天弘基金等待定制規(guī)則：爭辯70億與3億風(fēng)險準(zhǔn)備金

9月6日訊，時隔征求意見稿發(fā)布五個月之后，開放式基金流動性風(fēng)險管理辦法終于落定。

2017年9月1日，證監(jiān)會正式公告了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》(以下簡稱《管理規(guī)定》)，主要內(nèi)容涵蓋基金管理人內(nèi)部控制以及基金產(chǎn)品設(shè)計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的規(guī)范，并針對貨幣市場基金的流動性風(fēng)險管控做出了專門規(guī)定。

新規(guī)發(fā)布后，多家基金公司都在進(jìn)行了詳細(xì)的討論。有公募人士向記者表示，公司內(nèi)部光是逐一討論《管理規(guī)定》中的細(xì)則就花了一個下午，而接下來在操作上具體如何調(diào)整還需要進(jìn)一步討論。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新規(guī)強(qiáng)化對了貨幣基金流動性風(fēng)險管理的要求，可以說對貨幣基金從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度已進(jìn)一步落地，明確引導(dǎo)貨幣基金回歸流動性管理工具的本質(zhì)。在新規(guī)的指引下，貨基規(guī)模無序擴(kuò)張的時代將結(jié)束，相對高收益也將難以延續(xù)。

不過，由于針對單一體量較大的特殊貨基而言，還會有單獨的監(jiān)管政策，因此未來余額寶的監(jiān)管將如何執(zhí)行，還是個未知數(shù)。

風(fēng)險準(zhǔn)備金影響不一

在針對貨基的數(shù)項專門規(guī)定中，200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金的規(guī)模上限就頗受關(guān)注。

《管理規(guī)定》第29條指出，基金管理人應(yīng)當(dāng)對所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金實施規(guī)模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

該項規(guī)定在意見征求稿中已有所提及，并無修改。華南一家大型公募基金公司分析稱，目前市場上絕大多數(shù)的貨幣基金均采用攤余成本法，在市場出現(xiàn)劇烈波動情況下，基金會發(fā)生大幅度的負(fù)偏離情形。本條款在整體上限制基金管理人發(fā)行攤余成本法估值的貨幣基金和理財債基。同時，將此類基金規(guī)模與基金管理人的風(fēng)險準(zhǔn)備金掛鉤，確保管理規(guī)模與風(fēng)險管理能力及風(fēng)險覆蓋水平相匹配。

針對該項條款，不少基金公司正在研究專門的應(yīng)對措施。有業(yè)內(nèi)人士指出，大型基金公司積淀深厚，在風(fēng)險準(zhǔn)備金上相對有優(yōu)勢，該條款或?qū)︼L(fēng)險準(zhǔn)備金不太充裕的中小基金公司沖擊較大。不過，還是要視各基金公司的具體情況而定。有大型基金公司表示，目前公司風(fēng)險準(zhǔn)備金較為充裕，暫不影響采用攤余成本法估值的貨幣市場基金和理財債基的申報;但亦有規(guī)模排名前十的公司坦言，公司目前的風(fēng)險準(zhǔn)備金不夠支撐當(dāng)前的貨基規(guī)模，大概率會補充。

一位公募副總經(jīng)理向記者表示，“對于貨基規(guī)模較大的基金公司而言，風(fēng)險準(zhǔn)備金確實是不小的壓力。我們作為一家老牌基金公司在風(fēng)險準(zhǔn)備金上大致是10億左右，頂多支撐1000多億的貨幣基金，不過目前我們的貨基規(guī)模還沒有到這個極限值。”

事實上，在該條款正式落定后，市場上就有不少聲音認(rèn)為余額寶將首當(dāng)其沖受到最大影響。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，按照200倍的風(fēng)險準(zhǔn)備金要求，余額寶至少需要提取70億的風(fēng)險準(zhǔn)備金，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

然而，余額寶是否真正面臨如此大的壓力?這或需要進(jìn)一步來看。相較征求意見稿而言，在正式的《管理規(guī)定》中新增了一些附加條款，這或許能很大程度暫緩余額寶面臨的風(fēng)險準(zhǔn)備金壓力。

