年初是易讓人產(chǎn)生期待的時節(jié)。
繼2020年12月10日北京股權(quán)交易中心設(shè)立，成為全國首個PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點后，時隔一年，上海也不甘落后，同樣將開展私募股權(quán)(PE)和創(chuàng)業(yè)投資(VC)份額轉(zhuǎn)讓試點。
京滬雙雄并起，令市場再起期待。那么，北京試點滿一年，成績經(jīng)驗如何?
供給大，難出貨的買方市場
富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)根據(jù)公開數(shù)據(jù)了解到，截至目前，北京股權(quán)交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規(guī)模達(dá)10.39億元。另外，北京股權(quán)交易中心還完成6單基金份額質(zhì)押，規(guī)模共計7.81億元，以幫助份額持有者解決短期流動性問題。
成績有目共睹。但對于超400億元規(guī)模的北京股權(quán)交易中心擬“上架”儲備項目，“出貨”速度還有較大進(jìn)步空間。
私募股權(quán)二級市場“出貨”速度慢，流動性仍然較低，最大的原因在于賣方需求遠(yuǎn)大于買方意愿。
數(shù)據(jù)顯示，目前，國內(nèi)PE/VC份額轉(zhuǎn)讓需求巨大，尤其是國資基金份額。富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)存量私募股權(quán)基金規(guī)模超15萬億元，很多基金已到退出期，但目前國內(nèi)主要退出渠道仍然只有IPO上市，其他渠道仍不夠發(fā)達(dá)。
作為對比，在美國等成熟市場，IPO退出占比只占約12.5%，退出渠道最大頭在并購，為66.3%。而通過份額交易退出占比達(dá)21.1%，仍然明顯大過IPO通道。
供給充足，為啥買家無意問津?是國內(nèi)買家不識貨嗎?
實際上，富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)認(rèn)為，國內(nèi)國外PE/VC市場交易標(biāo)的有較大不同。國外市場主要做PE二級交易，標(biāo)的更多是并購基金份額，底層資產(chǎn)多是成熟期企業(yè)，估值相對清晰。而國內(nèi)VC/PE基金更多投成長期或更早期階段企業(yè)，估值難度較大。
PE/VC行業(yè)本來就對項目保密性和專業(yè)性要求較高，在巨大信息不對稱下，優(yōu)質(zhì)、可交易資產(chǎn)往往在內(nèi)部就消化了，外流出來的項目，受認(rèn)可程度有限，買賣雙方也很難對定價達(dá)成一致——“為什么要賣?質(zhì)地如果真的好，為什么不自家留著?是不是公司還埋下了其他雷?”
此外，雖然幾乎任何一家PE/VC都面臨著“地主家也沒有余糧”的實屬正常的流動性“剛需”，對項目交易需求強(qiáng)烈。但是，出于后續(xù)募資和自身能力形象等方面的復(fù)雜考量，基金的GP也絕不會過于明顯地叫賣項目，這等于是對外公開說自己或自己的LP資金出了問題。
更不必說，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓在具體實施中仍有基礎(chǔ)設(shè)施需要盡快填補(bǔ)空白，比如各類國資相關(guān)基金份額交易操作指引仍待出臺，估值定價、交易方式和審批流程仍需細(xì)化;轉(zhuǎn)讓試點尚需與市場監(jiān)管部門、中基協(xié)等建立信息對接機(jī)制;而國內(nèi)信用體系不夠健全，資產(chǎn)評估不透明等傳統(tǒng)問題，也仍然需要時間來解決。
羅馬非一日建成，新建一個市場，任重而道遠(yuǎn)。
京腔海派賽馬
S基金率先在哪跑出維谷?
上海成為繼北京后第二個獲得PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點資格的城市。與北京相同，上海試點服務(wù)的基金或基金管理人注冊地，也都要求在本市。也都對份額受讓方不做地域限制。
這樣一來，兩地實際上是在相對獨立的空間試點份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)認(rèn)為，在私募股權(quán)二級市場發(fā)展的初期，北京和上海之間合作遠(yuǎn)大于競爭，幾乎尚不存在競爭。雙方需協(xié)力共同增加政策供給，摸索出一條基金退出之路，共同構(gòu)建中國市場S基金的生態(tài)系統(tǒng)。
S基金(私募股權(quán)二級市場基金，Secondary Fund)，旨在為市場提供流動性，近年來在中國市場紛紛設(shè)立。去年，北京股權(quán)交易中心啟用后不到一個月，首只在京設(shè)立的S基金北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)就在京落地，總規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領(lǐng)域的基金份額和項目。
而未來，在上海注冊的S基金料想將更快更多。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省(除寧波)和廣東省(除深圳)，總計占比達(dá)69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。
未來，北京、上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點亦將更多聚焦各自區(qū)域產(chǎn)業(yè)特點、優(yōu)勢，更好地服務(wù)區(qū)域企業(yè)發(fā)展。
結(jié)語
VC/PE本就主要服務(wù)于科技、創(chuàng)新型企業(yè)。坐擁科創(chuàng)板，致力于打造全球科技創(chuàng)新中心的上海，擁有一批深具創(chuàng)新活力的創(chuàng)新企業(yè)，份額轉(zhuǎn)讓試點的開通，就能繼續(xù)有效縮短VC/PE的現(xiàn)金循環(huán)周期，提升投資資金的使用效率，提高創(chuàng)投市場交易流動性，激活產(chǎn)業(yè)資本促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
S基金市場生態(tài)建設(shè)，非一日之功，也非一城一市之功。北京和上海的PE/VC二級市場，是合作也是賽馬，誰能率先跑出成績，跑通模式?市場拭目以待。
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