近期，中信資本高級(jí)董事總經(jīng)理及私募股權(quán)投資部門(mén)(信宸資本)管理合伙人信躍升參與第十七屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)《2023 股權(quán)投資新策略》圓桌對(duì)話，觀點(diǎn)分享如下：
并購(gòu)基金的時(shí)代正在加速到來(lái)，
通過(guò)“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值
我們信宸資本是做控股型并購(gòu)的。目前，中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始逐步走向成熟，增長(zhǎng)放緩。我覺(jué)得對(duì)于并購(gòu)基金而言，屬于它的時(shí)代正在加速到來(lái)。中信資本及其私募股權(quán)投資部門(mén)信宸資本成立20余年，共投資約100個(gè)項(xiàng)目。我們擅長(zhǎng)做比較復(fù)雜的、跨境的、需要投后管理的項(xiàng)目。
過(guò)去幾年我們有一些策略的改變，我也想跟大家分享一下最近的思考。去年對(duì)我們行業(yè)來(lái)講是具有非常重大轉(zhuǎn)折的一年，分別有一個(gè)好消息和一個(gè)壞消息。先說(shuō)壞消息，首先是流動(dòng)性不足，美元投資現(xiàn)在還沒(méi)有回歸市場(chǎng)。人民幣資金除了地方政府比較積極以外，私人和民間的資金也比較缺乏信心，因此流動(dòng)性變差了。其次就是退出渠道不明朗，美國(guó)肯定很難退出，香港的流動(dòng)性、估值也很差，上市就會(huì)迎來(lái)價(jià)格跌損。A股市場(chǎng)則有自己的獨(dú)特性。退出市場(chǎng)不明確就很難定價(jià)，也很難跟投資人約定回報(bào)的時(shí)間。
好消息就是項(xiàng)目變便宜了。當(dāng)前中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)體系正在重構(gòu)，新的估值標(biāo)準(zhǔn)也還在探索中，但可以肯定的是項(xiàng)目估值會(huì)趨于合理。然而相應(yīng)地，資金也不好找了，也更加考驗(yàn)投資人的能力。憑借20年的投資經(jīng)驗(yàn)，我知道這種低潮時(shí)期反而是賺大錢(qián)的時(shí)候，例如我們最早做退市，正值中概股被打到底，但也做出了分眾傳媒這個(gè)非常成功的項(xiàng)目，后來(lái)還做出了亞信、豪威這些經(jīng)典案例。
在資金寶貴的前提下，我們做項(xiàng)目要更看重價(jià)值創(chuàng)造，一方面幫助被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，另一方面也幫公司及基金自身創(chuàng)造價(jià)值。這是非常寶貴的歷史機(jī)會(huì)。
當(dāng)前，信宸資本采取控股型并購(gòu)策略，致力于“圍繞著平臺(tái)做項(xiàng)目”，即通過(guò)投資鏈頭企業(yè)并撬動(dòng)其產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)一步圍繞包括消費(fèi)、科技及高端制造等在內(nèi)的重點(diǎn)領(lǐng)域建立豐富專業(yè)的平臺(tái)，形成投資良性循環(huán)。再比如我們投了豪威，再跟韋爾合作，那么我們投資半導(dǎo)體行業(yè)就有底氣了?；趤喰牛覀兺顿Y軟件行業(yè)也有底氣了。我們信宸資本旗下控股企業(yè)年銷售額總計(jì)將近千億，如果并表的話這將是很大的集團(tuán)企業(yè)，所以我們要發(fā)揮這個(gè)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)信宸資本也擁有專門(mén)的成長(zhǎng)型基金，專注捕捉高成長(zhǎng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)，抗周期能力更強(qiáng)。
當(dāng)下處于下行周期的時(shí)候，更要注重穩(wěn)健，需要看企業(yè)的現(xiàn)金流。并購(gòu)基金的優(yōu)勢(shì)就在于有現(xiàn)金流，即使市場(chǎng)不好的時(shí)候也能夠分紅，不靠一級(jí)市場(chǎng)燒錢(qián)。這樣就比較容易穿越周期，迎接下次市場(chǎng)的漲潮。
