有色60ETF（159881）投資價值分析

1.新能源帶動鋰鈷復(fù)蘇、有色金屬多方位利好

1.1新能源上游景氣：鋰鈷復(fù)蘇，鉑族保持強勢

1.1.1鋰鈷：電動車需求推動行業(yè)困境反轉(zhuǎn)

電動車為鋰鈷需求最大增量，鈷需求主要來自于3C電池需求。

鈷材料成本已經(jīng)不是電動車降本主要矛盾：50kwh622電池單車用鈷11.5kg，成本低于3000元/輛;50kwh811電池單車用鈷約5kg，成本低于1500元/輛。制造環(huán)節(jié)成本才是當(dāng)前電動車行業(yè)重點降本環(huán)節(jié)。

鋰鈷價格正處于歷史底部，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。其中電池級碳酸鋰價格由底部3.9萬元/噸上漲至7.5萬元/噸。

鈷供給增量較少。2021年考慮到Deziwa、KCC、RTR三個新增項目的產(chǎn)能爬坡，2021年全球鈷供給最大為15.3萬噸，相比2020年增加1.4萬噸?？紤]到海外疫情影響，2021年鈷實際供給可能低于15.3萬噸。庫存方面鈷下游庫存較低，前驅(qū)體以及正極材料等鈷原料庫存低于1個月，甚至個別工廠僅維持2周鈷原料庫存。

鋰產(chǎn)能出清正在進(jìn)行。2018年-2020年鋰鹽價格持續(xù)走低，尤其2020年碳酸鋰價格低于5萬元/噸導(dǎo)致行業(yè)50%+企業(yè)虧損，進(jìn)而導(dǎo)致澳洲鋰礦企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)和減產(chǎn)，鋰供給端開始出清，到2020年底由于電動車?yán)m(xù)期爆發(fā)以及鋰供給產(chǎn)能出清，鋰下游行業(yè)庫存水平普遍為1個月以內(nèi)，庫存較低，因此2020年四季度末碳酸鋰開始補庫存周期，價格出現(xiàn)上漲。

國內(nèi)市場電動車需求復(fù)蘇，3C低迷：2020年9月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量20.77萬輛，同比+88%!2020全年基本確定超120萬輛。2020年11月國內(nèi)手機出貨量2958萬部，同比-15%，需求惡化，1-11月國內(nèi)手機出貨量2.81億部，同比-21%。

海外市場增速超越國內(nèi)：前三季度歐洲新能源車銷量73萬輛，同比增長94%。2020年有望超過中國成為全球電動車第一大市場。前三季度特斯拉銷量31.6萬輛，同比增長24%。

2021年全球產(chǎn)銷量有望400萬輛：歐美增加電動車補貼以及大眾等主流車企陸續(xù)推出純電動車型，預(yù)計2021年全球電動車產(chǎn)銷量產(chǎn)銷有望達(dá)到400萬輛。

2021鈷有望緊缺，預(yù)計2021年電解鈷價格合理區(qū)間30-35萬元/噸。

鋰總產(chǎn)能略有過剩，但隨著高成本產(chǎn)能逐漸退出以及需求加速增長，未來鋰行業(yè)供需有望逐漸復(fù)蘇，驅(qū)動鋰價回暖，預(yù)計未來電池級碳酸鋰不含稅價格合理區(qū)間4.5-7萬元/噸。

1.1.2鉑族：尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、燃料電池催化劑需求持續(xù)提升

鉑族金屬主要下游需求來自汽車行業(yè)，最主要為汽車尾氣催化劑，未來主要增量需求為燃料電池的催化劑。

在全球變暖的背景下，各國汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，中國也不例外;國五轉(zhuǎn)國六，歐五歐六柴油車改造大幅提高單車鉑、鈀、銠用量。

氫能源將部分替代化石能源，質(zhì)子交換膜電池催化劑用鉑需求未來可期。

國五轉(zhuǎn)國六帶動單車催化劑用量提升36%+，銠需求增長12.7%，鈀需求增長5.9%，鉑需求增長2.9%。

未來鈀銠確定性緊缺，鉑有望開啟上漲周期。

1.2基本金屬：看好銅價，全年角度鋁盈利復(fù)蘇

1.2.1銅：國內(nèi)需求修復(fù)價格，2021海外需求復(fù)蘇供需偏緊

中國銅下游需求眾多，主要包括電力、家電、交通等，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。2020年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，多行業(yè)V型反彈，使得銅價快速修復(fù)。

