廣發(fā)醫(yī)藥首席羅佳榮：疫情持續(xù)加速國產(chǎn)器械“出?！?，拉長醫(yī)療器械公司盈利周期，板塊長牛趨勢不改！

海外疫情反撲，印度疫情失控，會給醫(yī)療器械行業(yè)帶來怎樣的影響?在市場首只醫(yī)療器械ETF(SZ159883)上市之際，我們特別邀請廣發(fā)證券醫(yī)藥首席羅佳榮，深度討論醫(yī)療器械行業(yè)的最新變化和未來趨勢，本文為此前直播路演精華實錄。

海外疫情反撲，對醫(yī)療器械板塊有何影響?

這次印度疫情幾乎可以用全面失控來形容，上世紀初的西班牙大流感，中間也有三波反復(fù)，但考慮到如今人口流動、經(jīng)濟活動是20世紀初無法比擬的，所以這次病毒防控難度非常大?，F(xiàn)在還很難預(yù)測疫情的走向，疫情在相當(dāng)長時間內(nèi)還是會或多或少存在。

可以說，疫情延續(xù)了這些公司業(yè)績的持續(xù)性。從需求層面看，春節(jié)前后中國出現(xiàn)短期、局部的疫情反彈，國內(nèi)需求Q1也是增長明顯。從供給端看，產(chǎn)品產(chǎn)能釋放節(jié)奏快的周期持續(xù)得會短一點，產(chǎn)能周期比較長的，持續(xù)周期會更長一些。比如常規(guī)臨床，實際上去年是受損的，手術(shù)類、常規(guī)檢驗類，去年一季度砸了個坑，二三季度逐步恢復(fù)，但直到今年一季度，也沒有完全恢復(fù)到疫情前。

總的來看，今年醫(yī)療器械的行情會體現(xiàn)在兩方面：疫情的持續(xù)拉長了這些公司的盈利周期，以及業(yè)績持續(xù)性;隨著中國的疫情防控，基本沒有本地新發(fā)病例，常規(guī)診療也在穩(wěn)步恢復(fù)中，這在一季報中看得非常清楚，相信今年的醫(yī)療器械還是會有持續(xù)的機會。

怎么看待目前國內(nèi)外割裂的抗疫環(huán)境對醫(yī)療器械板塊的影響?

國內(nèi)市場現(xiàn)在就是逐步走向正常化的過程。2021年Q1數(shù)據(jù)出來，剔除2020年的基數(shù)效應(yīng)影響，按2019年作為基數(shù)去算過去兩年的復(fù)合增速，還是有相當(dāng)數(shù)量的醫(yī)療器械子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了復(fù)合20%、30%，甚至更高的成長速度。國內(nèi)市場演繹的就是國內(nèi)診療服務(wù)逐步常態(tài)化的過程。

海外主要有兩部分，第一部分是疫情相關(guān)的新增需求，包括PCR的檢測試劑，隨著抗疫進行也產(chǎn)生一些新的需求。以德國為例，針對抗原新冠檢測試劑，推出一個政策，所有出門上班的群體，每周需要強制性的進行兩次的新冠檢測。德國有七千萬的人口，上班群體可能會有四五千萬，按照這個數(shù)據(jù)去算，一周測兩次，一年差不多一人一百次。對于抗原新冠檢測試劑的年化需求應(yīng)該在40億支左右，這是一個非常嚇人的數(shù)據(jù)。

第二部分，疫情推動中國醫(yī)療器械企業(yè)出海。疫情之前，部分有戰(zhàn)略眼光的中國醫(yī)療器械公司也在開發(fā)海外市場。但由于市場壁壘較厚，這一塊進度比較慢，尤其是在歐美發(fā)達國家高端醫(yī)院市場。疫情之后，由于需求加大，很多醫(yī)院會發(fā)現(xiàn)中國醫(yī)療器械產(chǎn)品并不是他們想象中的低質(zhì)量低工品的代名詞，反而具有較高的性價比。推動像邁瑞醫(yī)療這樣的公司打開全球高端市場，一旦打開之后，率先突破的就是邁瑞這樣的龍頭公司，后面是中國醫(yī)療器械生產(chǎn)、加工、制造產(chǎn)業(yè)鏈。

參考2020年報(歸母凈利同比增長127%)、2021年一季報(歸母凈利同比增長204%)，未來醫(yī)療器械板塊高景氣度能否持續(xù)?

