醫(yī)藥跌跌不休，尚能飯否？

摘要：

1、 生物醫(yī)藥和醫(yī)療是完全不同的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。整個(gè)醫(yī)藥板塊可以分成七個(gè)細(xì)分行業(yè)，中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通。其中前三個(gè)是關(guān)于藥的細(xì)分行業(yè)，歸入生物醫(yī)藥;后四個(gè)是非藥的部分，歸入醫(yī)療。

2、 醫(yī)藥板塊分析主要從四個(gè)角度分析——基本面、估值、性價(jià)比以及未來(lái)發(fā)展情況。從基本面看，醫(yī)藥板塊無(wú)論從一季報(bào)還是半年報(bào)的一致預(yù)期看，利潤(rùn)增速相當(dāng)可觀。此外，醫(yī)藥板塊的需求是剛需，政策大方向也會(huì)支持醫(yī)藥行業(yè)以避免高價(jià)進(jìn)口的問(wèn)題。估值方面，目前較低，這可能是由于利潤(rùn)上升但是股價(jià)沒有太大反映造成的。而股價(jià)沒有反映甚至出現(xiàn)下跌，這主要還是由于集采以及教育等其他行業(yè)面臨更強(qiáng)監(jiān)管造成的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。但集采影響是有限的，政策上大方向還是會(huì)支持醫(yī)藥行業(yè)的。從性價(jià)比方面，目前醫(yī)藥行業(yè)整體估值較低，但是基本面的景氣度良好，還是有很高性價(jià)比的。從未來(lái)發(fā)展看，政策上的支持，以及寬松流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)的分母驅(qū)動(dòng)效應(yīng)都將會(huì)推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。

3、我們對(duì)醫(yī)藥板塊的信息來(lái)自于四個(gè)方面——政策、需求、人才和基金。政策方面，為防止進(jìn)口醫(yī)藥高價(jià)產(chǎn)品局面出現(xiàn)，宏觀政策一定支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是創(chuàng)新藥的發(fā)展;為保證民生防止“看病貴”現(xiàn)象出現(xiàn)，在微觀政策一定會(huì)對(duì)成熟、標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)藥產(chǎn)品通過(guò)集采等方式促使廠商讓利廣大群眾，同時(shí)倒逼創(chuàng)新藥的發(fā)展。宏微觀政策看似矛盾，實(shí)則統(tǒng)一。在需求方面，人總有生老病死，醫(yī)藥的需求是剛需。在人才方面，中國(guó)的工程師紅利還是能夠給予支持。在資金方面，以科創(chuàng)板為例，當(dāng)中有不少股票都是醫(yī)藥股，也為醫(yī)藥行業(yè)開拓了資金融通渠道。

正文：

梁杏：各位小伙伴大家晚上好，我是生物醫(yī)藥ETF(512290)還有醫(yī)療ETF(159828)的基金經(jīng)理梁杏，很高興今天晚上和大家在同花順直播間里見面，來(lái)聊一個(gè)話題，就是醫(yī)藥板塊“跌跌不休”，尚能飯否?像當(dāng)時(shí)教育政策發(fā)布的那一天的第二天是周一，整個(gè)醫(yī)藥板塊也跟著受連累大跌，最近上周五的時(shí)候醫(yī)藥醫(yī)療板塊又是受到集采風(fēng)波的影響，又出現(xiàn)了大跌，那一天生物醫(yī)藥大概是跌了百分之三點(diǎn)多，醫(yī)療ETF大概是跌了6.6%，所以很多投資者、很多小伙伴就非常著急，總是在跌，是不是還能投資?有沒有投資價(jià)值?

我記得教育那天晚上跌的時(shí)候應(yīng)該也是來(lái)做過(guò)一個(gè)直播，就來(lái)講這個(gè)事情。上周五我們是非常及時(shí)地出了我們視角去分析的醫(yī)藥板塊、醫(yī)療板塊的情況，發(fā)在我們的公眾號(hào)上，應(yīng)該也同步到了同花順相關(guān)的平臺(tái)，所以我們?cè)谛畔⒌膫鬟f方面應(yīng)該還是比較及時(shí)的。想想覺得可能還不夠，也收到同花順平臺(tái)的邀請(qǐng)，今天再來(lái)給大家介紹一下醫(yī)藥板塊的基本面情況，以及它正在發(fā)生的很多事情，我們要來(lái)看這個(gè)板塊是不是還有投資價(jià)值，這個(gè)應(yīng)該也是很多小伙伴感到困惑的。

一開始來(lái)給大家介紹一下醫(yī)藥板塊整體的情況。因?yàn)樽罱覀兛偸钦f(shuō)生物醫(yī)藥ETF跟的指數(shù)以及醫(yī)療ETF跟的指數(shù)其實(shí)估值都非常便宜，就有的小伙伴跟我說(shuō)，你不要光看你自己的，你要看一下整體，整體的醫(yī)藥板塊估值一點(diǎn)也沒有下來(lái)。我看了一下它選取的代表，整體醫(yī)藥板塊的指數(shù)是300醫(yī)藥指數(shù)，300醫(yī)藥指數(shù)雖然是有所有醫(yī)藥的細(xì)分子行業(yè)，但是我要跟大家說(shuō)，它是一個(gè)大盤風(fēng)格的醫(yī)藥板塊的指數(shù)。為什么?大家想一想，這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)有300醫(yī)藥，甚至你可以分出來(lái)500醫(yī)藥、800醫(yī)藥，還有中證全指醫(yī)藥，這些醫(yī)藥板塊其實(shí)都是按照市值大小或者說(shuō)風(fēng)格去區(qū)分出來(lái)的醫(yī)藥板塊。

大家想一想滬深300指數(shù)是什么，它是代表著大盤的大中風(fēng)格這樣的一個(gè)指數(shù)，上證50是代表絕對(duì)的大盤，滬深300代表的是大中盤，中證500是中小，1000是小盤，大概是這樣的一個(gè)分類。300的醫(yī)藥，其實(shí)這里面的醫(yī)藥股也帶著一定的大盤股的性質(zhì)在里面。所以，我們可以看一下300的估值分位，其實(shí)去年年底的時(shí)候是很高的，就到了九十多的歷史估值分位。到了今年其實(shí)大概是七十多的估值分位，調(diào)整了之后，其實(shí)不算足夠的便宜，所以300醫(yī)藥其實(shí)也并不算很便宜。我看了一下，300醫(yī)藥的估值分位還是挺高的，大概還在七八十的歷史分位水平上。所以如果你是要拿300醫(yī)藥來(lái)代表整個(gè)醫(yī)藥板塊，肯定是不足夠的，不足以去代表整個(gè)醫(yī)藥板塊。

所以我?guī)痛蠹艺业氖巧耆f(wàn)的醫(yī)藥生物指數(shù)，為什么幫大家找一個(gè)申萬(wàn)的醫(yī)藥生物指數(shù)?它為什么能代表整個(gè)市場(chǎng)?大家知道，申萬(wàn)宏源證券前身是申銀萬(wàn)國(guó)證券，最早他們是做研究所的研究業(yè)務(wù)，是非常早的國(guó)內(nèi)開展研究所或者說(shuō)賣方服務(wù)的幾個(gè)老牌的證券公司，他們當(dāng)年做了比較完整的體系和分類，設(shè)立了這種行業(yè)研究員的制度，行業(yè)研究員就得跟蹤行業(yè)，那就得把所有的股票分配到每一個(gè)行業(yè)，他得把這個(gè)規(guī)則寫清楚，研究員在跟蹤股票的時(shí)候，他才知道他跟的這個(gè)行業(yè)有哪些股票，哪些股票是應(yīng)該由他去跟蹤的。所以最早申萬(wàn)做了這件事情，其實(shí)一直到現(xiàn)在，過(guò)了21年，申萬(wàn)的一級(jí)行業(yè)指數(shù)、二級(jí)行業(yè)指數(shù)等等這些行業(yè)指數(shù)依然在資管機(jī)構(gòu)里面擁有非常大的影響力。