從需求看，中國十四五期間電網(wǎng)投資增加，同時印度、越南、馬來西亞、泰國、巴西、墨西哥、阿聯(lián)酋等發(fā)展中國家需求持續(xù)增長。

從長期供給看，優(yōu)質(zhì)礦山資源缺乏，銅價在6000美元/噸以下銅礦企業(yè)開發(fā)意愿較低。在產(chǎn)礦山礦石品位下降、露天開采轉(zhuǎn)為地下開采、地下開采深度加大使得成本提高是長期趨勢。

預(yù)計2021年銅價持續(xù)強勢，價格有望持續(xù)上漲觸及歷史高點10000美元/噸附近。

1.2.2鋁：碳中和背景下有望繼續(xù)限制新增產(chǎn)能

鋁下游需求主要為建筑地產(chǎn)、電子電力、交運等，國內(nèi)供給彈性較大，所以供給與需求對價格均有較大影響，且由于出口關(guān)稅國內(nèi)鋁價由國內(nèi)供需決定。

鋁價今年以來V型走勢，目前價格處于過去二十年中位數(shù)附近。碳中和背景下未來鋁新增產(chǎn)能有望繼續(xù)限制，鋁價中樞有望上行。

目前電解鋁價格下行業(yè)單噸盈利普遍高于2000元，高盈利刺激新增產(chǎn)能，預(yù)計2021年電解鋁供需將過剩，鋁價下跌至行業(yè)微利水平，合理區(qū)間1.3-1.4萬元/噸。

1.3貴金屬：通脹驅(qū)動2021上半年上漲

貴金屬：本質(zhì)是保值，最核心影響指標(biāo)是實際利率以及美元指數(shù)。實際利率下行周期保值屬性將推升金價上漲。美元指數(shù)代表美國經(jīng)濟(jì)強弱，美元弱則代表全球經(jīng)濟(jì)弱，黃金保值屬性推升金價上漲。

美國名義利率為歷史最低水平：實際利率=名義利率-通脹率。名義利率常用指標(biāo)美國10年期國債收益率，目前1.04%收益率為美國1953年以來最低水平。經(jīng)濟(jì)上升周期中為抑制通脹往往利率上升，經(jīng)濟(jì)下行周期中為刺激經(jīng)濟(jì)往往利率下降。

通脹有望上行：美聯(lián)儲長期將通脹目標(biāo)設(shè)定在2%左右，目前仍執(zhí)行這一目標(biāo)，1月6日通脹率2.06%，隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷，進(jìn)一步放水是大勢所趨，美國通脹率有望上行。

中美貨幣政策均寬松：美聯(lián)儲自2020年3月開始放水，M2同比增速快速攀升，預(yù)計貨幣寬松仍將持續(xù)。中國M2增速略有回暖，由疫情前的8%+上升為疫情后至今的10%以上。

預(yù)計金價高點2200-2300美元/盎司：實際利率每下降1%金價上漲約300美元/盎司，預(yù)計未來貨幣寬松持續(xù)，美國通脹率可能從目前1.6%上調(diào)至2.6%+，對應(yīng)實際利率有1%左右下降空間，對應(yīng)黃金價格上漲300美元/盎司，目前1920美元/盎司，預(yù)計本輪金價高點為2200-2300美元/盎司。

金價創(chuàng)新高后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將導(dǎo)致全球利率開啟上升周期，金價開啟下跌周期，下行周期可能從2021年下半年開啟。

1.4海外需求復(fù)蘇：鎂、工業(yè)硅提價邏輯順暢

1.4.1鎂：海外需求復(fù)蘇后有望緊缺

鎂供給主要在國內(nèi)，需求主要在海外。鎂是10種常用有色金屬之一，全球蘊藏量豐富，主要來自海水、天然鹽湖水、菱鎂礦等。我國是世界上鎂礦資源最富有的國家。2019年全球原鎂產(chǎn)量108萬噸，中國原鎂產(chǎn)量占比78%，達(dá)84萬噸。鎂行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)過原鎂冶煉、鎂合金生產(chǎn)、鎂合金壓鑄等環(huán)節(jié)，最終產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造、3C產(chǎn)品、航空航天等其他領(lǐng)域。2019年全球原鎂需求106.6萬噸，中國占比37%，海外占比63%。

