成立10年，市值超萬億，資本市場的“寧王”憑什么

2021年是寧德時(shí)代成立第十年，在今年，寧德時(shí)代邁入萬億市值俱樂部，在資本市場有“寧王”之稱。

回顧其早期成長節(jié)奏，基本與我國大力補(bǔ)貼新能源汽車產(chǎn)業(yè)的時(shí)間同步：2010年，我國正式開始給新能源車提供財(cái)政補(bǔ)貼，第二年寧德時(shí)代創(chuàng)立；在補(bǔ)貼政策的疊加下，2015年我國新能源汽車產(chǎn)銷量成為全球第一，寧德時(shí)代進(jìn)入全球動(dòng)力電池銷量前三位，營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)飛躍，分別從2014年的8.7億元和5443萬元，飆升至57億元和9.3億元；2016年，《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》出臺(tái)，寧德時(shí)代再次乘上政策的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)營收148.8億元、凈利潤28.5億元；2017年，寧德時(shí)代成為全球動(dòng)力電池市場占有率第一的公司且一直保持至今；2018年，寧德時(shí)代成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板，超過130億元的融資額，刷新了民營企業(yè)A股募資紀(jì)錄。

《中國企業(yè)家》梳理了寧德時(shí)代上市三年以來的財(cái)報(bào)，有如下幾個(gè)發(fā)現(xiàn)：

寧德時(shí)代在穩(wěn)固的市場地位背后，仍不乏隱憂。為此公司正通過加大研發(fā)投入、探索新技術(shù)路線等方式進(jìn)行應(yīng)對；

以資本為紐帶，寧德時(shí)代正在布局一個(gè)空前龐大的新能源產(chǎn)業(yè)鏈；

在保持主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，寧德時(shí)代也在積極探索第二增長曲線。

寧德時(shí)代只是新能源行業(yè)整體躍進(jìn)的一個(gè)縮影。新能源正成為資本市場熱捧的對象，這個(gè)領(lǐng)域的參與者們該如何把握機(jī)會(huì)，提升競爭力，成為行業(yè)贏家？寧德時(shí)代或許提供了一種參考思路。

一家獨(dú)大與背后的焦慮

鋰電池是中日韓三分天下：日本的松下、韓國的LG以及中國的寧德時(shí)代。但從裝機(jī)量看，寧德時(shí)代是當(dāng)之無愧的全球動(dòng)力電池老大。2021年7月全球動(dòng)力電池的裝機(jī)量數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代以32.5%的市場份額連續(xù)第4年位列全球第一；LG排名第二，市場占有率為22.6%；在國內(nèi)動(dòng)力電池市場上，寧德時(shí)代一家獨(dú)大，占比達(dá)到50.1%（8月升至51.7%），排名第二的比亞迪占比僅16.8%。

從市值上看，截至10月8日，寧德時(shí)代超1.2萬億元、比亞迪約7239億元、億緯鋰能約1910億元、國軒高科約592億元。

2021年上半年，寧德時(shí)代營收441億元，凈利潤45億元，是2020年全年凈利潤的80%。億緯鋰能上半年凈利潤15億元，約為寧德時(shí)代的三分之一，但增速較快，達(dá)到去年全年凈利潤90%。

寧德時(shí)代的綜合毛利率從2018年的32.8%下降至2021年上半年的27.3%。2019年寧德時(shí)代董事長曾毓群回應(yīng)毛利率下滑時(shí)說，“從制造業(yè)來說量越來越大，毛利率會(huì)下降，但是總體規(guī)?；蚴杖霑?huì)提升?！苯衲辏又牧蟽r(jià)格大幅上漲，電池企業(yè)的毛利普遍下降，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率降為23%，但綜合毛利率基本與2020年持平，在行業(yè)里仍處于高位。

雖然目前看行業(yè)優(yōu)勢明顯，但寧德時(shí)代并非沒有焦慮。其焦慮來自三方面：上下游話語權(quán)的變化、電池技術(shù)路線的變化以及市場的變化。為此，寧德時(shí)代也在做出應(yīng)對。

