消費(fèi)金融ABS大熱，是福還是禍

9月22日訊，得益于我國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，個(gè)人消費(fèi)信貸ABS近年來的成長(zhǎng)“驚艷”了市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2013年首單消費(fèi)金融概念A(yù)BS“東證資管-阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”發(fā)行以來，消費(fèi)金融類ABS產(chǎn)品近3年發(fā)行總額復(fù)合增速達(dá)226%，呈幾何型增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

ABS規(guī)模迅速擴(kuò)大，而市場(chǎng)格局也在悄然生變。交易所市場(chǎng)的消費(fèi)金融ABS過去一年的發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)了5倍，已成為交易所ABS第一大品種。

在業(yè)內(nèi)人士看來，消費(fèi)金融ABS與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無縫對(duì)接、精準(zhǔn)輸血。消費(fèi)金融ABS作為資產(chǎn)證券化的重要板塊，同樣承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的重要任務(wù)。無論是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)開展的消費(fèi)金融，還是新型機(jī)構(gòu)辦理的科技消費(fèi)金融，只要是合法合規(guī)開展的，通過將其債權(quán)加以資產(chǎn)證券化，均可促使資金回流實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

消費(fèi)金融市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)容

近幾年來，我國(guó)個(gè)人消費(fèi)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元業(yè)態(tài)與高增長(zhǎng)的格局。2012年至2016年，我國(guó)消費(fèi)信貸余額呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，消費(fèi)信貸占貸款總額的比重也在不斷提高，消費(fèi)信貸在金融機(jī)構(gòu)貸款中的地位逐漸提高。而消費(fèi)信貸與GDP的比值亦不斷提升，統(tǒng)計(jì)顯示，該比值于2016年突破30%，消費(fèi)信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用明顯增強(qiáng)。

同時(shí)，消費(fèi)金融市場(chǎng)的參與主體不斷豐富。如商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司等都在不斷轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新其消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)模式，而這些機(jī)構(gòu)同時(shí)也構(gòu)成了個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS豐富的發(fā)起人群體。

從消費(fèi)貸款A(yù)BS產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)看，銀行間市場(chǎng)主要以商業(yè)銀行和持牌類消費(fèi)金融公司為主，交易所市場(chǎng)則以小貸公司為主，整體看來，交易所發(fā)行占比較高。據(jù)興業(yè)證券研究所統(tǒng)計(jì)，截至8月末，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)共發(fā)行個(gè)人消費(fèi)貸ABS產(chǎn)品130筆，累計(jì)發(fā)行金額2672.04億元，占整個(gè)ABS市場(chǎng)發(fā)行總額的12.70%，其中銀行間市場(chǎng)有6筆到期，交易所市場(chǎng)有11筆到期，其余均在存續(xù)期內(nèi)。

“個(gè)人消費(fèi)貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)具有入池筆數(shù)多、分散度高、加權(quán)平均利率高、按月償付、剩余期限短等特點(diǎn)，是較良好的ABS備選資產(chǎn)。”興業(yè)研究分析師表示。

消費(fèi)金融ABS“水漲船高”

今年以來，市場(chǎng)投資人對(duì)消費(fèi)金融類ABS的熱情進(jìn)一步提升。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，交易所市場(chǎng)的消費(fèi)金融(小額貸款)ABS今年前8月共發(fā)行1381.50億元，同比增長(zhǎng)5倍，成為交易所市場(chǎng)ABS中第一大品種;應(yīng)收賬款類ABS為650.72億元，規(guī)模居第二;信托受益權(quán)和融資租賃類ABS今年有所下滑，分別為530.88億元和509.38億元，居第三和第五。

記者從中信證券投行委資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線與固定收益部日前舉辦的“ABS如何助力蓬勃發(fā)展的消費(fèi)金融”交流會(huì)上獲悉，去年四季度以來，市場(chǎng)利率經(jīng)歷了一輪上行周期，債券市場(chǎng)受到明顯影響，上半年發(fā)行量同比減少了34%，而資產(chǎn)證券化上半年發(fā)行量同比逆勢(shì)增長(zhǎng)68.87%，其中企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模超過2800億元，同比增長(zhǎng)89%，而其中約30%的基礎(chǔ)資產(chǎn)為小額貸款。

對(duì)此，中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線行政負(fù)責(zé)人湯峻表示，上述數(shù)據(jù)說明了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于ABS產(chǎn)品尤其是新興的消費(fèi)金融類ABS的興趣和關(guān)注。

事實(shí)上，隨著居民物質(zhì)生活水平的提高，消費(fèi)種類以及消費(fèi)環(huán)境也隨之豐富，通過消費(fèi)金融適度提前消費(fèi)的理念越來越為年輕消費(fèi)群體所接受;加之互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和征信體系的完善，網(wǎng)上消費(fèi)日新月異，這些都將促進(jìn)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的效率顯著提高。

風(fēng)險(xiǎn)相隨不容忽視

在消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高速發(fā)展的同時(shí)，市場(chǎng)面臨的一些問題也不容忽視。分析人士表示，從資產(chǎn)透明到風(fēng)險(xiǎn)隔離，從資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)到資產(chǎn)池的動(dòng)態(tài)調(diào)整，一直是困擾業(yè)界的難題。

據(jù)了解，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)能更好地打包完成證券化，但對(duì)于消費(fèi)金融的資產(chǎn)整體而言，過于多樣化，不同場(chǎng)景、不同期限以及不同類的債權(quán)，使資產(chǎn)顯得更為細(xì)碎和多樣，而證券化資產(chǎn)對(duì)期限、現(xiàn)金流和債權(quán)關(guān)系都有嚴(yán)格要求。

上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴(yán)弘曾公開表示，目前，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化所面臨的挑戰(zhàn)包括SPV(特殊目的實(shí)體)法律基礎(chǔ)不明晰、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不易以及難以真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的信息披露也不是很充分，信用風(fēng)險(xiǎn)處置的機(jī)制也有待于進(jìn)一步成熟，整個(gè)資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較缺乏，投資主體比較單一。

“對(duì)于消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化而言，其風(fēng)控的核心關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是底層資產(chǎn)的質(zhì)量和選擇，資產(chǎn)池資產(chǎn)在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性以及不良底層資產(chǎn)的替換等問題。”分析人士表示，具體來看，可重點(diǎn)關(guān)注入池資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)池規(guī)?？刂埔约安涣假Y產(chǎn)替換等方面的問題。

分析人士稱，如在挑選底層資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)挑選貸款到期日期相近的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，同時(shí)合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化的到期日期。在無法消除底層資產(chǎn)到期日期和資產(chǎn)證券化到期日期存在差異性的前期下，設(shè)計(jì)資產(chǎn)池的循環(huán)購(gòu)買模式比較合理。

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