華誼兄弟的多元化隱憂：利潤虧損 營收下滑

（原標題：華誼兄弟的多元化隱憂）

風險高、增速下滑、競爭激烈、人才缺乏……這是多位從業(yè)人士對當前影視行業(yè)的感受。一部作品的成敗影響一家公司的業(yè)績，甚至命運，這在影視行業(yè)并不罕見。《羞羞的鐵拳》、《那年花開月正圓》都是助力出品公司開心麻花、華視娛樂試圖登陸資本市場的爆款作品。

這對于當下的華誼兄弟（300027）卻是另外一番光景。這家公司正面臨電影業(yè)務受挫的困局。與此同時，華誼兄弟自上市之后，一直在嘗試“去電影化”的多元化發(fā)展。營收一度穩(wěn)步提升，從上市之初的年六億營收發(fā)展到2015年營收超過38億元。然而，利潤虧損、營收下滑，華誼兄弟逐漸呈現(xiàn)出后勁不足之勢。這是一個內(nèi)外交困之局，華誼兄弟正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

多元化布局

1994年創(chuàng)立的華誼兄弟，以廣告公司起家。2009年作為民營影視第一股在創(chuàng)業(yè)板上市。很長一段時間，電影、電視劇及藝人經(jīng)紀收入為華誼營收的主要來源，分別指的是制作的電影通過影院和音像制品面向終端消費者；通過預售電視劇版權(quán)籌資；向藝人提供經(jīng)紀人服務抽取一定比例傭金。

上市之后，華誼兄弟圍繞文娛產(chǎn)業(yè)開始多元化業(yè)務布局。2010年及2011年的財報中，華誼兄弟主營業(yè)務分產(chǎn)品中增加了新增了音樂、電影院、游戲和品牌授權(quán)及服務多項業(yè)務。2014年，華誼兄弟在年報中首次將電影、電視和藝人經(jīng)紀整合稱影視娛樂板塊，與以電影公社、文化城、主題公園等業(yè)務為代表的品牌授權(quán)與實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)等業(yè)務為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊并列為華誼的三大業(yè)務支柱。

從其投資動作看，華誼對于實景娛樂的布局不斷加快。2012年5月，華誼兄弟與觀瀾湖地產(chǎn)在?？诠餐_發(fā)了第一個實景娛樂項目馮小剛電影公社。2017年上半年長沙、西昌、鄭州、南京等項目進入在建狀態(tài)并相繼開工，各在建項目將陸續(xù)開業(yè)。據(jù)企查查資料顯示，華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司對外投資涉及14家公司。目前華誼兄弟布局了電影小鎮(zhèn)、電影世界、電影城和文化城4種產(chǎn)品形態(tài)的多個項目。

實景娛樂項目寄托了成為華誼兄弟未來發(fā)展的“現(xiàn)金牛”的希望。2014年，品牌授權(quán)及實景娛樂板塊貢獻了2.34億元收入，達到四倍增速。2015年這部分收入出現(xiàn)近八成下滑，2016年又超過三倍增幅。2017年上半年增幅超過77%。接近華誼的人士告訴記者，和地產(chǎn)公司的合作，華誼除了獲得品牌授權(quán)費用，還能在未來獲得地價增值的部分收益，這項業(yè)務的開拓實際上是在地產(chǎn)上的布局。

華誼兄弟營收一度穩(wěn)步提升，從上市之初的年六億營收發(fā)展到2015年營收超過38億元。然而，逐漸呈現(xiàn)出后勁不足之勢。2016年公司營業(yè)收入出現(xiàn)近10%的下滑，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤出現(xiàn)上市后首次虧損，達4000多萬。

華誼兄弟2017年的半年報營業(yè)收入較2016年同期下滑0.15個百分點，雖然扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長44%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期減少近200%。變化主要來自華誼兄弟出售銀漢科技5.31億元股權(quán)收益以及英雄互娛業(yè)績確認的近六千萬元投資收益，未來銀漢科技不再并表，而是以投資收益的形式出現(xiàn)。

華誼兄弟的實際控制人是王中軍、王中磊兄弟，二人共持有公司股份接28.14%。騰訊公司、阿里巴巴創(chuàng)始人馬云及其控股的企業(yè)均是持有華誼兄弟股份超過5%的股東。董事長王中軍早在2014年就提出“去電影化的”觀點，他曾解釋“去電影化，不是不拍電影，而是不能只拍電影”，謀求多元化布局。

2017年半年報中，華誼兄弟主要全資或控股公司及參股公司達19家，僅2017年上半年，華誼兄弟先后進行了9次股權(quán)投資，涉及內(nèi)容生產(chǎn)、IP儲備、體育、電影文化城等多個領域。長期股權(quán)投資涉及企業(yè)多達60余家。

與同行業(yè)的光線傳媒相比，兩者市值均為200多億元。華誼兄弟最新的凈資產(chǎn)收益率為4.66%，這一數(shù)字自2013年的 21.95%持續(xù)下滑到2016年8.52%。相比光線傳媒的資產(chǎn)負債率長期在20%以下徘徊，華誼兄弟的資產(chǎn)負債率處于40%-50%，2017年上半年這一指標為47.24%。影視文化產(chǎn)業(yè)投資人曹海濤告訴記者，兩家公司的思考并不相同，光線傳媒采用專家式的發(fā)展，一個一個做項目，做成行業(yè)的專家。而華誼兄弟采用商業(yè)式的發(fā)展，往賺錢、火熱的領域里鋪，進行布局，未來的核心是如何做好整合。多位行業(yè)人士透露，從影游聯(lián)動到IP地產(chǎn)化的實景樂園，多個領域的嘗試都需要基于IP核心，近年來華誼影視娛樂的增長乏力，也為其多元化布局和后續(xù)整合埋下隱憂。

