港交所28年“歸隊”往事

螞蟻上市，可能會比原計劃來得慢一些。

據(jù)《投資時報》報道，有消息稱中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在調(diào)查螞蟻集團(tuán)上市的潛在利益沖突，從而推遲了其IPO審批。螞蟻集團(tuán)回應(yīng)稱“螞蟻的上市流程正在兩地有序推進(jìn)，我們沒有預(yù)設(shè)的時間表，任何關(guān)于時間表的猜測都沒有事實依據(jù)?！?p>

據(jù)香港幾位匿名投行分析師透露，十一前螞蟻集團(tuán)已經(jīng)向港交所遞交了申請，正在排隊，預(yù)計十一后就會完成聆訊，十月下旬會開啟前所未有的全球IPO計劃。根據(jù)最新的投行公告顯示，螞蟻集團(tuán)已將把此次A+H股IPO融資目標(biāo)提高到350億美元，估值則從2250億美元提高至2500億美元。

如果中國證監(jiān)會完成對螞蟻的IPO審批，螞蟻集團(tuán)將取代沙特阿美成為2020年全球最大規(guī)模的IPO案例。按此估值計算，螞蟻集團(tuán)也將成為繼阿里巴巴和騰訊后，國內(nèi)市值排名第三的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

作為螞蟻上市所在地之一的香港金融和媒體圈，早已對這只巨型獨角獸翹首以待。

港交所即將離任的行政總裁李小加表示，“港交所和香港投資者熱切盼望螞蟻集團(tuán)的上市，很高興螞蟻集團(tuán)選擇了港交所，我們再也不會錯過獨角獸了”。

香港股民已經(jīng)磨拳霍霍，絕大多數(shù)證券公司都開辟了螞蟻股票打新的專線，以便于老用戶提前占位。

由于香港股市規(guī)定打新的中簽率要向散戶傾斜，任何新股哪怕只買一手也有0.8%的中簽率。這就意味著股民所購買的意向股數(shù)越高、存入的資金越多，港交所會保證你有哪怕最少1簽的中簽率。

因此，據(jù)港媒報道顯示，很多股民為了保證能在螞蟻上市當(dāng)日打新成功，紛紛在保證金賬戶存入百萬以上的資金，甚至一日內(nèi)往證券公司保證金賬戶匯入千萬港元資金，意圖多占螞蟻股票打新比率的股民也比比皆是。

用香港媒體的原話表示，這是一次“史無前例能切世紀(jì)財富大蛋糕的機(jī)會”。

鮮為人知的是，20年前港交所正式成立并上市成功的時候，購買國內(nèi)企業(yè)赴港上市H股股票的，還僅限于機(jī)構(gòu)投資者和少部分精英投資人。

到了如今，優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)赴港上市之時，往往成為香港普通投資人的狂歡節(jié)。這樣的景象，出自兩任港交所總裁的頂層設(shè)計。他們這么做的原因很簡單，香港股市不能做無源之水、無本之木，“內(nèi)地市場才是香港金融界最應(yīng)該關(guān)注的目標(biāo)”。

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現(xiàn)在談及港交所，李小加是一個跨不過去的名字。其實他的前任周文耀和當(dāng)時港交所的主席李業(yè)廣，才是內(nèi)地企業(yè)赴港上市通道的奠基人。

要想搞清楚如今的景象究竟如何造就，得追溯到港交所前身——香港聯(lián)交所。

世界上所有的交易所都經(jīng)歷過股災(zāi)，香港聯(lián)交所也不例外，其中影響力最大的是1987年那次。那次香港股災(zāi)，不光讓很多投資人血本無歸，也在某種程度上推動了香港整體證券監(jiān)管體系的建立。

正是由于香港聯(lián)交所史無前例宣布停市4天，成為全世界唯一在那場股災(zāi)中停市的股票市場，使得當(dāng)時港府思考：是否要改變純市場化的股票交易機(jī)制？