申萬(wàn)的一級(jí)行業(yè)指數(shù)，比如說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，它把所有的醫(yī)藥股都包含在里面，所以我為什么說(shuō)它是一個(gè)比較有權(quán)威地位的醫(yī)藥指數(shù)就是這個(gè)原因。但是這個(gè)指數(shù)是沒辦法產(chǎn)品化的，因?yàn)槟阋霎a(chǎn)品的話，你要保證能夠買得到、賣得出，就是這個(gè)股票作為一個(gè)指數(shù)基金，我要能買得進(jìn)來(lái)、賣得出去，但是它是把所有的股票都放在里面，無(wú)差別的放在里面的時(shí)候，就一定會(huì)有一些流動(dòng)性極其不好，甚至有一些被ST的股票你是買不了的。所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，研究所用的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)，它是沒辦法指數(shù)化的，就是這個(gè)原因。

來(lái)給大家看一下這個(gè)大指數(shù)。首先看一下它的分類，如果之前有聽過(guò)我直播的小伙伴應(yīng)該知道，我經(jīng)常講，醫(yī)藥行業(yè)我們的分法是怎么分的?分七個(gè)細(xì)分子行業(yè)，這七個(gè)細(xì)分子行業(yè)是怎么來(lái)的?分別是藥有三個(gè)，就是中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥。不是藥的東西有四個(gè)，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通，是這么個(gè)分法。

我們來(lái)看一下，這個(gè)是申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)自己的分類，我們會(huì)看到它分成了生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、化學(xué)制劑、中藥還有化學(xué)原料藥，我們的分法是把化學(xué)藥合在一起，就是化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑都屬于化學(xué)藥。它還分了一個(gè)醫(yī)藥商業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)醫(yī)藥商業(yè)和我剛才的分法稍微有點(diǎn)不同，這個(gè)醫(yī)藥商業(yè)和我剛才說(shuō)的有什么區(qū)別?我剛才說(shuō)的醫(yī)藥商業(yè)指的是批發(fā)這一部分，我們會(huì)看到還有藥店，藥店是零售，所以剛才我會(huì)說(shuō)還有醫(yī)藥流通、醫(yī)藥零售。醫(yī)藥流通指的是醫(yī)藥批發(fā)，醫(yī)藥零售指的是藥店，它的分法就是把醫(yī)藥流通、醫(yī)藥零售全部都合起來(lái)，是醫(yī)藥商業(yè)。所以大家其實(shí)意思是差不多的，只是在細(xì)微的劃分上有一點(diǎn)小小的區(qū)別。我們先把這個(gè)說(shuō)完，說(shuō)完了之后，醫(yī)藥板塊整體的情況和分類說(shuō)完。

我剛才有介紹我是生物醫(yī)藥ETF的基金經(jīng)理，我們剛才說(shuō)醫(yī)藥板塊的七個(gè)細(xì)分子行業(yè)里面有三個(gè)是藥，中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥。不是藥的部分有四個(gè)，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥流通。醫(yī)療ETF是干嘛的?把醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)合在一起，所以大家就會(huì)知道生物醫(yī)藥ETF和醫(yī)療ETF是干嘛的了，這倆其實(shí)不怎么搭界，或者說(shuō)它們的絕對(duì)方向不完全一樣，它們可能有一些交叉的地方，但是不完全一樣，它其實(shí)就是兩個(gè)方向，一邊是藥，一邊不是藥的東西。

生物醫(yī)藥里面主要是包括像生物創(chuàng)新藥、血制品、疫苗，還有一些基因檢測(cè)，還有一些服務(wù)于生物創(chuàng)新藥的，CXO或者說(shuō)CRO這樣的一些企業(yè)。醫(yī)療這邊主要是醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)合在一起，大概是這樣的方向，其實(shí)不完全一樣。這個(gè)就是一開始給大家介紹一下這樣的定義。

我接下來(lái)要說(shuō)一下我今天給大家介紹的內(nèi)容，第一點(diǎn)，我要接著給大家介紹一下醫(yī)藥板塊的盈利情況，基本面好不好?景氣度還在不在?這是第一點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)非常重要，我們要去買一個(gè)東西，我們要看它基本面好不好。你去買個(gè)水果，你也要看這個(gè)水果長(zhǎng)得大不大兒，飽不飽滿，聞起來(lái)香不香甜，也就是說(shuō)，它是不是基本面好?這個(gè)很重要。第二點(diǎn)要看估值，你去買水果，除了看這個(gè)果子好不好，你還要問(wèn)定價(jià)，所以二第二點(diǎn)給大家講的就是這幾個(gè)指數(shù)的估值，就可以用來(lái)代表醫(yī)藥板市場(chǎng)的整體情況，以及它的細(xì)分行業(yè)，它的估值水平。第三點(diǎn)，給大家講為什么它的盈利不錯(cuò)，估值比較便宜，這樣的情況之下，它最近還是有一些調(diào)整，還一直在跌，這個(gè)是第三點(diǎn)。第四點(diǎn)講它的未來(lái)會(huì)怎么樣，所以這我今天要給大家分享的內(nèi)容。我們現(xiàn)在就從第一點(diǎn)開始說(shuō)，說(shuō)一下它的盈利情況。

剛才說(shuō)了，申萬(wàn)是代表整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的大指數(shù)，它的盈利情況還是非常不錯(cuò)的，我們先來(lái)看一下。因?yàn)橹袌?bào)還沒有出來(lái)，所以我們現(xiàn)在還沒有中報(bào)的整體統(tǒng)計(jì)，我可以翻一下之前一季報(bào)的數(shù)據(jù)，那個(gè)我們是有統(tǒng)計(jì)的。但是我們沒有中報(bào)的數(shù)據(jù)怎么辦?是不是就不看了?當(dāng)然不是，我們就會(huì)用預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)給大家做一下展示。預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)是怎么出來(lái)的?它其實(shí)是分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，把個(gè)股的分析師的一致預(yù)期的數(shù)據(jù)，用整體法計(jì)算一下，就會(huì)出來(lái)它的業(yè)績(jī)情況。

我們來(lái)給大家看一下一季度的情況，大家看一下，這個(gè)是醫(yī)藥指數(shù)一季報(bào)的情況，前邊是估值分位，后邊是它的一季報(bào)的歸母凈利潤(rùn)同比增速。我們會(huì)看到，一季度的時(shí)候非常好，是68.76%，里面細(xì)分的生物醫(yī)藥也是非常的不錯(cuò)，光是生物制劑這一塊是65.25%，如果是單獨(dú)把IVD這一塊拎出來(lái)也非常的好，百分之兩百多。

這個(gè)是醫(yī)療，醫(yī)療在一季度的時(shí)候估值分位是42.05%，到了業(yè)績(jī)的時(shí)候是78.55%，這個(gè)是醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械加在一塊平均的。大家還記不記得?某個(gè)手套公司業(yè)績(jī)確實(shí)也是非常的好，所以一季度的時(shí)候整個(gè)醫(yī)療板塊的業(yè)績(jī)也都非常的不錯(cuò)。

去年年底的時(shí)候，不知道之前有沒有人聽過(guò)我直播?我會(huì)說(shuō)生物醫(yī)藥板塊是一個(gè)“美強(qiáng)貴”行業(yè)，包括醫(yī)療都是“美強(qiáng)貴”行業(yè)，但是那個(gè)時(shí)候它的估值分位都都是八九十。我們看一下剛才的數(shù)據(jù)，它的估值水平都已經(jīng)下來(lái)了，我們一會(huì)兒再說(shuō)這個(gè)，把這個(gè)放在第二塊估值來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在還來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)。

這個(gè)是一季度的歸母凈利潤(rùn)同比增速的數(shù)據(jù)，剛才已經(jīng)給大家報(bào)過(guò)了。我們來(lái)看一下分析師預(yù)測(cè)的，目前最新的萬(wàn)得上的分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，這都是系統(tǒng)上直接給大家看，不存在中間商賺差價(jià)這種情況。這個(gè)是申萬(wàn)的醫(yī)藥生物指數(shù)(801150)，大家可以看一下，2021年預(yù)測(cè)的歸母凈利潤(rùn)同比增速的數(shù)據(jù)42.8%，這個(gè)數(shù)據(jù)還是很不錯(cuò)的，基本上來(lái)說(shuō)，在投資界只要?dú)w母凈利潤(rùn)同比增速超過(guò)30%就算一個(gè)成長(zhǎng)指標(biāo)，就是它是一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)，能超30%。所以你會(huì)看到，現(xiàn)在分析師給出來(lái)的全年整個(gè)醫(yī)藥板塊用的是申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)看，依然還有42.8%的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

