秦朔：賈躍亭的“套路”是中國(guó)資本市場(chǎng)的伴生物

（原標(biāo)題：秦朔：當(dāng)樂視和退市產(chǎn)生聯(lián)想，賈躍亭請(qǐng)注意?。?

來源：秦朔朋友圈（有刪節(jié)）

“王天下”是中國(guó)男人的歷史基因，但商海無(wú)情，真能雄霸天下恒久不衰的王者很少，反而是專注細(xì)分市場(chǎng)、腳踏實(shí)地的那些工匠活得更久。

賈躍亭是想“王天下”的。所以他挑戰(zhàn)，他顛覆，他的“生態(tài)化反”也不是皇帝的新裝，而有真實(shí)的產(chǎn)品和服務(wù)。但他還是敗了，“失天下”的速度遠(yuǎn)快于“爭(zhēng)天下”的速度。估計(jì)一向不怕困難的孫宏斌也沒料到，樂視的下墜力如此之強(qiáng)，跌的深不可測(cè)。知道有定時(shí)炸彈，會(huì)爆，沒成想進(jìn)了地雷陣，連環(huán)爆，爆不休，哪個(gè)排雷手受得了！

我在7月寫的《賈躍亭：有多少夢(mèng)想可以重來？》中從經(jīng)營(yíng)管理角度解讀樂視危機(jī)，基本觀點(diǎn)是：樂視就像互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“標(biāo)王”，資源和能力跟不上夢(mèng)想和規(guī)模的擴(kuò)張。樂視模式和樂視打法一次次得到市場(chǎng)和投資者的認(rèn)同，這激勵(lì)了賈躍亭一以貫之的擴(kuò)張性——在樂視網(wǎng)享有創(chuàng)業(yè)板超高估值、很容易“衍生”出錢的歲月，這似乎可行，但錢來得太容易，反而讓他忽視了商業(yè)的一般規(guī)律，尤其是信用。信用，就是相信你能把錢用好，用數(shù)據(jù)和事實(shí)兌現(xiàn)夢(mèng)想。一旦不信，信用就消失了，寸步難行。樂視鋪開那么多攤子，有幾個(gè)現(xiàn)金流好的？

去年年中，周鴻祎寫過一篇演講，《智能硬件創(chuàng)業(yè)反思：硬件免費(fèi)模式不靠譜！》，他說軟件產(chǎn)品成本相對(duì)固定，用戶越多邊際成本越低，所以可以做到免費(fèi)；硬件產(chǎn)品成本較高，且邊際成本不固定，無(wú)法做到免費(fèi)；如果產(chǎn)品免費(fèi)，那么就會(huì)有其他盈利模式來彌補(bǔ)，軟件可以靠廣告，而硬件卻不行，用戶不可能忍受太長(zhǎng)時(shí)間廣告；相對(duì)軟件而言，硬件產(chǎn)品如果免費(fèi)，獲取用戶的成本太高，這就導(dǎo)致產(chǎn)品基數(shù)不會(huì)太大，因此減小了通過服務(wù)盈利的空間。周鴻祎的反思其實(shí)也是在宣告，像樂視手機(jī)那樣靠大量補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)商、虧損搶市場(chǎng)的模式，不可持續(xù)。

商業(yè)邏輯不復(fù)雜，對(duì)樂視違反常識(shí)出牌、陷入管理錯(cuò)亂的問題，賈躍亭在2016年11月初的致員工信中也做過解剖。信的題目是《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸?》，現(xiàn)在，老樂視的很多版圖已被吞沒，孫宏斌的新樂視正艱難起航，昨天樂視新發(fā)布致全員信，“讓管理回歸常識(shí)”，要“重回智能電視第一品牌”，不過這已經(jīng)和賈躍亭無(wú)關(guān)了。

我的朋友中有不少認(rèn)為賈躍亭就是龐氏詐騙，特別是9月13日央視1套晚間新聞以“老總”成“老賴”為標(biāo)題，用6分鐘時(shí)間質(zhì)問賈躍亭到底是創(chuàng)業(yè)失敗還是金融詐騙之后；也有些朋友認(rèn)為是能力和管理問題。我傾向于認(rèn)為，賈躍亭的探索有實(shí)體項(xiàng)目支撐，有消費(fèi)者價(jià)值，并非無(wú)中生有的龐氏騙局，而在和天下眾多高手的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中，依賴上了過度宣傳、吸引眼球、炒高估值、持續(xù)融資的套路，既可以說是不負(fù)責(zé)任的劣習(xí)，也可以說是以弱對(duì)強(qiáng)的招數(shù)，更是中國(guó)扭曲的資本市場(chǎng)的伴生物，帶有一定普遍性。何況投資本身就有風(fēng)險(xiǎn)，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，成功和失敗都是其必然內(nèi)涵。把企業(yè)燒錢和再融資都視為龐氏并不客觀，對(duì)努力為夢(mèng)想和奇跡而奮斗的樂視員工來說也不公平。

