新秀麗遭沽空:瘋狂并購(gòu)負(fù)債陡增 中國(guó)銷(xiāo)售增速放緩

（原標(biāo)題：新秀麗遭沽空：瘋狂并購(gòu)負(fù)債陡增,中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售增速放緩）

[摘要] 新秀麗6月1日發(fā)布的澄清公告指出，該公司在過(guò)去五年一直按復(fù)合年均增長(zhǎng)率9.4%取得持續(xù)的內(nèi)部收益增長(zhǎng)。

時(shí)代周報(bào)記者 梁耀丹 發(fā)自廣州

一周之內(nèi)，全球最大的旅行箱公司新秀麗經(jīng)歷了一場(chǎng)驚險(xiǎn)生死劫。

5月24日上午，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨資本（Blue Orca Capital）發(fā)布了一份針對(duì)新秀麗的沽空?qǐng)?bào)告，列舉了新秀麗估值不合理、抬高收購(gòu)價(jià)虛增利潤(rùn)、以及CEO學(xué)歷造假等“六大罪狀”。當(dāng)天11時(shí)18分，新秀麗緊急宣布停牌，晚上22時(shí)54分，新秀麗發(fā)布了第一份澄清公告，并宣布次日復(fù)牌。

然而，這并沒(méi)有阻止新秀麗股價(jià)的下滑之勢(shì)。報(bào)告發(fā)出后，新秀麗兩日暴跌21%。5月28日，新秀麗再次短暫停牌，此時(shí)該公司的市值已經(jīng)蒸發(fā)了近百億港元。

危難關(guān)頭，新秀麗在6月1日發(fā)布了一份更為詳細(xì)的澄清公告，對(duì)殺人鯨資本的指控逐條進(jìn)行反擊，其CEO也以辭任作為回應(yīng)。當(dāng)天，新秀麗復(fù)牌，股價(jià)大幅回彈。

不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者梳理新秀麗歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，盡管新秀麗澄清公告表示，該公司5年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)9.4%，保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但其資產(chǎn)負(fù)債率陡增，旗下多個(gè)品牌營(yíng)業(yè)增速下滑，并且在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售凈額增長(zhǎng)整體放緩。

這些問(wèn)題背后，統(tǒng)一指向的是新秀麗近幾年發(fā)起的“并購(gòu)發(fā)展路徑”。近日針對(duì)上述業(yè)績(jī)短板的疑問(wèn)，新秀麗相關(guān)負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者表示，“整體基數(shù)增大了，增速放緩是正常的。”

新秀麗遭狙擊

沽空?qǐng)?bào)告指出，新秀麗存在財(cái)務(wù)數(shù)字造假。在新秀麗的財(cái)務(wù)報(bào)表上，收購(gòu)Tumi的應(yīng)付賬款上的數(shù)字，比1個(gè)月前Tumi公布的這一數(shù)字要多出1億美元。該報(bào)告認(rèn)為新秀麗在交易中通過(guò)虛增應(yīng)付賬款的數(shù)字，從而減少利潤(rùn)表的費(fèi)用數(shù)目，達(dá)到虛增利潤(rùn)的效果。另外，新秀麗還通過(guò)對(duì)存貨的計(jì)價(jià)方法來(lái)掩蓋不斷下降的利潤(rùn)。

報(bào)告還指出，新秀麗定位中檔卻偽裝成高端奢侈品牌，其現(xiàn)價(jià)估值達(dá)到Burberry等奢侈品牌的高溢價(jià)并不合理。

此外，沽空?qǐng)?bào)告還列舉了新秀麗存在CEO學(xué)歷造假、公司內(nèi)部存在關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)、南亞公司存疑點(diǎn)等問(wèn)題。

對(duì)于殺人鯨資本的指控，新秀麗在最新的澄清公告中進(jìn)行了逐條詳細(xì)回應(yīng)。新秀麗指出，沽空機(jī)構(gòu)報(bào)告為一面之詞并具誤導(dǎo)性，報(bào)告中得出的關(guān)于公司及其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的結(jié)論有誤。

“其目的在于打擊股東對(duì)公司及其管理層的信心，因?yàn)槠淇蓮墓镜墓蓛r(jià)下跌中獲益。”新秀麗方面表示。

關(guān)于新秀麗的最新公告，殺人鯨資本沒(méi)有予以回應(yīng)。時(shí)代周報(bào)記者多次撥打殺人鯨資本位于香港辦公室的電話并發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿也未獲回復(fù)。