也正是在那場股災(zāi)之后，香港證監(jiān)會和香港中央結(jié)算有限公司成立，標(biāo)志著正規(guī)化的證券監(jiān)管體系在香港正式成立。

但這時香港的股市卻遇到了大麻煩。

由于之前經(jīng)歷過漫長的自由化和市場化的股票交易階段，本土的大型公司幾乎都已利用各種方式實現(xiàn)上市，香港股市后繼乏力的問題逐漸突出。

再加上80年代后期香港的樓市進(jìn)入瘋狂發(fā)展階段，由于股市回報率走低，因此越來越多的投資人選擇將資金從股市中撤出投向樓市。

這使得1991年香港幾大投行和證券公司的盈利跌到歷史最低，“港股到底行不行”已經(jīng)成為那個時候香港媒體討論的焦點。

在這樣的背景下，聯(lián)交所理事會理事李業(yè)廣于1992年臨危受命，出任聯(lián)交所主席。他在與當(dāng)時香港四大投行的代表人物會談之后，得到一致意見：要想辦法拓展上市企業(yè)的來源，把被媒體形容成“一潭死水”的香港聯(lián)交所股市，變成一個八面來風(fēng)的紅火市場。

李業(yè)廣把目光投向了大陸。

那位老人南巡之后，國內(nèi)大型企業(yè)的改制逐漸拉開了大幕。而國內(nèi)資本市場還處于蹣跚學(xué)步階段，很多大體量公司相關(guān)資金要求并不能得到滿足。

一方面是缺乏優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源的香港股市，一方面是亟待海外資金補(bǔ)充的國內(nèi)企業(yè)，這就為香港股市“H股”的出現(xiàn)埋下了伏筆。

1992年李業(yè)廣向國務(wù)院和中國人民銀行提交報告，建議大陸企業(yè)來香港上市，得到相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的大力支持。

這一事件在中國金融史上被稱作“李業(yè)廣上書”。

到了1993年，在李業(yè)廣的支持下，從交易總監(jiān)提拔上來的聯(lián)交所新任行政總裁周文耀，正式代表聯(lián)交所赴內(nèi)地，與相關(guān)機(jī)構(gòu)展開密切會談。

當(dāng)年6月19日，香港聯(lián)交所、中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會、上海證券交易所和深圳證券交易所的代表，在北京簽署證券市場監(jiān)管合作備忘錄，正式打通了中國企業(yè)來港上市之路。

1993年7月15日，青島啤酒成為首家發(fā)行H股的中國企業(yè)，隨后越來越多的大陸企業(yè)到香港上市，這拉開了一個香港股市“H股”時代的大幕。截至2019年底，內(nèi)地企業(yè)以H股和紅籌架構(gòu)方式上市集資總額超過4.7萬億港元。

當(dāng)然也受益于不斷涌入的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)，港交所不斷刷新IPO記錄。到了2018和2019年，港交所已經(jīng)連續(xù)兩年成為全球最大的IPO市場。

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1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)，最終以香港特區(qū)政府取得成功落幕。但管理層發(fā)現(xiàn)，把清算系統(tǒng)、證券交易以及期貨交易分成不同的實體，對于香港市場來說存在嚴(yán)重弊端，容易被國際炒家乘虛而入。

在面對國際炒家跨市場操作時，兩家交易所和結(jié)算公司各自為戰(zhàn)，毫無配合可言，讓對沖基金鉆了很大的空子。再加上由于特區(qū)政府不能直接向結(jié)算公司發(fā)號施令，等結(jié)算公司接到交易所的指令還是晚了一步，讓部分國際炒家成功裹挾資金逃竄。

這成為這場金融戰(zhàn)事后總結(jié)中被專家談?wù)撟疃嗟狞c。

而因為聯(lián)交所在金融危機(jī)中的表現(xiàn)飽受質(zhì)疑，半年后香港特區(qū)政府推動三家合并，就得到了包括社會各界的一致認(rèn)同。