剛才我們前面看的那個(gè)是一季度的實(shí)際的數(shù)據(jù)，一季報(bào)統(tǒng)計(jì)的，現(xiàn)在二季報(bào)還沒完全出來(lái)，要等到八月底才全部出完，我們才會(huì)再做一個(gè)整體的統(tǒng)計(jì)，其實(shí)到現(xiàn)在來(lái)說(shuō)也還是比較不錯(cuò)的。但是它總是不斷地出，雖然現(xiàn)在已經(jīng)出了大部分，但是我們還是習(xí)慣等到八月底全部過(guò)完再去做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，所以現(xiàn)在給大家看的有一個(gè)整體的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，這個(gè)預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)包含了到年底的預(yù)期，所以它是包含了一定的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在里面的，我覺得可能更具有一定的參考意義。

剛才給大家看的是整個(gè)大的醫(yī)藥生物指數(shù)，就是申萬(wàn)的醫(yī)藥生物指數(shù)，2021年預(yù)測(cè)的歸母凈利潤(rùn)同比增速是42.8%。我再來(lái)給大家看一下生物醫(yī)藥ETF這個(gè)指數(shù)盈利預(yù)測(cè)的情況，這個(gè)指數(shù)是(930726)，這是2021年的情況，預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，歸母凈利潤(rùn)同比增速這一行在這兒，取交集，這里是56.77%，是非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)預(yù)期，這是生物醫(yī)藥的，它今年也有非常不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。

再來(lái)給大家看一下中證醫(yī)療指數(shù)，一樣的，其實(shí)也是非常的不錯(cuò)。它是399989的指數(shù)代碼，2021年的盈利預(yù)測(cè)是多少?歸母凈利潤(rùn)同比增速是43.74%。所以，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥板塊的基本面其實(shí)還是很不錯(cuò)的，景氣度還是很高的。這個(gè)數(shù)據(jù)是最新的分析師從現(xiàn)在到對(duì)年底的景氣度的預(yù)測(cè)，所以這里面其實(shí)反映了分析師已經(jīng)把集中采購(gòu)、帶量采購(gòu)各種各樣的這些事件其實(shí)已經(jīng)納入定價(jià)的考慮了，他把這些東西都已經(jīng)考慮進(jìn)去了，還給出來(lái)這樣的盈利的預(yù)測(cè)，所以我覺得這一組數(shù)據(jù)至少預(yù)示了整個(gè)醫(yī)藥板塊的景氣度依然還是非常高的。

它的景氣度為什么這么高?首先，它是一個(gè)國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，因?yàn)槿巳硕紩?huì)生病，都會(huì)看病，這是離不開的剛需行業(yè)，需求是一直在的，需求也非常的旺盛，所以本身來(lái)說(shuō)它要有一定的景氣度，或者說(shuō)它有需求的保障的前提之下，它是可以有一定的景氣度的。

國(guó)家基本上來(lái)說(shuō)大政方針上也是扶持的，因?yàn)樗前厌t(yī)藥行業(yè)都搞死了，那就只能被外資進(jìn)來(lái)支配了。外資進(jìn)來(lái)定價(jià)的話，價(jià)格是非常高的，不是咱們老百姓能夠完全承受的。所以其實(shí)國(guó)家做這種帶量采購(gòu)也好，或者是各種方面也好，它其實(shí)不是為了要把企業(yè)搞死，只是要把多余的水分?jǐn)D一擠，但是它還是要保證整個(gè)產(chǎn)業(yè)景氣度一直高起，這樣的話企業(yè)才能有更多的錢去投入研發(fā)，才能加快轉(zhuǎn)型，才能造出更多的具有先進(jìn)創(chuàng)新性一些藥品來(lái)服務(wù)于大家。所以，這是為什么它的景氣度一直還很高，而且是在這種集采、帶量采購(gòu)的前提之下，它的景氣度依然還能有保障的一個(gè)很重要的前提。所以其實(shí)這是第一點(diǎn)，它的景氣度是在的。

第二點(diǎn)，我們來(lái)說(shuō)一下這幾個(gè)指數(shù)的估值，然后我們?cè)賮?lái)給大家說(shuō)為什么估值現(xiàn)在能跌到這個(gè)程度。我們剛才給大家看的全部都是盈利的情況，有一季報(bào)的數(shù)據(jù)，還有全年盈利預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在給大家看的是估值的數(shù)據(jù)，今天上漲了，今天白天我看的時(shí)候還是26%，到了晚上收盤它的數(shù)據(jù)就更新了，就到了29%，但依然不算貴。

當(dāng)前代表整個(gè)醫(yī)藥板塊的大醫(yī)藥指數(shù)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)(801150)，這個(gè)是過(guò)去十年的估值分位，是29.49%。我剛才說(shuō)這個(gè)指數(shù)已經(jīng)有21年的歷史了，所以我們選上市以來(lái)，我們可以看到，上市以來(lái)，過(guò)去20年也是非常的低，是28.88%，所以它其實(shí)還是比較便宜的，代表整個(gè)大的醫(yī)藥板塊的這樣的指數(shù)。

我們?cè)賮?lái)給大家看一個(gè)我剛才說(shuō)的不能代表醫(yī)藥板塊，雖然它也是一個(gè)醫(yī)藥的綜合指數(shù)，但它其實(shí)沒有辦法去代表醫(yī)藥板塊的300醫(yī)藥指數(shù)。如果你看到的是300醫(yī)藥指數(shù)，你就會(huì)覺得醫(yī)藥板塊依然非常的貴，但問(wèn)題不在醫(yī)藥板塊，而在300指數(shù)里邊，剛才前面也說(shuō)了。大家看一眼，300醫(yī)藥指數(shù)的估值是42.58，它的分位點(diǎn)是84%。我們?cè)賮?lái)看一下滬深300指數(shù)目前的估值情況，大家看一下，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)300醫(yī)藥指數(shù)跟的不是醫(yī)藥，它跟的是300，因?yàn)?00醫(yī)藥指數(shù)是滬深300指數(shù)里面所有醫(yī)藥股的集合，所以它從屬的屬性應(yīng)該是滬深300指數(shù)。你不要看它絕對(duì)值很低，因?yàn)闇?00指數(shù)估值向來(lái)絕對(duì)值都不高，它的分位點(diǎn)是75.78%，這是過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，所以你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果你是看300醫(yī)藥指數(shù)，你就會(huì)覺得醫(yī)藥板塊依然很貴，但這個(gè)不是事實(shí)。剛才已經(jīng)給大家看了代表整個(gè)大醫(yī)藥板塊的申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)，它的估值分位現(xiàn)在是不到30%的位置。

我們說(shuō)完了大的申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)，我們?cè)賮?lái)看剛才我說(shuō)的生物醫(yī)藥以及醫(yī)療方向?qū)?yīng)的指數(shù)分別的估值現(xiàn)在是多少。我們來(lái)看一下CS生醫(yī)，就是生物醫(yī)藥的估值，當(dāng)前點(diǎn)位是47.71%，大家不要覺得說(shuō)這個(gè)估值的絕對(duì)值比剛才那個(gè)高，高是正常的，因?yàn)樯镝t(yī)藥和醫(yī)療都是醫(yī)藥板塊里面最具有成長(zhǎng)性的兩個(gè)板塊，是最容易出創(chuàng)新成果的。剛才給大家說(shuō)了，生物醫(yī)藥里面有生物創(chuàng)新藥、疫苗、血制品、基因檢測(cè)，還有支持生物創(chuàng)新藥的CXO企業(yè)，它是非常具有成長(zhǎng)性的，所以它的估值本身就是相對(duì)偏高的。我們最重要的是要看它的分位點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它的估值歷史分位線是12.58%，今天還上漲過(guò)了，在周五的時(shí)候要更低一些，我印象中10%都不到。

