拒絕博通千億美元收購(gòu) 高通除了嫌錢(qián)少還擔(dān)心什么

一個(gè)強(qiáng)勢(shì)拒絕，另一個(gè)揚(yáng)言不會(huì)放棄，博通和高通這對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)新冤家間的收購(gòu)大戲也許剛剛開(kāi)場(chǎng)。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周一，高通以“大大低估價(jià)值”為由拒絕了博通總計(jì)1300億美元的收購(gòu)要約。高通在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)，首席執(zhí)行官（CEO）史蒂夫·莫倫科夫（SteveMollenkopf）及其團(tuán)隊(duì)所執(zhí)行的策略能夠?yàn)楦咄ü蓶|創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)提議所帶來(lái)的價(jià)值。

博通現(xiàn)任CEO陳福陽(yáng)（HockTan）隨即表示，不會(huì)放棄這一并購(gòu)，“我們?nèi)匀徽J(rèn)為提出的收購(gòu)要約對(duì)于高通股東而言最有吸引力，而我們也從他們的反應(yīng)中得到了鼓勵(lì)，其中不少股東已經(jīng)向我們表達(dá)了希望高通與我們討論收購(gòu)要約的意向?！?/p>

多位了解這類(lèi)合并案運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在還難以判斷高通的回應(yīng)是面對(duì)危機(jī)時(shí)的對(duì)外姿態(tài)，還是代表了股東的真實(shí)想法，“畢竟資本和人心一樣難以預(yù)測(cè)。”

不過(guò)，高通在回應(yīng)中還提到了“考慮到后續(xù)監(jiān)管的不確定性”。很明顯，這筆總價(jià)超過(guò)千億美元的合并案必然會(huì)受到反壟斷部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。

博通“圍獵”高通

約一周前，美國(guó)通信半導(dǎo)體芯片公司博通突然向高通提交收購(gòu)要約，引發(fā)行業(yè)內(nèi)外高度關(guān)注。

從體量和技術(shù)實(shí)力上看，兩者不相上下。在信息技術(shù)研究和分析公司Gartner的2016年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)收入排名中，博通排名第五，高通第三。此外，兩家公司同是全球領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)處理器企業(yè)兼通訊領(lǐng)域底層專(zhuān)利霸主，也都是物聯(lián)網(wǎng)芯片企業(yè)。

曾經(jīng)在博通工作過(guò)的王宣（化名）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，陳福陽(yáng)絕不是省油的燈，他早就說(shuō)過(guò)自己不是半導(dǎo)體圈內(nèi)的人，但知道怎么玩報(bào)表，“陳福陽(yáng)買(mǎi)下博通后直接漲價(jià)25%，如果客戶不同意則直接斷貨。華為這樣的大客戶，也被要求將未來(lái)一年的需求提前下單，才能保證老價(jià)格供貨。”

博通的回應(yīng)則依然透露著高度自信。博通表示，Moelis＆CompanyLLC、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通、美林銀行和摩根士丹利都是博通的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并由Wachtell、Lipton、Rosen＆Katz（世界排名前列的律師事務(wù)所）和Latham＆WatkinsLLP（瑞生國(guó)際律師事務(wù)所）擔(dān)任法律顧問(wèn)。

當(dāng)然，除了資本的助力，博通的自信還來(lái)自于高通自身的困境。

王宣對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，代表管理層利益的高通董事會(huì)拒絕要約符合預(yù)期。但高通的股權(quán)結(jié)構(gòu)是非常分散的，排在前面的幾乎都是基金。他認(rèn)為，在高通官司纏身、業(yè)績(jī)下滑的情況下，博通正是看準(zhǔn)了基金經(jīng)理們有見(jiàn)好就收的心態(tài)，才高調(diào)出手的。

高通發(fā)布的2017財(cái)年第四財(cái)季及全財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，高通第四財(cái)季營(yíng)收為59億美元，同比下降5%；凈利潤(rùn)為1.68億美元，比上年同期的15.99億美元下降89%。而從2017財(cái)年來(lái)看，高通的總營(yíng)收為222.91億美元，同比下降5%；凈利潤(rùn)為24.65億美元，較上年同期減少57%。

并且從外部來(lái)看，高通的商業(yè)模式正在受到挑戰(zhàn)。

“高通之前的商業(yè)模式，可以說(shuō)是用大量專(zhuān)利費(fèi)的收入來(lái)補(bǔ)貼高昂的研發(fā)成本，因此技術(shù)始終能走在市場(chǎng)前列。然而，這個(gè)模式正在遭到各大公司以及各地政府的挑戰(zhàn)，高通是按照手機(jī)整體價(jià)格收費(fèi)，即使手機(jī)中高通的芯片只占總體成本很小一部分?！比蛑R(shí)產(chǎn)權(quán)信息服務(wù)商智慧芽分析師陳子豪對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，其與蘋(píng)果的官司也影響到了高通幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2014年對(duì)于高通來(lái)說(shuō)是個(gè)分水嶺。2014財(cái)年，高通的營(yíng)業(yè)收入為265億美元，凈利潤(rùn)為79.7億美元。此后，高通的營(yíng)收一直在減少，2017財(cái)年下降到223.91億美元。凈利潤(rùn)方面，2015財(cái)年為53億美元，2016財(cái)年小幅上漲到57億美元，之后2017財(cái)年便下滑至24.65億美元。