不過這篇文章不是討論樂視管理的是與非，而是要分析涉及到法律范疇的問題。最近這幾天，《財(cái)經(jīng)》雜志最先引爆、多家媒體高度關(guān)注中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)若干名前委員被帶走調(diào)查的新聞，而他們牽扯的問題可能和樂視網(wǎng)IPO涉嫌造假相關(guān)。

假如最后查證樂視網(wǎng)IPO涉嫌造假，根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（2014年10月15日證監(jiān)會(huì)令第107號(hào)，下稱“意見”）中關(guān)于實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度的規(guī)定，應(yīng)該暫停上市。該意見發(fā)布時(shí)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)交易所落實(shí)退市責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)退市制度的規(guī)范要求，切實(shí)做到“出現(xiàn)一家退市一家”。

賈躍亭請(qǐng)注意，這是一個(gè)全稱判斷，沒有例外。

出現(xiàn)什么問題要暫停上市？第一種就是，“上市公司因首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準(zhǔn)”。

當(dāng)然，退市不等于公司消失，強(qiáng)制退市公司的股票會(huì)統(tǒng)一在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立的專門層次掛牌轉(zhuǎn)讓，相關(guān)主體股份減持有所限制，會(huì)設(shè)立“退市整理期”，重新上市則需要符合有關(guān)條件及程序。但地球人都明白，在A股上市和退到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，那是霄壤之別。

更要緊的是，樂視網(wǎng)是在創(chuàng)業(yè)板上市，而根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定以及中國(guó)首家因欺詐發(fā)行被退市的上市公司欣泰電氣（證券代碼：300372）的判決，創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市的制度安排。也就是說，創(chuàng)業(yè)板公司被強(qiáng)制退市，就永遠(yuǎn)回不來了。

有人說，樂視網(wǎng)上市在先，而“意見”發(fā)布在后，新規(guī)不溯及舊賬。可是不要忘了，欣泰電氣也是上市在先，一年后“意見”才正式實(shí)施。所以只要想追溯，就可以追溯。

賈躍亭，以及樂視網(wǎng)的前高管們，請(qǐng)?jiān)僮⒁猓M管樂視網(wǎng)現(xiàn)在不姓賈了，但如果觸發(fā)退市，你們的責(zé)任也少不了。“意見”中明確，如果上市公司存在重大違法行為，公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等相關(guān)責(zé)任主體，應(yīng)當(dāng)按照《證券法》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》的規(guī)定，賠償投資者損失；或者根據(jù)信息披露文件中的公開承諾內(nèi)容或者其他協(xié)議安排，通過回購(gòu)股份等方式賠償投資者損失。

請(qǐng)賈躍亭第三次注意了，假如真的查證IPO造假的話，責(zé)任并非經(jīng)濟(jì)賠償那么簡(jiǎn)單。2013年2月昆明市中級(jí)人民法院對(duì)云南綠大地生物科技股份有限公司欺詐發(fā)行股票案進(jìn)行一審判決，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理何學(xué)葵被判處有期徒刑10年，還有數(shù)人也分別被判處6年至2年3個(gè)月不等的有期徒刑及罰金。何學(xué)葵不服，上訴，4月“綠大地”收到云南省高級(jí)人民法院《刑事裁定書》[（2013）云高刑終字第365號(hào)]，駁回上訴，維持原判，是終審裁定。

賈躍亭為什么不回來？是忙著汽車的事，還是早已意識(shí)到樂視網(wǎng)問題可能觸及法律甚至觸發(fā)刑責(zé)，抑或兩者兼而有之？

希望中國(guó)所有已上市、想上市的公司高管，以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，都仔細(xì)讀一下“意見”和相關(guān)案例。這是非常嚴(yán)肅、嚴(yán)峻的問題。不是說上市了，就永無(wú)退市之虞，就算你把股份轉(zhuǎn)讓了，如果是你的責(zé)任，還是逃不掉，嚴(yán)重的甚至可能坐牢。

寫到這里，相信大家會(huì)問，那到底會(huì)不會(huì)退市？概率有多高？

退市是涉及方方面面尤其是投資者的大事，不能臆斷。我求證到的情況是：一開始并非是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)樂視IPO有問題而對(duì)相關(guān)發(fā)審委委員進(jìn)行調(diào)查，而是由于多方對(duì)股票發(fā)行審核體制以及某些發(fā)審委委員不端行為的不滿，高層要求嚴(yán)查。證監(jiān)會(huì)原副主席姚剛、證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量涉案被查后，交代了一些情況，所以今年有若干名原發(fā)審委委員被調(diào)查，關(guān)在貴州。在這次調(diào)查中，樂視相關(guān)問題再次浮出水面。