電影投資的悖論

華誼兄弟曾經(jīng)在影視圈風頭無量，出品過爆款電影《非誠勿擾》、《煎餅俠》等。幾年時間，市場格局發(fā)生了巨大變化。根據(jù)藝恩發(fā)布的2016年上半年發(fā)行國產(chǎn)片總票房過億民營發(fā)行公司，華誼兄弟僅位列第九，發(fā)行影片總票房7.5億元，僅占第一星美發(fā)行的影片總票房約六分之一。

王中磊在此前接受經(jīng)濟觀察報采訪時指出，整個影視行業(yè)2016年“寒意逼人”。中國電影票房增速放緩，2016年中國電影票房票房總計457.12億元，較2015年增長3.73%，為近六年來的最低增速。對于糟糕的票房，總結(jié)稱“去年出品的多部影片票房表現(xiàn)不及預期，暴露出了我們在院線、發(fā)行等環(huán)節(jié)的不足?！?/p>

2017年上半年華誼主營業(yè)務影視娛樂板塊整體業(yè)績較去年同比下降，除了出品發(fā)行國內(nèi)12.95億票房的《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》外，其它影片均無太大水花。華誼兄弟內(nèi)部人士稱，受制作周期、排片受限、市場環(huán)境等內(nèi)外部因素影響，近幾年在影視領域的表現(xiàn)確實不好。

事實上，電影項目本身風險頗高。據(jù)1905電影網(wǎng)發(fā)布的2016年大盤數(shù)據(jù)，16年上映影片總數(shù)達到468部，過億影片達到86部，影片上映數(shù)量的增加卻和票房增速成反比。截止12月31日，2016年中國電影立項3742部，其中共821部電影獲得龍標，國產(chǎn)片總票房266.63億元，僅占完成的不到一半，立項電影的十分之一。

即便電影上映，盈利能力也難以保證。中國大陸上映的電影，可分為國產(chǎn)片、合拍片、進口片三類。通常來講，票房分賬國產(chǎn)片、合拍片無本質(zhì)區(qū)別，5%電影事業(yè)發(fā)展專項基金和3.3%的營業(yè)稅為不可分賬票房，剩余的91.7%電影票房為可分賬票房?？煞仲~票房的57%分給影院和院線，其中院線一般占比7%，剩余可分賬票房的43%則留給制片方和發(fā)行方，其中發(fā)行方一般能分到3%-10%。

開心麻花總裁劉洪濤在專欄文章中寫道，假設821部電影每部的成本（含制作和宣發(fā)）是1500萬元，這個數(shù)字被認為是中低成本，按照這個假設，計算出2016年國產(chǎn)片總投資123億元，2016年國產(chǎn)片總票房266.63億元，通常情況下，票房的約三分之一是投資方的收入，那就是約89億元，也就是說，123億投資換回89億回報，這么假設下來，2016年國產(chǎn)電影的總體投資是虧損的，而且虧損面不小。

此外，這與華誼兄弟近年來人才的大量流失不無關(guān)系。金牌監(jiān)制陳國富2013年離職創(chuàng)辦工夫影業(yè)，此前先后監(jiān)制了華誼兄弟18部影片，累計40億元票房，包括《天下無賊》、《非誠勿擾I、II》、《集結(jié)號》等。此外，曾經(jīng)鼎盛的藝人經(jīng)紀部門，大部分藝人都已經(jīng)離開自立門戶。比如林心如、周迅、黃曉明、王寶強等。華誼兄弟曾經(jīng)利用的明星戰(zhàn)略和大片模式在近幾年持續(xù)走下坡路，投資的多部影片票房、口碑不佳。大導演和大明星的兩張王牌，華誼如今的牌面在市場是已經(jīng)不占優(yōu)勢。

“人”的挑戰(zhàn)

根本上，以人為核心競爭力的影視行業(yè)都在面臨網(wǎng)羅人才的挑戰(zhàn)，這可能比諸多外部環(huán)境的沖擊更為嚴峻。在2016年3月的華誼兄弟國際化戰(zhàn)略研討交流會上，董事長王中軍就曾稱，華誼兄弟的國際化戰(zhàn)略將以人才為中心。

可以說，華誼兄弟在吸收和留住人才方面不遺余力。上市之初，華誼就以原始股對旗下藝人進行變相的股權(quán)激勵，李冰冰、任泉、黃曉明、馮小剛都曾因此獲益。之后，華誼兄弟又大手筆收購明星注冊的公司。2013年，華誼兄弟以12倍的溢價共約2.52億元收購張國立通過弘立星恒和南京嘉禾控股的浙江常升影視70%的股權(quán)。2015年，華誼又以10.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價收購馮小剛、陸國強共同持有的浙江東陽美拉70%的股權(quán)。之后，以7.56億元收購了浙江東陽浩瀚，其藝人股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等。2016年，電影市場占比逐漸下滑，華誼兄弟從萬達挖來葉寧擔任要職，此后一度傳出與萬達生出不和。2017年3月，華誼兄弟與出走四年的陳國富導演的工夫影業(yè)聯(lián)合推出未來三年5部系列大片的合作計劃。

華誼兄弟確實在進行不斷地突破和嘗試，用股份收益、高額溢價、合作分享等資本方式和藝人進行深度捆綁，但改變收效有待觀察，業(yè)績發(fā)展仍比較吃力。

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