興業(yè)證券首席徐佳熹：集采加快醫(yī)療器械創(chuàng)新步伐，未來行業(yè)增速將兩倍于GDP

近期，興業(yè)證券董事總經(jīng)理、研究院副院長、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹在市場首只醫(yī)療器械ETF(159883)直播活動中，分享了集采對醫(yī)療器械板塊的影響，以及2021年醫(yī)療器械板塊投資觀點，本文為此前直播路演精華實錄。

如何看待醫(yī)療器械板塊今年的投資機會?

短期看，醫(yī)療器械板塊受兩方面因素刺激，一個是疫情影響，個人防護用品，手套、口罩等。包括一些醫(yī)療設(shè)備，像呼吸機、霧化等，都有比較高的增量。另一方面，也出現(xiàn)了很多新細分賽道龍頭，新品持續(xù)有效放量，其中既有事件的催化，也有一些內(nèi)生性的成長。

中長期看，兩個方面決定了醫(yī)療器械行業(yè)中長期成長性。一個是市場空間比較大，過去十幾年當(dāng)中，中國醫(yī)療器械行業(yè)每年保持20%以上的復(fù)合增速。未來經(jīng)濟新常態(tài)下，增速還是能夠兩倍于GDP，也就是10%以上。另一個從國外看，器械跟藥品是一個左右手的關(guān)系，差不多能夠做到1：1，我國差不多是0.5：1的關(guān)系。

和創(chuàng)新藥相比，醫(yī)療器械處于什么發(fā)展階段?

藥品很多領(lǐng)域我們做了一些有效的進口替代，已經(jīng)從迅速跟進的這種fastfollow的創(chuàng)新，慢慢的變成了我們要做bestinclass。

相較而言，器械還沒有發(fā)展到這個階段，更多的是現(xiàn)在要努力的去做fastfollow，努力的去把一些跟隨性的工作做好。但在這個過程當(dāng)中，會涌現(xiàn)出很多發(fā)展機會，二者的時代點不同。

假設(shè)說一個行業(yè)有這樣一個導(dǎo)入期、成長期、成熟期、衰落期，現(xiàn)在整個醫(yī)療器械應(yīng)該說還是處在偏成長期的階段中。

集采對整個醫(yī)療器械板塊會有怎樣的影響?

從藥品之前走過的路可以看到，集采本身是一個利國利民的事情。回頭來看2018年底的藥品集采，從那時到現(xiàn)在藥品是漲了還是跌了，這是一個很有意思的話題。

這一過程中，一些沒有緊跟潮流、主動創(chuàng)新的企業(yè)肯定是沒落了。另一方面，及時轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的、早期布局的企業(yè)也都成長起來了，比如說恒瑞這類公司還是持續(xù)的上漲。此外，無論是A股還是港股，一些新興的biotech、生物制藥公司，它也沒有受到集采的影響，也成長起來了。老的品種下去，其實某種程度上來說也給新的品種騰出了空間。

老的品種集采，醫(yī)保省了錢。我們都知道，醫(yī)保追求收支平衡，并不是說省錢越多越好，省下來的錢還是要投入到人民群眾的醫(yī)療保健中去，這是一個騰籠換鳥的過程。

對照醫(yī)療器械集采，支架價格下去了，但是又出現(xiàn)了一些新技術(shù)。比如說像冠脈當(dāng)中大家要去做一些更精準的手術(shù)，或者說支架放置的時候會做FFR，或者做介入無植入的，像可降解支架，或者是做藥物球囊，這些產(chǎn)品的增速就起來了。所以集采也是一種平衡，有些東西價格會下來，但反過來也會導(dǎo)致新東西快速成長。

集采對整個行業(yè)來說，不是說蛋糕變小了，蛋糕還是那么大，只不過它會進行一個結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。而且集采也會督促整個行業(yè)不斷地去做創(chuàng)新，只有創(chuàng)新，你才能夠去占領(lǐng)新的市場份額。

大家不要把集采看作是一個完全壓制性的政策，我更愿意稱之為引導(dǎo)性政策。比如說藥品，你不做仿制藥的集采，大企業(yè)怎么有動力去做創(chuàng)新藥?如果用一個流行的詞概括，那就是“內(nèi)卷”，可以激發(fā)出大家的研發(fā)實力。當(dāng)我們把這個基礎(chǔ)做扎實了，我們的產(chǎn)品就能走出國門，去掙全球患者的錢。這個發(fā)展空間和創(chuàng)新競爭力跟以前自己窩里發(fā)展，是完全不一樣，未來醫(yī)療器械也會有這樣的發(fā)展空間。

而且集采，不能簡單地線性外推，一般會有四個維度考量。第一量大，量不大的話沒意義省不了錢。第二標準化，容易出方案。第三競爭比較激烈，國產(chǎn)化程度比較高，這樣才能降得下來價格。第四，集采后不會導(dǎo)致安全和質(zhì)量問題。同時滿足這四個條件，集采這一品種的機會才會成熟。

國產(chǎn)替代+創(chuàng)新升級的邏輯，會不會影響到投資者的判斷?導(dǎo)致投資者覺得這個過程會比較漫長?

