華興資本赴港IPO 獨角獸獵手走向前臺

（原標題：華興資本赴港IPO 獨角獸獵手走向前臺）

[摘要] 華興資本2017年經調整后收入為2.12億美元，凈利潤為0.58億美元，分別同比增長47.6%和5.2%。從收入占比可見，投行業(yè)務占其一半以上營收，華菁證券連續(xù)兩年累計虧損達0.45億美元。

時代周報記者 羅仙仙 發(fā)自深圳

在資本市場早有名聲的包凡終于攜華興資本公開亮相，舞臺便是港交所。

6月25日，華興資本控股有限公司（以下簡稱為“華興資本”）正式向港交所提交上市A1申請，啟動港股上市流程。華興資本IPO的主承銷商為高盛、工銀國際，財務顧問為華興資本。

公開資料顯示，華興資本是國內成立時間最早的民營FA（財務顧問）機構之一，在中國互聯網具有影響力的融資、并購、上市行為背后大多都能看到其身影，包括優(yōu)信登陸納斯達克的聯席主承銷商、愛奇藝首次公開發(fā)行的副承銷商、京東IPO時唯一的國內承銷商，還參與了滴滴和快的、美團和大眾點評、58同城和趕集網等大型并購案。

招股書顯示，截至2017年12月31日，中國新經濟企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中，華興資本的客戶有15家，獨角獸客戶占中國獨角獸總市值的56%，因此有業(yè)內人士稱其為“獨角獸背后的獨角獸”。據其招股書，華興資本2017年經調整后收入為2.12億美元，凈利潤為0.58億美元，分別同比增長47.6%和5.2%。從收入占比可見，投行業(yè)務占其一半以上營收，華菁證券連續(xù)兩年累計虧損達0.45億美元。

對于為何走向港交所，華興資本董事長包凡在公開信中表示：“不斷迭代的創(chuàng)新與商業(yè)形態(tài)、充裕的資本與激烈的市場競爭，正在重塑中國新經濟格局，提高了創(chuàng)業(yè)者與投資逐鹿的籌碼。為匹配客戶的前進腳步，我們必須加碼投入、更快成長?！比敉瓿缮鲜?，華興資本又將如何發(fā)展？時代周報記者未能獲得其回復。

三大細分業(yè)務

在公開信中，包凡不吝把贊譽送給“為中國經濟長期變革帶來動力的創(chuàng)業(yè)者”。借用史蒂夫-喬布斯的說法，包凡把這些創(chuàng)業(yè)者稱為“我們的英雄，我們是他們的擁戴者和代言人”。

2005年，包凡放棄亞信科技（集團）首席戰(zhàn)略官的頭銜，與謝屹璟創(chuàng)立華興資本，提供私募融資顧問服務。包凡先生擁有近七年華爾街投資銀行經驗，先后服務于摩根士丹利和瑞士信貸。與包凡背景類似，謝屹璟在1998–2005年期間為瑞士信貸工作，擔任公司投資銀行部副總裁。

2006年和2007年，華興資本分別引來了杜永波與王興衛(wèi)。杜永波在加入華興資本之前，任聯想集團投資總監(jiān)，負責聯想集團兼并收購、策略投資、財務投資等業(yè)務，加入華興后長期負責華興私募融資業(yè)務；王新衛(wèi)則曾先后就職于亞信科技、中星微電子兩家高速成長并在納斯達克上市的高科技企業(yè)，擔任財務經理、財務總監(jiān)等職務。

如今，上述四人分別任華興資本集團董事長兼首席執(zhí)行官、董事總經理兼醫(yī)療與生命科技組主管、董事總經理兼華興新經濟基金合伙人、聯席首席財務官。正是這四人的團隊，發(fā)展起了現在擁有584名雇員，投資銀行、投資管理、華菁證券在內的三大細分業(yè)務的華興資本， 主要提供顧問、IPO承銷以及投資管理服務。

2009年，華興資本開始提供并購顧問服務，業(yè)務模式在2012年得到突破—華興證券在香港成立，業(yè)務范圍托拓展到證券承銷、證券經紀與證券市場研究等機構證券業(yè)務，并在2013年拿到了美國券商牌照。其招股書表示，華興證券（香港）已擔任28起中國香港及美國IPO的承銷商，籌資共計141億美元（行使超額配股權后）。

據其招股書，華興資本2017年經調整后收入為2.12億美元，同比增長47.6%，2018年一季度調整后收入為0.93億美元，同比增長175%；而其凈利潤表現，2017年0.58億美元，在今年一季度經調整后凈利潤卻已達0.36億美元，已完成去年一半的凈利，且同比增幅為422%；但從業(yè)務收入占比看，營收明顯向投行業(yè)務上傾斜，在2015年、2016年、2017年及2018年一季度分別占其總收入的約93.5%、78.9%、70.9%及55.1%。

投資管理業(yè)務較投行業(yè)務發(fā)展稍晚，其首只美元基金于2013年推出，但目前資產管理規(guī)模已超30億美元。截至2018年一季度，華興資本管理六只私募股權基金，認繳總額約合31億美元，已投資約90家公司，其中涉及了摩拜、滴滴、鏈家、京東金融等明星案例。

時代周報記者注意到，華興資本的投資管理業(yè)務主要為私募股權基金業(yè)務，投資風險較高，且其大部分資產投資于非公開交易證券，資產流動性有限。深圳某私募基金人士向時代周報記者評價，該業(yè)務為“險中求勝”。據其招股書，投資管理業(yè)務在2017年實現營收1.01億美元，同比2016年的0.37億美元增長176%，經營利潤也由2016年0.13億美元增至0.33億美元，同比增長164.2%。

