富途資訊10月21日消息，本周四微創(chuàng)機器人-B發(fā)布公告，將于10月21日-26日招股，每股發(fā)行價36-43.2港元，每手500股，招股市值區(qū)間為343億港元-411億港元，預期將于11月2日上市。
需要指出的是，微創(chuàng)醫(yī)療機器人的母公司「微創(chuàng)醫(yī)療」是一家上市公司，更被投資者戲稱為一家「能產(chǎn)生上市公司的上市公司」。此前，微創(chuàng)醫(yī)療曾拆分心脈醫(yī)療(主動脈及外周血管介入)、心通醫(yī)療(心臟瓣膜)上市，這次將是分拆微創(chuàng)醫(yī)療機器人于港交所主板獨立上市。
市場上很多人將微創(chuàng)醫(yī)療機器人比作達芬奇手術機器人，那微創(chuàng)醫(yī)療機器人能否復制直覺外科(達芬奇手術機器人)10年10倍的股價神話?
圖片來源：富途牛牛
“達芬奇手術機器人”現(xiàn)為手術機器人的代名詞，已風靡全球外科醫(yī)生圈子。本文將從達芬奇的商業(yè)模式和國內(nèi)外的發(fā)展情況入手，從而我們可以更直觀地看到微創(chuàng)手術機器人的發(fā)展前景和當前招股估值水平。
1.手術機器人被譽為「上帝之手」，國內(nèi)正供不應求
手術機器人是多學科融合的新型醫(yī)療器械，為臨床提供更精準、更智能的手術解決方案，可以改變和顛覆傳統(tǒng)手術。
其中，腹腔鏡手術機器人市場空間大，能為泌尿、婦科、消化科等多個領域進行手術，直覺外科已壟斷全球88%的市場份額，目前暫無人能撼動其地位。
手術機器人被譽為「上帝之手」，有著傳統(tǒng)外科手術無法比擬的優(yōu)勢：
•手術機器人切口僅需要1cm左右即可實現(xiàn)手術操作，恢復時間降低至幾天;傳統(tǒng)外科手術需要長達10cm的切口，失血量大和恢復時間長;
•手術機器人的三維視覺可放大10-15倍以上，可以大程度提高手術精準度;
•機械臂輔助能減少手術過程中的手部顫動，降低了醫(yī)生的疲勞程度。
直覺外科是全球手術機器人的絕對龍頭，設備裝機量一直處全球遙遙領先地位。截至2020年底，達芬奇機器人全球累計裝機量達5989臺，是2015年的1.6 倍，美國是直覺外科的主要市場。
2015-2020年，達芬奇機器人輔助的手術量從64.9萬臺上升至124.3萬臺，復合增速為13.9%，累計已完成超過850萬臺相關手術。
來源：公司財報
裝機量到一定數(shù)量后，機器人專屬耗材保障長尾消費模式。隨著裝機量和手術量上升，配套機械臂等設備和耗材收入占比將逐步提高，耗材成為行業(yè)長期主要收入來源。
達芬奇機器人的操作器械是高值耗材，每用10次就需強制性更換，價格在700-3500美元之間。達芬奇機器人出售時會簽訂服務協(xié)議，提供機器的維修保養(yǎng)等服務，年費在8萬-19萬美之間。
中國當前對達芬奇機器人嚴重供不應求。達芬奇機器人中國進口價格更高，中國購置一臺da Vinci X需要350萬美元，比美國至少貴100萬美元;此外操作器械在中國售價在1.4萬美元左右，至少是美國價格的4倍。
注：2011年復星醫(yī)藥獲得達芬奇機器人的中國獨家代理權。
網(wǎng)絡公開資料
中國引入腔鏡手術機器人較晚，當前供不應求。2015-2020年，中國腔鏡手術機器人存量從42臺增加至189臺，主要為Intuitive Surgical的達芬奇機器人。
首臺第四代達芬奇Xi手術機器人在深圳市人民醫(yī)院2019年12月第一投入使用。外科醫(yī)生操作達芬奇機器人完成了5臺外科切除術，手術均順利實施，這也標志著深圳市人民醫(yī)院率先邁入「機器人手術」新時代。
羊城派
另外值得一提的是，機械臂的價格大概每條10萬，每臺手術平均至少要使用4條臂，所以開機費用4萬~6萬起。2018-2020年，中國每臺腔鏡手術機器人年均手術量為299臺(VS美國240臺)，但對機器人手術的需求仍然絡繹不絕的原因。
2.微創(chuàng)醫(yī)療機器人是國內(nèi)唯一一家覆蓋多個黃金手術?？品较蚬?/p>
1)圖邁是國產(chǎn)首個四臂手術機器人
圖邁是一款應用于泌尿外科的腔鏡手術機器人， 可使用微創(chuàng)傷方法實現(xiàn)復雜的手術，具有高靈活性、 操作精準及安全特點。
微創(chuàng)醫(yī)療機器人的圖邁機器人直接對標的是達芬奇手術機器人的第三代產(chǎn)品達芬奇Si。目前達芬奇Si已在國內(nèi)開展泌尿科、婦科、胸心外科、血管外科等手術，而圖邁可能暫時似乎只有泌尿科領域。
中金公司研究部
