云從科技沖刺科創(chuàng)板 問題與預期并存

極客網(wǎng)·極客財經(jīng)12月8日（文/水木）隨著云從科技招股書的披露，科創(chuàng)板也將再添新丁。無論是結合概念炒作，還是題材又或是未來整個板塊帶動下的成長空間，科創(chuàng)板一定是其首選地。

根據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，云從科技的IPO申請已獲證監(jiān)會受理，該企業(yè)擬發(fā)行不超過11243萬股，計劃募集資金37.50億元，將用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設項目、人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目及補充流動資金。

云從科技目前整體投入較大，處于資金的大量消耗期，當然如果能夠成功上市，未來對資金的需求只會增加不會減少。

凈利潤虧損逐年上升

云從科技提交的招股書顯示，從2017 年至2020年1-6月份該公司歸母凈利潤分別為-10,631.63 萬元、-18,067.52 萬元、-170,801.61 萬元和-28,620.22 萬。 截至 2020 年 6 月末，云從科技合并口徑累計未分配利潤為 -103,086.17 萬元，公司尚未盈利且存在大額未彌補虧損。公司研發(fā)費用分別為 5,940.65 萬元、14,818.94 萬元、45,415.38 萬元和 24,747.32 萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 92.06%、30.61%、56.25%和 112.00%，研發(fā)投入占比高。

其中，云從科技提示，由于公司業(yè)務仍處于快速擴張期，研發(fā)費用將會持續(xù)增加，公司未來一定期間內(nèi)存在無法盈利的風險。

未來，隨著注冊制的實施，虧錢上市將會成為常態(tài)。

當然同屬AI四小龍的其他三家，包括商湯科技、依圖科技和曠視科技可能為了避免搶籌的尷尬選擇奔赴不同的證券市場進行融資，或者通過多資本市場布局的形式來對沖、減少資本募集撞車的概率。

  但無論如何，這些在人工智能領域醞釀多年的科技新秀們，陸續(xù)涉足資本市場注定是早晚的事，對于每一位上市發(fā)行人來說，“IPO不是企業(yè)的終點，恰恰是開始”，希望這句話能夠真真正正在創(chuàng)業(yè)者心中落地扎根，使之成為夯實其創(chuàng)業(yè)初心的警言銘語，而非懸于高堂、束之高閣的漂亮話，對資本市場的敬畏之心就是對萬千投資者的負責。

另外，既然企業(yè)可以虧錢上市，那么是否也應該約束這類企業(yè)如果不能滿足相應的盈利指標，那就不能允許其限售股解禁（大股東套現(xiàn)）？雖說各行其道，盈虧自負。但好事也不能獨占。

市場自有其運行規(guī)律，結果也許不公平，但規(guī)則一定要體現(xiàn)出公平，要將各方得失全盤考慮、平衡至最佳狀態(tài)。

客戶集中度高 且不穩(wěn)定

2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，云從科技前五大客戶銷售收入合計占當期營業(yè)收入的比例分別為 59.77%、62.26%、51.83%和 31.23%，客戶集中度較高。另外，從2017年到2020年，排名前五的大客戶更換較為頻繁，容易造成企業(yè)收入不穩(wěn)定。同時或也在一定程度上反映了云從科技對客戶的粘性不夠強，客戶對其依賴程度較弱，市場開拓存在一定阻力。

 管理費用率高于行業(yè)均值

在與同類企業(yè)的相對比中，云從科技的管理費用率明顯高于其他可比企業(yè)，尤其是在2019年度，該企業(yè)的管理費用率為181.69%，當期行業(yè)管理費用率均值為16.04%，2020年1-6月份，云從科技的這一指標為31.79%，行業(yè)均值為13.79%。2019 年，其管理費用增幅較大，云從科技給出的說明是主要由于當期確認了股份支付費用所致。

這也說明要想改善這一指標，云從科技必須在未來加快營收速度和規(guī)模的擴張來平抑管理費用率的高企。

 毛利率低于行業(yè)均值

如果營收無法準確判斷一家企業(yè)未來的成長性和賺錢效應，那么可以將毛利率基本可以作為衡量其未來市場地位的指標。但在云從科技的身上毛利率水平至少目前并不占據(jù)優(yōu)勢。

 根據(jù)招股書顯示，2017至2020年上半年，云從科技綜合毛利率為36.79%、21.70%、40.89%、53.35%，而行業(yè)毛利率均值為69.28%、68.72%、63.47%、66.61%。與各期行業(yè)均值相比之下，云從科技的毛利率水平還有待提高。

綜合情況顯示，基于快速擴張期的云從科技，或很難在依靠一級市場融資來支撐企業(yè)發(fā)展，當然轉(zhuǎn)投二級市場以后，不僅可以兌現(xiàn)對早期投資人的承諾同時也為自身尋求到了一個相對穩(wěn)定并空間廣闊的融資路徑，但相比資金來說，如何在上市以后持續(xù)擴大市占率以及研發(fā)落地與資金獲取形成正向互動，才是最終目的。

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