“評(píng)級(jí)事件發(fā)酵”：究竟是標(biāo)普在提醒中國，還是中國在提醒標(biāo)普？

9月25日訊，究竟是標(biāo)普在提醒中國，還是中國在提醒標(biāo)普?

客觀來看，早幾年無論是海外投行還是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，都一致看空中國經(jīng)濟(jì)。但是，中國宛如全球經(jīng)濟(jì)的“定海神針”，今年連續(xù)2個(gè)季度取得了6.9%的穩(wěn)健增長。

9月21日，標(biāo)普將中國長、短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-/A-1+下調(diào)為A+/A-1，展望穩(wěn)定。這一次評(píng)級(jí)下調(diào)，引發(fā)輿論強(qiáng)烈質(zhì)疑。

有關(guān)投資基金公司稱，國外評(píng)級(jí)公司下調(diào)中國主權(quán)評(píng)級(jí)的理由很簡單：“經(jīng)濟(jì)下滑、負(fù)債加劇、杠桿增加、風(fēng)險(xiǎn)上升”。

9月22日，中金固收陳健恒團(tuán)隊(duì)發(fā)布簡評(píng)指出，標(biāo)普下調(diào)中國主權(quán)評(píng)級(jí)只是一種“提醒”，對(duì)主權(quán)和企業(yè)融資以及金融市場均無明顯負(fù)面影響。從評(píng)級(jí)角度而言，即使是下調(diào)后的A+評(píng)級(jí)，也是一個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)明顯較低的“優(yōu)質(zhì)級(jí)別”。

據(jù)華爾街見聞了解，標(biāo)普截止2016年9月底的評(píng)級(jí)中，全球有9%的主權(quán)評(píng)級(jí)達(dá)到AAA，14%的主權(quán)評(píng)級(jí)達(dá)到AA，這個(gè)比例合計(jì)約23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)發(fā)行人(AAA只有0.2%，AA只有2.4%)的比例。

陳健恒指出，“在2016年，中國屬于前23%的最高主權(quán)評(píng)級(jí)范圍?？傮w而言，雖然本次降級(jí)后略低于這一區(qū)間，但仍然可以看出違約風(fēng)險(xiǎn)是很低的。”

2015-2016年，中國經(jīng)濟(jì)遭遇歷史上最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，股市暴跌至2638點(diǎn)，人民幣匯率一路快速貶值。但是，當(dāng)時(shí)標(biāo)普給予中國主權(quán)評(píng)級(jí)屬于前23%的最高主權(quán)評(píng)級(jí)范圍。與此對(duì)比，今年以來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，去杠桿正在有序進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量獲得了進(jìn)一步提高;恰在此時(shí)，標(biāo)普下調(diào)中國主權(quán)評(píng)級(jí)為A+，從而調(diào)出了23%的最高評(píng)級(jí)范圍。

正因?yàn)槿绱?，中國?cái)政部稱標(biāo)普是一個(gè)“錯(cuò)誤的決定”;而有關(guān)機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，標(biāo)普的評(píng)級(jí)太滯后，并強(qiáng)烈質(zhì)疑其權(quán)威性與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

華爾街見聞從多家機(jī)構(gòu)的研報(bào)中發(fā)現(xiàn)，多項(xiàng)“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”精確地說明，中國經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)的韌性很強(qiáng)。這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分布如下，或許同樣可以給予標(biāo)普等國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一次“提醒”。

目前中國信貸增速約13%，與10%的名義GDP是合適的

正如業(yè)界提到的在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，貸款在社會(huì)融資中占比約68.1%。況且，融資形式重回貸款，其實(shí)是影子銀行業(yè)務(wù)縮小的表征，并非壞事。另一方面，年度總額限制使得今年內(nèi)剩余月份的貸款增長開始放緩。

除了貸款以外，今年信用債融資和非標(biāo)融資總體是放緩的，社融余額增速也較年初逐步回落，M2增速在8月份降至歷史新低8.9%。

這些都表明，今年中國的債務(wù)增長速度其實(shí)是放緩的，而不是擴(kuò)張的。目前13%左右的信貸增速，與9%-10%的名義GDP增長相比，是相對(duì)合適的。

中國總體杠桿率為257%，與美國252.9%非常接近

從債務(wù)杠桿率的角度來看，中國的債務(wù)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍，而且與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比并非顯得過高。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)一用BIS對(duì)各國的杠桿統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年末，中國的總體杠桿率為257%，與美國的252.9%非常接近，低于歐元區(qū)的265.8%。

中國居民債務(wù)/GDP比值接近50%，仍不算高

盡管2015年以來，在房地產(chǎn)去庫存后，中國居民杠桿近年來有所上升，但目前中國居民部門的債務(wù)/GDP接近50%左右的水平，相比于美日歐60%-80%的居民杠桿，仍不算高;且中國居民儲(chǔ)蓄率仍有47%左右，遠(yuǎn)高于一般國家。

中國政府部門杠桿率為64.6%，遠(yuǎn)低于美國的89.5%

關(guān)于政府部門的杠桿維度：中國的一般政府部門杠桿率為64.6%，低于美國89.5%，也明顯低于歐元區(qū)水平。況且，中國的中央政府債務(wù)水平不高，近幾年升高的主要在地方政府部門。

