本文由博眾投資編輯整理。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)明確，政策超前發(fā)力加快基建投資。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、 供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2022年定下穩(wěn)增長(zhǎng)的主調(diào)?；?投資是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。2022年2月6日，國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示， 要適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、 智能化、綠色化優(yōu)化升級(jí)的支持力度。在穩(wěn)增長(zhǎng)需求下，政策積極響應(yīng)，2022年2月9日，國(guó)家發(fā)改委等四部門(mén)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步明確十四五規(guī)劃中城鎮(zhèn)環(huán)境基建目標(biāo)，助力污染防治攻堅(jiān)保障穩(wěn)定增長(zhǎng)。(博眾投資)
新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)提速。地方專(zhuān)項(xiàng)債是基建投資的重要支撐。2021年底財(cái)政部提前下達(dá)2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元，并將推動(dòng)提前下達(dá)額度在2022年一季度發(fā)行使用。財(cái)政部表示2022年專(zhuān)項(xiàng)債券將主要聚焦短板領(lǐng)域、聚焦重點(diǎn)方向、聚焦重點(diǎn)項(xiàng)目，其中，重點(diǎn)方向包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等9個(gè)大方向。截至2022年2月10日，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券已發(fā)行5416億元，占提前下達(dá)限額的37%，2021年同期發(fā)行額為零，2022年新增專(zhuān)項(xiàng) 債前置發(fā)力，加速基建投資落地。根據(jù)新增專(zhuān)項(xiàng)債投向來(lái)看，2021M1-10用于生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的新增專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)1651億元，占比5.68%，2021年10月單月生態(tài)環(huán)保支出額320億元，環(huán)比提升64%，占新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額的5.91%，環(huán)比提升 2.17pct。在加快城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策支持下，生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域投資有望持續(xù)提升。
2.0成長(zhǎng)邏輯：穩(wěn)增長(zhǎng)+新工具+新領(lǐng)域組合發(fā)力
政策+：穩(wěn)增長(zhǎng)—雙碳+環(huán)境基建政策雙向循環(huán)，資源化板塊明顯受益。雙碳目標(biāo)自提出以來(lái)已成為重大政策的核心議題，且關(guān)系到未來(lái)三十年甚至更久的企業(yè)發(fā)展路徑。在雙碳政策的驅(qū)動(dòng)下，各行業(yè)將更加注重環(huán)保排放方面的治理措施，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與碳減排之間的博弈中，我們認(rèn)為再生資源板塊有明顯的受益機(jī)會(huì)，發(fā)展資源化是兼具市場(chǎng)化及經(jīng)濟(jì)性的有效減排方式。模式+：新工具—REITs 提升資產(chǎn)回報(bào)率，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。REITs為環(huán)保公司提供新的選擇，環(huán)保企業(yè)通過(guò)發(fā)行REITs，盤(pán)活資產(chǎn)提高周轉(zhuǎn)率，回籠現(xiàn)金降低杠桿，輕資產(chǎn)模式打開(kāi)發(fā)展天花板。項(xiàng)目為專(zhuān)業(yè)服務(wù)付費(fèi)，技術(shù)與運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先的企業(yè)更加關(guān)注核心業(yè)務(wù)能力，回歸環(huán)保本源。空間+：新領(lǐng)域—環(huán)境優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紛紛打開(kāi)第二成長(zhǎng)賽道。在穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上， 環(huán)保企業(yè)已紛紛開(kāi)啟新賽道的拓展，諸如新能源、風(fēng)電、資源化、動(dòng)力電池回收等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。(博眾投資)
板塊低估值低持倉(cāng)，PEG凸顯性?xún)r(jià)比
環(huán)保板塊估值已處于底部。我們選取申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)板塊股種，分析 PE(TTM) 和PB(LF)兩個(gè)指數(shù)變化情況。2015年度，受益政策推動(dòng)和訂單兌現(xiàn)，行業(yè)整體呈現(xiàn)業(yè)績(jī)高增;2016年度，“十三五規(guī)劃”推動(dòng)行業(yè)從設(shè)備銷(xiāo)售走向工程建設(shè)，行業(yè)走勢(shì)調(diào)整回落;2017年度，受益PPP加杠桿，行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，同時(shí)PPP工程也存在不確定 性導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)小幅波動(dòng);2018年度，行業(yè)受金融去杠桿和PPP清庫(kù)影響，行業(yè)走勢(shì)持續(xù)下滑;2019年度，受行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清和國(guó)企入主影響，行業(yè)呈觸底回升趨勢(shì);2020年度，行業(yè)基本面積極變化，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比提升，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)穩(wěn)步回升;2021年度以來(lái)行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)底部震蕩。
固廢及水務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，估值凸顯性?xún)r(jià)比。通過(guò)2015-2021Q3環(huán)保行業(yè)子板塊業(yè)績(jī)可以看出，固廢板塊增速較快，水務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。以2015-2020年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為標(biāo)準(zhǔn)，按子版塊分析各板塊發(fā)展情況可以發(fā)現(xiàn)，固廢板塊中，垃圾焚燒(+25%)和環(huán)衛(wèi)(+53%)業(yè)績(jī)釋放加速、土壤修復(fù)(+38%)與再生資源(+26%)規(guī)模較小業(yè)績(jī)彈性大，危廢業(yè)績(jī)下滑。水板塊中，水務(wù)運(yùn)營(yíng)(+9%)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，水務(wù)工程業(yè)績(jī)略有下滑。大氣板塊期間業(yè)績(jī)CAGR為 10%。此外，環(huán)境監(jiān)測(cè)2015-2020年業(yè)績(jī)CAGR11%，設(shè)計(jì)咨詢(xún)?yōu)?4%。環(huán)保部分細(xì)分賽道成長(zhǎng)性突出，賽道內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司有望維持高增，受整體板塊估值的影響，估值目前處于低位，凸顯PEG性?xún)r(jià)比。機(jī)構(gòu)配置比例僅0.17%位于低位。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2021H1申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)板塊機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置比例為0.17%，環(huán)比2020年報(bào)下降0.02pct，顯示機(jī)構(gòu)配置環(huán)保比例較低， 板塊基本面改善后關(guān)注度有望提升。(博眾投資)
參考資料：
《環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)：穩(wěn)增長(zhǎng)+新工具+新領(lǐng)域，環(huán)保資產(chǎn)投資邏輯2.0》東吳證券;2022-02-15;
溫馨提示
本文觀點(diǎn)由--陳泳智(執(zhí)業(yè)編號(hào)A0600620030001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!
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