之所以說“再次”，是去年11月江蘇省揚(yáng)州市中級(jí)人民法院公開開庭審理李量受賄案時(shí)，指控他為樂視網(wǎng)等9家公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票或上市提供幫助，收受這些公司的投資人所送財(cái)物，提請(qǐng)以受賄罪追究其刑事責(zé)任。也就是說，樂視網(wǎng)上市存在問題，只是當(dāng)時(shí)界定為行賄問題。目前，隨著調(diào)查深入，可能又冒出了新問題。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人昨天（周五）下午表示，已經(jīng)注意到媒體報(bào)道的多位涉及樂視網(wǎng)IPO發(fā)審委委員被查的報(bào)道，已經(jīng)轉(zhuǎn)給相關(guān)部門，正在進(jìn)一步了解核實(shí)。如果有結(jié)果，也將及時(shí)向社會(huì)公布。這一方面說明，媒體報(bào)道不是空穴來風(fēng)，而有一定依據(jù)。另一方面也說明，樂視IPO的問題如何認(rèn)定和處理，尚無(wú)定論。最后如何認(rèn)定，關(guān)系到最后如何查處，因?yàn)橐坏┱J(rèn)定造假，按照“意見”沒有理由不退市。這涉及到更深入的調(diào)查，也涉及權(quán)衡，所以還需要時(shí)間。

樂視網(wǎng)還有個(gè)復(fù)雜之處，它歷史上涉嫌違法的一些問題，是孫宏斌接棒賈躍亭后冒出來的，如果退市，孫宏斌的受害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于賈躍亭。

2010年6月首發(fā)過會(huì)、8月上市的樂視網(wǎng)，一度是創(chuàng)業(yè)板龍頭，走到今天，賈躍亭不僅天下已失，還有瞞天之嫌，實(shí)在是資本市場(chǎng)一個(gè)值得透徹反省的案例。

樂視網(wǎng)從上市到去年11月危機(jī)爆發(fā)，歷年年報(bào)的利潤(rùn)斜線堪稱漂亮，從2010年利潤(rùn)7000萬(wàn)到此后的1.31億、1.94億、2.55億、3.64億、5.73億、5.55億，而今年頭三季度就虧損16.5億元，資產(chǎn)負(fù)債表中還有不少bug（如無(wú)形資產(chǎn)80多億中不少是早已熱播過的版權(quán)）。樂視網(wǎng)這十年的三張表（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表）以及招股說明書，可以給中國(guó)所有會(huì)計(jì)專業(yè)的學(xué)生當(dāng)案例。而在每張表上都出示“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見”的會(huì)計(jì)師們，捫心自問，你們是怎樣變出鳳凰的！

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網(wǎng)友把賈躍亭的名字解釋為——造假，猛漲，跌停！漲跌關(guān)系成敗，造假則關(guān)乎違法和刑責(zé)，這一點(diǎn)，賈躍亭到底清楚不清楚？

中國(guó)股市的造假頑癥，業(yè)內(nèi)都清楚。之前中小板的“綠大地”，創(chuàng)業(yè)板的“萬(wàn)福生科”，在虛構(gòu)收入、虛增資產(chǎn)、虛構(gòu)交易、偽造合同以及發(fā)票和工商登記資料等方面，已經(jīng)把“造假大躍進(jìn)”推進(jìn)到魔術(shù)般的境地，這些公司老板的“欺詐創(chuàng)新”讓人匪夷所思。

所有這些欺詐，是因?yàn)橹袊?guó)老板在商德方面天生就如此不堪和劣質(zhì)，還是我們的發(fā)行審查體制天然就具有尋租基因，加上市場(chǎng)利益如此之大、被懲處的概率如此之小，因此對(duì)老板們構(gòu)成了無(wú)法抗拒的誘惑？資本市場(chǎng)的守夜人、看門狗，都到哪里去了？而投資者高溢價(jià)投入的資金，又到哪里去了，真的用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展了嗎？

美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)后到19世紀(jì)末，有所謂“鍍金時(shí)代”，在瘋狂的財(cái)富欲望和松散的監(jiān)管下，官商合謀，商業(yè)中充滿了一波又一波沸騰的浪潮，誕生了無(wú)數(shù)神話，創(chuàng)造了美國(guó)歷史上最富有的企業(yè)家，但也充斥著欺騙、無(wú)恥、壟斷和無(wú)情，整個(gè)過程中，社會(huì)成了最大的犧牲品。在我們國(guó)家前些年的某些要素市場(chǎng)上，權(quán)貴資本的瘋狂已經(jīng)有些“鍍金時(shí)代”的味道，其代價(jià)是割了又長(zhǎng)、長(zhǎng)了又割的“韭菜”，而各種法律法規(guī)看著很好看，執(zhí)行起來卻不是高壓線，沒有威懾力，而是軟弱無(wú)力的毛線。

毋庸再諱言，沒有權(quán)貴的幫助，賈躍亭的樂視網(wǎng)想上市比登天還難。正是那些不受約束、肆無(wú)忌憚?dòng)值烂舶度坏恼茩?quán)者，給了賈躍亭方便，他無(wú)法拒絕，從此注定走上了一條不歸路，即使他想用再大的努力實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想，從內(nèi)心洗清昨天，證明他是一個(gè)有抱負(fù)和能力的男子漢。這應(yīng)該是賈躍亭悲劇更深的一面。

幸好，中國(guó)最近幾年的市場(chǎng)前進(jìn)航向得到了一定校正。權(quán)貴介入少一些，賈躍亭們面對(duì)的無(wú)法擺脫的纏繞和致命的誘惑就會(huì)少一些。

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