還有一個(gè)是中證醫(yī)療，給大家也看一下。大家看一眼中證醫(yī)療指數(shù)，它估值的絕對(duì)值肯定比中藥、化學(xué)藥要高一些，因?yàn)樗某砷L(zhǎng)性、進(jìn)攻性是非常強(qiáng)的，它的分位點(diǎn)也是12.86%，這都是過(guò)去十年成立以來(lái)的數(shù)據(jù)。

我再來(lái)給大家看一下這邊這個(gè)圖，這是去年七月份，就是它去年比較高的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)去年的時(shí)候是112倍，高點(diǎn)這里一百多倍，現(xiàn)在已經(jīng)到了12.86%，四十多倍，這個(gè)時(shí)候大概是八九十的歷史分位，那個(gè)時(shí)候很高，這是中證醫(yī)療，生物醫(yī)藥也差不多都是這樣的情況，去年的七八月份都是歷史的高點(diǎn)。但是你去看對(duì)應(yīng)的ETF的價(jià)格，它其實(shí)都沒有跌那么多。

比如說(shuō)我給大家看一下生物醫(yī)藥ETF的價(jià)格，它有沒有調(diào)整?有的，但是它有沒有跌大家想象的那么多?我們來(lái)看一下。大家記住，今天是1.85元，去年的高點(diǎn)的位置就是去年的八月份，最高點(diǎn)是2.503元，所以相當(dāng)于它從去年最高點(diǎn)2.5元跌到現(xiàn)在1.8元，相當(dāng)于跌了不到0.7元的幅度，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它下跌的幅度是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有限的，大概也就是跌了百分之三十多一點(diǎn)。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的估值從去年最高點(diǎn)百分之八九十的歷史分位，已經(jīng)到了現(xiàn)在十幾的歷史分位，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的估值的下移是由兩部分構(gòu)成的，一部分是它主動(dòng)的調(diào)整，它跌了，估值肯定要跟著下來(lái)，這是第一點(diǎn)。

但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它從2.5元才跌到1.8元，它沒有跌那么多，為什么它的估值分位會(huì)下那么快，它的估值絕對(duì)值也下移的那么快?還有另外一個(gè)很重要的原因，就是我們剛才說(shuō)的第一點(diǎn)，業(yè)績(jī)稀釋了它。我們知道股價(jià)定價(jià)公式是P等于EPS乘以PE，所以PE下來(lái)，一方面來(lái)說(shuō)P下來(lái)了就是股價(jià)調(diào)整了，另外一個(gè)就是EPS上去了，都會(huì)造成這個(gè)PE下來(lái)，它的稀釋作用。所以，目前的情況來(lái)看，我們覺得它的性價(jià)比已經(jīng)開始出現(xiàn)了。尤其是我們前段時(shí)間在我們的公眾號(hào)里邊，我們會(huì)給大家講生物醫(yī)藥低于它的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差。醫(yī)療指數(shù)也是這樣的，當(dāng)前估值是42.37%，你看一下它這個(gè)負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差是多少?是44.97%，所以現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)是低于它的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的情況。翻譯成人話是什么意思?就是它現(xiàn)在是性價(jià)比比較合適的階段。

給大家看一下生物醫(yī)藥，也是這樣的情況，生物醫(yī)藥當(dāng)前值是47.71%，它的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差是48.89%。所以，不管是生物醫(yī)藥還是醫(yī)療，其實(shí)目前它都已經(jīng)是跌得比較多，盈利、基本面還不錯(cuò)，所以它的估值水平其實(shí)是下移的，下移了之后，目前實(shí)際值已經(jīng)低于它歷史中樞的標(biāo)準(zhǔn)差的負(fù)一倍的水平。說(shuō)人話，它的性價(jià)比是OK的。當(dāng)然，這個(gè)性價(jià)比OK這件事兒不代表說(shuō)我今天給大家說(shuō)了，明天買它就能漲，它很有可能還要繼續(xù)磨底磨一段時(shí)間，什么時(shí)候能漲我也說(shuō)不清楚，但是我們現(xiàn)在只是知道它已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)比較合適去做布局的階段。

接著我們就要來(lái)討論第三個(gè)問(wèn)題，醫(yī)藥板塊性價(jià)比已經(jīng)不錯(cuò)了，它為什么不漲?它不漲的一個(gè)很重要的原因其實(shí)是最近市場(chǎng)政策上的擔(dān)憂，因?yàn)榧傻恼咂鋵?shí)是一直都在的，只不過(guò)最近教育板塊被打了之后，大家就開始擔(dān)心是不是醫(yī)藥、醫(yī)療板塊也要被收拾?所以我們前幾次直播一直在跟大家講，醫(yī)藥板塊早就已經(jīng)開始對(duì)價(jià)格下手了，2018年就已經(jīng)開始大規(guī)模做帶量采購(gòu)、集采。其實(shí)在帶量采購(gòu)、集采之前也有做醫(yī)保談判等等，所以醫(yī)藥、醫(yī)療板塊不是說(shuō)到今天才開始有集采或者是帶量采購(gòu)這樣一些影響價(jià)格的事情，這個(gè)板塊其實(shí)很早就已經(jīng)開始在做這些事情了。我們其實(shí)能做的不多，就是給大家分析一下過(guò)去這種集采帶來(lái)的情況，或者說(shuō)它集采完了之后，給市場(chǎng)帶來(lái)的傷害是不是很大?

其實(shí)從我們的角度來(lái)說(shuō)，我們覺得沒有那么大。所以，它這個(gè)東西主要很多是情緒上的東西，事實(shí)是什么樣有的時(shí)候市場(chǎng)是不管的，加上可能它還有別的板塊可以賺錢，所以它就不一定看到性價(jià)比出來(lái)馬上就過(guò)來(lái)做你的投資。所以有的時(shí)候性價(jià)比已經(jīng)出現(xiàn)的情況之下，你還是要等好長(zhǎng)的一段時(shí)間，這種情況其實(shí)是難以避免的。

我們說(shuō)回來(lái)，先來(lái)給大家看一下集采的情況。這是2018年“4+7”帶量采購(gòu)，九月初當(dāng)時(shí)“4+7”方案流出，影響了市場(chǎng)的一波走勢(shì)。正式發(fā)布是2018年的12月份，出來(lái)了之后價(jià)格還是非常的兇猛，我記得當(dāng)時(shí)最大殺價(jià)幅度到了百分之九十多，所以當(dāng)時(shí)大家看到這里就有一個(gè)“黃金坑”，你現(xiàn)在回頭來(lái)看它就是過(guò)去三年的最低點(diǎn)，后面就開始波瀾壯闊的上漲。所以，其實(shí)有的時(shí)候這種下跌或者調(diào)整，對(duì)于投資上比較要求說(shuō)要去買到一些好資產(chǎn)的人來(lái)說(shuō)，反而會(huì)是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

大家可以看到，2018年上半年的時(shí)候醫(yī)藥板塊表現(xiàn)是很好的，下半年有各種各樣的事情，“4+7”帶量采購(gòu)的方案出來(lái)之后打了一個(gè)很明顯的坑，這個(gè)坑現(xiàn)在回頭來(lái)看，它就是當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)，這個(gè)坑是第一次藥品的帶量采購(gòu)，出來(lái)了之后，其實(shí)后面的影響，第二次、第三次、第四次，包括今年最近是第五次，出來(lái)了之后，其實(shí)我們覺得它的影響都沒有像第一次那么大，因?yàn)橹挥械谝淮卧伊艘粋€(gè)坑，是三四年最深的坑。

