太平洋證券巨虧背后：上市10年核心業(yè)務全線潰敗

（原標題：太平洋證券巨虧背后：上市10年核心業(yè)務全線潰?。?

5月單月虧損1.62億元，營業(yè)收入-6104.81萬元，這是太平洋證券最新的月度成績單。

回顧10年前，太平洋證券首份上市年報對未來的業(yè)務規(guī)劃是：將公司綜合業(yè)務推進行業(yè)前列，成為某些細分市場具有強大品牌和影響力的證券公司?？扇缃瘢摴驹诮浖o、自營、投行等細分市場不僅沒有形成特色競爭力，甚至可以說是全線潰敗。

太平洋證券在去年年報中表示，受市場因素影響，公司營業(yè)收入及利潤較上一年有較大幅度下降，經紀業(yè)務業(yè)績下降明顯，投資銀行業(yè)務、證券投資業(yè)務出現虧損。

一般而言，券商主營業(yè)務主要分為經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、信用業(yè)務和自營業(yè)務，證券時報記者將對太平洋證券的核心業(yè)務條線一一剖析，力圖還原該公司業(yè)績慘淡的成因。

單月虧損王

多項指標行業(yè)墊底

上市券商5月份月報顯示，太平洋證券5月份單月虧損1.62億元，營業(yè)收入-6104.81萬元，成為上市券商當月的“虧損王”。

該公司表示，5月份證券投資業(yè)務浮虧是由于市場整體趨弱及個別重倉股跌幅較大造成；因證券投資業(yè)務出現浮虧，沖抵了其他業(yè)務收入，導致當月營業(yè)收入為負數。

的確，券商是一個“靠天吃飯”的行業(yè)，市場環(huán)境直接影響經營情況，太平洋證券也一樣。但不得不說明的是，該公司明顯跑輸行業(yè)平均水平。今年3月份，太平洋證券在開年連續(xù)虧損兩個月的情形下一度出現業(yè)績好轉，當月實現凈利1.15億元；然而到了4月份，該公司凈利僅有700萬元；5月份則轉為虧損1.62億元，單月虧損數額超過了去年全年凈利。

值得注意的是，該公司今年已經有3個月出現虧損。

從太平洋證券近幾年的月報來看，其2017年有4個月虧損，其中7月份虧損最少，為0.48億元，1月份虧損最多，為1.44億元；2016年有2個月虧損，但僅1月份單月虧損就高達5.23億元；2015年僅7月份虧損，單月虧損額1.37億元。

太平洋證券自上市以來，業(yè)績一直不溫不火，近幾年則呈現斷崖式下滑局面。

數據顯示，太平洋證券上市以來，2015年收益最好，實現凈利11.33億元；2016年，其凈利為6.68億元；2017年，其凈利僅有1.16億元。短短3年時間，該公司年度凈利下降了89.76%。記者查閱年報發(fā)現，公司上市10年以來，有6年里凈利不到5億元，2012年最少，全年僅實現凈利0.7億元；2008年業(yè)績最差，全年虧損6.45億元。

事實上，太平洋證券的業(yè)績在上市券商中一直排在尾部。

2017年，在31家上市券商中，太平洋證券多項業(yè)績指標排名墊底。中國證券業(yè)協會數據顯示：該公司去年營業(yè)收入12.97億元， 行業(yè)排名倒數第一；營業(yè)收入增長率-28.11%，倒數第二；凈利潤1.55億元，倒數第二；凈利潤增長率-67.97%，倒數第一；凈資產收益率1.32%，倒數第一；凈資本收益率1.23%，倒數第一；客戶資金余額49.96億元，倒數第二；托管證券市值923.18億元，倒數第一；代理買賣證券業(yè)務收入（含席位租賃）2.89億元，倒數第二；營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務收入577萬元，倒數第一；證券經紀業(yè)務收入2.9億元，倒數第二；代理銷售金融產品收入127萬元，倒數第一；投資銀行業(yè)務收入1.27億元，倒數第四；承銷與保薦業(yè)務收入3189萬元，倒數第三；債券主承銷金額31.37億元，倒數第一；債券主承銷傭金收入3179萬元，倒數第五；并購重組財務顧問業(yè)務收入75萬元，倒數第一；投資咨詢業(yè)務收入15萬元，倒數第一；融資融券業(yè)務利息收入1.74億元，倒數第一；融資融券融出資金余額24.6億元，倒數第一；證券投資收入3.2億元，倒數第四；股權投資收入183萬元，倒數第二。

太平洋證券的業(yè)績已引發(fā)上交所關注。今年4月9日，上交所就其2017年年度報告發(fā)出問詢函，提出了涉及年報六大方面共11個問題。

偏居一隅

經紀業(yè)務占比奇高

太平洋證券注冊地位于云南昆明，主要辦公地在北京。

上市10年間，公司員工數量從432人增加到近2000人，分支機構從22家發(fā)展到107家。

不過，太平洋證券始終還是偏居一隅的地方性證券公司。截至2017年末，該公司88家證券營業(yè)部中，云南省內有33家，占比高達37.5%，營業(yè)收入貢獻占分支機構比例超過70%。

