廣發(fā)基金劉玉：重視持有人體驗，追求較高的風(fēng)險收益比

在以海為生的地方，每逢漁船出海，漁民們往往會舉行虔誠的祭海儀式，祈禱能夠順利出海，滿載而歸。廣發(fā)新興成長基金經(jīng)理劉玉在投資過程中，同樣懷著對市場的敬畏，將風(fēng)險控制放在第一位，努力為投資者帶來良好的收益。

“一個產(chǎn)品，如果波動較大，基民的持有時間可能就會較短。但從歷史經(jīng)驗來看，進行波段操作的多數(shù)投資者是賺不到錢的?！眲⒂癖硎?，她一般會通過三種方式來控制回撤：第一，動態(tài)平衡核心倉位的個股，以性價比高的替換性價比低的資產(chǎn);第二，把握衛(wèi)星資產(chǎn)確定性最高的那段收益，不賺行情后端的高風(fēng)險收益;第三，借助擇時模型，通過降低倉位控制風(fēng)險。

落到產(chǎn)品收益凈值上的表現(xiàn)，劉玉管理的基金取得了較好的風(fēng)險收益比。Wind統(tǒng)計顯示，截至今年6月1日，劉玉在廣發(fā)新興成長的任職回報達到159.69%，相比業(yè)績基準的超額收益達到114.34%，夏普比率為1.90，實現(xiàn)了良好的風(fēng)險調(diào)整后收益。

成長之路：從初生牛犢到基金經(jīng)理

進入基金行業(yè)，對劉玉來說純屬一個偶然。她碩士就讀于中國人民大學(xué)，在找工作時，最初的打算是進入銀行，后來，誤打誤撞進入了公募行業(yè)。

2008年畢業(yè)后，劉玉加入廣發(fā)基金研究發(fā)展部，負責(zé)房地產(chǎn)行業(yè)研究。隨后5年，劉玉先后覆蓋食品飲料、紡織服裝、餐飲旅游、傳媒及環(huán)保行業(yè)，研究半徑擴大。不過，那時的消費行業(yè)并不是市場熱點。

2013年以前，中國經(jīng)濟靠投資拉動，周期性板塊機會較多。Wind統(tǒng)計顯示，2008年11月1日到2011年4月30日，當(dāng)時周期風(fēng)格(中信)上漲幅度達172.12%，遠高于同期上證指數(shù)(68.41%)以及滬深300(91.91%)的漲幅。劉玉回憶道，在周期性板塊的襯托下，消費板塊受關(guān)注較少。

市場風(fēng)格于2015年發(fā)生變化。那一年，A股市場的巨幅波動給所有的投資者都上了一課，如果沒有業(yè)績支撐，股價的上漲只是曇花一現(xiàn)。那些曾經(jīng)被資金追捧、熱炒的標的，股價出現(xiàn)很大的回撤。

經(jīng)過牛熊轉(zhuǎn)換的洗禮，A股市場逐漸國際化、規(guī)范化，國內(nèi)投資者的理念也向海外投資靠攏，更加注重基本面研究。劉玉解釋，自那以后，她更為關(guān)注企業(yè)增長的質(zhì)量，關(guān)注ROE、自由現(xiàn)金流、利潤增長等財務(wù)指標，這是真正可以支撐公司股價的根基。

2018年10月，劉玉正式接管廣發(fā)新興成長混合。在組合構(gòu)建上，劉玉偏好自上而下精選標的，以食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)龍頭作為組合的底倉，同時挖掘景氣度向上的周期行業(yè)作為衛(wèi)星倉位，增厚組合的收益彈性。

從長短期時間維度來看，劉玉管理的廣發(fā)新興成長業(yè)績表現(xiàn)均較優(yōu)異。自其任職以來，廣發(fā)新興成長混合取得了159.69%的收益，超過同期業(yè)績比較基準114.34%，超越同期滬深300達87.43%，同時，近6月(33.33%)、近1年(88.16%)業(yè)績均跑贏滬深300。

從入行時的新人到具有成熟投資框架的基金經(jīng)理，劉玉的成長不僅僅是投資經(jīng)驗的豐富，更與投資能力的提升息息相關(guān)。如今，劉玉能夠摒除外界雜音，在穩(wěn)定的心態(tài)下專注公司研究，選出優(yōu)質(zhì)標的進行投資。

投資特點：“多元、穩(wěn)健、敬畏”

“在市場投資就好像去打水，大家會使用不同的工具，只要方向沒錯，結(jié)果都能打到水?！眲⒂褚栽溨C幽默的語言闡釋其對投資股票的看法，并且介紹了自己“打水”的工具：“核心+衛(wèi)星”策略。

