成熟、電子支付生態(tài)系統(tǒng)不斷改進(jìn)完善，支付服務(wù)提供商已經(jīng)不再是單一的支付技術(shù)提供商，而是發(fā)展成為綜合的數(shù)字化服務(wù)商。在數(shù)字化浪潮席卷而來的當(dāng)下，移卡憑借全場(chǎng)景解決方案，全周期服務(wù)能力，占據(jù)有利的位置，并展現(xiàn)出蓬勃?jiǎng)恿Γ翢o懸念是代表未來的力量之一。