行業(yè)周期低點疊加疫情影響，行業(yè)普遍虧損：(1)2018年，由于業(yè)內(nèi)供應(yīng)縮減直接推高當(dāng)年鎂價，隨著增、復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象增多以及匯率大幅波動等因素的影響，導(dǎo)致2019年鎂價走弱;(2)進(jìn)入2020年，受新冠疫情影響，海外疫情擴(kuò)散，國外封國措施和國外車企的停產(chǎn)對我國帶來最直接的影響，導(dǎo)致鎂錠出口貿(mào)易量大幅度跳水;(3)國內(nèi)國外需求不振共同導(dǎo)致2020年鎂錠價格一度跌到歷史低點，之后隨著行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)反彈至行業(yè)盈虧平衡點附近。

價格低迷及疫情影響導(dǎo)致產(chǎn)能出清減產(chǎn)。2020年1-11月國內(nèi)原鎂產(chǎn)量74.2萬噸，同比-6%，預(yù)計2020年全球原鎂產(chǎn)量101萬噸，同比下滑6.8%。

2021年海外需求復(fù)蘇有望推動鎂價上漲。2021年海外需求有望復(fù)蘇，加上行業(yè)減產(chǎn)影響，行業(yè)供需格局改善，鎂價有望上漲至1.6萬+/噸。

1.4.2工業(yè)硅：價提量升，有機硅和光伏需求改善

工業(yè)硅又稱金屬硅或結(jié)晶硅，主要用于生產(chǎn)有機硅、制取高純度的半導(dǎo)體材料以及配制有特殊用途的合金等。目前有機硅是工業(yè)硅最主要的下游應(yīng)用，隨著光伏產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，光伏用的多晶硅有望成為工業(yè)硅需求增長的重要來源。

中國供給占比高于需求占比：2019年全球工業(yè)硅產(chǎn)量333萬噸，中國產(chǎn)量221萬噸，占比66%，而需求端中國需求占比47%。

價格隨出口表現(xiàn)反彈：2020年1-11月國內(nèi)工業(yè)硅出口量同比下滑12%，出口下滑導(dǎo)致工業(yè)硅價格1-8月持續(xù)低迷，8月后出口持續(xù)回升價格隨之反彈。

價格修復(fù)推動產(chǎn)量提升：2020上半年價格低迷導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn)，但下半年價格修復(fù)后產(chǎn)量快速提升，最終全年產(chǎn)量與上年基本持平。

供需有望持續(xù)緊張：供給持續(xù)收縮，預(yù)計2020-2021年供需關(guān)系緊缺，帶動工業(yè)硅價格回暖，工業(yè)硅441品種合理價格1.2-1.4萬元/噸。

有機硅需求超預(yù)期帶動價格上漲：2020年國內(nèi)有機硅單體需求增速有望10%+，需求超預(yù)期將帶動有機硅單體價格上漲，短期內(nèi)浙江中天有機硅廠爆炸擾動供給，價格脈沖式走高后進(jìn)入調(diào)整期。

DMC價格預(yù)計波動在1.8-2.5萬元/噸：預(yù)計2021年有機硅供需緊平衡(價格不暴漲導(dǎo)致需求受壓制的情況下)，有機硅價差目前處于歷史中位數(shù)，預(yù)計未來有機硅DMC合理價格波動區(qū)間1.8-2.5萬元/噸。

2.中證有色指數(shù)在細(xì)分行業(yè)分布廣泛、預(yù)期成長性較好

2.1指數(shù)編制方法及基本信息

中證有色金屬指數(shù)(簡稱：中證有色，指數(shù)代碼：930708)以中證全指為樣本空間，選取涉及有色金屬采選、有色金屬冶煉與加工業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映有色金屬類相關(guān)上市公司整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標(biāo)的。指數(shù)選樣方法分為三步

1.對樣本空間內(nèi)的股票按照最近一年(新股上市以來)的A股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票;

2.對樣本空間的剩余股票，選取涉及有色金屬采選、有色金屬冶煉與加工業(yè)務(wù)的上市公司股票納入有色金屬主題;