去年年底有一個(gè)心臟支架的帶量采購(gòu)，是在這個(gè)位置。當(dāng)時(shí)這是第一次器械的帶量采購(gòu)，這個(gè)帶量采購(gòu)當(dāng)時(shí)價(jià)格砍得也是非常狠的，心臟支架從一萬(wàn)多塊錢砍到了七八百塊錢，所以其實(shí)這個(gè)砍價(jià)幅度也非常的狠，但是當(dāng)時(shí)整個(gè)指數(shù)的調(diào)整幅度也沒有那么兇，還不如后來(lái)趕上了二三月份全球股市流動(dòng)性震蕩帶來(lái)的調(diào)整幅度深。所以，我們一直跟大家說(shuō)帶量采購(gòu)或者集采這種事情真的不用太擔(dān)心，它也沒有說(shuō)就把整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的景氣度徹底改變了。我剛才前面第一部分給大家講了很多它的景氣度，它的盈利的數(shù)據(jù)，我們會(huì)看到它的景氣度依然還是在的。但是你說(shuō)它有沒有影響?它肯定多多少少對(duì)一些個(gè)別的企業(yè)還是有一些影響。

甚至前兩天出現(xiàn)了某一個(gè)企業(yè)中標(biāo)了，他就干脆不要了，就是中標(biāo)了我也不要參與了，就屬于這種，放棄中標(biāo)。他放棄中標(biāo)的行為多多少少還是對(duì)后續(xù)是有一些影響的，其實(shí)也是說(shuō)明有一些企業(yè)現(xiàn)在就會(huì)去做一些自己的主動(dòng)的選擇。所以，帶量采購(gòu)這個(gè)事我們覺得是要分開來(lái)看，對(duì)一些實(shí)力比較強(qiáng)的企業(yè)其實(shí)影響沒有那么大，這些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)該中標(biāo)的中標(biāo)，該發(fā)展自己的創(chuàng)新業(yè)務(wù)就發(fā)展自己的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，按照自己的戰(zhàn)略去走，所以其實(shí)你說(shuō)它這個(gè)影響大嗎?其實(shí)也沒有那么大。

我們?cè)倩氐絼偛徘懊嬲f(shuō)的股價(jià)定價(jià)公式，P(股價(jià))等于EPS，就是盈利乘以PE(估值)，估值其實(shí)可以干嘛?還可以再進(jìn)一步的分解，分解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和的倒數(shù)。所以其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)什么?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就是流動(dòng)性，我們覺得下半年來(lái)看流動(dòng)性應(yīng)該還可以，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)現(xiàn)在往下走的概率相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較大。去年上半年疫情，所以去年是前低后高，今年剛好反過(guò)來(lái)，因?yàn)榛鶖?shù)的原因，今年是前高后低的走勢(shì)，所以下半年經(jīng)濟(jì)往下走一走的概率比較大，流動(dòng)性可能也不會(huì)收得很緊，盈利、景氣度都還是在的。還有一項(xiàng)變量是不可控的，就是情緒，這個(gè)你是非常難以控制的，尤其是市場(chǎng)看著現(xiàn)在動(dòng)不動(dòng)殺一個(gè)行業(yè)祭天，教育、房地產(chǎn)、醫(yī)藥，醫(yī)藥、醫(yī)療其實(shí)主要還是常規(guī)的帶量采購(gòu)，并不是說(shuō)刻意在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上專門出一個(gè)政策去打醫(yī)藥、醫(yī)療，沒有的，它是正常的在做藥品以及醫(yī)療器械的帶量采購(gòu)而已。

大家覺得政策不會(huì)干擾的就是軍工，結(jié)果軍工昨天出了一個(gè)軍品，也要談價(jià)格。所以今天的軍工調(diào)整，但這些其實(shí)都是小的擾動(dòng)，都不改變它的長(zhǎng)期的基本面的變化。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒對(duì)這個(gè)東西是有反應(yīng)的，有時(shí)候甚至短期它會(huì)給的比較悲觀。回到我剛才說(shuō)的那句話上來(lái)，醫(yī)藥板塊我們覺得基本面OK，估值已經(jīng)被打到這么低了，其實(shí)它的性價(jià)比是很OK的，但是我沒有辦法跟大家說(shuō)，是不是我今天講完明天它就開始暴漲，雖然周五暴跌完了之后，周一和今天都還可以，尤其今天像醫(yī)療ETF漲得也是非常不錯(cuò)，就是我管理的醫(yī)療ETF(159828)，還有生物醫(yī)藥ETF(512290)也都不錯(cuò)。

其實(shí)我自己能觀察到的情況是，每次暴跌的時(shí)候，教育之后暴跌的那天，包括上周五暴跌的時(shí)候，其實(shí)有很多資金都是會(huì)過(guò)來(lái)去買這個(gè)ETF的，因?yàn)檫@個(gè)ETF的數(shù)據(jù)是每天披露的，就是每天的規(guī)模數(shù)據(jù)是每天披露的，我們都能看得到。所以其實(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有一部分投資者，就真的是把這樣的機(jī)會(huì)當(dāng)成非常好的布局機(jī)會(huì)，等到它上漲的時(shí)候，尤其是大漲的時(shí)候，反而有些投資者就會(huì)擔(dān)心它是不是有點(diǎn)過(guò)熱，反而會(huì)撤退，所以現(xiàn)在其實(shí)這個(gè)位置我剛才給大家也分析了一下，它的歷史的估值分位確實(shí)是比較低，都是百分之十幾的分位，所以我們是覺得還是比較好的布局長(zhǎng)期的時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)在你做這種長(zhǎng)期分批的布局，你去做定投也好，分批這樣去買也好，它都是很不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，因?yàn)獒t(yī)藥板塊的未來(lái)肯定是非常不錯(cuò)的。這我們要講的第四點(diǎn)，醫(yī)藥板塊未來(lái)的投資價(jià)值。

我們給一個(gè)確定的答復(fù)，它有沒有投資價(jià)值?有。尚能否飯?飯，而且會(huì)是一碗很長(zhǎng)很大的飯，這個(gè)是我們對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療板塊投資價(jià)值的確定性的答復(fù)，但是我所有的回答都是基于長(zhǎng)期。有很多人就會(huì)說(shuō)長(zhǎng)期到底是多長(zhǎng)?我說(shuō)五年、十年。甚至當(dāng)時(shí)我們2019年生物醫(yī)藥在發(fā)的時(shí)候，我會(huì)跟大家講，這是一個(gè)我可以有自信看20年以上的品種，就是這個(gè)意思。

我們就來(lái)說(shuō)一下為什么對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療板塊這么有信心?我覺得有四個(gè)方面，其實(shí)這四個(gè)方面我之前也都聊過(guò)，再給大家稍微梳理一下。第一個(gè)方面是政策，我前面說(shuō)了，政策的目的是抑制過(guò)高的定價(jià)，但它絕對(duì)不是要把醫(yī)藥板塊搞死。大家想一想，我們以前沒有我們自己的藥品的時(shí)候，只能外資進(jìn)來(lái)的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)外資的定價(jià)是高到可怕。

可能不一定很多人知道，我就給大家講一下，現(xiàn)在有一個(gè)治很多腫瘤，治癌癥的藥品，叫PD-1，這個(gè)PD-1在2019年以前咱們國(guó)內(nèi)沒有的，咱們的PD-1都是2019年上市的，在那之前都是海外的。有兩個(gè)海外的藥是最有名的，一個(gè)O藥，一個(gè)K藥，它的定價(jià)就非常貴，幾十萬(wàn)一個(gè)療程，很多病人是吃不起的。咱們國(guó)家的PD-1有四個(gè)，紛紛上市了之后，就是貝達(dá)、信達(dá)，信達(dá)可能稍微早一點(diǎn)，2018、2019年陸陸續(xù)續(xù)上市了以后，咱們的定價(jià)肯定一開始就只有人家的一半兒。后來(lái)，去年和今年有醫(yī)保談判，先是某一支先進(jìn)了，今年剩下三支也都進(jìn)了，進(jìn)來(lái)了之后價(jià)格又進(jìn)一步的降低。所以，如果你沒有自己的這種藥品，只靠著外資，人家也不是活雷鋒，人家要賺錢，如果你自己沒有對(duì)應(yīng)的藥品，全靠進(jìn)口真的是很貴。所以國(guó)家絕對(duì)不是不讓醫(yī)藥行業(yè)不發(fā)展了，它要做的事情要支持好它的發(fā)展，同時(shí)又要抑制過(guò)高的定價(jià)。所以，在政治局會(huì)議，各種規(guī)劃里面，我們都會(huì)看到國(guó)家把醫(yī)藥板塊當(dāng)成是新基建里非常重要的一部分，比如說(shuō)政治局會(huì)議提到要發(fā)展生物醫(yī)藥、高端醫(yī)療等等這樣的一些字眼，這些都會(huì)出現(xiàn)。所以，政策上來(lái)說(shuō)，大家會(huì)覺得說(shuō)好像這個(gè)跟我說(shuō)的是比較矛盾的，你看最近在砍這個(gè)價(jià)格，不是，這兩條線其實(shí)不矛盾，大的方向上，戰(zhàn)略上是一定要支持醫(yī)藥板塊的發(fā)展的，因?yàn)槿绻麤]有自己的這種能力的醫(yī)藥板塊，那就是受制于人，你的藥品、你的命運(yùn)、你的喉嚨就扼在別人的手上。但是對(duì)內(nèi)，在微觀上它也要控制有一些過(guò)高的藥價(jià)，它要控制這個(gè)東西，所以這是宏觀和微觀兩個(gè)層面上的事兒，它其實(shí)是不矛盾的，這個(gè)事情是這么樣去看的。所以，國(guó)家從大的政策方面，第一，還是非常支持的。