時(shí)代周報(bào)記者登入新秀麗的天貓旗艦店上看到，新秀麗的產(chǎn)品主要是拉桿箱、雙肩包和皮具等。拉桿箱普遍售價(jià)在1000元以上，價(jià)格較高的則達(dá)到5000元以上。

資深零售行業(yè)分析師、無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐向時(shí)代周報(bào)記者分析，從人均購(gòu)買(mǎi)頻次、可支配收入等角度來(lái)看，新秀麗的確歸屬奢侈品牌行列，但如果從更為細(xì)分的角度來(lái)看，新秀麗是否歸屬奢侈品行列存在歧義，因此不能說(shuō)沽空機(jī)構(gòu)的判斷就是錯(cuò)的；此外，通過(guò)不同的估值模型得出股票的估值是不同的，因此沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為新秀麗股票高溢價(jià)的結(jié)論也屬正常。

唐小唐表示，從整體上看，雙方都有各自的道理，“沽空機(jī)構(gòu)是促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展的一部分，它的存在相當(dāng)于二級(jí)市場(chǎng)上民間警察的角色，如果公司沒(méi)有問(wèn)題，就不怕接受質(zhì)疑”。

新秀麗遭到沽空機(jī)構(gòu)狙擊背后，也揭開(kāi)了其亮麗財(cái)報(bào)的另外一面—負(fù)債率高企、旗下多個(gè)品牌營(yíng)收增速下滑、中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售增速放緩……而這些問(wèn)題，都指向新秀麗近年來(lái)狂飆并購(gòu)的發(fā)展路徑。

業(yè)績(jī)短板

公開(kāi)資料顯示，新秀麗是全球最大的旅游行李箱公司，該公司創(chuàng)立于1910年的美國(guó)科羅拉多州丹佛市，迄今已經(jīng)有逾100年歷史。2011年，該公司在港交所上市。

同一年，時(shí)任新秀麗董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官的Tim Parker提出了并購(gòu)發(fā)展的路徑，希望尋求進(jìn)行并購(gòu)交易來(lái)為自身增長(zhǎng)提供支持。

2014年，新秀麗踏上大規(guī)模并購(gòu)之旅，當(dāng)年4月1日其收購(gòu)了法國(guó)時(shí)尚行李箱品牌Lipault；5月28日收購(gòu)了美國(guó)第二大手機(jī)殼品牌Speck；7月23日收購(gòu)了戶(hù)外及探險(xiǎn)背包品牌Gregory；2015年，新秀麗又出手收購(gòu)了意大利箱包品牌Chic Accent；2016年，新秀麗將高端商務(wù)箱包品牌Tumi納入旗下；2017年，新秀麗全資收購(gòu)美國(guó)最大、全球頂尖的箱包購(gòu)物網(wǎng)站“eBags”。

在管理層激進(jìn)的收購(gòu)策略下，新秀麗在短短幾年間便轉(zhuǎn)型為銷(xiāo)售額翻了3倍多的多品牌、多品類(lèi)及多分銷(xiāo)渠道的綜合型集團(tuán)，一度被稱(chēng)為“收購(gòu)狂人”。

因此，從后來(lái)的財(cái)報(bào)營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)看來(lái)，新秀麗的業(yè)績(jī)的確堪稱(chēng)“秀麗”。

新秀麗2018年一季報(bào)顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入55.85億港元，同比增長(zhǎng)21.1%，凈利潤(rùn)2.76億港元，同比增長(zhǎng)18.61%，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于亞洲地區(qū)和北美洲地區(qū)。此外，新秀麗6月1日發(fā)布的澄清公告指出，該公司在過(guò)去五年一直按復(fù)合年均增長(zhǎng)率9.4%取得持續(xù)的內(nèi)部收益增長(zhǎng)。而根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Technavio最新市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，從2017–2021年，全球箱包市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)6%，這意味著，新秀麗的增速跑贏了全球市場(chǎng)的增速。

但亮麗的數(shù)字背后，新秀麗的業(yè)績(jī)也存在短板。

梳理新秀麗歷年財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2013–2017年，新秀麗旗下品牌American Tourister、Speck、Gregory、Lipault、Hartmann的營(yíng)業(yè)收入增速均有不同程度的下滑，其中，High Sierra的收入每年都在減少。