由于聯(lián)交所和期貨交易所都是會員制，各個會員公司都有著自己不同的權(quán)利，雙方在合并的過程中爭吵很厲害，最終三家機(jī)構(gòu)的合并選擇了上市的方式解決。

根據(jù)相關(guān)的方案，所有的會員都將其會員所占的權(quán)利折算成股份，在最終上市的統(tǒng)一交易所中實現(xiàn)；而喪失的會員監(jiān)督和選舉等權(quán)利，則由上市之后的公司給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

2000年6月27日，香港交易所以介紹形式在聯(lián)交所上市。以承載著港人無限憧憬的388股票代碼完成了“脫胎換骨”般的改制之旅。

為了穩(wěn)定市場，也為了重振香港人對港交所的信心，上市之初的港交所就將老主席李業(yè)廣又請了回來，出任董事局主席。

三年后，原聯(lián)交所行政總裁周文耀的回歸，徹底拉開了2000-2008年新一輪H股赴港上市潮的大幕。

剛接任行政總裁，周文耀就竭力推動恒生銀行推出針對國內(nèi)企業(yè)的股票指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上引入H股股指期貨和期權(quán)，徹底打通了各種類型投資者投資H股股票的通道。

2008年2月，在他的力主下，港交所推出“披露易”網(wǎng)站，兩個月后進(jìn)一步推出“CCASS網(wǎng)上股權(quán)披露服務(wù)”。

這兩個網(wǎng)站和系統(tǒng)的推出，徹底改變了原有發(fā)行數(shù)據(jù)不公開的原則，使得任何投資者都可以隨時在網(wǎng)上查詢所有與發(fā)件人有關(guān)的文件和相關(guān)公告，增加了各種上市公司股東資料以及結(jié)算系統(tǒng)的透明度。

毫不夸張的說，在周文耀任期內(nèi)，當(dāng)下港交所線上披露信息的一切規(guī)則得以奠定。而正是建在這樣公平公開規(guī)則之上的交易秩序，才吸引到越來越多的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市。

在他擔(dān)任港交所行政總裁七年間，在港上市內(nèi)地公司增長一倍，IPO市場集資額近1.3萬億港元。

到了2007-2008年，H股+紅籌架構(gòu)企業(yè)曾一度主導(dǎo)香港股市，兩者市值在香港全市場占比在2008年曾超過80%。

在私下接受香港媒體采訪的時候，周文耀曾經(jīng)表示，自己非常清楚，香港股市應(yīng)該從哪里獲得增長的支持，“內(nèi)地是香港最大的后盾，這句話在金融市場也成立”。

因此，他被看做是港交所成立后第一個取得成功的總裁，而這也讓他的繼任者壓力山大。

3

2009年當(dāng)時擔(dān)任港交所非獨立執(zhí)行董事的前中國證監(jiān)會副主席和前香港證監(jiān)會副主席史美倫，面試了一個前來應(yīng)聘港交所行政總裁的內(nèi)地人。

他叫李小加。

一見面史美倫就語氣不善地質(zhì)疑：“你有什么把握做好港交所總裁的工作？”

李小加的回答非常謹(jǐn)慎，他表示自己沒有把握，只能盡全力做好。

也許是這樣的謹(jǐn)慎打動了史美倫，也許是在國內(nèi)證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的共鳴，讓她在最終董事會投票時選擇了李小加。

2010年這個有著內(nèi)地證券行業(yè)背景，并在國際投行界摔打近20年的資深投行管理者李小加，正式出任港交所行政總裁。

這打破了香港當(dāng)?shù)厝藫?dān)任港交所總裁的慣例。

在李小加上任之時，很多媒體評論就指出，選擇一個內(nèi)地的投行精英擔(dān)任港交所行政總裁，港交所董事會的目的很明確，就是加大靠攏內(nèi)地資本市場的速度，期望從內(nèi)地超乎一切想象的發(fā)展中“分得一杯羹”。

