廣發(fā)醫(yī)藥首席羅佳榮：疫情持續(xù)加速國(guó)產(chǎn)器械“出海”，拉長(zhǎng)醫(yī)療器械公司盈利周期，板塊長(zhǎng)牛趨勢(shì)不改！

海外疫情反撲，印度疫情失控，會(huì)給醫(yī)療器械行業(yè)帶來(lái)怎樣的影響?在市場(chǎng)首只醫(yī)療器械ETF(SZ159883)上市之際，我們特別邀請(qǐng)廣發(fā)證券醫(yī)藥首席羅佳榮，深度討論醫(yī)療器械行業(yè)的最新變化和未來(lái)趨勢(shì)，本文為此前直播路演精華實(shí)錄。

海外疫情反撲，對(duì)醫(yī)療器械板塊有何影響?

這次印度疫情幾乎可以用全面失控來(lái)形容，上世紀(jì)初的西班牙大流感，中間也有三波反復(fù)，但考慮到如今人口流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是20世紀(jì)初無(wú)法比擬的，所以這次病毒防控難度非常大?，F(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)疫情的走向，疫情在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還是會(huì)或多或少存在。

可以說(shuō)，疫情延續(xù)了這些公司業(yè)績(jī)的持續(xù)性。從需求層面看，春節(jié)前后中國(guó)出現(xiàn)短期、局部的疫情反彈，國(guó)內(nèi)需求Q1也是增長(zhǎng)明顯。從供給端看，產(chǎn)品產(chǎn)能釋放節(jié)奏快的周期持續(xù)得會(huì)短一點(diǎn)，產(chǎn)能周期比較長(zhǎng)的，持續(xù)周期會(huì)更長(zhǎng)一些。比如常規(guī)臨床，實(shí)際上去年是受損的，手術(shù)類、常規(guī)檢驗(yàn)類，去年一季度砸了個(gè)坑，二三季度逐步恢復(fù)，但直到今年一季度，也沒(méi)有完全恢復(fù)到疫情前。

總的來(lái)看，今年醫(yī)療器械的行情會(huì)體現(xiàn)在兩方面：疫情的持續(xù)拉長(zhǎng)了這些公司的盈利周期，以及業(yè)績(jī)持續(xù)性;隨著中國(guó)的疫情防控，基本沒(méi)有本地新發(fā)病例，常規(guī)診療也在穩(wěn)步恢復(fù)中，這在一季報(bào)中看得非常清楚，相信今年的醫(yī)療器械還是會(huì)有持續(xù)的機(jī)會(huì)。

怎么看待目前國(guó)內(nèi)外割裂的抗疫環(huán)境對(duì)醫(yī)療器械板塊的影響?

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在就是逐步走向正?；倪^(guò)程。2021年Q1數(shù)據(jù)出來(lái)，剔除2020年的基數(shù)效應(yīng)影響，按2019年作為基數(shù)去算過(guò)去兩年的復(fù)合增速，還是有相當(dāng)數(shù)量的醫(yī)療器械子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了復(fù)合20%、30%，甚至更高的成長(zhǎng)速度。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)演繹的就是國(guó)內(nèi)診療服務(wù)逐步常態(tài)化的過(guò)程。

海外主要有兩部分，第一部分是疫情相關(guān)的新增需求，包括PCR的檢測(cè)試劑，隨著抗疫進(jìn)行也產(chǎn)生一些新的需求。以德國(guó)為例，針對(duì)抗原新冠檢測(cè)試劑，推出一個(gè)政策，所有出門上班的群體，每周需要強(qiáng)制性的進(jìn)行兩次的新冠檢測(cè)。德國(guó)有七千萬(wàn)的人口，上班群體可能會(huì)有四五千萬(wàn)，按照這個(gè)數(shù)據(jù)去算，一周測(cè)兩次，一年差不多一人一百次。對(duì)于抗原新冠檢測(cè)試劑的年化需求應(yīng)該在40億支左右，這是一個(gè)非常嚇人的數(shù)據(jù)。