大規(guī)模的并購(gòu)也使得新秀麗近年來(lái)資本負(fù)債率陡增。財(cái)報(bào)顯示，2016年前，新秀麗沒(méi)有長(zhǎng)期借款。到了2016年和2017年，新秀麗的長(zhǎng)期借款分別為18.06億美元、17.44億美元（接近Tumi的收購(gòu)價(jià)格），占總資產(chǎn)的比例分別為38.84%、34.4%。

中國(guó)作為新秀麗的主要市場(chǎng)之一，曾經(jīng)是新秀麗選擇赴港上市的重要原因，但如今這個(gè)地區(qū)的銷(xiāo)售增速也在整體放緩。從2011–2017年，新秀麗在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售凈額同比增長(zhǎng)分別為57.4%、20.4%、5.3%、18.7%、13.0%、-0.4%、7.2%，呈現(xiàn)出整體放緩的態(tài)勢(shì)。

唐小唐向時(shí)代周報(bào)記者分析，新秀麗在中國(guó)市場(chǎng)增速放緩有三方面的原因：一是隨著新秀麗規(guī)模不斷擴(kuò)張，增速自然放緩；二是在2013年前后，受中國(guó)反腐局勢(shì)的影響，政府公營(yíng)機(jī)構(gòu)向新秀麗的采購(gòu)量大幅減少；三是近幾年來(lái)，整個(gè)奢侈品行業(yè)整體處于低迷狀態(tài)。

宋清輝則認(rèn)為，新秀麗在中國(guó)的銷(xiāo)售凈額增長(zhǎng)在過(guò)去幾年出現(xiàn)了整體放緩，主要是受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)環(huán)境的變化等各種原因的綜合影響。

未來(lái)仍存挑戰(zhàn)

新秀麗在中國(guó)的主要代工企業(yè)開(kāi)潤(rùn)股份2017年報(bào)顯示，目前中國(guó)箱包企業(yè)有2萬(wàn)多家，且呈現(xiàn)高度分散化，其中最大箱包品牌之一為新秀麗，但新秀麗在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)還不到5%。

眼下，中國(guó)仍是新秀麗最看重的市場(chǎng)之一。對(duì)于這一源自美國(guó)的老品牌來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)一步開(kāi)拓這一市場(chǎng)，無(wú)疑是重中之重。

為了貼近中國(guó)消費(fèi)者的心，新秀麗近年來(lái)做了許多嘗試。為了鎖定新生代消費(fèi)群體，去年新秀麗于啟動(dòng)年輕化戰(zhàn)略，宣布起用中國(guó)明星井柏然、周冬雨等人作為品牌代言人。

此外，新秀麗也在中國(guó)積極布局電商。在旗下品牌American Tourister試水電商5年后，新秀麗將旗下主品牌新秀麗（Samsonite）放到了線上。2014年10月和2015年4月，新秀麗的官方旗艦店分別在京東和天貓上線。截至去年，新秀麗的電商銷(xiāo)售占整個(gè)中國(guó)銷(xiāo)售額18%，但其增長(zhǎng)速度非?？?。

新秀麗相關(guān)負(fù)責(zé)人還對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露，新秀麗將于今年在中國(guó)市場(chǎng)推出自營(yíng)品牌的電商平臺(tái)。

新秀麗還曾在2013年對(duì)外表示，將于近幾年在中國(guó)完成第一筆并購(gòu)交易。不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者向新秀麗方面求證此事時(shí)，對(duì)方表示并購(gòu)事宜歸屬美國(guó)總部，其無(wú)法回復(fù)。

唐小唐認(rèn)為，盡管中國(guó)旅客人數(shù)在不斷增加，但箱包是一個(gè)較為小眾的市場(chǎng)，這意味著接下來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的增量不會(huì)發(fā)生太大變化。

來(lái)自中國(guó)的本土品牌的崛起也將進(jìn)一步擠壓新秀麗的市場(chǎng)。根據(jù)2017年雙十一天貓箱包銷(xiāo)量排行榜，銷(xiāo)量第一的并非新秀麗，而是小米與開(kāi)潤(rùn)股份合作的箱包品牌。

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