第二，我們來(lái)看一下需求旺不旺盛?需求非常之旺盛。來(lái)給大家講一下數(shù)據(jù)，第七次人口普查這個(gè)數(shù)據(jù)我不知道大家拿到之后有沒有好好的跟第六次做一下對(duì)比?我自己是做了的。60歲、65歲以上的人口，合起來(lái)比第六次人口普查多了10%，多了10%意味著什么?而且我們的人均壽命還在不斷地加長(zhǎng)、延長(zhǎng)，這個(gè)是這么多年整個(gè)醫(yī)療水平發(fā)展的碩果，使得生病了你可以治好，生活水平也提高了，醫(yī)療條件也好了，所以人均壽命就延長(zhǎng)了。延長(zhǎng)了之后，人的身體就像一個(gè)機(jī)器，你的零件壞了就得修，你用得越長(zhǎng)，壞的可能就越大，所以需求是很多的，這是沒有什么大的問(wèn)題，這是需求的前提。需求一直在那里，只是看哪些廠商有能力去滿足哪一部分，你要是能把所有的病都治了，肯定更沒有問(wèn)題。但是咱們目前的科技水平還做不到那個(gè)程度，你要是能把所有的病都治了，人的生老病死也就很難存在了，這個(gè)可能也比較難，咱還是逃不過(guò)自然規(guī)律，但是確實(shí)也出現(xiàn)了人均壽命不斷提高這樣的現(xiàn)象。所以整個(gè)醫(yī)療板塊，醫(yī)療水平的發(fā)展，它也是為人均壽命的提升，人們的生活質(zhì)量提升做出了巨大的貢獻(xiàn)的。所以需求的這一端其實(shí)沒有什么太大的問(wèn)題。

接著就是看人才和資金。人才方面我們覺得也是很好的情況，中國(guó)最大的特點(diǎn)是工程師紅利，這個(gè)東西一直對(duì)整個(gè)中國(guó)的科技進(jìn)步、對(duì)現(xiàn)代化建設(shè)都提供了非常好的基礎(chǔ)的支撐，因?yàn)槟銢]有人才啥也干不了。早些年或者說(shuō)往前推十幾、二十年，很多的學(xué)生物的、學(xué)化學(xué)的，學(xué)生物的更多一些，以前號(hào)稱是難以找工作的幾大天坑之一，只能出國(guó)去讀一個(gè)Phd，在別人的實(shí)驗(yàn)室里做實(shí)驗(yàn)。但是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有很多企業(yè)有了這種創(chuàng)新藥，有了這種需求，其實(shí)這些人才就可以人盡其才，就有這樣的一個(gè)非常好的對(duì)基礎(chǔ)工業(yè)的支撐，對(duì)這個(gè)基礎(chǔ)的制藥業(yè)的支撐，所以這是非常好的現(xiàn)象。包括海外的那種優(yōu)秀的人才都吸引回來(lái)，用“千人計(jì)劃”等等這樣的一些方式。

還有就是資金，我看到的這種資金上的支持還是比較充分的，像這種國(guó)家級(jí)別，地方政府級(jí)別等等都有很多產(chǎn)業(yè)基金，醫(yī)藥醫(yī)療方面的。還有像一級(jí)市場(chǎng)上很多PE，就是這種投資機(jī)構(gòu)，他們其實(shí)是一直在不斷找好項(xiàng)目，你只要有好的項(xiàng)目，其實(shí)錢是夠的。二級(jí)市場(chǎng)上的錢也不少，像科創(chuàng)板當(dāng)時(shí)成立的時(shí)候，就是新興產(chǎn)業(yè)，其中生物醫(yī)藥它非常重要的支持的方向?？苿?chuàng)板現(xiàn)在股票數(shù)量也超過(guò)100個(gè)了，一直也在不斷地發(fā)展過(guò)程中，所以其實(shí)我們會(huì)感受到整個(gè)資本市場(chǎng)給予醫(yī)藥板塊方向的支持力度也是非常的大。現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)也有很多醫(yī)藥主題的基金，包括像我們這個(gè)生物醫(yī)藥ETF、醫(yī)療ETF，也是在給醫(yī)藥板塊提供資金上的支持。

所以，各個(gè)方面上看下來(lái)，我們覺得這個(gè)行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期非常有盼頭的行業(yè)，因?yàn)樗幕久娴墓┬韪窬侄际欠浅５那宄咭仓С?，人才也夠，資金也夠，是屬于這樣。只是短期因?yàn)槭袌?chǎng)上的情緒過(guò)分擔(dān)憂，其實(shí)像帶量采購(gòu)一直都是在做的，2018年以后大概大半年左右就做一次藥品的，器械的是最近稍微頻了一點(diǎn)，它的價(jià)格也就只有心臟支架打得是最厲害的，剩下的其實(shí)都沒有那么嚴(yán)重，因?yàn)橄袢斯りP(guān)節(jié)也好，或者是這種IVD也好，它其實(shí)沒辦法做那么大規(guī)?；蛘哒f(shuō)壓降壓那么狠的集采的，因?yàn)樗鼈兌紱]有那么高度標(biāo)準(zhǔn)化。所以其實(shí)我們是覺得市場(chǎng)有一些過(guò)分擔(dān)憂的情況出現(xiàn)，因?yàn)榭赡芩膊皇翘貏e理解這樣的定價(jià)以及具體的一些情況。但是也是因?yàn)檫@種不充分理解，就使得整個(gè)定價(jià)出現(xiàn)了偏差，所以我們是覺得現(xiàn)在已經(jīng)到了一個(gè)比較值得長(zhǎng)期去布局的時(shí)間點(diǎn)，沒辦法說(shuō)今天買明天馬上漲，雖然這兩天漲得還可以，但是目前這個(gè)點(diǎn)位來(lái)看，我們覺得已經(jīng)是一個(gè)長(zhǎng)期布局的非常好的時(shí)點(diǎn)。

有點(diǎn)像什么呢?今年上半年大概芯片是五六月份開始漲的，我從去年包括到今年上半年，一直都在說(shuō)芯片的基本面是沒問(wèn)題的，估計(jì)也下來(lái)了，大家可以多關(guān)注。但是其實(shí)大家都是什么時(shí)候才關(guān)注的?都是它漲上去，五六月份開始來(lái)追著我問(wèn)，說(shuō)還能買嗎?其實(shí)如果你的布局沒有稍微早一點(diǎn)的話，你是等到它起來(lái)之后再去跟的話，其實(shí)這個(gè)時(shí)候你的收益要比較少一點(diǎn)，它漲上去的時(shí)候你再買，其實(shí)心理壓力還是有的，因?yàn)槟阋膊恢浪鼤?huì)漲多久。

我們現(xiàn)在來(lái)說(shuō)生物醫(yī)藥和醫(yī)療ETF，它現(xiàn)在已經(jīng)到了這樣的一個(gè)相對(duì)比較合適布局的位置，布局長(zhǎng)期的一個(gè)相對(duì)的低位，我確實(shí)不能保證大家今天買明天就漲，但是我確實(shí)可以負(fù)責(zé)任地說(shuō)一句，它現(xiàn)在這個(gè)位置是相對(duì)來(lái)說(shuō)性價(jià)比比較高的。剛才給大家看了，它的估值水平現(xiàn)在都是低于它的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的，低于負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差不意味著它馬上要回歸，但是確實(shí)是有一個(gè)比較好的布局的價(jià)值，基本面也沒問(wèn)題，景氣度也沒有問(wèn)題，估值現(xiàn)在水平也比較低，所以推薦大家繼續(xù)關(guān)注整個(gè)醫(yī)藥板塊，也可以進(jìn)一步的關(guān)注醫(yī)藥板塊里面最具成長(zhǎng)性的生物醫(yī)藥ETF和聯(lián)接基金，還有醫(yī)療ETF聯(lián)接基金。今天我的內(nèi)容就先說(shuō)這么多，看一下大家的提問(wèn)情況。

問(wèn)答互動(dòng)：

提問(wèn)者1：疫情加劇對(duì)醫(yī)藥板塊會(huì)有沖擊嗎?