第二部分，疫情推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)出海。疫情之前，部分有戰(zhàn)略眼光的中國(guó)醫(yī)療器械公司也在開發(fā)海外市場(chǎng)。但由于市場(chǎng)壁壘較厚，這一塊進(jìn)度比較慢，尤其是在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家高端醫(yī)院市場(chǎng)。疫情之后，由于需求加大，很多醫(yī)院會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)品并不是他們想象中的低質(zhì)量低工品的代名詞，反而具有較高的性價(jià)比。推動(dòng)像邁瑞醫(yī)療這樣的公司打開全球高端市場(chǎng)，一旦打開之后，率先突破的就是邁瑞這樣的龍頭公司，后面是中國(guó)醫(yī)療器械生產(chǎn)、加工、制造產(chǎn)業(yè)鏈。

參考2020年報(bào)(歸母凈利同比增長(zhǎng)127%)、2021年一季報(bào)(歸母凈利同比增長(zhǎng)204%)，未來(lái)醫(yī)療器械板塊高景氣度能否持續(xù)?

研判醫(yī)療器械板塊未來(lái)持續(xù)性，拆解來(lái)看核心有兩部分。一個(gè)是和疫情相關(guān)的醫(yī)療物資，一個(gè)是和常規(guī)診療相關(guān)的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

疫情相關(guān)的醫(yī)療物資，未來(lái)趨勢(shì)主要看兩點(diǎn)，需求和供給。

從需求角度看，實(shí)際就是疫情能持續(xù)多久。像現(xiàn)在中國(guó)雖然疫情已經(jīng)控制住，但住院還是要強(qiáng)制做核算監(jiān)測(cè)，而且不止一次。像手套這種需求，比疫情前也會(huì)增加，因?yàn)榇蠹倚纬闪肆己玫男l(wèi)生和使用習(xí)慣。

從供給角度看，現(xiàn)在全球口罩產(chǎn)能還處于非常緊張的狀態(tài)，需求有一部分會(huì)從應(yīng)急性需求轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)需求。常規(guī)供給上，去年有些公司的業(yè)務(wù)是受損的，今年一季度這些公司也迎來(lái)了報(bào)復(fù)性的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)它會(huì)持續(xù)，背后本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)邏輯的驅(qū)動(dòng)。比如說(shuō)國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)替代背后有國(guó)家醫(yī)保的鼓勵(lì)，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的提升，我們現(xiàn)在也可以生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品，而且價(jià)格比外資的便宜。

常規(guī)產(chǎn)品會(huì)跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展而發(fā)展，它的需求不會(huì)因?yàn)橐咔榭刂谱《?，?shí)際上這是長(zhǎng)牛的一個(gè)板塊，龐大的人口基數(shù)為醫(yī)療器械景氣長(zhǎng)虹的核心推動(dòng)力。

醫(yī)療器械集采，會(huì)對(duì)這一板塊帶來(lái)多大沖擊?

醫(yī)療器械集采規(guī)則還處于形成過(guò)程中，參照藥品集采從2018年到2020年底，花了整整兩年時(shí)間。醫(yī)療器械耗材的集采最早是2020年年中，先是天津醫(yī)保局代表國(guó)家醫(yī)保局進(jìn)行的人工晶體的集中采購(gòu)，到年底是冠脈支架的集采，今年下半年還有關(guān)節(jié)這一塊的集采。我們相信集采規(guī)則形成過(guò)程當(dāng)中，未來(lái)不排除醫(yī)保局會(huì)根據(jù)臨床應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)反饋進(jìn)行一些調(diào)整，醫(yī)保集采的加入實(shí)際上促進(jìn)了行業(yè)核心資源要素再分配。

如何理解醫(yī)保的根本動(dòng)力?在錢既定的情況下，更好的把錢花好，根本基調(diào)實(shí)際上還是鼓勵(lì)創(chuàng)新研發(fā)，參照創(chuàng)新藥2018年低4+7集采，實(shí)際上沒(méi)有把藥品行業(yè)的企業(yè)集采倒，反而促進(jìn)了這個(gè)行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。此外，醫(yī)保局搞集采，也是希望行業(yè)利益的分配格局進(jìn)行重新調(diào)整。原來(lái)醫(yī)療器械利益分配，廠家只拿到一部分，流通渠道占比較高，這種利益分配格局非市場(chǎng)化，也不夠陽(yáng)光，集采更有利于調(diào)整存量利益分配格局。

從短期來(lái)看，集采是醫(yī)保局、醫(yī)院、渠道商、醫(yī)生和生產(chǎn)型企業(yè)多方博弈的結(jié)果，未來(lái)如果形成一個(gè)比較有效的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和分配方法，單單把生產(chǎn)做好，走集采放量的路線，也會(huì)誕生一批體量比較大的公司。

從產(chǎn)業(yè)的層面怎么看待集采的影響?是否會(huì)加速整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局或者集中度的提升?

