富途資訊10月21日消息，本周四微創(chuàng)機(jī)器人-B發(fā)布公告，將于10月21日-26日招股，每股發(fā)行價(jià)36-43.2港元，每手500股，招股市值區(qū)間為343億港元-411億港元，預(yù)期將于11月2日上市。
需要指出的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的母公司「微創(chuàng)醫(yī)療」是一家上市公司，更被投資者戲稱為一家「能產(chǎn)生上市公司的上市公司」。此前，微創(chuàng)醫(yī)療曾拆分心脈醫(yī)療(主動(dòng)脈及外周血管介入)、心通醫(yī)療(心臟瓣膜)上市，這次將是分拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人于港交所主板獨(dú)立上市。
市場(chǎng)上很多人將微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人比作達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，那微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能否復(fù)制直覺(jué)外科(達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人)10年10倍的股價(jià)神話?
圖片來(lái)源：富途牛牛
“達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人”現(xiàn)為手術(shù)機(jī)器人的代名詞，已風(fēng)靡全球外科醫(yī)生圈子。本文將從達(dá)芬奇的商業(yè)模式和國(guó)內(nèi)外的發(fā)展情況入手，從而我們可以更直觀地看到微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人的發(fā)展前景和當(dāng)前招股估值水平。
1.手術(shù)機(jī)器人被譽(yù)為「上帝之手」，國(guó)內(nèi)正供不應(yīng)求
手術(shù)機(jī)器人是多學(xué)科融合的新型醫(yī)療器械，為臨床提供更精準(zhǔn)、更智能的手術(shù)解決方案，可以改變和顛覆傳統(tǒng)手術(shù)。
其中，腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)空間大，能為泌尿、婦科、消化科等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行手術(shù)，直覺(jué)外科已壟斷全球88%的市場(chǎng)份額，目前暫無(wú)人能撼動(dòng)其地位。
手術(shù)機(jī)器人被譽(yù)為「上帝之手」，有著傳統(tǒng)外科手術(shù)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)：
•手術(shù)機(jī)器人切口僅需要1cm左右即可實(shí)現(xiàn)手術(shù)操作，恢復(fù)時(shí)間降低至幾天;傳統(tǒng)外科手術(shù)需要長(zhǎng)達(dá)10cm的切口，失血量大和恢復(fù)時(shí)間長(zhǎng);
•手術(shù)機(jī)器人的三維視覺(jué)可放大10-15倍以上，可以大程度提高手術(shù)精準(zhǔn)度;
•機(jī)械臂輔助能減少手術(shù)過(guò)程中的手部顫動(dòng)，降低了醫(yī)生的疲勞程度。
直覺(jué)外科是全球手術(shù)機(jī)器人的絕對(duì)龍頭，設(shè)備裝機(jī)量一直處全球遙遙領(lǐng)先地位。截至2020年底，達(dá)芬奇機(jī)器人全球累計(jì)裝機(jī)量達(dá)5989臺(tái)，是2015年的1.6 倍，美國(guó)是直覺(jué)外科的主要市場(chǎng)。
2015-2020年，達(dá)芬奇機(jī)器人輔助的手術(shù)量從64.9萬(wàn)臺(tái)上升至124.3萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增速為13.9%，累計(jì)已完成超過(guò)850萬(wàn)臺(tái)相關(guān)手術(shù)。
來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
裝機(jī)量到一定數(shù)量后，機(jī)器人專屬耗材保障長(zhǎng)尾消費(fèi)模式。隨著裝機(jī)量和手術(shù)量上升，配套機(jī)械臂等設(shè)備和耗材收入占比將逐步提高，耗材成為行業(yè)長(zhǎng)期主要收入來(lái)源。
達(dá)芬奇機(jī)器人的操作器械是高值耗材，每用10次就需強(qiáng)制性更換，價(jià)格在700-3500美元之間。達(dá)芬奇機(jī)器人出售時(shí)會(huì)簽訂服務(wù)協(xié)議，提供機(jī)器的維修保養(yǎng)等服務(wù)，年費(fèi)在8萬(wàn)-19萬(wàn)美之間。
中國(guó)當(dāng)前對(duì)達(dá)芬奇機(jī)器人嚴(yán)重供不應(yīng)求。達(dá)芬奇機(jī)器人中國(guó)進(jìn)口價(jià)格更高，中國(guó)購(gòu)置一臺(tái)da Vinci X需要350萬(wàn)美元，比美國(guó)至少貴100萬(wàn)美元;此外操作器械在中國(guó)售價(jià)在1.4萬(wàn)美元左右，至少是美國(guó)價(jià)格的4倍。
注：2011年復(fù)星醫(yī)藥獲得達(dá)芬奇機(jī)器人的中國(guó)獨(dú)家代理權(quán)。
網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)資料
中國(guó)引入腔鏡手術(shù)機(jī)器人較晚，當(dāng)前供不應(yīng)求。2015-2020年，中國(guó)腔鏡手術(shù)機(jī)器人存量從42臺(tái)增加至189臺(tái)，主要為Intuitive Surgical的達(dá)芬奇機(jī)器人。
首臺(tái)第四代達(dá)芬奇Xi手術(shù)機(jī)器人在深圳市人民醫(yī)院2019年12月第一投入使用。外科醫(yī)生操作達(dá)芬奇機(jī)器人完成了5臺(tái)外科切除術(shù)，手術(shù)均順利實(shí)施，這也標(biāo)志著深圳市人民醫(yī)院率先邁入「機(jī)器人手術(shù)」新時(shí)代。
羊城派
另外值得一提的是，機(jī)械臂的價(jià)格大概每條10萬(wàn)，每臺(tái)手術(shù)平均至少要使用4條臂，所以開(kāi)機(jī)費(fèi)用4萬(wàn)~6萬(wàn)起。2018-2020年，中國(guó)每臺(tái)腔鏡手術(shù)機(jī)器人年均手術(shù)量為299臺(tái)(VS美國(guó)240臺(tái))，但對(duì)機(jī)器人手術(shù)的需求仍然絡(luò)繹不絕的原因。
2.微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是國(guó)內(nèi)唯一一家覆蓋多個(gè)黃金手術(shù)?？品较蚬?/p>
1)圖邁是國(guó)產(chǎn)首個(gè)四臂手術(shù)機(jī)器人
圖邁是一款應(yīng)用于泌尿外科的腔鏡手術(shù)機(jī)器人， 可使用微創(chuàng)傷方法實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的手術(shù)，具有高靈活性、 操作精準(zhǔn)及安全特點(diǎn)。