我們可以看到現(xiàn)在有很多項(xiàng)目機(jī)會(huì)。舉例來(lái)說(shuō)，跨國(guó)公司在中國(guó)的銷售收入是1.5萬(wàn)億美元，這一部分企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中算質(zhì)量較好，但仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，因此部分企業(yè)是愿意把在中國(guó)的資產(chǎn)剝離出來(lái)的。我們抓住這一機(jī)遇做了很多這類投資項(xiàng)目，幫助跨國(guó)公司進(jìn)行分拆并推動(dòng)本土化發(fā)展策略，調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性并打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)。
另外我總結(jié)了并購(gòu)基金的“四化”想跟各位分享，對(duì)于現(xiàn)在的中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，增量非常重要，但是還有很大的存量市場(chǎng)要提高效益。高質(zhì)量發(fā)展的新階段將催生巨大的并購(gòu)需求，從而提高整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。
我們通過(guò)“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，即跨國(guó)公司本土化，中小企業(yè)規(guī)?；易迤髽I(yè)職業(yè)化，集團(tuán)公司專業(yè)化。除了剛才講過(guò)的跨國(guó)企業(yè)本土化，中小企業(yè)規(guī)模化是指幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、確立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位、提高行業(yè)集中度，讓企業(yè)和行業(yè)發(fā)展上一個(gè)臺(tái)階;集團(tuán)公司專業(yè)化則是幫助涉及多個(gè)行業(yè)的集團(tuán)企業(yè)更加聚焦在優(yōu)勢(shì)行業(yè)、提高效率;家族企業(yè)職業(yè)化可以幫助該類企業(yè)處理好接班問(wèn)題、引入職業(yè)經(jīng)理人、完善治理結(jié)構(gòu)，從而壯大其規(guī)模。
我認(rèn)為面對(duì)變化不應(yīng)該感到悲觀，市場(chǎng)總是有起有伏，投資人反而應(yīng)該保持冷靜，密切關(guān)注估值具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。
“長(zhǎng)錢(qián)”對(duì)于改善市場(chǎng)募資環(huán)境
以及促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要
美國(guó)PE發(fā)展過(guò)去有幾個(gè)階段處于super cycle(超級(jí)漲勢(shì)周期)，增長(zhǎng)非?？欤饕且?yàn)橥顿Y者想在低利率環(huán)境下尋求更好的回報(bào)。例如退休金的利率達(dá)到6%才能覆蓋所有人的退休金，但是現(xiàn)在只有2%，因此必須投另類才能獲得高收益，從而達(dá)到預(yù)期的收益率。
現(xiàn)在美元加息以后，美元基金也不容易融資。而人民幣目前處于低利率周期。如果理財(cái)利率1%，銀行以1.5%利率貸給企業(yè)，還得額外貼息，那個(gè)時(shí)候各個(gè)資方可能都坐不住了，因?yàn)橘Y本沒(méi)有收益。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣PE基金的規(guī)模應(yīng)該會(huì)迎來(lái)增長(zhǎng)。
近期的困難有兩個(gè)，一個(gè)是行業(yè)仍需監(jiān)管政策的持續(xù)扶持。與PE相匹配的長(zhǎng)期資金例如個(gè)人養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金有待釋放。我認(rèn)為，“長(zhǎng)錢(qián)”的引入對(duì)于改善市場(chǎng)募資環(huán)境以及促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的
第二個(gè)困難來(lái)自投資者教育。真正市場(chǎng)化的錢(qián)、例如民間的錢(qián)都認(rèn)為投PE會(huì)獲得高收益，缺乏正確的認(rèn)知和預(yù)期。所以投資人思想需要有所轉(zhuǎn)變，明確投一級(jí)市場(chǎng)的目的是什么，也能了解財(cái)富的增長(zhǎng)來(lái)自于不同資產(chǎn)的組合。這就需要行業(yè)不斷教育市場(chǎng)化的錢(qián)，幫助投資人形成長(zhǎng)期的意識(shí)，才能形成一個(gè)健康的市場(chǎng)。
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