本文由博眾投資編輯整理。經(jīng)濟穩(wěn)增長基調(diào)明確，政策超前發(fā)力加快基建投資。當前中國經(jīng)濟面臨需求收縮、 供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，中央經(jīng)濟工作會議為2022年定下穩(wěn)增長的主調(diào)?；?投資是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手。2022年2月6日，國家發(fā)展改革委有關(guān)負責人表示， 要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，推進新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、 智能化、綠色化優(yōu)化升級的支持力度。在穩(wěn)增長需求下，政策積極響應(yīng)，2022年2月9日，國家發(fā)改委等四部門發(fā)布《關(guān)于加快推進城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見》，進一步明確十四五規(guī)劃中城鎮(zhèn)環(huán)境基建目標，助力污染防治攻堅保障穩(wěn)定增長。(博眾投資)
新增專項債發(fā)行前置，推動項目建設(shè)提速。地方專項債是基建投資的重要支撐。2021年底財政部提前下達2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，并將推動提前下達額度在2022年一季度發(fā)行使用。財政部表示2022年專項債券將主要聚焦短板領(lǐng)域、聚焦重點方向、聚焦重點項目，其中，重點方向包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等9個大方向。截至2022年2月10日，今年新增專項債券已發(fā)行5416億元，占提前下達限額的37%，2021年同期發(fā)行額為零，2022年新增專項 債前置發(fā)力，加速基建投資落地。根據(jù)新增專項債投向來看，2021M1-10用于生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的新增專項債合計1651億元，占比5.68%，2021年10月單月生態(tài)環(huán)保支出額320億元，環(huán)比提升64%，占新增專項債發(fā)行額的5.91%，環(huán)比提升 2.17pct。在加快城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策支持下，生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域投資有望持續(xù)提升。
2.0成長邏輯：穩(wěn)增長+新工具+新領(lǐng)域組合發(fā)力
政策+：穩(wěn)增長—雙碳+環(huán)境基建政策雙向循環(huán)，資源化板塊明顯受益。雙碳目標自提出以來已成為重大政策的核心議題，且關(guān)系到未來三十年甚至更久的企業(yè)發(fā)展路徑。在雙碳政策的驅(qū)動下，各行業(yè)將更加注重環(huán)保排放方面的治理措施，在宏觀經(jīng)濟增長與碳減排之間的博弈中，我們認為再生資源板塊有明顯的受益機會，發(fā)展資源化是兼具市場化及經(jīng)濟性的有效減排方式。模式+：新工具—REITs 提升資產(chǎn)回報率，打開成長天花板。REITs為環(huán)保公司提供新的選擇，環(huán)保企業(yè)通過發(fā)行REITs，盤活資產(chǎn)提高周轉(zhuǎn)率，回籠現(xiàn)金降低杠桿，輕資產(chǎn)模式打開發(fā)展天花板。項目為專業(yè)服務(wù)付費，技術(shù)與運營能力領(lǐng)先的企業(yè)更加關(guān)注核心業(yè)務(wù)能力，回歸環(huán)保本源。空間+：新領(lǐng)域—環(huán)境優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紛紛打開第二成長賽道。在穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)之上， 環(huán)保企業(yè)已紛紛開啟新賽道的拓展，諸如新能源、風電、資源化、動力電池回收等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打開第二成長曲線。(博眾投資)
板塊低估值低持倉，PEG凸顯性價比
環(huán)保板塊估值已處于底部。我們選取申萬環(huán)保工程及服務(wù)板塊股種，分析 PE(TTM) 和PB(LF)兩個指數(shù)變化情況。2015年度，受益政策推動和訂單兌現(xiàn)，行業(yè)整體呈現(xiàn)業(yè)績高增;2016年度，“十三五規(guī)劃”推動行業(yè)從設(shè)備銷售走向工程建設(shè)，行業(yè)走勢調(diào)整回落;2017年度，受益PPP加杠桿，行業(yè)規(guī)模迅速擴張，同時PPP工程也存在不確定 性導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)小幅波動;2018年度，行業(yè)受金融去杠桿和PPP清庫影響，行業(yè)走勢持續(xù)下滑;2019年度，受行業(yè)風險出清和國企入主影響，行業(yè)呈觸底回升趨勢;2020年度，行業(yè)基本面積極變化，優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)占比提升，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)穩(wěn)步回升;2021年度以來行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)底部震蕩。
固廢及水務(wù)板塊業(yè)績增長良好，估值凸顯性價比。通過2015-2021Q3環(huán)保行業(yè)子板塊業(yè)績可以看出，固廢板塊增速較快，水務(wù)板塊穩(wěn)健增長。以2015-2020年歸母凈利潤CAGR為標準，按子版塊分析各板塊發(fā)展情況可以發(fā)現(xiàn)，固廢板塊中，垃圾焚燒(+25%)和環(huán)衛(wèi)(+53%)業(yè)績釋放加速、土壤修復(fù)(+38%)與再生資源(+26%)規(guī)模較小業(yè)績彈性大，危廢業(yè)績下滑。水板塊中，水務(wù)運營(+9%)業(yè)績穩(wěn)定增長，水務(wù)工程業(yè)績略有下滑。大氣板塊期間業(yè)績CAGR為 10%。此外，環(huán)境監(jiān)測2015-2020年業(yè)績CAGR11%，設(shè)計咨詢?yōu)?4%。環(huán)保部分細分賽道成長性突出，賽道內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司有望維持高增，受整體板塊估值的影響，估值目前處于低位，凸顯PEG性價比。機構(gòu)配置比例僅0.17%位于低位。據(jù)Wind統(tǒng)計，2021H1申萬環(huán)保工程及服務(wù)板塊機構(gòu)資產(chǎn)配置比例為0.17%，環(huán)比2020年報下降0.02pct，顯示機構(gòu)配置環(huán)保比例較低， 板塊基本面改善后關(guān)注度有望提升。(博眾投資)
參考資料：
《環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)：穩(wěn)增長+新工具+新領(lǐng)域，環(huán)保資產(chǎn)投資邏輯2.0》東吳證券;2022-02-15;
溫馨提示
本文觀點由--陳泳智(執(zhí)業(yè)編號A0600620030001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風險自負。股市有風險，投資需謹慎!
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