3.將剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名前60的股票作為指數(shù)樣本股。

截至2021年6月25日，指數(shù)成分股個數(shù)為60只，總市值合計1.94萬億元，平均個股總市值為322.60億元。

2.2中證有色指數(shù)成分行業(yè)分布廣泛

根據(jù)申萬三級行業(yè)分類，中證有色指數(shù)中市值占比最高的5個三級行業(yè)是黃金III、其他稀有小金屬，鋁，銅、鋰，指數(shù)共涉及15個申萬三級行業(yè)，整體細(xì)分行業(yè)分布較廣。

從成分股權(quán)重來看，指數(shù)前十大成分股權(quán)重之和為51.11%，其市值總和超過萬億元，占指數(shù)市值比例也超過50%，成分集中度較高。

2.32020年來中證有色指數(shù)歷史業(yè)績優(yōu)于主流寬基指數(shù)

從歷史表現(xiàn)來看，自2020年起至2021年6月25日，中證有色指數(shù)的累計收益率為50.44%，年化收益率為33.40%，表現(xiàn)優(yōu)于同期其他市場主要寬基指數(shù)。中證有色指數(shù)的夏普比為1.13，同樣優(yōu)于各主要寬基指數(shù)。

2.4中證有色指數(shù)的盈收水平正處在快速增長的趨勢中

中證有色指數(shù)相較于寬基指數(shù)在2021年一季度的財務(wù)表現(xiàn)較好，指數(shù)的營業(yè)收入同比增長為48.32%，大幅高于各個寬基指數(shù);此外，中證有色指數(shù)的總資產(chǎn)凈利率也高于其他寬基指數(shù)。

中證有色指數(shù)近兩年逐步走強，2020年凈利潤增長率以及主營業(yè)務(wù)收入增速分別為54.96%，17.07%。指數(shù)預(yù)期將在2021、2022年未來兩年內(nèi)也具有較好的成長性表現(xiàn)。在2021年、2022年中，預(yù)期凈利潤增長率分別達(dá)到96.41%、18.09%。

3.國泰有色60ETF簡介

國泰有色60ETF(基金代碼：159881，場內(nèi)簡稱：有色60)是國泰基金旗下的一只主題ETF，現(xiàn)由徐成城先生管理。國泰有色60ETF于2021年6月17日成立，將于2021年7月1日上市交易。該基金緊密跟蹤中證有色指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化?；鸸芾碣M為0.50%、托管費為0.10%。

4.附錄

4.1基金管理人簡介

國泰基金管理有限公司成立于1998年3月，是國內(nèi)首批規(guī)范成立的基金管理公司之一。國泰基金已擁有包括公募基金、社保基金投資管理人、企業(yè)年金投資管理人、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者等業(yè)務(wù)資格。

截至2021年6月25日，國泰基金旗下共有ETF基金23只，規(guī)模合計達(dá)746.57億元。其中，國泰中證全指證券公司ETF規(guī)模達(dá)到315.14億元，是全市場規(guī)模最大、交易最活躍的行業(yè)ETF。

4.2基金經(jīng)理簡介

徐成城先生，碩士，曾任職于閩發(fā)證券。2011年11月加入國泰基金管理有限公司，歷任交易員、基金經(jīng)理助理。2017年2月起任國泰創(chuàng)業(yè)板指數(shù)證券投資基金等多只基金的基金經(jīng)理，2021年6月起任國泰中證有色金屬ETF基金經(jīng)理，至今投資經(jīng)理年限4.4年。目前共管理基金12只(基金A/C份額并為一只，不計入ETF聯(lián)接基金)，規(guī)模合計79.39億元。

5.風(fēng)險提示及聲明

本報告對于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差;此外，基金管理人的歷史業(yè)績與表現(xiàn)不代表未來;指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動風(fēng)險。

本報告僅對基金歷史業(yè)績進(jìn)行分析，不代表對基金未來資產(chǎn)配置情況的預(yù)測;本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦;投資者閱讀本報告時，應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力，充分理解指數(shù)編制規(guī)則、樣本股變化、歷史表現(xiàn)等綜合因素，可能對指數(shù)走勢、基金產(chǎn)品業(yè)績產(chǎn)生的影響;本報告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注指數(shù)編制公司、基金公司等官方披露的信息。

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