平安好醫(yī)生估值"虛胖" 或步熊股阿里健康后塵

（原標(biāo)題：平安好醫(yī)生2億用戶估值"虛胖" 或步熊股阿里健康后塵）

中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：4月26日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)平安健康醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“平安好醫(yī)生”，股份代號01833.HK）在香港結(jié)束招股認購，并預(yù)計于5月4日在港交所掛牌上市，聯(lián)席保薦人為花旗及摩根大通。

平安好醫(yī)生此次公開招股共獲得超額認購653倍，凍結(jié)資金超3768億港元，為港股新股“凍資王”第十一位。

據(jù)公開信息披露，平安好醫(yī)生此次擬發(fā)行逾1.6億股，其中6.5%為香港公開發(fā)售，93.5%為國際配售，招股價在50.8港元至54.8港元之間，預(yù)計集資最多超過87.68億港元，預(yù)計市值約549.35億港元至588.58億港元。

此次募集資金將有40%用于業(yè)務(wù)擴展，包括增加產(chǎn)品種類和覆蓋面、留住銷售和醫(yī)療人才等，30%用于投資收購境內(nèi)公司以及為海外拓展提供資金，20%用于發(fā)展信息基礎(chǔ)設(shè)施及人工智能技術(shù)，10%用于公司運營。

根據(jù)招股書披露，平安好醫(yī)生在2015年-2017年的營業(yè)收入為2.79億元、6.02億元及18.68億元，但由于成本增幅更高，公司期內(nèi)凈利潤為-3.24億元、-7.58億元、-10.02億元，三年累計虧損超20億元，而平安好醫(yī)生也表示，今年將繼續(xù)產(chǎn)生“大額虧損凈額”。

造成虧損的原因，是平安好醫(yī)生目前還處于“燒錢”獲取流量的階段。但是不斷加大營銷支出，公司的客戶數(shù)量提升和付費轉(zhuǎn)化率并沒有顯著提高。

近三年來，公司的廣告和推廣費用（用戶營銷成本）總計11.99億元，2017年用戶數(shù)量為1.928億，即平均每名客戶需要花掉6.22元營銷成本，但客戶付費轉(zhuǎn)化率三年間卻僅從0.9%提高到2.7%。

對此有分析稱，用戶是無價值的平安好醫(yī)生的大部分用戶為巨額廣告營銷引流來的無價值用戶，無法為其創(chuàng)造營收。

另外，已在2014年登陸港股的同行阿里健康，股價從2015年4月23日的最高值14.32港元，一度下探至2.72港元的最低點，兩年里市值蒸發(fā)了1146.75億港元。

并且阿里健康目前和平安好醫(yī)生一樣，都處于“燒錢”的虧損狀態(tài)。過去三年，阿里健康因成本高企，已經(jīng)累計虧損5.1億港元。

平安好醫(yī)生定位健康服務(wù)平臺用戶當(dāng)成買藥交易平臺

平安好醫(yī)生是平安健康于2015年4月推出的在線健康咨詢及健康管理APP，以提供掛號預(yù)約、實時咨詢和健康管理等服務(wù)為主。

背靠平安集團，平安好醫(yī)生在創(chuàng)立一年后即來自IDG資本、平安創(chuàng)新投資基金和永柏資本PGAVentures的5億美元A輪融資，估值達30億美元。

2018年2月，平安好醫(yī)生再次獲得了來自軟銀海外、SBI投資(思佰益)、IDG資本、軟銀愿景基金的4億美元F輪融資，投后估值飆升至53.98億元美元，并開啟了IPO之路。

4月12日港交所信息披露，平安好醫(yī)生已通過上市前聆訊，4月23日開始招股。

此番赴港IPO，平安好醫(yī)生引入了7名基石投資者，包括新加坡主權(quán)財富基金新加坡政府投資公司(GIC)、馬來西亞國家主權(quán)基金國庫控股(KhazanahNasionalBerhad)、美國資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)、加拿大養(yǎng)老金投資公司(CPPIB)、瑞士再保險(SwissRe)、資本集團(CapitalGroup)以及泰國正大光明控股有限公司。

4月23日-26日，平安好醫(yī)生公開招股，據(jù)根據(jù)《香港經(jīng)濟日報》報道，公開認購部分初步獲超額認購653倍，凍結(jié)資金3768億港元，但未能打入香港歷來十大新股凍資紀(jì)錄。

根據(jù)招股書披露，2015年至2017年，平安好醫(yī)生的營收分別為2.79億元、6.02億元及18.68億元，雖然營收持續(xù)增長，但由于成本增幅超過營收增幅，平安好醫(yī)生自成立以來一直虧損。

上述期內(nèi)的凈利潤分別為-3.24億元、-7.58億元、-10.02億元，平安好醫(yī)生三年累計虧損超20億元。公司在招股書中明確表示，預(yù)計2018年將繼續(xù)產(chǎn)生“大額虧損凈額”，未來也許也會繼續(xù)出現(xiàn)虧損以及負經(jīng)營現(xiàn)金流。