近幾年，該公司才開始在省外設置網點，但盈利能力仍然較弱。事實上，太平洋證券曾是云南省經紀業(yè)務市場份額第一的券商，但由于受到省外券商沖擊，公司在云南市場份額也逐年下降，雖然其經紀業(yè)務還能勉強居當地第一，但已明顯缺乏競爭優(yōu)勢。

數據顯示，經紀業(yè)務是太平洋證券的主要收入來源。2017年，該公司經紀業(yè)務實現營業(yè)收入6.06億元，占公司全部營業(yè)收入的46.72%；2016年、2015年這一占比分別為44.11%和54.22%。

2017年，太平洋證券經紀業(yè)務收入在上市券商中排名倒數第二，在全行業(yè)排名第58位，也處于靠后位置。2017年，該公司代理買賣股票、基金、債券交易總金額19264.09億元，市場份額0.251%，位居第69位；股票基金交易總額6152.95億元，市場份額0.253%，位居第65位；公司手續(xù)費及傭金凈收入2.9億元，同比下降21.84%。

2017年上半年，太平洋證券經紀業(yè)務收入占比高達76.63%。相比較而言，2017年上半年行業(yè)經紀業(yè)務收入排名前三的3家券商這一占比分別是28%、25%和39%。

由此可以看出，該公司經紀業(yè)務基本依托傳統運作方式，缺乏綜合化規(guī)劃，在行業(yè)開始轉向財富管理時，公司尚未有明顯動作。

記者注意到，太平洋證券也曾有過一些嘗試。2014年12月24日，太平洋證券公告稱，其與京東旗下的網銀在線（北京）科技公司簽約，合力打造網銀在線證券板塊。

對比業(yè)內國金證券與騰訊合作、平安證券向互聯網券商轉型等案例，這些券商借助互聯網金融模式探索業(yè)務轉型和升級，都取得了不同程度的效果。然而3年多過去了，太平洋證券并沒在互聯網轉型上取得明顯成效。

多次踩雷

去年IPO顆粒無收

換個角度看投行業(yè)務，太平洋證券的投行項目質量，在業(yè)界一直飽受質疑。

2012年，太平洋證券保薦的兩只新股——南大光電和龍泉股份，都出現業(yè)績迅速“打臉”的狀況。2016年，龍寶參茸因存在虛假陳述、隱瞞重大擔保事項、不實披露等問題被證監(jiān)會立案調查，其保薦機構太平洋證券也被牽入其中。

2016年，太平洋證券新三板業(yè)務也頻遭山西證監(jiān)局、云南證監(jiān)局、股轉系統等多方監(jiān)管機構處分。原因是未及時督促掛牌公司“長榮農科”解決控股股東資金占用問題、沒有及時發(fā)現“云葉股份”資金占用并予以規(guī)范、未能督導掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務等。

項目多次踩雷是團隊風控能力不足，還是專業(yè)能力欠缺？

2017年報顯示，太平洋證券共有250名投行人員，卻沒有完成一單IPO業(yè)務，也沒有定增業(yè)務；僅發(fā)行十幾單地方政府債，一單企業(yè)債和三單公司債等。龐大的投行業(yè)務團隊，全年IPO、定增、配股竟然顆粒無收。

“這些年，公司投行業(yè)務不賺錢，但團隊卻在不斷擴張，而投行又是人力成本最高的部門?！币晃唤咏窖笞C券的人士告訴記者，近兩年，不少券商都在精簡團隊，謀求轉型，但太平洋卻反其道而行之，不僅沒有停止團隊擴張，也沒有創(chuàng)新與轉型。

“上市前幾年，投行業(yè)務出現虧損也屬正常，畢竟那會兒剛拿到業(yè)務資格，搭建團隊、培養(yǎng)項目都需要成本和時間?！币晃惶窖笞C券前員工表示，十年過去了，業(yè)務團隊也大幅擴增，但該公司依舊在靠人力苦尋項目，實在讓人有些難以理解。“花這么高的成本養(yǎng)這么大的團隊，但項目卻寥寥無幾，明顯是虧本買賣。”

2007年4月份，太平洋證券獲得保薦人資格。該公司首份上市年報顯示，其2007年度投行業(yè)務營收1134.42萬元，同比增長1558.52%。其中，財務顧問收入263萬元，共4個項目；證券承銷傭金收入854.28萬元，共19個項目。

營業(yè)收入大幅增長并未給太平洋證券的利潤帶來實際貢獻。該公司年報顯示，2007年，其投行業(yè)務營業(yè)利潤虧損577.26萬元；2006年，其投行業(yè)務營業(yè)利潤虧損352.03萬元。太平洋證券投行業(yè)務虧損的情況，一直持續(xù)到2010年才有所改善。