但從2015年地方政府債務(wù)置換開始，嚴(yán)格約束地方政府債務(wù)擴(kuò)張，尤其是今年力度在加強(qiáng)。

5月份以來，財(cái)政部發(fā)布50號(hào)文、87號(hào)文，規(guī)范和約束地方政府以及城投平臺(tái)融資，避免債務(wù)無序擴(kuò)張;同時(shí)，鼓勵(lì)地方政府通過地方債的正規(guī)形式，募集資金進(jìn)行投資。

今年金融經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。

在地方政府債務(wù)方面，嚴(yán)堵后門之后，財(cái)政部也在“開正門”。如財(cái)政部發(fā)布了62號(hào)文和97號(hào)文，允許地方政府發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券和收費(fèi)公路專項(xiàng)債券;89號(hào)文《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》，對(duì)項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券進(jìn)行了更為明確的解釋，預(yù)計(jì)未來有更多的項(xiàng)目收益?zhèn)贩N推出。

商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備率175.1%，不良貸款率1.86%

從結(jié)果來看，金融防風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)取得了明顯的效果：

銀行業(yè)方面：商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備覆蓋率175.1%，不良貸款率1.86%，流動(dòng)性比例48%，均保持較好水平。7月銀行業(yè)總資產(chǎn)月度新增創(chuàng)新低，7月僅新增1200億元;銀行間負(fù)債也持續(xù)下降。

同業(yè)方面：根據(jù)銀監(jiān)會(huì)8月末數(shù)據(jù)，今年以來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。前期同業(yè)業(yè)務(wù)增速較快的中小銀行下降尤為明顯，其中股份制銀行同業(yè)資產(chǎn)與年初相比降幅達(dá)45%。這意味著資金空轉(zhuǎn)、套利的行為明顯減少，也有利于加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。

債券市場杠桿方面：銀行間質(zhì)押式回購余額和交易所待回購余額，均較調(diào)控前出現(xiàn)了一定下滑，在短端利率抬高以及穿透監(jiān)管加強(qiáng)之后，微觀主體的杠桿也明顯下降。

中國外儲(chǔ)超過3萬億美元，外債風(fēng)險(xiǎn)較低

2015年匯改以來，中國外債不斷下降，從2014年的1.7萬億美元降至目前的1.4萬億美元附近。中國外匯儲(chǔ)備仍有3萬億美元有余，對(duì)外債的覆蓋力度較強(qiáng)。

中國的外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的覆蓋率，明顯高于大多數(shù)新興市場國家。

中國國家資產(chǎn)凈值為20.2萬億元，以外幣定值的債務(wù)比例不足3%

社科院李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)編制的《國家資產(chǎn)負(fù)債表》顯示，按寬口徑計(jì)算，2016年中國的主權(quán)負(fù)債為139.6萬億，主權(quán)資產(chǎn)為241.4萬億元，資產(chǎn)凈值為101.8萬億元。若扣除土地和建筑資產(chǎn)，中國國家資產(chǎn)凈值為20.2萬億元。

此外，從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國以外幣定值的債務(wù)比例不足3%。“無論怎樣計(jì)算，中國都不存在清償能力的風(fēng)險(xiǎn)，”李揚(yáng)表示，因此中國爆發(fā)償債危機(jī)的可能性很低。

2006-2016年，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%

以美國次貸危機(jī)為鑒，美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之后快速上升。2000年時(shí)該指標(biāo)為65%，但2006年時(shí)已經(jīng)是99%，無限接近房價(jià)的壓力極限。

當(dāng)家庭的全部收入只能用于房貸支出時(shí)，崩盤是早晚的事情。2007年美國這一指標(biāo)達(dá)到了驚人的101%，突破極限后旋即爆發(fā)危機(jī)。

對(duì)比來看，2006-2016年間，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。

2016年政府負(fù)債率為36.7%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控

財(cái)政部副部長劉偉在7月28日的國新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，截至今年6月底，地方政府債務(wù)余額為15.86萬億元，全國人大批準(zhǔn)的2017年地方政府債務(wù)限額是18.82萬億元。

他表示，去年政府負(fù)債率為36.7%，低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

中國國有企業(yè)負(fù)債率為65.6%，中長期見頂

目前，中國的高杠桿率主要集中在非金融國有企業(yè)。

根據(jù)中國社科院測(cè)算，截至2015年底，金融部門、居民部門、包含地方融資平臺(tái)的政府部門以及非金融企業(yè)部門的杠桿率分別為21%、40%、57%和156%。

財(cái)政部7月25日數(shù)據(jù)顯示，6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額143.48億元，負(fù)債總額94.13億元，同比增長11.4%，國有企業(yè)負(fù)債率為65.6%。

從2015年9月份開始，國有企業(yè)總負(fù)債增速從8月底的11%跳升到19%，總負(fù)債增速持續(xù)高于總資產(chǎn)增速。這個(gè)趨勢(shì)在今年5月份正式結(jié)束，5月份這兩項(xiàng)指標(biāo)增速持平;6月份，總負(fù)債增速還略低于總資產(chǎn)增速。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月份，中央企業(yè)一共102家，目前總負(fù)債率為66.6%，比去年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年央企累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額7218億元，同比增長15.8%。

今年前7個(gè)月央企利潤總額由去年同期的同比下降3.7%轉(zhuǎn)為同比增長16.4%，資產(chǎn)負(fù)債率比年初下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

浙江貝塔基金總經(jīng)理郭濤表示，“所以，我們基本可以肯定，當(dāng)前央企總負(fù)債率66.6%，短期見頂了，甚至是中長期見頂。”

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