先說進口替代，其實在很多領(lǐng)域我們已經(jīng)做到了有效國產(chǎn)替代。比如邁瑞醫(yī)療，邁瑞的監(jiān)護儀就是從低端做到高端，實現(xiàn)進口替代，也打開了國際市場。包括集采的支架，也做到了國產(chǎn)替代，當(dāng)然也培育出了一些好的上市公司。

而且現(xiàn)在國人做進口替代，有三大優(yōu)勢。一個是產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，珠三角精密制造加工比較強，所以設(shè)備類的公司多在珠三角。長三角材料研發(fā)能力比較強，耗材類的公司多在長三角。第二個是工程師紅利，我們擁有歐美目前很難具備的工程師紅利，研發(fā)成本也更低。第三個就是資本關(guān)注，無論是一級市場還是二級市場，均給了頭部公司溢價，這些公司通過融資投入研發(fā)，促進整個行業(yè)發(fā)展。

再來看自主創(chuàng)新，也是由高到低，比如說IVD，最早我們做普通的ELISA酶免的進口替代，之后是生化，現(xiàn)在是化學(xué)發(fā)光、分子診斷、基因測序等。此外，從早篩到高值耗材，我們現(xiàn)在可以直接跟外資企業(yè)競爭。現(xiàn)在新一代的創(chuàng)業(yè)者全部是在國外留學(xué)，或者在國外大廠長期工作，擔(dān)任管理層，具有科學(xué)家自主創(chuàng)業(yè)背景，他們依托中國的這種頭部醫(yī)生的醫(yī)工合作，形成了一個比較良好的生態(tài)。

而且中國的企業(yè)依托中國的一些本土疾病，申請中國醫(yī)生進行醫(yī)工合作，這些醫(yī)生本身也做科研，可能發(fā)過《柳葉刀》或者《新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志》，也比較認可這些國產(chǎn)企業(yè)，能形成一個良好的創(chuàng)新生態(tài)。

疫情引發(fā)的醫(yī)療器械需求是否具有持續(xù)性?

疫情確實是百年一遇的事兒，這次疫情對整個醫(yī)藥行業(yè)，包括社會經(jīng)濟生活都造成很大影響。不過從某種程度上來說，新常態(tài)下對口罩、檢測等器械的需求比老常態(tài)要高。雖然不如疫情高峰期高，但還會維持一個比較高的水平。

此外，去年看這些公司，做檢測的掙到了錢。關(guān)鍵看如何花這筆錢，是否能通過疫情進入一些新的渠道，把自己后續(xù)的研發(fā)產(chǎn)品鋪進去，這個就顯得很關(guān)鍵。

還有一點，整個板塊也是此消彼長的，去年疫情是一些產(chǎn)品的高點，同時也是另外一些產(chǎn)品的低點。比如說跟醫(yī)院相關(guān)的植入性手術(shù)這種高值耗材受影響比較大，去年基數(shù)低，今年等疫情過去之后，需求重新釋放，反而今年會有一個高成長。

過去幾個月市場出現(xiàn)冰火兩重天的局面，很多核心資產(chǎn)出現(xiàn)回調(diào)。對于投資者來說，大家要想明白幾件事情：第一個醫(yī)藥行業(yè)是值得長期投資的，從過去十年甚至更長時間的歷史經(jīng)驗來看，醫(yī)藥是一個成長性行業(yè)，過去十年復(fù)合收益僅次于食品飲料。第二相比于前期高點，很多頭部資產(chǎn)是打了七八折的，從安全角度看，肯定比之前更安全。

對于行業(yè)ETF，建議大家長期持續(xù)定投，把ETF當(dāng)成一個布局醫(yī)藥賽道的資產(chǎn)配置工具。跌的時候多買點，漲的時候少買一點，攤薄成本。專業(yè)的事兒讓專業(yè)的人去做，不要把基金當(dāng)成股票炒。

據(jù)了解市場首只醫(yī)療器械ETF(159883)將于4月16日提前結(jié)束募集，該ETF追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)，權(quán)重股囊括邁瑞醫(yī)療、健帆生物、樂普醫(yī)療、英科醫(yī)療、歐普康視、魚躍醫(yī)療、萬孚生物等醫(yī)療器械細分行業(yè)核心資產(chǎn)，99%成分隸屬于申萬二級醫(yī)療器械行業(yè)。不僅填補了A股醫(yī)療器械類ETF的空白，也為投資者捕捉創(chuàng)新醫(yī)療黃金十年投資機遇，提供了高效透明的掘金工具。

風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，投資需謹慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，并承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。通?；鸬氖找骖A(yù)期越高，風(fēng)險越大。本基金特有風(fēng)險包括：標的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風(fēng)險、標的指數(shù)波動的風(fēng)險、基金投資組合回報與標的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風(fēng)險、基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險、參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風(fēng)險、退市風(fēng)險、標的指數(shù)變更的風(fēng)險、指數(shù)編制機構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險、成份股停牌的風(fēng)險、投資者申購失敗的風(fēng)險、投資者贖回失敗的風(fēng)險、退補現(xiàn)金替代方式的風(fēng)險、基金場內(nèi)份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險、第三方機構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險、投資金融衍生品的風(fēng)險、投資資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險、參與融資業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)融通證券出借交易的風(fēng)險、投資存托憑證的風(fēng)險等。敬請投資者在做出投資決策之前，仔細閱讀產(chǎn)品法律文件，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。

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