2016年4月，證監(jiān)會核準設立華菁證券，華興資本附屬公司萬誠證券作為港資股東參股，出資比例為49%并為第一大股東。招股書表示，華興資本一直擁有華菁證券的控制權，華興資本也成為少數同時持有中國香港、美國及中國內地券商牌照的機構之一。

但目前華菁證券仍處在虧損狀態(tài)，經營虧損額由2016年的0.16億美元增加至2017年的0.29億美元，且虧損仍在繼續(xù)，今年一季度虧損額為0.028億美元。華興資本對此解釋為，“受證券市場有關的固有風險影響”。

業(yè)內多位受訪人士均認為，相較于國內傳統(tǒng)的投行與私募，華興資本有著根本性的不同。一位私募人士向時代周報記者表示：“華興做投行時可以私募基金的形式參與，從自己人的角度考慮這家企業(yè)的長遠利益，甚至幫助企業(yè)找到生存之道。不過，這也讓華興禁不起人員流動的沖擊?！?/p>

包凡持六成股權

作為資本市場的玩家，華興資本自然也不會將自身放置在資本市場之外。

據招股書顯示，華興資本共經歷了5輪融資。由紅杉資本沈南鵬控制的Bamboo Green在A輪與C輪融資中進入，目前持有華興資本864.13萬股，占總股本7.46%；而由李曙軍控制的Greenhouse CR Holdings則參與了華興資本A、B、C、D四輪融資，目前共持有華興資本891.30萬股，占總股本7.7%。在前四輪融資中，投資者的每股成本分別為2美元、6.13美元、6.13美元與6.55美元。

招股書顯示，華興資本今年5月18日發(fā)行了總額為8600萬美元的2018年可轉換債券，價格為14.46美元/股，今年可轉換債券會自動轉換成股份，投資者為14名。據媒體報道，投資人中包括了劉強東全資擁有的“Smart Group Global Limited”、劉永好控制的“新希望全球控股有限公司”、鏈家董事長左暉全資持有的“Hydrogen Element Limited”以及攜程網創(chuàng)始人梁建章等。

這意味著，華興資本若能完成赴港上市，只要其股價高于6.55美元（約為51.4港元），參與華興資本前四輪融資的投資者便都能獲得浮盈；若其股價高于14.46美元（約113.47港元），近期參與可轉換債券的投資者也將獲得浮盈。

目前華興資本的發(fā)行價格暫未確定，在支持其成長的投資者所獲收益也未有定數，但一手創(chuàng)辦華興資本且擔任董事長的包凡，無疑是此次赴港上市的最大獲利者。

據其招股書，CR Partners持華興資本52.70%股份為第一大股東，該公司權益為包凡、謝屹璟、杜永波和王新衛(wèi)所擁有。另外，Sky Alies Development Limited持股6.7%，該公司股份權益也為包凡擁有，再加上因行使根據雇員購股權計劃獲授的購股權而收取410萬股股份（約占總股本3.54%），包凡合計擁有華興資本約62.94%股份的權益，為實際控制人。

Renaissance Greenhouse HK Limited、CW Renaissance Holdings Limited和成為資本（香港）有限公司，持有華興資本1152.73萬股的權益。據招股書顯示，Chengwei Evergreen Capital LP全資擁有上述3家公司，為華興資本的第二大股東。

估值之爭

新經濟是華興資本上市的關鍵詞。在華興資本的官方介紹中，“新經濟領域領先的金融機構”這個詞組高頻出現。

華興資本認為，華興不只是一家投資銀行。招股書顯示，華興資本搭建了一個“漏斗式”業(yè)務模式，從創(chuàng)業(yè)一直到IPO上市，可以提供私募融資、直接投資、并購、股票承銷、資產管理等一站式金融服務。這是一個全產業(yè)鏈的概念，既能在一級市場做并購，又能在二級市場做股票承銷，再到資產管理，這能較大提升華興資本的估值。

數據顯示，華興資本的三大細分業(yè)務，體量不小。其中，截至2018年3月31日，提供顧問服務累計交易額為902億美元。IPO承銷業(yè)務，在2013–2017年間，華興資本為中國新經濟公司承銷的香港及美國IPO數量在內地投資銀行中排第一，在中外投行中排名第三。而投資管理服務中，公司自2013年推出首只私募股權基金至2018年3月31日，華興投資管理業(yè)務在新經濟領域約90家公司投資額達19億美元，資產管理規(guī)模達到約41億美元，投資過的案例包括美團、滴滴出行、鏈家、商湯科技等。

有報道稱，華興資本目前估值在40億–50億美元之間，擬募集資金6億–8億美元，亦有傳聞稱其估值可能達到100億美元?！叭A興在私募股權上投了不少獨角獸企業(yè)，它的估值會受到這些獨角獸企業(yè)發(fā)展和估值的影響?！鄙鲜鏊侥既耸扛嬖V時代周報記者。

在華興資本投資的獨角獸中，樂信、藥明康德、分眾傳媒都已經上市，而美團點評、找鋼網已經啟動赴港上市，而京東金融和商湯科技也在一次次新的融資中提升了自身的估值。

招股書顯示，華興資本計劃本次上市的融資用途，40%用于擴展投資銀行業(yè)務，20%用于擴展投資管理業(yè)務，20%發(fā)展私人財富管理業(yè)務，10%用于投資于所有業(yè)務的科技發(fā)展，一般公司用途占10%。

華興資本在招股書中表示：“香港是把握高速增長的中國市場與進入國際資本市場拓寬資金渠道的戰(zhàn)略門戶。”這意味著，在華興資本發(fā)展規(guī)劃中，赴港上市僅是一個開始。

包凡給華興資本的未來描繪了一幅圖景：立足新經濟，成為一家世界級的華人金融機構。但在這片領域，有許多強悍的傳統(tǒng)金融機構。

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