人民日?qǐng)?bào)：獨(dú)角獸企業(yè)不要虛胖 存非理性估值

（原標(biāo)題：獨(dú)角獸企業(yè)，不要虛胖要少壯（經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)·獨(dú)角獸熱的冷思考（下）））

中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)估值行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：德勤《中美獨(dú)角獸研究報(bào)告》（截至2017年6月底）

獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)速度越來越快，在估值成長(zhǎng)上也有加速趨勢(shì)

“獨(dú)角獸熱嗎？熱，真的很熱，熱得我都有點(diǎn)心慌?！毕挛?點(diǎn)半，在位于北京市朝陽區(qū)東亞望京中心的辦公室，優(yōu)信創(chuàng)始人戴琨用10分鐘就吃完了午餐盒飯。

盡管優(yōu)信已是估值約30億美元的“獨(dú)角獸”，但戴琨不敢懈怠。瓜子、大搜車、車貓……身旁的“后來者”如雨后春筍爭(zhēng)相冒尖，而且這些創(chuàng)業(yè)不足10年的項(xiàng)目，估值均超10億美元，因而都被資本賦予了“獨(dú)角獸”的光環(huán)。

毫無疑問，中國(guó)迎來了前所未有的科技型企業(yè)創(chuàng)業(yè)熱。根據(jù)德勤發(fā)布的《中美獨(dú)角獸研究報(bào)告》，截至2017年6月30日，全球252家獨(dú)角獸企業(yè)中，中國(guó)有98家，居全球第二。而7年前，中國(guó)還沒有一家獨(dú)角獸企業(yè)。

在數(shù)量激增的同時(shí)，獨(dú)角獸企業(yè)成長(zhǎng)的速度同樣驚人?！翱臁保蔀楫?dāng)下“獨(dú)角獸熱”中被反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。

“獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)的速度越來越快，在估值成長(zhǎng)上也有加速趨勢(shì)。過去，一個(gè)項(xiàng)目可能10年才能達(dá)到10億美元估值，現(xiàn)在可能三四年就達(dá)到了。”真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強(qiáng)回憶，2006年，天使投資人只要花不到10萬美元就可以拿下一個(gè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目10%的股權(quán)，而今天，這個(gè)價(jià)碼漲到了200萬至300萬美元。

“快”，帶來超越上市的融資便利。“在一級(jí)市場(chǎng)上，獨(dú)角獸企業(yè)估值增長(zhǎng)的速度，已經(jīng)快于通過上市達(dá)到相應(yīng)估值的速度，很多獨(dú)角獸公司的估值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過不少上市公司的估值。”王強(qiáng)說。

“快”的背后是資本巨浪的涌入。在第一批“80后”創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)云資本創(chuàng)始合伙人高燃看來，今天的創(chuàng)業(yè)者太幸福了?！笆畮啄昵?，創(chuàng)業(yè)方向很窄，50萬元就能參與天使輪投資。而現(xiàn)在，稍成熟的項(xiàng)目，天使輪融資就能高達(dá)3000萬元。若是看估值，10年前中國(guó)所有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值加在一起，恐怕都不如現(xiàn)在一家超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)高?！?/p>

“快”，也催生了一些泡沫。SK中國(guó)區(qū)總裁吳作義分析，國(guó)際上的公司私募股權(quán)投資（PE）普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在基本上PE估值都達(dá)20倍，一些熱門行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)可能會(huì)更高，這相當(dāng)于把未來二三十年的預(yù)期收入都折現(xiàn)到今天。

以估值論英雄，過度追求速度與規(guī)模，無益于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

獨(dú)角獸企業(yè)快速衰敗的案例并非罕見?！皬拿绹?guó)主板這一兩年的數(shù)據(jù)看，獨(dú)角獸企業(yè)消失的速度與成長(zhǎng)的速度一樣，都是前所未有的快?！蓖鯊?qiáng)說。

有的獨(dú)角獸企業(yè)半路偃旗息鼓。獲得過7輪融資、身價(jià)一度高達(dá)30億美元的凡客誠(chéng)品，在經(jīng)歷庫存積壓、供應(yīng)鏈斷裂等風(fēng)波后，最終真的淪為了“平凡的過客”。

有的獨(dú)角獸企業(yè)上市后，市值反而迅速縮水。如今市值僅剩1/10的樂視網(wǎng)，不僅官司纏身，更引發(fā)了全社會(huì)對(duì)“PPT（幻燈片）創(chuàng)業(yè)”的反思。

今年1月，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目大魚旅行被獨(dú)角獸企業(yè)途家收購后，姚娜正在孵化她的第四個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目“摩爾媽媽”。姚娜說：“參與的創(chuàng)投項(xiàng)目越快實(shí)現(xiàn)高估值越成功，估值越高越成功，這種投資邏輯不值得提倡。因?yàn)檎沾诉壿?，?dú)角獸企業(yè)最后比拼的就不是創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)能力，而是融資能力。創(chuàng)業(yè)者的精力是有限的，如果多數(shù)精力用于拿著漂亮的PPT到處參加論壇、泡飯局、搞融資，哪兒有精力去打磨和提升項(xiàng)目本身？”

不少創(chuàng)業(yè)者反映，一些獨(dú)角獸企業(yè)確實(shí)產(chǎn)生了消極的示范效應(yīng)。投資方與創(chuàng)業(yè)者相互抬轎子，快速抬高估值后套利退出，而創(chuàng)新成果反而是速食品，沒什么太好的營(yíng)養(yǎng)。例如，某互聯(lián)網(wǎng)房屋租賃企業(yè)，在18個(gè)月內(nèi)就完成了5輪融資，估值在一年半內(nèi)快速突破10億美元，卻最終不得不回到廣開門店、提高傭金的行業(yè)老路。