“其實(shí)半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)加速的根本原因是毛利下滑，高科技明星即將下凡成普通零部件供應(yīng)商。”王宣對(duì)記者表示，在追求規(guī)模效應(yīng)的訴求下，即便是明星企業(yè)高通，也可能遭遇被收購(gòu)的命運(yùn)，“高通產(chǎn)品過(guò)于單一，業(yè)務(wù)太集中，這也是博通所看到的機(jī)會(huì)?！?/p>

“對(duì)于高通而言，被收購(gòu)或許不是壞事。高通技術(shù)發(fā)展與商業(yè)模式目前處處受阻，如果能夠和博通合并，將以巨無(wú)霸形態(tài)在資本市場(chǎng)平步青云?！标愖雍缹?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，博通對(duì)于收購(gòu)高通是志在必得，博通在資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與操作可能很輕易地就將收購(gòu)報(bào)價(jià)提高至每股80美元或90美元，將這筆交易的最終收購(gòu)價(jià)推高超過(guò)1500億美元。

半導(dǎo)體進(jìn)入巨頭整合期

2000年以后，半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)降速。Hock日前在分享半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展時(shí)表示，接下來(lái)十年，半導(dǎo)體很有可能從水平整合進(jìn)入到上下游垂直整合。

事實(shí)上，隨著業(yè)績(jī)下滑，這兩年間半導(dǎo)體行業(yè)一直上演著極速并購(gòu)。國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）近日公布的報(bào)告顯示，2015年，半導(dǎo)體公司的并購(gòu)交易額超過(guò)600億美元，2016年和2017年可能分別為1160億美元和930億美元。該協(xié)會(huì)表示，2016年似乎是并購(gòu)狂潮的高峰期。這些兼并和收購(gòu)主要是在成熟市場(chǎng)上增加規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。

2016年公布的并購(gòu)交易共60多宗，49宗在當(dāng)年已并購(gòu)結(jié)束。其中三宗交易占年度并購(gòu)交易總額75%以上，包括安華高（Avago）以370億美元并購(gòu)博通（目前的博通為安華高并購(gòu)之后沿用的原名）；軟銀320億美元收購(gòu)半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)提供商ARMHoldings；西部數(shù)據(jù)以190億美元收購(gòu)Sandisk。

SEMI稱(chēng)，預(yù)計(jì)2017年全球半導(dǎo)體行業(yè)有12項(xiàng)交易將會(huì)完成，價(jià)值超過(guò)930億美元。2017年收購(gòu)的最大并購(gòu)交易預(yù)計(jì)為高通和恩智浦半導(dǎo)體之間之交易，價(jià)值470億美元，也是高通公司歷史上最大的并購(gòu)交易；價(jià)值第二高的交易是亞德諾（AnalogDeviceInc.）和凌力爾特（LinearTechnologyGroup）之間148億美元的交易。僅這兩筆交易就占了2017年全球交易總量的66％。

該協(xié)會(huì)表示，多年來(lái)，設(shè)備和材料供應(yīng)商之間的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的并購(gòu)活動(dòng)一直在進(jìn)行。隨著設(shè)備制造商、代工廠商和無(wú)晶圓廠商之間的整合，進(jìn)一步的價(jià)格壓力和更艱難的談判可能會(huì)給供應(yīng)商帶來(lái)壓力，使其擴(kuò)展到提供可持續(xù)增長(zhǎng)可能性的鄰近和新興市場(chǎng)。

不過(guò)，如果博通和高通的交易達(dá)成，2017年的并購(gòu)交易規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)。

“資本市場(chǎng)雖貪婪殘酷，但是市場(chǎng)的力量是最有效率的制度安排。你要是干得不好，就可能被收購(gòu)，有一條鞭子始終在管理層身后準(zhǔn)備著?！蓖跣麑?duì)記者說(shuō)。

巨頭間的整合仍面臨另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素：反壟斷監(jiān)管。

高通在其回應(yīng)中稱(chēng)“還考慮到后續(xù)的監(jiān)管不確定性”。很明顯，這指的是這個(gè)超千億美元合并帶來(lái)的反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)。更不必提，在過(guò)去3年中，高通自己就已經(jīng)由于經(jīng)營(yíng)行為或是商業(yè)模式，被包括中、美、歐在內(nèi)的世界主要司法轄區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法機(jī)構(gòu)輪番調(diào)查，接連收到了中國(guó)、日本、韓國(guó)等重要市場(chǎng)的天價(jià)罰單。

不論以何種標(biāo)準(zhǔn)，超過(guò)1000億美元的天價(jià)并購(gòu)，必將進(jìn)入反壟斷監(jiān)管的視野，并獲得重點(diǎn)關(guān)注。

中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰11月9日在例行發(fā)布會(huì)答記者問(wèn)時(shí)表示，商務(wù)部已注意到相關(guān)報(bào)道，從目前資料來(lái)看，該項(xiàng)交易尚處在磋商的階段。

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