2012年7月，太平洋證券第二任總經理王超離職，董事會授聘李長偉擔任總經理。在李長偉上任的第一個年報期內，該公司投行業(yè)務利潤就同比大幅下滑63%，到2013年轉為虧損616萬元。太平洋證券解釋稱，受A股市場IPO停擺影響，雖公司大力發(fā)展債券承銷業(yè)務，但無法阻擋投行業(yè)務收入的下滑態(tài)勢。

誠然，市場環(huán)境對行業(yè)有很大影響，但企業(yè)自身戰(zhàn)略也很重要。上市券商中，體量和太平洋證券比較接近的國海證券，2013年投行業(yè)務營業(yè)收入卻同比增長85.87%。國海證券稱，該公司及時調整業(yè)務策略，將再融資和債券業(yè)務作為增收創(chuàng)利的重點，積極推動項目發(fā)行。

隨后幾年，太平洋證券的投行業(yè)務持續(xù)在盈虧線上掙扎。2015年，該公司投行業(yè)務實現利潤686.48萬元，同比2014年下降80%；

2016年，其投行業(yè)務實現利潤4300萬元；2017年，投行業(yè)務虧損733.30萬元。

值得一提的是，2015年～2017年，太平洋證券投行業(yè)務年度盈利均不足5000萬元，但業(yè)務及管理費、稅金及附加、資產減值損失等各類成本開支卻高達3.66億元。

“以前王超分管投行的時候，即便在IPO發(fā)行量很小、團隊人數不多的情況下，也能有幾單IPO?！鄙鲜鼋咏窖笞C券的人士稱，去年發(fā)行400多只新股，沒有一只是太平洋證券承銷保薦的。如何根據市場變化情況，調整自身戰(zhàn)略，這考驗著管理層的管理能力。

從IPO審核申報企業(yè)排隊情況來看，太平洋證券的項目儲備也并不樂觀。截至6月14日，太平洋證券所承攬的12家IPO申報企業(yè)中，在排隊的只有1家，處于已預披露更新狀態(tài)。而終止審查的有3家，輔導備案登記受理的有8家。按照目前監(jiān)管層受理和審核IPO的速度來看，太平洋證券投行業(yè)務想要在IPO上有重大突破，短期內很難實現。

自營虧損

引發(fā)交易所強力問詢

對券商而言，經紀業(yè)務及大投行業(yè)務更多的是體現其資本中介屬性，自營業(yè)務則是檢驗券商作為專業(yè)機構的投資能力的指標。

近年來，隨著各家券商自營規(guī)模的擴張，自營業(yè)務收入對總營業(yè)收入的貢獻程度也越來越高。2017年，上市券商自營業(yè)務收入整體超越經紀業(yè)務，成為券商第一大收入來源。

中證協數據顯示，2017年證券公司全行業(yè)實現營業(yè)收入3113.28億元，自營收入首次超過經紀業(yè)務。其中，證券投資收益（含公允價值變動）860.98億元，高于代理買賣證券業(yè)務凈收入（含席位租賃）820.92億元，占比為27.66%。

但太平洋證券的自營業(yè)務明顯落伍，2017年，該公司自營收入占總收入的比例僅有5.86%。上市券商中，綜合2018年一季報和2017年報凈利潤數據，西南證券和太平洋證券比較接近，2017年，西南證券自營業(yè)務實現營業(yè)收入10.59億元，占總營收的34.6%。

不僅自營業(yè)務收入對利潤貢獻低，其股票投資還出現了大幅虧損。年報數據顯示，太平洋證券2017年自營投資虧損9688.76萬元，自營股票年末持倉規(guī)模僅為14.93億元。因此，該公司投資能力飽受市場質疑，交易所問詢函的11個問題中有5個是關于自營業(yè)務的。其中，對于“波動幅度高于同行業(yè)平均水平的原因”，太平洋證券的回復是：“由于公司自營投資風格偏向于中小盤成長股，與2017年持續(xù)全年的市場主流熱點藍籌白馬股偏離較大，所以業(yè)績出現較大幅度波動?！?/p>

2015年~2017年，太平洋證券投資業(yè)務凈利分別為8.41億元、2034.26萬元、3090.51萬元，增降幅依次為同比增長106.63%、下降97.58%、上升51.92%，波動幅度較大。

一直以來，太平洋證券的自營業(yè)務都隨著市場的波動劇烈波動，并未能體現出機構投資者的專業(yè)能力。

回看2007年，股指大幅上升，該公司自營業(yè)務實現營業(yè)收入5.55億元，超過經紀業(yè)務。其中，投資收益4.98億元，公允價值變動收益5645.46萬元，營業(yè)利潤5.02億元。

到了2008年，該公司自營業(yè)績隨著市場的變化“大變臉”，證券投資業(yè)務收入虧損7.81億元。其中，投資收益虧損3.99億元，公允價值變動收益虧3.8億元，營業(yè)利潤虧損7.95億元。

2009年，證券市場呈現了總體震蕩上揚的格局，該公司證券投資業(yè)務實現凈收入1.56億元。其中，投資收益虧1.81億元，公允價值變動收益 3.38億元，實現營業(yè)利潤1.45億元。

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