研判醫(yī)療器械板塊未來持續(xù)性，拆解來看核心有兩部分。一個是和疫情相關(guān)的醫(yī)療物資，一個是和常規(guī)診療相關(guān)的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

疫情相關(guān)的醫(yī)療物資，未來趨勢主要看兩點，需求和供給。

從需求角度看，實際就是疫情能持續(xù)多久。像現(xiàn)在中國雖然疫情已經(jīng)控制住，但住院還是要強制做核算監(jiān)測，而且不止一次。像手套這種需求，比疫情前也會增加，因為大家形成了良好的衛(wèi)生和使用習(xí)慣。

從供給角度看，現(xiàn)在全球口罩產(chǎn)能還處于非常緊張的狀態(tài)，需求有一部分會從應(yīng)急性需求轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)需求。常規(guī)供給上，去年有些公司的業(yè)務(wù)是受損的，今年一季度這些公司也迎來了報復(fù)性的增長，這種增長它會持續(xù)，背后本質(zhì)是經(jīng)濟邏輯的驅(qū)動。比如說國產(chǎn)替代，國產(chǎn)替代背后有國家醫(yī)保的鼓勵，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的提升，我們現(xiàn)在也可以生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品，而且價格比外資的便宜。

常規(guī)產(chǎn)品會跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展而發(fā)展，它的需求不會因為疫情控制住而消失，實際上這是長牛的一個板塊，龐大的人口基數(shù)為醫(yī)療器械景氣長虹的核心推動力。

醫(yī)療器械集采，會對這一板塊帶來多大沖擊?

醫(yī)療器械集采規(guī)則還處于形成過程中，參照藥品集采從2018年到2020年底，花了整整兩年時間。醫(yī)療器械耗材的集采最早是2020年年中，先是天津醫(yī)保局代表國家醫(yī)保局進行的人工晶體的集中采購，到年底是冠脈支架的集采，今年下半年還有關(guān)節(jié)這一塊的集采。我們相信集采規(guī)則形成過程當(dāng)中，未來不排除醫(yī)保局會根據(jù)臨床應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)反饋進行一些調(diào)整，醫(yī)保集采的加入實際上促進了行業(yè)核心資源要素再分配。

如何理解醫(yī)保的根本動力?在錢既定的情況下，更好的把錢花好，根本基調(diào)實際上還是鼓勵創(chuàng)新研發(fā)，參照創(chuàng)新藥2018年低4+7集采，實際上沒有把藥品行業(yè)的企業(yè)集采倒，反而促進了這個行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。此外，醫(yī)保局搞集采，也是希望行業(yè)利益的分配格局進行重新調(diào)整。原來醫(yī)療器械利益分配，廠家只拿到一部分，流通渠道占比較高，這種利益分配格局非市場化，也不夠陽光，集采更有利于調(diào)整存量利益分配格局。

從短期來看，集采是醫(yī)保局、醫(yī)院、渠道商、醫(yī)生和生產(chǎn)型企業(yè)多方博弈的結(jié)果，未來如果形成一個比較有效的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和分配方法，單單把生產(chǎn)做好，走集采放量的路線，也會誕生一批體量比較大的公司。

從產(chǎn)業(yè)的層面怎么看待集采的影響?是否會加速整個行業(yè)的競爭格局或者集中度的提升?

國家的產(chǎn)業(yè)政策不是單一企業(yè)可以左右的，更多還是對政策長線方向進行一個前瞻性的研判，做好針對性的布局。未來，集采范圍內(nèi)就是兩種策略：

第一，低成本、高質(zhì)量，走生產(chǎn)制造的路線。

第二，創(chuàng)新、國際化轉(zhuǎn)型，未來做更多高精尖的東西，用技術(shù)形成自己的核心壁壘。

行業(yè)內(nèi)有些企業(yè)對集采也是持歡迎態(tài)度，認為集采有利于行業(yè)集中度的提升，相關(guān)企業(yè)會從中受益。

從專注于心血管科的相關(guān)公司一季報業(yè)績來看，也是用創(chuàng)新產(chǎn)品迅速填補老產(chǎn)品的缺口，實現(xiàn)較為快速的產(chǎn)品切換，如何看待這一現(xiàn)象及未來的發(fā)展趨勢呢?

舉一個例子，香港上市的一家醫(yī)藥類公司，2018年收購了海外心率管理業(yè)務(wù)，對景氣報表產(chǎn)生了一些拖累，這家公司2019年最低的時候市值跌破50億港幣。

但是，在大集采氛圍下，去年醫(yī)藥、醫(yī)療的一級市場融資特別旺盛，這家企業(yè)拿它布局的業(yè)務(wù)板塊，一塊一塊拆開去做估值，很多業(yè)務(wù)板塊實際上單拆出來都是幾十億，一兩百億，甚至兩三百億的估值，在這樣的背景下，實際上這一家企業(yè)的市值從幾十億，最高的時候修復(fù)到上千億港幣的市值。從市值的角度，實現(xiàn)了價值的回歸。旗下子公司去年拿到了錢，增加了研發(fā)投入。報表端看，因為研發(fā)投入的增加，去年還是虧損的，甚至虧損得更多，但并不妨礙它價值的回歸。

說明一個道理，集采也好，老產(chǎn)品、新產(chǎn)品也好，未來產(chǎn)業(yè)大趨勢已經(jīng)確定了，市場選擇的是符合大趨勢的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。對于上市公司來說，它的定價體系就發(fā)生了一些變化和遷移，意味著有一些新的定價，包括像這種虧損型的企業(yè)，大家應(yīng)該怎么進行定價，可能它投資的專業(yè)度和難度在提升，但是不會缺乏投資機會。

借道醫(yī)療器械指數(shù)布局，有什么好的投資建議?