這種背離商業(yè)本質(zhì)、過度關(guān)注估值的做法，會(huì)讓一些人把對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的投資變成一場(chǎng)“豪賭”。投資圈有一種“賽道論”頗為流行，即投資人無需相馬，只要給所有賽道的馬都押注，總有一匹是贏家。

從網(wǎng)約車到母嬰電商平臺(tái)，再到互聯(lián)網(wǎng)金融，紅包大戰(zhàn)一直源源不斷；從電商平臺(tái)到二手車交易平臺(tái)，再到英語在線教育，廣告大戰(zhàn)此起彼伏……類似非常規(guī)的“燒錢”，即便迅速“吸粉”也難以為繼，更造成創(chuàng)新資源的浪費(fèi)。其中，20多個(gè)共享單車項(xiàng)目的隕落，就是典型例證。

“不通過改進(jìn)技術(shù)、提升服務(wù)與完善商業(yè)模式來關(guān)心用戶價(jià)值、解決市場(chǎng)痛點(diǎn)，而是融資后就砸錢投廣告、買流量，以支撐銷售數(shù)據(jù)，從而在最短時(shí)間內(nèi)獲得高估值，這種打激素催肥的‘獨(dú)角獸’，塊頭再大也是虛胖?！币δ日f。

“中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新常出現(xiàn)‘羊群效應(yīng)’，即創(chuàng)新的同質(zhì)化嚴(yán)重，這在‘獨(dú)角獸熱’中也不罕見。比如新能源汽車，在美國(guó)搞整車的創(chuàng)新企業(yè)只有特斯拉，其它創(chuàng)新型企業(yè)會(huì)主動(dòng)做配套。而國(guó)內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)多達(dá)230家，扎堆現(xiàn)象明顯?！眳亲髁x說。

“以估值論英雄”也不利于初創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展。獨(dú)角獸企業(yè)的投資人，不僅有獨(dú)立的私募基金，還有超級(jí)公司。這些超級(jí)公司借助收購補(bǔ)足短板，也有的借收購打壓、封藏會(huì)對(duì)自己造成商業(yè)沖擊的潛在對(duì)手，而被收購的獨(dú)角獸企業(yè)，在將公司決策權(quán)讓渡于資本的同時(shí)，也往往會(huì)失去創(chuàng)新的主動(dòng)權(quán)。

保護(hù)創(chuàng)新的多樣性很重要，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮雪中送炭的作用

對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)估值的爭(zhēng)議，已經(jīng)成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。

“估值的水分很大。一定要在細(xì)分市場(chǎng)上有領(lǐng)導(dǎo)地位，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，業(yè)務(wù)可延展性強(qiáng)，這些才是成為獨(dú)角獸企業(yè)的必要條件?！备呷颊f。

在王強(qiáng)看來，單純的資本堆積不出獨(dú)角獸企業(yè)，非理性估值也是存在的，但對(duì)于這一現(xiàn)象要辯證看待。

“大量資本涌入，催生了更多新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，讓用戶受益，而資本市場(chǎng)的無形之手也會(huì)加速優(yōu)勝劣汰，留下堅(jiān)強(qiáng)的生命體，讓劣質(zhì)企業(yè)最終消失，讓那些資本邏輯不清晰的投資者損失，這對(duì)于培育市場(chǎng)是無害的?！蓖鯊?qiáng)說，從做大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基數(shù)的角度講，資本垂青獨(dú)角獸企業(yè)是有價(jià)值的?！熬拖褡闱蚴聵I(yè)一樣，踢球的人多了，才能更好地選拔出優(yōu)秀選手，否則就只能‘矬子里拔將軍’。”

面對(duì)來勢(shì)洶洶的資本大潮，創(chuàng)業(yè)者、投資人如何守住初心？

——企業(yè)創(chuàng)業(yè)之路，既要謀求快迭代，也要學(xué)會(huì)慢思考。

“市場(chǎng)在逼著你快速試錯(cuò)，盡早找到穩(wěn)定而有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式，并從數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。這個(gè)過程，你不能走捷徑，因?yàn)殛栮P(guān)大道總是連著陽關(guān)大道，而羊腸小路的盡頭有可能是斷崖?！贝麋f。當(dāng)一家企業(yè)從草根變成“獨(dú)角獸”，要從殺出一條血路的“莽漢思維”，變成去考量“怎樣做時(shí)間的朋友”。

——企業(yè)體量之選，既呼喚“大而壯”，也鼓勵(lì)“小而美”。

“很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，估值可能并不高，但非常精致，把細(xì)分領(lǐng)域的某個(gè)痛點(diǎn)解決到了極致，是真正用工匠精神在創(chuàng)業(yè)，這才能為百年老店打好地基?！币δ日f，“大家如果都追求快速擴(kuò)張，怎么可能有高質(zhì)量創(chuàng)新呢？”平安好醫(yī)生董事長(zhǎng)王濤也認(rèn)為，獨(dú)角獸企業(yè)如何做到量質(zhì)齊升，應(yīng)成為業(yè)界未來關(guān)注的重點(diǎn)。

——社會(huì)創(chuàng)新好生態(tài)，不是一枝獨(dú)秀，而是百花齊放。

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