梁杏：這位小伙伴，你記不記得去年醫(yī)藥板塊有很好的收益?我來(lái)幫你回憶一下，從去年疫情爆發(fā)，生物醫(yī)藥ETF從年初到8月5號(hào)漲了104%左右，后面就開始進(jìn)入調(diào)整期，因?yàn)榇_實(shí)也沖得太猛，漲得有點(diǎn)多。所以疫情爆發(fā)醫(yī)藥板塊一定是首當(dāng)其沖的，因?yàn)樗锩婢蜁?huì)有很多防疫的部分，比如說(shuō)像血制品，它是可以幫助病人提高免疫力的;像疫苗，它就可以防止新冠肺炎的進(jìn)一步的擴(kuò)散，減輕重癥，盡量減輕你的癥狀;還有醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等等，醫(yī)療服務(wù)就是核酸檢測(cè)，它得做，醫(yī)療器械就是防護(hù)服、手套，所以基本上來(lái)說(shuō)疫情爆發(fā)對(duì)醫(yī)藥板塊其實(shí)是起到需求增加的作用。疫情其實(shí)是不好的，我們其實(shí)并不希望疫情加劇，來(lái)掙這樣的疫情的錢。這個(gè)是醫(yī)藥板塊對(duì)疫情的反應(yīng)，它反正客觀是在那里，對(duì)它來(lái)說(shuō)是有需求上的支撐。

提問(wèn)者2：醫(yī)藥板塊如今估值究竟如何?

梁杏：剛才也給大家做了很詳細(xì)的介紹，不管是整個(gè)大醫(yī)藥板塊，既是申萬(wàn)生物醫(yī)藥指數(shù)，它歷史的估值分位也只有29%，到今天上漲完了之后，今天是8月24號(hào)，生物醫(yī)藥指數(shù)CS生醫(yī)，就是中證生物醫(yī)藥指數(shù)的估值，剛才看了，好像是12左右，大概是這個(gè)樣子，醫(yī)療是不到15%，所以其實(shí)估值確實(shí)是比較低的。

提問(wèn)者3：醫(yī)藥集采對(duì)板塊的沖擊是真有影響還是市場(chǎng)情緒波動(dòng)?

梁杏：其實(shí)我覺得情緒波動(dòng)占主體，也有一定的影響，因?yàn)榇_實(shí)會(huì)有一部分的企業(yè)的價(jià)格是被砍下來(lái)了，但是它這個(gè)價(jià)格被砍下來(lái)之后，其實(shí)它這個(gè)集采會(huì)幫企業(yè)省掉另一部分的錢，是什么?就是營(yíng)銷費(fèi)用，就是你的銷售就可以去投一些沒有進(jìn)入集采的品種，你就可以干別的事情了，你就不用在你中了集采的這個(gè)藥品上再去辦會(huì)、再去銷售，你不用搞了，你就可以去搞一些別的藥品了，所以它其實(shí)幫企業(yè)節(jié)約了這部分的成本，所以里外里其實(shí)沒有像大家想的砍得那么厲害。有一些個(gè)別的企業(yè)確實(shí)是有點(diǎn)難受，所以這個(gè)其實(shí)最后對(duì)整體來(lái)看我們覺得是還好，因?yàn)槟壳暗木皻舛冗€在，分析師給的預(yù)期已經(jīng)包括了這種集采的預(yù)期之后，今年年底還給了四五十的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)測(cè)，所以其實(shí)它的業(yè)績(jī)上面影響，你說(shuō)全部的影響有很大嗎?其實(shí)沒有，但是對(duì)一些個(gè)別的企業(yè)確實(shí)影響會(huì)比較大一些，尤其是你的公司治理可能沒有那么強(qiáng)的，這樣的一些企業(yè)我們覺得確實(shí)是有影響的，但是整體上來(lái)說(shuō)，我們覺得市場(chǎng)的情緒波動(dòng)要更大一些。

提問(wèn)者4：醫(yī)藥板塊龍頭的業(yè)績(jī)優(yōu)秀是不是能夠帶動(dòng)板塊回升?

梁杏：有一個(gè)龍頭業(yè)績(jī)可能一般，因?yàn)檫@幾年它要做很多轉(zhuǎn)型的事情，所以去年到今年，最近出來(lái)的業(yè)績(jī)可能都比較一般，加上去年其實(shí)它漲得也不少，所以未必能夠馬上起到帶動(dòng)的作用，我覺得還是有一個(gè)消化的過(guò)程。

另外一個(gè)最近可能有搞一些疫苗、CAR-T這樣的一些東西，這個(gè)二型龍頭業(yè)績(jī)確實(shí)還可以，但是你要說(shuō)馬上業(yè)績(jī)回升，馬上板塊回升，我覺得不現(xiàn)實(shí)，我覺得可能更多還是要稍微磨一磨底，但是這一段時(shí)間是蠻好的布局的機(jī)會(huì)，我是這么看的。

提問(wèn)者5：如何看待疫苗利好，助推美股走高?

梁杏：挺好的，其實(shí)疫苗的利好咱們國(guó)內(nèi)也是會(huì)出現(xiàn)的，我去年的時(shí)候?qū)ｉT講過(guò)一期疫苗的情況，給大家分析過(guò)幾條技術(shù)路線，國(guó)內(nèi)的技術(shù)路線是什么樣的，廠商也講了一點(diǎn)，就是哪些廠商大概是什么技術(shù)路線，到了什么進(jìn)展，最后出來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)什么的，當(dāng)時(shí)都做過(guò)，現(xiàn)在有點(diǎn)久了，我有點(diǎn)忘了這個(gè)數(shù)據(jù)了。大致我還記得，當(dāng)時(shí)我們估了一下，當(dāng)時(shí)疫苗是按15億到18億針做的，大概估出來(lái)應(yīng)該是450億左右的利潤(rùn)，2019年整個(gè)疫苗產(chǎn)業(yè)的收入才400億，所以其實(shí)這個(gè)疫苗我們覺得它是一個(gè)成長(zhǎng)性非常強(qiáng)的行業(yè)。你想，就這么單品，后面疫苗如果要變成科學(xué)家證明說(shuō)他每年都要接種的話，就是這個(gè)新冠肺炎疫苗，我本人已經(jīng)打過(guò)兩針了，我打的都是滅活，如果以后它變成每年都要接種，你想這個(gè)新增的需求。但是疫苗行業(yè)除了新冠肺炎疫苗之外，人家本身也是有非常強(qiáng)基本面的，人家本身就有很多其他的疫苗的大品種，比如說(shuō)HPV現(xiàn)在打得如火如荼的，中年少女們都在紛紛地迎接HPV疫苗的注射，確實(shí)是比較好的疫苗品種。還有像那種狂苗，現(xiàn)在就變成這種人二倍體狂苗，新的品種。還有肺炎，13價(jià)肺炎、15價(jià)肺炎、微卡等等各種各樣的新品種，新冠肺炎疫苗對(duì)原來(lái)疫苗企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)意外，人家其實(shí)本身也是有很多常規(guī)布局的這種品種，這種管線也都做得非常的好。所以，其實(shí)不管它是助推美股也好，我是想回到咱們A股來(lái)說(shuō)，其實(shí)A股的疫苗賽道也是高成長(zhǎng)的，生物醫(yī)藥ETF里面就有，大家也可以多多關(guān)注。

提問(wèn)者6：醫(yī)美板塊怎么樣?