縱觀李小加上任后10年的表現(xiàn)可以看出，他對這一點心知肚明，而且一直以此為目標(biāo)去努力。

繼任總裁之后的李小加面臨的第一個任務(wù)，就是收購倫敦金屬交易所。

與其他考慮利潤過多的董事不同，李小加在整個交易的過程中，一直是一個堅定的收購派。因為在他看來，壟斷全球近6成大宗礦石以及賤金屬產(chǎn)品交易的倫敦金屬交易所，其實是中國這一個巨大需求市場最有利的合作方。

因此，自2011年9月倫敦金屬交易所（LME）宣布出售至框架協(xié)議的出臺到2012年5月中旬，在李小加的堅持下，港交所表現(xiàn)出志在必得的態(tài)度，提高出價到13.88億英鎊，戰(zhàn)勝了包括芝加哥交易所在內(nèi)的眾多知名對手。

同時，李小加還帶領(lǐng)港交所一個收購小組，對LME的股東做了大量的工作，讓他們認(rèn)識到港交所的收購，帶來的不是整合而是發(fā)展。

最終，這個成立于1877年的世界最大的有色金屬交易所，如愿成為了港交所的全資子公司。而通過收購倫LME，港交所實現(xiàn)了對大宗商品業(yè)務(wù)零的突破，到了2019年，這項收入已經(jīng)達(dá)到13.96億港幣，在港交所年收入中的占比高達(dá)10.29%。

這成為李小加為港交所開辟的第一宗財源。

而為了給香港龐大的閑散投資資金找到一個新的去處，李小加在2012年的時候就啟動了與深圳證券交易所和上海證券交易所的直接投資談判。

為了更好的連接內(nèi)地，配合中國內(nèi)地開市時間，上任之初的2010年李小加便推動港交所的交易時間與內(nèi)地接軌，分兩階段延長香港股市交易時間。

2014年11月17日，滬港通機(jī)制啟動。這意味著香港的股票投資人可以從港交所直接掛牌買入上海證券交易所的相關(guān)內(nèi)地股票。2016年12月5日深港通機(jī)制啟動，擴(kuò)大了可投資標(biāo)的。

但是滬港通開通首日，恒生指數(shù)不升反跌，收市報23797.08點，跌幅1.21%。北向資金額度在下午1點55分用盡，但南向資金成交冷淡，只用了總額度的17%。

第二日恒生指數(shù)繼續(xù)下跌，全日跌幅為1.13%，而互聯(lián)互通交易繼續(xù)冷卻，北向通與南向通的使用額度分別僅為37%和7.6%。隨后兩天，恒指繼續(xù)下挫，兩日跌幅分別為0.66%和0.10%?；ヂ?lián)互通的成交接近冰點。

開通一周即遭遇寒流，然而李小加對這個并不擔(dān)心。

他在接受媒體采訪時表示，“滬港通是一座天天開放的大橋，而不是一場音樂會，無法用一周或者一個月的上座率來衡量它的成敗。相反，它的價值可能需要兩三年或者更長的時間才能得到驗證?！?p>

果不其然，到了2018與2019年，隨著越來越多的全球股票指數(shù)將A股納入選股范圍，導(dǎo)致大量被動基金（ETF）借道陸股通增持A股，到目前，外資已經(jīng)成為A股投資者生態(tài)中不可或缺的一部分。

而單2019年，北上資金平均每日成交金額超過400億元人民幣，南向資金超過100億元港幣，A股與港股兩市的聯(lián)通與互動效應(yīng)已經(jīng)非常重要。

甚至出現(xiàn)了A股與港股市場同漲同跌的現(xiàn)象，這意味著兩地證券市場的融合已經(jīng)達(dá)到了新高。

4

李小加另一件推動港交所落實的事情，是解放了新興企業(yè)赴港上市的通路，也就是開放了所謂“同股不同權(quán)”。

2012年，阿里曾計劃在香港整體上市。但由于當(dāng)時港交所不接受同股不同權(quán)的投票安排，馬云只能遠(yuǎn)走美國股市。而李小加在愕然長嘆的同時，也下定了推動港交所在新興企業(yè)發(fā)展上市階段管理規(guī)范進(jìn)化的決心。