微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁機(jī)器人直接對(duì)標(biāo)的是達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的第三代產(chǎn)品達(dá)芬奇Si。目前達(dá)芬奇Si已在國(guó)內(nèi)開(kāi)展泌尿科、婦科、胸心外科、血管外科等手術(shù)，而圖邁可能暫時(shí)似乎只有泌尿科領(lǐng)域。
中金公司研究部
整體而言，圖邁的的有效性結(jié)果并不劣于達(dá)芬奇Si，傳統(tǒng)手術(shù)<<圖邁<達(dá)芬奇Si。目前，手術(shù)機(jī)器人在我國(guó)處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求階段，雖然圖邁整體手術(shù)效果不如達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，手術(shù)時(shí)間較長(zhǎng)、平均失血量也較多，但圖邁整體效果依然遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)手術(shù)。(目前國(guó)內(nèi)腔鏡機(jī)器人滲透率僅為0.5%)
招股說(shuō)明書
圖邁是國(guó)產(chǎn)首個(gè)四臂手術(shù)機(jī)器人，且進(jìn)展最快，同時(shí)也是國(guó)產(chǎn)效果最佳的手術(shù)機(jī)器人。圖邁現(xiàn)處于已提交國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)申請(qǐng)階段，預(yù)計(jì)2022年Q1批準(zhǔn)上市，而威高和康多預(yù)計(jì)有2-5年的時(shí)間才上市。
另外值得一提的是，RALRP是發(fā)達(dá)國(guó)家治療前列腺癌的普遍黃金標(biāo)準(zhǔn)。微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁和直覺(jué)外科的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人是達(dá)到RALRP標(biāo)準(zhǔn)，而威高和康多并沒(méi)有。
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2)蜻蜓眼國(guó)內(nèi)首款納入綠色通道的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡
蜻蜓眼是為檢查腹部、胸腔及骨盆區(qū)等器官而設(shè)計(jì)的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡。醫(yī)生通常于患者腹部(接近肚臍)切割一個(gè)小切口，插入套管的細(xì)小管道，并在探查時(shí)沿途收集影像。
蜻蜓眼是首款獲納入綠色通道的由中國(guó)企業(yè)研發(fā)制造的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡，公司于2020年8月向國(guó)家藥監(jiān)局提交注冊(cè)申請(qǐng)，并于2021年6月收到批準(zhǔn)。
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3)鴻鵠有望打開(kāi)國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)置換TKA手術(shù)天花板
鴻鵠主要應(yīng)用于全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)(TKA)，該手術(shù)用于去除膝關(guān)節(jié)表面的受損軟骨及骨骼，并以人工植入物取代，公司于2020年6月30日在上海交通大學(xué)完成鴻鵠的首次手術(shù)。
招股說(shuō)明書
鴻鵠為唯一一款配備自主開(kāi)發(fā)機(jī)械臂的中國(guó)企業(yè)開(kāi)發(fā)的關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人。史賽克于2013年斥資17億美元收購(gòu)以色列外科手術(shù)機(jī)器人公司MAKO Surgical，目前MAKO也是國(guó)內(nèi)唯一的骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人，國(guó)內(nèi)骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人滲透率僅為0.1%。
招股說(shuō)明書
隨著國(guó)家骨科關(guān)節(jié)(耗材)集采的落地，未來(lái)鴻鵠(設(shè)備)有望打開(kāi)關(guān)節(jié)置換TKA手術(shù)天花板。2021年9月14日，國(guó)家組織人工關(guān)節(jié)帶量采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果顯示，膝關(guān)節(jié)(關(guān)節(jié)耗材)平均價(jià)格從3.2萬(wàn)元下降至5000元左右，平均降幅約82%，未來(lái)有望打開(kāi)鴻鵠(設(shè)備)骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人的市場(chǎng)。
新華網(wǎng)
3.預(yù)計(jì)微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人2030年?duì)I收有望達(dá)68億元
此前，根據(jù)國(guó)泰君安一份研報(bào)數(shù)據(jù)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人2030年預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.86億元，凈利潤(rùn)20.66億元，估值達(dá)1239億元，有望成為微創(chuàng)旗下估值最高的子公司。
微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是目前國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人最佳標(biāo)的，經(jīng)過(guò)A、B兩輪融資后，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人估值已升至250億元人民幣?？紤]到公司暫處于無(wú)營(yíng)收階段，且未來(lái)長(zhǎng)期處于無(wú)利潤(rùn)狀態(tài)，所以微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的合理市值可能為：300億元<微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人<800億元。
4.小結(jié)
也許微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的手術(shù)效果(指圖邁)和手術(shù)范圍均不如達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，但微創(chuàng)醫(yī)療手術(shù)機(jī)器人整體效果依然遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)的外科手術(shù)。
也許微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人無(wú)法復(fù)制達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人10年10倍的神話，但不妨礙它是一家值得關(guān)注的標(biāo)的。
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