整體而言，圖邁的的有效性結(jié)果并不劣于達芬奇Si，傳統(tǒng)手術<<圖邁<達芬奇Si。目前，手術機器人在我國處于嚴重的供不應求階段，雖然圖邁整體手術效果不如達芬奇手術機器人，手術時間較長、平均失血量也較多，但圖邁整體效果依然遠優(yōu)于傳統(tǒng)手術。(目前國內(nèi)腔鏡機器人滲透率僅為0.5%)
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圖邁是國產(chǎn)首個四臂手術機器人，且進展最快，同時也是國產(chǎn)效果最佳的手術機器人。圖邁現(xiàn)處于已提交國家藥監(jiān)局注冊申請階段，預計2022年Q1批準上市，而威高和康多預計有2-5年的時間才上市。
另外值得一提的是，RALRP是發(fā)達國家治療前列腺癌的普遍黃金標準。微創(chuàng)醫(yī)療機器人的圖邁和直覺外科的達芬奇手術機器人是達到RALRP標準，而威高和康多并沒有。
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2)蜻蜓眼國內(nèi)首款納入綠色通道的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡
蜻蜓眼是為檢查腹部、胸腔及骨盆區(qū)等器官而設計的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡。醫(yī)生通常于患者腹部(接近肚臍)切割一個小切口，插入套管的細小管道，并在探查時沿途收集影像。
蜻蜓眼是首款獲納入綠色通道的由中國企業(yè)研發(fā)制造的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡，公司于2020年8月向國家藥監(jiān)局提交注冊申請，并于2021年6月收到批準。
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3)鴻鵠有望打開國內(nèi)關節(jié)置換TKA手術天花板
鴻鵠主要應用于全膝關節(jié)置換術(TKA)，該手術用于去除膝關節(jié)表面的受損軟骨及骨骼，并以人工植入物取代，公司于2020年6月30日在上海交通大學完成鴻鵠的首次手術。
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鴻鵠為唯一一款配備自主開發(fā)機械臂的中國企業(yè)開發(fā)的關節(jié)置換手術機器人。史賽克于2013年斥資17億美元收購以色列外科手術機器人公司MAKO Surgical，目前MAKO也是國內(nèi)唯一的骨科關節(jié)手術機器人，國內(nèi)骨科關節(jié)手術機器人滲透率僅為0.1%。
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隨著國家骨科關節(jié)(耗材)集采的落地，未來鴻鵠(設備)有望打開關節(jié)置換TKA手術天花板。2021年9月14日，國家組織人工關節(jié)帶量采購中標結(jié)果顯示，膝關節(jié)(關節(jié)耗材)平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅約82%，未來有望打開鴻鵠(設備)骨科關節(jié)手術機器人的市場。
新華網(wǎng)
3.預計微創(chuàng)醫(yī)療機器人2030年營收有望達68億元
此前，根據(jù)國泰君安一份研報數(shù)據(jù)，微創(chuàng)醫(yī)療機器人2030年預測實現(xiàn)營收68.86億元，凈利潤20.66億元，估值達1239億元，有望成為微創(chuàng)旗下估值最高的子公司。
微創(chuàng)醫(yī)療機器人是目前國產(chǎn)手術機器人最佳標的，經(jīng)過A、B兩輪融資后，微創(chuàng)醫(yī)療機器人估值已升至250億元人民幣?？紤]到公司暫處于無營收階段，且未來長期處于無利潤狀態(tài)，所以微創(chuàng)醫(yī)療機器人的合理市值可能為：300億元<微創(chuàng)醫(yī)療機器人<800億元。
4.小結(jié)
也許微創(chuàng)醫(yī)療機器人的手術效果(指圖邁)和手術范圍均不如達芬奇手術機器人，但微創(chuàng)醫(yī)療手術機器人整體效果依然遠優(yōu)于傳統(tǒng)的外科手術。
也許微創(chuàng)醫(yī)療機器人無法復制達芬奇手術機器人10年10倍的神話，但不妨礙它是一家值得關注的標的。
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