國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策不是單一企業(yè)可以左右的，更多還是對(duì)政策長(zhǎng)線方向進(jìn)行一個(gè)前瞻性的研判，做好針對(duì)性的布局。未來(lái)，集采范圍內(nèi)就是兩種策略：

第一，低成本、高質(zhì)量，走生產(chǎn)制造的路線。

第二，創(chuàng)新、國(guó)際化轉(zhuǎn)型，未來(lái)做更多高精尖的東西，用技術(shù)形成自己的核心壁壘。

行業(yè)內(nèi)有些企業(yè)對(duì)集采也是持歡迎態(tài)度，認(rèn)為集采有利于行業(yè)集中度的提升，相關(guān)企業(yè)會(huì)從中受益。

從專注于心血管科的相關(guān)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，也是用創(chuàng)新產(chǎn)品迅速填補(bǔ)老產(chǎn)品的缺口，實(shí)現(xiàn)較為快速的產(chǎn)品切換，如何看待這一現(xiàn)象及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)呢?

舉一個(gè)例子，香港上市的一家醫(yī)藥類公司，2018年收購(gòu)了海外心率管理業(yè)務(wù)，對(duì)景氣報(bào)表產(chǎn)生了一些拖累，這家公司2019年最低的時(shí)候市值跌破50億港幣。

但是，在大集采氛圍下，去年醫(yī)藥、醫(yī)療的一級(jí)市場(chǎng)融資特別旺盛，這家企業(yè)拿它布局的業(yè)務(wù)板塊，一塊一塊拆開去做估值，很多業(yè)務(wù)板塊實(shí)際上單拆出來(lái)都是幾十億，一兩百億，甚至兩三百億的估值，在這樣的背景下，實(shí)際上這一家企業(yè)的市值從幾十億，最高的時(shí)候修復(fù)到上千億港幣的市值。從市值的角度，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的回歸。旗下子公司去年拿到了錢，增加了研發(fā)投入。報(bào)表端看，因?yàn)檠邪l(fā)投入的增加，去年還是虧損的，甚至虧損得更多，但并不妨礙它價(jià)值的回歸。

說(shuō)明一個(gè)道理，集采也好，老產(chǎn)品、新產(chǎn)品也好，未來(lái)產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)已經(jīng)確定了，市場(chǎng)選擇的是符合大趨勢(shì)的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，它的定價(jià)體系就發(fā)生了一些變化和遷移，意味著有一些新的定價(jià)，包括像這種虧損型的企業(yè)，大家應(yīng)該怎么進(jìn)行定價(jià)，可能它投資的專業(yè)度和難度在提升，但是不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)。

借道醫(yī)療器械指數(shù)布局，有什么好的投資建議?

進(jìn)行指數(shù)化投資，最重要的支撐點(diǎn)是未來(lái)中長(zhǎng)期，醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)如何?

第一，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)和社會(huì)整體支付能力。2010年前后，國(guó)家推廣了醫(yī)療保障體系，現(xiàn)在基本覆蓋了中國(guó)百分之百的人口，醫(yī)保存在讓很多原來(lái)可能會(huì)選擇保守或者是不去治療的人民，得到了應(yīng)有的治療。此外，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民群眾在變富，支付能力也在提升，這是未來(lái)醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的時(shí)代大背景。

第二，和資本市場(chǎng)的改革也有關(guān)系。以往很多器械公司要上市，它需要有收入、利潤(rùn)?，F(xiàn)在門檻沒(méi)有那么高了，二級(jí)市場(chǎng)可投標(biāo)的大大增加。很多行業(yè)龍頭公司，比如醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的聯(lián)影，基因測(cè)序設(shè)備的華大智造，也在逐步走向資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的繁榮也會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。