進行指數(shù)化投資，最重要的支撐點是未來中長期，醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展趨勢如何?

第一，國內(nèi)的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)和社會整體支付能力。2010年前后，國家推廣了醫(yī)療保障體系，現(xiàn)在基本覆蓋了中國百分之百的人口，醫(yī)保存在讓很多原來可能會選擇保守或者是不去治療的人民，得到了應(yīng)有的治療。此外，隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，人民群眾在變富，支付能力也在提升，這是未來醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的時代大背景。

第二，和資本市場的改革也有關(guān)系。以往很多器械公司要上市，它需要有收入、利潤?，F(xiàn)在門檻沒有那么高了，二級市場可投標的大大增加。很多行業(yè)龍頭公司，比如醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的聯(lián)影，基因測序設(shè)備的華大智造，也在逐步走向資本市場，資本市場的繁榮也會反過來推動行業(yè)的發(fā)展。

第三，主要是臨床的需要。比如，中美之間腫瘤的五年生存率差異較大，一部分原因是中美量變會有一些特色的癌種、癌譜不太一樣。還有很大一部分是因為早診、早治，國內(nèi)很多腫瘤一發(fā)生就是偏中晚期，它的救治成功率偏低，五年生存率偏低。我們急需要進行腫瘤譜篩、早診這樣的檢測產(chǎn)品。所以說臨床需要研發(fā)創(chuàng)新推出一些可以滿足需求的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品也是產(chǎn)業(yè)規(guī)模變大、上市公司市值變大的主要推動力。

第四，急需創(chuàng)新。現(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)變革到了一個新階段，簡單制造已經(jīng)無法獲得超額收益。未來要做大做強，唯一的路徑就是創(chuàng)新。國內(nèi)擁有很好的創(chuàng)新基礎(chǔ)，中國龐大的人口基數(shù)，沒有任何一個國家的外科大夫有中國大夫這么多的手術(shù)機會，這里邊也會誕生一批比較有前途的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品競爭力的提升會大大推動中國醫(yī)療器械企業(yè)國際化的進程。

其實指數(shù)基金就是一個很好的選擇。指數(shù)化投資本身有一個分散化的邏輯在里面，通過分化持倉分散，選擇一攬子的票去布局，本身就是一個平滑波動的過程。

前面我們也提到，指數(shù)每半年進行一次成分股調(diào)整，它本身有一個優(yōu)勝劣汰的機制，從長期來說，它其實能夠獲取超越大部分股票的長期收益，所以說指數(shù)投資應(yīng)該是一個比較好的選擇方式。

醫(yī)美行業(yè)有什么醫(yī)療器械的投資機會?

醫(yī)美行業(yè)整體呈現(xiàn)比較明顯的變化趨勢，核心在于它的營銷費用率在下降，下降原因在于它的客群結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，老客差不多貢獻了行業(yè)60%到70%的需求。剩下是老帶新，百分之十幾，再剩下是各個平臺的導(dǎo)流，包括大眾點評、美團、新氧、更美等。這說明醫(yī)美的消費群體趨于穩(wěn)定，具有較強的可持續(xù)性。

從這個維度看，醫(yī)美行業(yè)需求在快速釋放。醫(yī)美核心的需求，實際上就是玻尿酸、肉毒素、皮膚類的設(shè)備，比如激光。A股上市的幾家醫(yī)美公司對這些產(chǎn)品，都有比較完整的布局。

這里可以提前預(yù)告一下，醫(yī)療器械ETF(159883)標的指數(shù)每年有兩次成分股調(diào)整，6月份即將再一次進行指數(shù)調(diào)整。屆時也會看到一些醫(yī)美類公司調(diào)入到指數(shù)成分股中來。

據(jù)了解，市場首只醫(yī)療器械ETF(159883)現(xiàn)已上市，該ETF追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，醫(yī)療器械指數(shù)99%成份隸屬于申萬二級醫(yī)療器械行業(yè)，為目前市場上首只純醫(yī)械類ETF。

標的指數(shù)最新成份股共40只，權(quán)重股囊括邁瑞醫(yī)療、健帆生物、樂普醫(yī)療、英科醫(yī)療、歐普康視、魚躍醫(yī)療、心脈醫(yī)療等醫(yī)療器械細分行業(yè)核心資產(chǎn)，前十個股權(quán)重超70%，行業(yè)代表性強、龍頭特征顯著。從估值角度看，標的指數(shù)最新估值僅31.12，處于歷史0.053%百分位，低估配置價值突出。(以上數(shù)據(jù)來自wind，截至5月10日)

而且該ETF參與門檻較低，眾多周知醫(yī)療器械板塊多高價股，參與門檻較高，很多普通投資者無法參與。相較而言，ETF門檻更近民，比如醫(yī)療器械ETF每手僅需100元左右，即可一鍵買入多只醫(yī)療器械行業(yè)龍頭股。

風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，投資需謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，并承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。通?；鸬氖找骖A(yù)期越高，風(fēng)險越大。敬請投資者在做出投資決策之前，仔細閱讀產(chǎn)品法律文件，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責(zé)任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。