在《管理規(guī)定》的第41條第2項要求中提到，自本規(guī)定施行之日起，基金管理人的風(fēng)險準(zhǔn)備金不符合本規(guī)定第二十九條的，不得發(fā)起設(shè)立新的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金與單筆認(rèn)申購基金份額采用固定期限鎖定持有的理財債券基金，并自下個月起將風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例提高至20%以上。

天弘基金相關(guān)人士向記者解釋稱，所謂余額寶需要70億風(fēng)險準(zhǔn)備金的說法其實是一種誤讀，因為這種說法沒有將《管理規(guī)定》的第29條和41條結(jié)合起來看。“按照第41條規(guī)定，我們只需要從10月份開始把風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例從10%上升至20%，而風(fēng)險準(zhǔn)備金是從管理費中計提的，余額寶上半年的管理費大約是17億，20%的話只有3個多億，如果按月算的話則更少，因此200倍的風(fēng)險準(zhǔn)備金規(guī)定對我們來說影響不會特別大。”

70億與3億，兩者間顯然差別極大，若按新增條款執(zhí)行天弘的壓力將因此降低。不過，《管理規(guī)定》中也提到，對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金的投資調(diào)整期限，由中國證監(jiān)會另行設(shè)定。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，該項規(guī)定主要針對余額寶這類超大型貨基，考慮該類超大型貨基對市場及銀行體系影響之大，非普通貨幣基金可比擬，需另行單獨制定規(guī)則，因此未來針對余額寶的具體監(jiān)管規(guī)則如何，目前其實尚未明確。

上述天弘基金人士表示，“我們也不知道未來的動作是什么，這次監(jiān)管規(guī)定主要針對的還是持有人結(jié)構(gòu)比較密集的產(chǎn)品，好幾條規(guī)定都是對這些產(chǎn)品進(jìn)行投資組合或久期上的約束，而余額寶與這類貨基差別較大。如果未來針對余額寶有專項的約束條件或監(jiān)管條件，我們認(rèn)為也是好事。”

無序擴(kuò)張時代劃上句號

《管理新規(guī)》的正式落定，對貨幣基金的發(fā)展而言都是一個歷史性的轉(zhuǎn)折，貨基瘋狂擴(kuò)張的時代或因此結(jié)束。

除了上述提到的200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金要求外，此次的新規(guī)從多個維度完善規(guī)則、加強(qiáng)管控貨幣基金流動性風(fēng)險，例如在嚴(yán)管控機(jī)構(gòu)類貨幣基金方面就提出了十分詳細(xì)的細(xì)則，對貨基的長遠(yuǎn)發(fā)展意義重大。金鷹基金相關(guān)人士分析稱，整體來看，新規(guī)規(guī)范了公募基金(包括貨幣市場基金在內(nèi))定制類產(chǎn)品的發(fā)展。在貨幣市場基金方面，新規(guī)從提高資產(chǎn)配置的評級、提高資產(chǎn)配置分散要求和200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金等多個角度，增大資產(chǎn)配置難度，降低過度擴(kuò)張貨幣基金規(guī)模的沖動，進(jìn)而對貨幣市場基金規(guī)模增長產(chǎn)生約束。此外，在資產(chǎn)配置、平均剩余期限、集中度等方面有更為嚴(yán)格的要求，增強(qiáng)貨幣基金流動性、降低流動性風(fēng)險的同時，也會降低貨幣基金的收益率，引導(dǎo)貨幣基金回歸現(xiàn)金管理工具定位，有利于貨基的長遠(yuǎn)發(fā)展。

金鷹基金認(rèn)為，長期來看，貨基在提高流動性之后，其收益率將在目前的水平上有所下降，規(guī)模擴(kuò)張的步伐也會明顯放緩。但是，如果貨幣政策不發(fā)生變化，貨幣市場利率仍維持在相對較高水平，貨基可能仍會有一定的增長，只是速度放緩。

整體而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新規(guī)正式落地對貨幣基金的流動性風(fēng)險管理提出了更高的要求，引導(dǎo)整個行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)貨幣基金回歸流動性管理工具本質(zhì)的信號明確，未來貨幣基金將更加朝著高等級貨幣基金方向發(fā)展。

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