招股書顯示，平安好醫(yī)生的業(yè)務(wù)劃分為家庭醫(yī)生服務(wù)、消費型醫(yī)療、健康商城、健康管理及健康互動。

其中家庭醫(yī)生主要提供醫(yī)療在線咨詢，2015年、2016年和2017年的業(yè)務(wù)貢獻收益分別為1.19億元（占比總收益達42.6%，下同）、1.37億元（占比22.7%）和2.42億元（占比13.0%）。

消費型醫(yī)療業(yè)務(wù)則包括健康檢查和基因檢測、美容護理、口腔衛(wèi)生服務(wù)等，同時還向個人及企業(yè)銷售體檢計劃。最近三年，消費型醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻的收益分別為1.55億元（占比55.5%）、3.88億元（占比64.5%）和6.55億元（占比35.0%）。

健康商城為平安好醫(yī)生的電子商務(wù)業(yè)務(wù)，提供醫(yī)療產(chǎn)品（如藥品、保健品、中藥）、醫(yī)療器械、健身產(chǎn)品等。最近三年，來自健康商城的收益分別為190萬元（占比0.7%）、6310萬元（占比10.5%）和8.96億元（占比48.0%）。

可見，在平安好醫(yī)生的收入結(jié)構(gòu)上，2017年其第一大收入為健康商城，其次為消費型醫(yī)療，平臺主打的家庭醫(yī)生服務(wù)卻成為了營收最少的業(yè)務(wù)。用戶依然把它只當(dāng)成買藥、非剛需醫(yī)療的交易平臺，并沒有上升到健康管理、服務(wù)的高度。

盈利難題依舊難解

平安好醫(yī)生最近三年里營收持續(xù)增長，但由于成本增幅超過營收增幅，自成立以來一直虧損。對于虧損的原因，公司解釋稱目前處于流量獲取階段，需要獲取足夠用戶，改變用戶習(xí)慣。

平安集團副首席執(zhí)行官李源祥將大型互聯(lián)網(wǎng)公司的成長分為場景、流量、收入、利潤四個階段，他表示平安好醫(yī)生目前處于第二個階段。

招股書披露，公司的銷售及營銷費用增長迅速，從2015年的1.78億元（人民幣，下同），增長至2016年的7.81億元，和2017年的7.23億元。

其中，平安好醫(yī)生的廣告和推廣費用（用戶營銷成本）為1.29億元、5.92億元和4.78億元。同時間段內(nèi)，平安好醫(yī)生的注冊用戶從0.303億增長至1.315億，再到后來的1.928億，客戶的付費比率是0.9%、1.9%和2.7%。

數(shù)據(jù)表明，平安好醫(yī)生的大部分用戶為巨額廣告營銷引流來的無價值用戶，無法為其創(chuàng)造營收。平安好醫(yī)生三年時間里花費了11.99億元的營銷成本，獲取了1.928億個客戶，平均每名客戶需要花掉6.22元營銷成本，但客戶付費轉(zhuǎn)化率三年間卻只提高了1.8%。

在當(dāng)前“燒錢”的套路下，平安好醫(yī)生的流量提升和付費轉(zhuǎn)化率都不明顯。

事實上由于醫(yī)療行業(yè)特殊性，補貼拉動的用戶留存率低，一旦補貼停掉，用戶量、活躍度、卸載率等會高達50%以上，需要企業(yè)不斷拉新、激活用戶，然后將這部分流量變現(xiàn)，用戶每一次來都有成本，但不是每一次來，都能有營收。

因此，香港上市對于平安好醫(yī)生來說，將有更多“彈藥”來解決公司的資金緊張問題。

同行阿里健康市值不到兩年蒸發(fā)1147億元

作為跟平安好醫(yī)生同行業(yè)的港股公司阿里健康（00241.HK），自2014年10月登陸港股市場，表現(xiàn)也不盡如人意。

2015年4月23日，阿里健康股票創(chuàng)下最高價14.32港元，市值達到了1409.47億港元，但在2017年3月13日，阿里健康的股價創(chuàng)下最低2.72港元，市值為267.72億港幣。

不到兩年的時間里，阿里健康的市值蒸發(fā)了1146.75億元。

而對于即將上市的平安好醫(yī)生來說，根據(jù)其IPO發(fā)行價格50.8港元至54.8港元計算，公司估值范圍約在70億美元-75億美元之間，約合549.35億港元-588.58億港元，已經(jīng)遠超出阿里健康目前市值。

瑞銀報告稱影響平安好醫(yī)生的估值因素在于中國平安的客戶會否同樣落戶至平安好醫(yī)生。而摩根大通則認為家庭醫(yī)生服務(wù)在中國不算普及，以及門診的不良服務(wù)體驗，成為網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)增長的主動力，預(yù)計平安好醫(yī)生今明兩年虧損將會逐漸收窄。

事實上，同樣為醫(yī)療健康領(lǐng)域公司，阿里健康的發(fā)展路線與平安好醫(yī)生類似。

數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年，阿里健康分別虧損1.02億港元、1.99億港元和2.09億港元，三年累計虧損總計5.1億港元。虧損的主因與其仍處于擴張期有關(guān)，導(dǎo)致支出成本大幅增加。

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