興業(yè)銀行跌2%！中信證券深度：今年銀行資產質量核心看兩點

核心摘要：

1、中信證券指出，2021年，銀行業(yè)資產質量的短期視角上看，核心是疫情修復、及讓利因素改善，年內來看，當前銀行板塊加權平均估值為0.77xPB，較過去5年平均水平的0.92x仍有高確定性的修復空間。

2、銀行ETF(512800)開盤后震蕩，資金逢跌攬籌，Level-2實時數據顯示，銀行ETF早盤凈申購額接近千萬元。此前3個交易日連續(xù)獲資金凈流入，合計達1.75億元。

銀行ETF(512800)今日(4.7)開盤震蕩下挫，截至午間收盤跌0.56%，成交額超9700萬元，場內頻現溢價交易，Level-2數據顯示，截至11:30，資金凈申購額超850萬元。

銀行個股方面，興業(yè)銀行現跌2.03%，領跌銀行股，無錫銀行、招商銀行、平安銀行均跌逾1%;南京銀行則漲超1%，建設銀行、成都銀行平盤震蕩。

以下為中信證券4.7《銀行"資產質量全景分析：2021年預期修復》研報精粹：

1、報告框架：資產質量的短期和中長期視角。

就銀行板塊投資而言，資產質量從兩個維度來影響板塊表現：短期視角反映年度資產質量預期，影響當期股價波動;中長期視角基于信用風險周期角度，影響長期估值中樞。站在當前時間點上，我們認為2021年資產質量研判的重點是：

1)短期視角：核心是疫情修復和讓利因素改善，對銀行信用成本和股價的影響;

2)中長期視角：核心是判斷是否出現信用風險周期的新階段、進而導致銀行板塊估值出現系統(tǒng)性變化。

2、短期：疫情擾動過后，銀行資產質量進入平復階段。

1)對公業(yè)務受益于國內經濟韌性。內需持續(xù)修復疊加疫情進程錯位帶來的海外需求高增

2)零售業(yè)務在“穩(wěn)就業(yè)”政策下質量止降。今年以來，居民收入持續(xù)恢復性增長，預計零售貸款質量有望持續(xù)穩(wěn)定。

3)延期還本付息政策退出影響無憂。2020年末延期還本付息的貸款本息共計7.3萬億，即使假設問題資產比例在10%左右的最悲觀預期下，對不良率上行影響亦較為有限。

3、中長期：預計信用風險步入整固后期。

1)零售業(yè)務押品充足，居民杠桿水平可控。2020年中，剔除/不剔除經營性居民債務后，我國居民杠桿率在59%/46%左右，處國際可比水平。

2)對公業(yè)務質量總體整固，關注隱性債務。以5099家發(fā)債企業(yè)為樣本進行測算，2015-19年ROA由0.95%升至1.18%，資產負債率由66.0%降至65.3%，反映對公領域總體行業(yè)景氣與杠桿水平處整固階段。

4、銀行業(yè)抵補能力：持續(xù)夯實，穩(wěn)而無憂

1)嚴格認定與強力處置下，當前銀行業(yè)賬面資產質量保持穩(wěn)定。從廣義資產質量來觀察，2020年末銀行業(yè)不良+關注率4.41%，較2015年下降1.05pct，反映嚴格認定下廣義資產質量已經步入穩(wěn)定改善階段。

2)大力度撥備計提，銀行風險抵補能力持續(xù)夯實。充分認定和充足計提的雙重作用下，2020年末國內銀行業(yè)“撥貸比-不良率-關注率”為-1.02%，預計未來2年內基本修復缺口。

5、上市銀行：出清節(jié)奏與經營策略分化

1)存量風險出清節(jié)奏，取決于存量問題資產與財務資源的多寡。

2)增量業(yè)務敞口分布與風控水平，決定了資產質量穩(wěn)定性差異。

【中金公司：銀行估值反轉正當時，40%的上漲空間可期】

3月19日，中金公司發(fā)布研報《盈利估值雙保障，波動行情關注銀行股機會》，認為銀保監(jiān)會已披露商業(yè)銀行4Q20凈利潤同比大增24.1%，業(yè)績V型反轉已奠定。向前1-4個季度，業(yè)績反轉和風險溢價因素反轉將推動銀行股票重估，中金銀行組認為A/H銀行股上漲空間有望達到40%以上。

【規(guī)避個股分化，借道ETF投資勝率更高】

拉長時間看，銀行ETF可以更好的把握板塊的整體行情，相對于銀行個股而言，利用銀行ETF把握行情往往勝率更高。自2020年3月低點到7月初，銀行ETF漲幅一度超過25%，跑贏同期A股近70%的銀行個股。

從投資效率上看，銀行ETF(512800)相對個股更簡單便捷，每手交易門檻僅100元左右，賣出免收取印花稅(股票收取千分之一)，僅有少量交易傭金(一般不超過萬3)，極大的節(jié)約交易成本。

【銀行ETF聯(lián)接：無股票賬戶，布局銀行股】

銀行ETF設有聯(lián)接基金(A份額代碼240019/C份額代碼006697)，同樣跟蹤中證銀行指數(399986)。沒有證券賬戶的朋友，可在互聯(lián)網代銷平臺7*24申贖，最低10元即可買入，便捷高效。A類(240019)適合長期持有，費率更優(yōu)惠;而C類(006697)適合短期持有，費率短期更優(yōu)。

在理財通搜索頁面輸入240019或者006697就可以快速找到銀行ETF聯(lián)接基金，進入詳情界面即可方便地進行買入或者定投操作。

風險提示：中證銀行指數基日為2004.12.31，發(fā)布于2013.7.15，指數成份股構成根據該指數編制規(guī)則適時調整，其回測歷史業(yè)績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任?；鹜顿Y有風險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來。

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