具體來說，核心倉位的配置方向是穩(wěn)定增長行業(yè)的龍頭公司，以消費、醫(yī)藥、金融、家電等行業(yè)為主，通過嚴苛的財務(wù)指標進行篩選，比如ROE、ROIC、業(yè)績增速，占比大約60-70%;衛(wèi)星倉位配置選取景氣向上的板塊，比如2020年的光伏、新能源汽車，占比大約30%。

為何要采用相對多元的投資方式?劉玉進一步介紹，采用不同兩種互補的方式來構(gòu)建組合，可以讓基金經(jīng)理在不同的市場環(huán)境抓住多元的機會。過去兩年，采用這兩種方式，都會有不錯的收益，但并非每年的市場都如此。作為從業(yè)時間比較長的基金經(jīng)理，她還是希望自己能抓住更多元化的機會，力爭在每一年都能獲取比較好的收益。

除了多元的投資框架，劉玉對自己投資特點的總結(jié)還包括“穩(wěn)健”這個詞。“如果說構(gòu)建組合是基金經(jīng)理尋求最優(yōu)解的過程，我的目標是追求更高的風(fēng)險收益比?！彼茉谝馔顿Y的穩(wěn)健性，相比高彈性的收益，她更注重的是風(fēng)險收益比。這種投資觀與其風(fēng)險偏好較低以及絕對收益經(jīng)歷相關(guān)。

恰如經(jīng)常出海捕魚的漁夫往往對大海有著最深的敬畏，對市場的敬畏也是劉玉經(jīng)常掛在嘴邊的詞。劉玉表示，我們需要盡最大可能去理解市場，從而把握機會。與此同時，我們也要對市場保持敬畏之心，順勢而為。

“多元、穩(wěn)健、敬畏”，這是劉玉在經(jīng)歷多輪牛熊轉(zhuǎn)換后的心得，也是其對自己投資特點的總結(jié)。

堅守情懷：“為基民賺錢”的實用主義

如今，劉玉工作地點在北京，曾經(jīng)在廣州生活六年的她，對廣州是這樣評價的：“廣州是一座務(wù)實的城市，大家都踏踏實實地干活，這和我內(nèi)心深處的實用主義是相契合的。”

在投資中，劉玉的實用主義體現(xiàn)在努力“為基民賺錢”。劉玉表示，“在讀書時，自己會關(guān)注這本書對投資是否真正有用。真正對我影響比較大的是那些有實在內(nèi)容的書?！?/p>

例如，在做研究員的時候，劉玉就經(jīng)常思考一個問題，一個股票在基本面沒有任何變化的情況下，為什么股價能夠上漲或者下跌20%?當(dāng)時，她思考的結(jié)論是，一定有基本面以外的因素在起作用。

劉玉介紹，股票交易的過程是投資人將資金購買一只股票，這個交易過程包含三個部分：投資人、資金、上市公司。純粹的基本面研究可能只解釋了1/3到1/2的過程，其余的部分可能需要借助其他工具、從其他的維度進行理解?！被趯τ诠善蔽粗I(lǐng)域的執(zhí)著研究，劉玉建立了自己的擇時模型。

結(jié)合廣發(fā)新興成長的基金季報，劉玉展現(xiàn)出了良好的倉位管理能力。例如，2019年，劉玉結(jié)合市場環(huán)境對股票倉位進行調(diào)整，四個季度末的股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例處于68%-77%之間。這一年，廣發(fā)新興成長實現(xiàn)55.86%的年度回報，最大回撤-6.9%;同期，滬深300指數(shù)漲幅為36.07%，最大回撤-13.49%。

6月15日至6月21日，擬由劉玉管理的新基金——廣發(fā)均衡回報(A類：011975，C類：011976)在中國銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品是平衡混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為30-65%，其中港股通標的股票的投資比例不高于本基金股票資產(chǎn)的50%。

招商證券在《平衡混合型基金：股債均衡攻守兼?zhèn)洹返膱蟾嬷兄赋?，平衡混合型基金的股債配置相對均衡，在不同市場風(fēng)格下適應(yīng)能力較強。從長期看，平衡混合型基金的業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀，雖然在某些市場大幅上行階段的彈性相對較小，但是長期同樣能夠大幅跑贏滬深300等市場指數(shù)，獲取較高的超額收益，適合長期持有。

據(jù)招商證券統(tǒng)計，截至2021年3月10日，市場上共有21只成立滿10年的平衡混合型基金。以這21只基金作為一個等權(quán)重組合，近十年收益率達139.9%，相對市場寬基指數(shù)的超額收益率明顯。

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