近期，中信資本高級董事總經理及私募股權投資部門(信宸資本)管理合伙人信躍升參與第十七屆中國基金合伙人峰會《2023 股權投資新策略》圓桌對話，觀點分享如下：
并購基金的時代正在加速到來，
通過“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價值
我們信宸資本是做控股型并購的。目前，中國市場開始逐步走向成熟，增長放緩。我覺得對于并購基金而言，屬于它的時代正在加速到來。中信資本及其私募股權投資部門信宸資本成立20余年，共投資約100個項目。我們擅長做比較復雜的、跨境的、需要投后管理的項目。
過去幾年我們有一些策略的改變，我也想跟大家分享一下最近的思考。去年對我們行業(yè)來講是具有非常重大轉折的一年，分別有一個好消息和一個壞消息。先說壞消息，首先是流動性不足，美元投資現(xiàn)在還沒有回歸市場。人民幣資金除了地方政府比較積極以外，私人和民間的資金也比較缺乏信心，因此流動性變差了。其次就是退出渠道不明朗，美國肯定很難退出，香港的流動性、估值也很差，上市就會迎來價格跌損。A股市場則有自己的獨特性。退出市場不明確就很難定價，也很難跟投資人約定回報的時間。
好消息就是項目變便宜了。當前中國一級市場的定價體系正在重構，新的估值標準也還在探索中，但可以肯定的是項目估值會趨于合理。然而相應地，資金也不好找了，也更加考驗投資人的能力。憑借20年的投資經驗，我知道這種低潮時期反而是賺大錢的時候，例如我們最早做退市，正值中概股被打到底，但也做出了分眾傳媒這個非常成功的項目，后來還做出了亞信、豪威這些經典案例。
在資金寶貴的前提下，我們做項目要更看重價值創(chuàng)造，一方面幫助被投企業(yè)創(chuàng)造價值，另一方面也幫公司及基金自身創(chuàng)造價值。這是非常寶貴的歷史機會。
當前，信宸資本采取控股型并購策略，致力于“圍繞著平臺做項目”，即通過投資鏈頭企業(yè)并撬動其產業(yè)鏈上下游，進一步圍繞包括消費、科技及高端制造等在內的重點領域建立豐富專業(yè)的平臺，形成投資良性循環(huán)。再比如我們投了豪威，再跟韋爾合作，那么我們投資半導體行業(yè)就有底氣了?；趤喰牛覀兺顿Y軟件行業(yè)也有底氣了。我們信宸資本旗下控股企業(yè)年銷售額總計將近千億，如果并表的話這將是很大的集團企業(yè)，所以我們要發(fā)揮這個優(yōu)勢。同時信宸資本也擁有專門的成長型基金，專注捕捉高成長企業(yè)投資機會，抗周期能力更強。
當下處于下行周期的時候，更要注重穩(wěn)健，需要看企業(yè)的現(xiàn)金流。并購基金的優(yōu)勢就在于有現(xiàn)金流，即使市場不好的時候也能夠分紅，不靠一級市場燒錢。這樣就比較容易穿越周期，迎接下次市場的漲潮。
我們可以看到現(xiàn)在有很多項目機會。舉例來說，跨國公司在中國的銷售收入是1.5萬億美元，這一部分企業(yè)在中國經濟中算質量較好，但仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，因此部分企業(yè)是愿意把在中國的資產剝離出來的。我們抓住這一機遇做了很多這類投資項目，幫助跨國公司進行分拆并推動本土化發(fā)展策略，調動企業(yè)積極性并打開中國市場。
另外我總結了并購基金的“四化”想跟各位分享，對于現(xiàn)在的中國市場來說，增量非常重要，但是還有很大的存量市場要提高效益。高質量發(fā)展的新階段將催生巨大的并購需求，從而提高整體的經濟運行效率。
我們通過“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價值，即跨國公司本土化，中小企業(yè)規(guī)?；易迤髽I(yè)職業(yè)化，集團公司專業(yè)化。除了剛才講過的跨國企業(yè)本土化，中小企業(yè)規(guī)模化是指幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效應、確立市場優(yōu)勢地位、提高行業(yè)集中度，讓企業(yè)和行業(yè)發(fā)展上一個臺階;集團公司專業(yè)化則是幫助涉及多個行業(yè)的集團企業(yè)更加聚焦在優(yōu)勢行業(yè)、提高效率;家族企業(yè)職業(yè)化可以幫助該類企業(yè)處理好接班問題、引入職業(yè)經理人、完善治理結構，從而壯大其規(guī)模。
我認為面對變化不應該感到悲觀，市場總是有起有伏，投資人反而應該保持冷靜，密切關注估值具有吸引力的投資機會。
“長錢”對于改善市場募資環(huán)境
以及促進行業(yè)健康發(fā)展至關重要
美國PE發(fā)展過去有幾個階段處于super cycle(超級漲勢周期)，增長非常快，主要是因為投資者想在低利率環(huán)境下尋求更好的回報。例如退休金的利率達到6%才能覆蓋所有人的退休金，但是現(xiàn)在只有2%，因此必須投另類才能獲得高收益，從而達到預期的收益率。
現(xiàn)在美元加息以后，美元基金也不容易融資。而人民幣目前處于低利率周期。如果理財利率1%，銀行以1.5%利率貸給企業(yè)，還得額外貼息，那個時候各個資方可能都坐不住了，因為資本沒有收益。所以從長期來看，人民幣PE基金的規(guī)模應該會迎來增長。
近期的困難有兩個，一個是行業(yè)仍需監(jiān)管政策的持續(xù)扶持。與PE相匹配的長期資金例如個人養(yǎng)老金、保險資金有待釋放。我認為，“長錢”的引入對于改善市場募資環(huán)境以及促進行業(yè)健康發(fā)展來說都是至關重要的
第二個困難來自投資者教育。真正市場化的錢、例如民間的錢都認為投PE會獲得高收益，缺乏正確的認知和預期。所以投資人思想需要有所轉變，明確投一級市場的目的是什么，也能了解財富的增長來自于不同資產的組合。這就需要行業(yè)不斷教育市場化的錢，幫助投資人形成長期的意識，才能形成一個健康的市場。
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