消費主題的基金有很多，這些消費基金主要面臨3個問題：①規(guī)模偏大;②持倉雷同;③投資范圍局限。我的消費主題增強組合，配置了一只挺有特色的基金，規(guī)模適中，持倉迥異，投資范圍不局限于消費，業(yè)績十分出色。
今天就為大家介紹一下這只基金的基金經(jīng)理——永贏基金·常遠。
一、基本情況
常遠2011年博士畢業(yè)，進入易方達基金工作，做研究員，2015年就轉了投資，應該是易方達內部轉投資最快的研究員之一了，在易方達做過公募，也做過專戶，2019年加入了永贏基金。
二、業(yè)績情況
現(xiàn)管基金永贏消費主題A，常遠自2019年12月12日任職以來，截至2021-8-9，收益率為147.93%，同期排名124"3014(前5%)，在全市場名稱帶“消費”的基金中排名1/116。(數(shù)據(jù)來源：天天基金、wind)
下圖為任職以來凈值(黑線)對比CS消費50(紅線)及滬深300(藍線)。(數(shù)據(jù)來源：wind)
CS消費50是一個非常高水準的指數(shù)，有很多基金經(jīng)理都跑輸該指數(shù)，常遠任職一年多，大幅戰(zhàn)勝該指數(shù)，還挺厲害的。下圖為相對CS消費50的累計超額收益情況。(數(shù)據(jù)來源：wind)
常遠在易方達也管過2年多基金，不過主要是和其他基金經(jīng)理共同管理，所以就不特意分析那段時期的業(yè)績了。
三、橫向對比
同樣管理消費主題的比較不錯的基金經(jīng)理還有蕭楠、薄官輝、郭睿、陳媛、王園園、胡昕煒、楊瑨、孫軼佳等。
下圖為常遠與上述經(jīng)理的代表作進行同期業(yè)績對比。不論是從常遠任職至今(2019-12-12至2021-8-9)，還是今年以來的業(yè)績都很出色。(數(shù)據(jù)來源：choice)
下圖為上述經(jīng)理的風控情況對比，綜合風險收益比，常遠管理的永贏消費主題A夏普比率最高。(數(shù)據(jù)來源：choice)
四、定量分析
(以永贏消費主題為例，從2019-12-12開始)
1、持倉情況
作為一只消費主題基金，2021Q2持倉雖然是以消費為主，但也配置了一些新能源、汽車、醫(yī)藥、制造等股票。(數(shù)據(jù)來源：天天基金)
從歷史持倉來看，也一直保持了一部分非傳統(tǒng)消費行業(yè)的股票配置。這是該基金和其他消費主題基金的最大區(qū)別，也算是這個產品的一個差異化定位，并不是一個完全局限于單一消費行業(yè)的主題基金。
根據(jù)該基金的基金合同，投資于非消費主題相關的上市公司股票最高可以有非現(xiàn)金資產的20%。該基金與CS消費50指數(shù)的相關性為0.81。
市值偏大中盤，風格偏成長。
前十持倉平均PE為45，平均PB為8.3，ROE為18.32%。(數(shù)據(jù)來源：韭圈兒APP)
持股集中度適中，2021Q2為44.3%，平均為45.9%。歷史持倉數(shù)一般在40只左右。(數(shù)據(jù)來源：天天基金)
2、換手情況
目前換手率只有2020年的數(shù)據(jù)，為216.86%。季度前十持倉留存率平均為48%。(數(shù)據(jù)來源：天天基金)
3、倉位變動
永贏消費主題是一只靈活配置型基金，股票比例為0%-95%。常遠管理該基金近2年，基本上保持了高倉位運作。
4、能力圈
常遠能力圈很廣泛，研究員期間曾研究過煤炭、有色、鋼鐵、化工等強周期行業(yè)，2015年做投資后逐漸拓展到電子、機械等制造業(yè)，2017年后開始研究消費、醫(yī)藥、科技、金融、新能源等多個板塊，這也為他均衡的投資風格奠定了基礎。他尤其擅長在周期和制造業(yè)中挖掘牛股，比較具有特色的持股有玲瓏輪胎、聯(lián)化科技、晶盛機電、賽輪輪胎、旗濱集團等。(數(shù)據(jù)來源：天天基金)
5、持有人結構
雖然不像其他頂流基金經(jīng)理一樣被大眾所熟識，但常遠在機構的認可度其實很高，很多保險、理財甚至公募的FOF都很喜歡他的均衡風格。他管理永贏消費主題以來，機構持有占比保持在40%甚至50%以上水平，根據(jù)2020年年報，當時基金規(guī)模9.5億，機構占比48.32%。(數(shù)據(jù)來源：定期報告)
五、投資理念
上述定量分析的數(shù)據(jù)不足兩年，因此還是要重點做定性分析。
常遠目前的投資理念，一句話概括為：自下而上精選個股，用長期盈利現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值去考量企業(yè)價值，從盈利能力、成長性、確定性、資金成本四大維度進行定價分析，注重風險收益比，分散行業(yè)和個股關聯(lián)度，均衡構建組合。
1、投資理念：以定價為核心，用長期盈利現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值去考量企業(yè)價值
常遠認為股票投資就是要回歸本質，收益應該來源于企業(yè)盈利的持續(xù)增長，因此要用長期盈利現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值去考量企業(yè)價值，給股票定價。