但對港交所來說，應(yīng)對這樣的挑戰(zhàn)談何容易。

在香港資本市場正統(tǒng)觀念中，“同股同權(quán)”制度更有利于保障中小股東的利益，符合很多香港人眼中對“公平”的追求。

相關(guān)新聞剛剛傳出，就引發(fā)了證券業(yè)工會的反彈。有證券從業(yè)者跑到港交所辦公區(qū)門口靜坐示威，并當(dāng)眾摔掉了一個瓷碗，寓意是李小加要砸了所有香港證券從業(yè)人士的飯碗。

李小加的反映出乎所有人意料，他帶領(lǐng)香港證券交易所管理團(tuán)隊成員出來接見示威者，并與各方勢力代表座談。

同時，他還授權(quán)相關(guān)媒體對外公布了一系列的數(shù)據(jù)分析報告，因為他認(rèn)為數(shù)據(jù)是說服這些金融從業(yè)人員的最好方法。

行業(yè)內(nèi)的反對聲浪在新經(jīng)濟(jì)公司僅占香港市場總市值的3%的數(shù)據(jù)面前顯得異常蒼白，但原有投行上市輔導(dǎo)體系中的既得利益者，還是給他的改革措施施加了不小的壓力。

經(jīng)過四年拉鋸戰(zhàn)，2018年4月30日，香港交易所公布了新的《上市規(guī)則》。

新規(guī)則有三大特點，一個是允許新經(jīng)濟(jì)股雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市；第二是允許尚未盈利的生物科技公司上市；第三是放寬在英美上市的同股不同權(quán)的公司來港交所上市。

這徹底拉開了新興經(jīng)濟(jì)赴港上市的浪潮。

2018年7月12日，修葺一新的港交所上市儀式大廳里，屏幕下方擺了四面金色大鑼。這已經(jīng)是上市儀式大廳能夠容納的極限。

作為新的“同股不同權(quán)”上市規(guī)則實施后第一批搶先上市的高新技術(shù)企業(yè)，在這一天上市的八家公司的八位負(fù)責(zé)人，仍然不得不兩人“共享”一面鑼。因為這段時間以來，赴港上市太火爆，鑼不夠用了。

隨后，大量同股不同權(quán)的新興經(jīng)濟(jì)公司如過江之鯽，紛紛登陸港股。

雖然行情波動較大，許多公司上市之后都破發(fā)了。但不可否認(rèn)的是，只要把公司吸引來上市，就等于為港股市場增加了好的標(biāo)的。畢竟，現(xiàn)在諸如美團(tuán)、小米、海底撈等公司，已經(jīng)在香港股市發(fā)展成為資金追逐的大牛股。

進(jìn)入2019年，這個趨勢隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級而變得越來越明顯。許多在美上市的老牌中概股紛紛選擇赴港二次上市或者重新上市，這徹底拉開了港交所向新興經(jīng)濟(jì)IPO聚集區(qū)進(jìn)軍的大幕。

最終，阿里巴巴也于2019年11月26日重新回歸港股，實現(xiàn)了“回家”的承諾。

對此，李小加在宣布退休之時接受相關(guān)媒體采訪，他意味深長的說了一句：“我已經(jīng)沒有遺憾。”

而當(dāng)時面試他的史美倫，已經(jīng)于2018年出任港交所主席。在李小加承諾將提前退休的背景下，史美倫恐怕又將開啟新一輪面試行政總裁的工作。

不管事態(tài)如何變化，繼續(xù)加強(qiáng)與內(nèi)地證券業(yè)的合作和聯(lián)動，恐怕將成為史美倫面試考題中最重要的部分。

畢竟，經(jīng)過28年的努力，港交所的前途已經(jīng)與內(nèi)地企業(yè)緊密相關(guān)，渾然一體。(來源：獵云網(wǎng))

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