梁杏：因?yàn)榘鍓K“美強(qiáng)貴”，“美”是說(shuō)故事很美，就是它有一個(gè)很好聽的故事，醫(yī)美板塊是蓬勃迸發(fā)期的情況;“強(qiáng)”是基本面很強(qiáng)，你會(huì)看到最近出來(lái)的幾個(gè)醫(yī)美股的業(yè)績(jī)依然都非常的強(qiáng);“貴”就是估值不便宜，雖然業(yè)績(jī)很強(qiáng)，估值也在不斷地消化，反正就是“美強(qiáng)貴”，這種東西你還是可以期待，但是你也要小心，它的波動(dòng)有的時(shí)候會(huì)比較大。

提問(wèn)者7：生長(zhǎng)激素啥時(shí)候集采?

梁杏：等政策，這種政策啥時(shí)候出來(lái)咱也不知道，咱要是知道就說(shuō)明上面有人，這個(gè)也是很難做得到的。一會(huì)兒這個(gè)集采，一會(huì)兒那個(gè)集采，一會(huì)兒這個(gè)省集采，一會(huì)兒那個(gè)省集采，有的時(shí)候這些政策發(fā)布之前可能有一些市場(chǎng)上的信息你會(huì)知道，但是你要說(shuō)都知道，這個(gè)很難的。

提問(wèn)者8：醫(yī)療器械怎么看?

梁杏：也比較看好，醫(yī)療器械的估值是比較便宜的。從歷史上來(lái)看，醫(yī)療里面的醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)還是醫(yī)療服務(wù)的漲幅要更大一些，但醫(yī)療器械也不錯(cuò)，所以我們當(dāng)時(shí)沒有做，主要做的是醫(yī)療ETF，想把這兩個(gè)板塊捏在一塊兒。如果你要單獨(dú)去看醫(yī)療器械，估值非常便宜，因?yàn)榻衲昙珊枚喽际轻t(yī)療器械的集采，所以就把估值壓得非常的低。它的成長(zhǎng)性也還可以，它的前面的邏輯或者說(shuō)未來(lái)的邏輯也非常清晰，就是國(guó)產(chǎn)替代，因?yàn)楹芏噌t(yī)療器械，咱們最早用的都是海外進(jìn)口的，咱們國(guó)內(nèi)的廠家慢慢地發(fā)展起來(lái)之后，其實(shí)市場(chǎng)占有率都很低，所以它還有把市場(chǎng)占有率提上去的過(guò)程，所以它的業(yè)績(jī)還是有釋放的空間，我是比較看好的。

提問(wèn)者9：生物醫(yī)藥ETF的代碼是多少?

梁杏：你真的不是托兒?jiǎn)?生物醫(yī)藥ETF的代碼是(512290)，它還有聯(lián)接基金，如果大家不能買ETF，就可以買聯(lián)接基金，聯(lián)接基金的代碼記不住，我們家“孩子”太多了，我記不住了。

提問(wèn)者10：關(guān)節(jié)集采對(duì)醫(yī)藥板塊的影響?

梁杏：影響真的不大，因?yàn)槿斯りP(guān)節(jié)的集采之前是福建還是哪里已經(jīng)做過(guò)了，現(xiàn)在它不是一個(gè)單一集采的影響，一個(gè)單一集采這事兒早就翻篇兒了，很容易就翻篇兒。它現(xiàn)在主要是一會(huì)兒這個(gè)集采，一會(huì)兒那個(gè)集采。你看，像去年年底心臟支架集采了之后，現(xiàn)在有人工關(guān)節(jié)，還有胰島素，還有剛才有人問(wèn)的，說(shuō)生長(zhǎng)激素什么時(shí)候集采?最近還流傳出來(lái)的是IVD也要集采，所以說(shuō)它是一套組合拳，都在集采，是這個(gè)問(wèn)題，它不是說(shuō)單一的一個(gè)品種。你要是單說(shuō)關(guān)節(jié)集采，它對(duì)醫(yī)藥板塊的影響沒那么大的，因?yàn)楣强坪牟脑卺t(yī)藥板塊的占比也沒那么高，所以不要高估單個(gè)品種集采的影響。

生長(zhǎng)激素主要是因?yàn)槟莻€(gè)企業(yè)的占比，雖然只有兩家相關(guān)企業(yè)，但是占比或者說(shuō)權(quán)重還有點(diǎn)大，所以那個(gè)可能會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)小影響。

然后是IVD，主要是咱們有一個(gè)大龍頭是IVD的企業(yè)，所以如果它集采，也會(huì)對(duì)情緒有一些影響。但是對(duì)整體的業(yè)績(jī)和景氣度的影響，我們?cè)u(píng)估下來(lái)覺得是不大的，之前也跟大家也分享了。

提問(wèn)者11：集采利好創(chuàng)新藥嗎?

梁杏：集采短期談不上直接利好創(chuàng)新藥，但長(zhǎng)期肯定是。為什么?因?yàn)榧芍饕际菢?biāo)準(zhǔn)化程度比較高的，就是仿制藥，集采首先要過(guò)一致性評(píng)價(jià)這一關(guān)，得花錢去做一致性評(píng)價(jià)，你做完了一致性評(píng)價(jià)之后，你才有資格被集采，這是藥品的。所以現(xiàn)在企業(yè)都知道，你搞仿制藥沒什么花頭，你要是不去集采，你就沒有量，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)就被集采的這些藥品占住了，但是你要是去集采，這個(gè)價(jià)格就砍得讓你見者落淚，聞?wù)邆?，所以其?shí)企業(yè)現(xiàn)在都知道這件事兒，都在拼命的想往創(chuàng)新藥上去轉(zhuǎn)型。但是創(chuàng)新藥也不是那么好搞的，純粹的創(chuàng)新藥是first in class，就是你是原研，現(xiàn)在在大多數(shù)都還是Me too或者是Me better，就是這樣一些創(chuàng)新藥，但是大家也要理解，這有一個(gè)過(guò)程。咱們國(guó)內(nèi)真正的這種創(chuàng)新藥龍頭，我剛才前面說(shuō)，業(yè)績(jī)就不是很好看，因?yàn)槿思艺娴氖窃谵D(zhuǎn)型，包括在開拓海外的業(yè)務(wù)，你想，它的支出就很大，費(fèi)用就很高，它的盈利就不會(huì)很好看。所以這里面有一個(gè)取舍的問(wèn)題，它是為了未來(lái)在去做這種轉(zhuǎn)型，當(dāng)期業(yè)績(jī)就不是很好看，資本市場(chǎng)的情緒有時(shí)候一時(shí)半會(huì)兒也起不來(lái)。所以，集采這個(gè)事兒長(zhǎng)期就像一個(gè)小鞭子，在鞭打著這些企業(yè)要向著創(chuàng)新藥的方向去轉(zhuǎn)型，尤其要做自己的first in class的創(chuàng)新藥，但是它又怕你亂搞，所以你看前段時(shí)間還出了一個(gè)關(guān)于創(chuàng)新藥臨床的規(guī)定，名字特別長(zhǎng)，我忘了，我上次直播還講過(guò)，就是關(guān)于創(chuàng)新藥的，它禁止你都一窩蜂的去搞同樣的藥品，這樣的規(guī)定，叫創(chuàng)新藥臨床審批的什么政策，所以長(zhǎng)期是利好創(chuàng)新藥的，但短期沒辦法說(shuō)馬上立竿見影，大概就是這樣。

好像沒有什么問(wèn)題了，今天直播就先到這里結(jié)束，晚來(lái)的小伙伴們可以等我這個(gè)直播結(jié)束了以后再?gòu)念^看一下，會(huì)把醫(yī)藥板塊最近的一些情況都很詳細(xì)的給大家講一下。今天就到這里，咱們下次再見，拜拜。

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