第三，主要是臨床的需要。比如，中美之間腫瘤的五年生存率差異較大，一部分原因是中美量變會(huì)有一些特色的癌種、癌譜不太一樣。還有很大一部分是因?yàn)樵缭\、早治，國(guó)內(nèi)很多腫瘤一發(fā)生就是偏中晚期，它的救治成功率偏低，五年生存率偏低。我們急需要進(jìn)行腫瘤譜篩、早診這樣的檢測(cè)產(chǎn)品。所以說(shuō)臨床需要研發(fā)創(chuàng)新推出一些可以滿足需求的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品也是產(chǎn)業(yè)規(guī)模變大、上市公司市值變大的主要推動(dòng)力。

第四，急需創(chuàng)新。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)變革到了一個(gè)新階段，簡(jiǎn)單制造已經(jīng)無(wú)法獲得超額收益。未來(lái)要做大做強(qiáng)，唯一的路徑就是創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)擁有很好的創(chuàng)新基礎(chǔ)，中國(guó)龐大的人口基數(shù)，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家的外科大夫有中國(guó)大夫這么多的手術(shù)機(jī)會(huì)，這里邊也會(huì)誕生一批比較有前途的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升會(huì)大大推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)國(guó)際化的進(jìn)程。

其實(shí)指數(shù)基金就是一個(gè)很好的選擇。指數(shù)化投資本身有一個(gè)分散化的邏輯在里面，通過(guò)分化持倉(cāng)分散，選擇一攬子的票去布局，本身就是一個(gè)平滑波動(dòng)的過(guò)程。

前面我們也提到，指數(shù)每半年進(jìn)行一次成分股調(diào)整，它本身有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，它其實(shí)能夠獲取超越大部分股票的長(zhǎng)期收益，所以說(shuō)指數(shù)投資應(yīng)該是一個(gè)比較好的選擇方式。

醫(yī)美行業(yè)有什么醫(yī)療器械的投資機(jī)會(huì)?

醫(yī)美行業(yè)整體呈現(xiàn)比較明顯的變化趨勢(shì)，核心在于它的營(yíng)銷費(fèi)用率在下降，下降原因在于它的客群結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，老客差不多貢獻(xiàn)了行業(yè)60%到70%的需求。剩下是老帶新，百分之十幾，再剩下是各個(gè)平臺(tái)的導(dǎo)流，包括大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)、新氧、更美等。這說(shuō)明醫(yī)美的消費(fèi)群體趨于穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。

從這個(gè)維度看，醫(yī)美行業(yè)需求在快速釋放。醫(yī)美核心的需求，實(shí)際上就是玻尿酸、肉毒素、皮膚類的設(shè)備，比如激光。A股上市的幾家醫(yī)美公司對(duì)這些產(chǎn)品，都有比較完整的布局。

這里可以提前預(yù)告一下，醫(yī)療器械ETF(159883)標(biāo)的指數(shù)每年有兩次成分股調(diào)整，6月份即將再一次進(jìn)行指數(shù)調(diào)整。屆時(shí)也會(huì)看到一些醫(yī)美類公司調(diào)入到指數(shù)成分股中來(lái)。

據(jù)了解，市場(chǎng)首只醫(yī)療器械ETF(159883)現(xiàn)已上市，該ETF追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，醫(yī)療器械指數(shù)99%成份隸屬于申萬(wàn)二級(jí)醫(yī)療器械行業(yè)，為目前市場(chǎng)上首只純醫(yī)械類ETF。

標(biāo)的指數(shù)最新成份股共40只，權(quán)重股囊括邁瑞醫(yī)療、健帆生物、樂(lè)普醫(yī)療、英科醫(yī)療、歐普康視、魚躍醫(yī)療、心脈醫(yī)療等醫(yī)療器械細(xì)分行業(yè)核心資產(chǎn)，前十個(gè)股權(quán)重超70%，行業(yè)代表性強(qiáng)、龍頭特征顯著。從估值角度看，標(biāo)的指數(shù)最新估值僅31.12，處于歷史0.053%百分位，低估配置價(jià)值突出。(以上數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截至5月10日)

而且該ETF參與門檻較低，眾多周知醫(yī)療器械板塊多高價(jià)股，參與門檻較高，很多普通投資者無(wú)法參與。相較而言，ETF門檻更近民，比如醫(yī)療器械ETF每手僅需100元左右，即可一鍵買入多只醫(yī)療器械行業(yè)龍頭股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，并承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。通?；鸬氖找骖A(yù)期越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。敬請(qǐng)投資者在做出投資決策之前，仔細(xì)閱讀產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

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