常遠表示：“內在價值是非常重要的概念，是評估投資和企業(yè)相對吸引力的唯一邏輯路徑。從企業(yè)股東的角度去考慮這家企業(yè)在它的生命周期之內能創(chuàng)造的現(xiàn)金或者股東回報到底值多少錢，這些構成了評價企業(yè)真正價值的一個標準。未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)并不僅僅是算法，更多是一種思維方式，能夠幫助我們理解各種類型股票的價值?！?/strong>
2、投資框架：盈利能力、成長性、確定性、資金成本四個維度
常遠的投資框架分為四個維度：盈利能力、成長性、確定性、資金成本。
其中，資金成本主要是自上而下考慮的分母端的資產層面，跟宏觀經(jīng)濟背景、貨幣利率、行業(yè)景氣度、行業(yè)政策等有關系。自下而上的分子端主要看盈利能力、持續(xù)性/成長性、確定性這4個維度。
常遠：“(1)盈利能力，商業(yè)模式?jīng)Q定了盈利從哪來、盈利特點是什么，盈利是周期性的還是平滑的、盈利質量是什么樣。在行業(yè)中的盈利水平，取決于企業(yè)的競爭力和護城河。
(2)成長性和持續(xù)性，對應核心競爭力和市場空間。所在行業(yè)的市場空間要足夠大，這樣企業(yè)才能不斷成長;光有空間大也不一定能夠成功，還要有核心競爭力，這樣才能不斷的戰(zhàn)勝對手。
最后是確定性。由商業(yè)模式、核心競爭力和企業(yè)的發(fā)展階段決定的。分成主觀和客觀兩種要素。
客觀的是商業(yè)模式，有些行業(yè)先天的確定性就高。比如免稅，有了牌照就能收錢。如果是制造業(yè)，競爭對手千千萬，不確定性就很高。
企業(yè)和行業(yè)處在不同發(fā)展階段，確定性也是不一樣的。比如三大白電，競爭格局非常穩(wěn)固了，就能看的久一點。光伏或鋰電池這樣高速發(fā)展的行業(yè)，很難評估五年或十年之后誰發(fā)展更好。
主觀條件考驗的是投資人，投資人有自己的能力圈，不懂的東西、把握不大的東西我不碰，盡量去做有把握的投資才能提升勝率。
最終這四個維度可以轉換為一個股票的商業(yè)模式、競爭壁壘、市場空間和發(fā)展階段。我研究股票也是主要看這幾個維度?！?/p>
3、投資策略：綜合評估四個維度給股票定價，關鍵看性價比
符合標準的好公司通常價格也會比較高，其他的公司又多多少少會有些瑕疵，這種情況下如何做好投資，常遠認為就是用同樣的標準給股票定價，然后投資那些性價比(風險收益比)高的股票。在四個維度的統(tǒng)一框架下，只要有好的性價比，無論是什么行業(yè)都會買。他不會給自己限定換手率，當持有的股票階段性漲太多性價比不好了，就會賣出;當發(fā)現(xiàn)了更有性價比的股票，也會買入。
常遠：“我們的篩選框架適用范圍是相對比較廣的，在同一的標準下，無論面對什么行業(yè)、或者公司的發(fā)展處在什么階段，都能篩選出符合投資標準的股票，能保證選股質量相對比較穩(wěn)定。
在四個維度的投資框架下，我們注重概率和賠率之間的匹配，即風險收益比的匹配，最終是性價比決定了我的股票持倉。
在做出買入決策時會先預判股票的價格區(qū)間，未來一旦超過預期的區(qū)間，出于對風險的警惕會選擇賣出。
我對商業(yè)模式好、可替代性低的好公司容忍度較高，但如果商業(yè)模式有瑕疵，又要承擔過高的風險或者價格，也會果斷賣出?！?/p>
4、組合構建和風險控制：均衡的投資風格，注重持有人體驗
在組合構建上，常遠采用均衡配置，分散行業(yè)和個股的相關性，在追求收益的同時嚴格控制波動和回撤，甚至愿意犧牲一部分收益率來降低波動。
這樣做的原因是，常遠看了自己基金的客戶盈利白皮書，發(fā)現(xiàn)在基金上漲過程中，很多持有人并沒有賺到這個錢，甚至還有虧錢的情況。因此他決心一定要控制好組合波動，力求幫助持有人通過長期持有真正賺到錢。
常遠：“我想為買公募基金的老百姓賺錢，讓持有人拿得住，拿得久，才能增加賺錢概率。這就需要解決投資者資金的預期持有期與投資機會的兌現(xiàn)期之間的“久期”錯配問題。因此，我在投資過程中會盡力兼顧持有體驗和產品長期收益，采取均衡配置方式構建組合，盡可能打造平滑的凈值曲線，幫助不同時點進來的投資者都能賺到錢。
為此我會做盈利穩(wěn)定性和彈性的權衡、盈利確定性和倉位的權衡、個股底層資產相關性的適度分散，盡可能降低組合對于諸如宏觀經(jīng)濟、利率變動、行業(yè)景氣、市場風格等各類風險的敞口，使組合整體走勢更多的反應其所投資個股的成長屬性，力爭較為穩(wěn)定的風險收益比。
雖然這樣的權衡可能會降低組合的投資效率，尤其是在市場風格較為極致的階段，但是更多時候能夠提升投資人的持有體驗?！?/p>
六、目前管理的基金情況
常遠目前管理3只基金，2021Q2規(guī)模80.48億元，其中兩只是固收++基金，常遠主要負責其中的權益部分，實際的權益管理規(guī)模約50多億。(數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021/8/9)
結語：雖然常遠目前管理的是消費主題基金和固收+基金，但我認為他的投資框架是比較完整的，能力圈也比較大，適用于全市場基金的投資。他這種基于性價比的均衡配置投資風格，有點像謝治宇、喬遷，而且他的規(guī)?，F(xiàn)在很有優(yōu)勢，如果后續(xù)發(fā)了全市場基金，可以關注一下。
來自：零城投資
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