從研發(fā)上看，寧德時(shí)代的研發(fā)投入額這些年一直呈上升趨勢，2018年為19.9億元，到2020年增至35.7億元，2021年僅上半年就投入近28億元。人才儲(chǔ)備上，截至2020年，寧德時(shí)代擁有技術(shù)人員5592人，約占員工總數(shù)的17%；專利數(shù)上，截至2021年9月獲得發(fā)明專利937項(xiàng)。

總體看，寧德時(shí)代不論在研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)人員數(shù)量還是發(fā)明專利數(shù)上優(yōu)勢都比較明顯。但從增速和占比上看，寧德時(shí)代上述幾項(xiàng)的表現(xiàn)并不突出。尤其研發(fā)費(fèi)用增速上，寧德時(shí)代2020年同比增長了約19%，較2019年的50%降幅較大。而億緯鋰能的研發(fā)費(fèi)用近兩年保持著高增速，2019年是46%、2020年上升到49%；國軒高科研發(fā)費(fèi)用的同比增速上，從2019年的約26%下降至2020年的14%。

但最讓寧德時(shí)代擔(dān)憂的，應(yīng)該不是這些數(shù)據(jù)的階段性升降，而是電池技術(shù)的路線改變。目前寧德時(shí)代主打的鋰電池占到了動(dòng)力電池產(chǎn)量的99.6%，2021年7月，寧德時(shí)代推出了自研的鈉離子電池，并稱到2023年基本形成產(chǎn)業(yè)鏈。雖然鈉離子電池短期內(nèi)無法取代鋰電池，但鈉資源儲(chǔ)量豐富，商業(yè)化后將極大降低電池的生產(chǎn)成本。

8月底，工信部也宣布將加大力度推動(dòng)鈉離子電池的發(fā)展。曾毓群能否再次踩準(zhǔn)趨勢，先人一步筑起技術(shù)壁壘，決定著寧德時(shí)代未來的發(fā)展。

重金布局產(chǎn)業(yè)鏈

為了增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，寧德時(shí)代正抓緊跑馬圈地。

最新的消息是，9月份寧德時(shí)代對加拿大鋰礦Millennial提出收購要約，價(jià)格約為19億元。在這之前，Millennial的競購方是贛鋒鋰業(yè)，價(jià)格約為17億元。

這不是寧德時(shí)代第一次出手。2019年，寧德時(shí)代收購了澳洲鋰礦商Pilbara 8.5%的股權(quán)；2020年，投資了加拿大鋰鹽開發(fā)商N(yùn)eo Lithium，成為第三大股東。此外，寧德時(shí)代參股的天華時(shí)代，以約15億元的價(jià)格獲得了剛果（金）的鋰項(xiàng)目Manono 24%股權(quán)。寧德時(shí)代還投資了上游的正極材料公司振華新材及設(shè)備公司先導(dǎo)智能。

以資本為紐帶綁定產(chǎn)業(yè)上下游，正成為寧德時(shí)代下注產(chǎn)業(yè)鏈的重要手段。今年以來，寧德時(shí)代還先后成為6家基金的LP：福建時(shí)代閩東新能源產(chǎn)業(yè)股份投資合伙企業(yè)、宜賓晨道新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)、博裕四期（廈門）股權(quán)投資合伙企業(yè)、山東綠色發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、北京高瓴裕潤股權(quán)投資基金合伙企業(yè)和上海國策綠色科技制造私募投資基金合伙企業(yè)。這6只基金的投資方向主要包括鋰電池及材料、新能源、新材料、芯片、醫(yī)療、消費(fèi)等。值得一提的是，寧德時(shí)代還涉足了租賃和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，典型的是2021年7月以9億元投資中法人壽，成為第二大股東。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代目前在一級(jí)市場已經(jīng)投入超過23億元，在二級(jí)市場的投入約32億。從投資收益情況看，今年上半年寧德時(shí)代的投資收益從負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)了1.17億元收益。

在車企紛紛下場自研自產(chǎn)電池的大趨勢下，寧德時(shí)代也在通過資本方式強(qiáng)化與下游車企的合作。據(jù)《中國企業(yè)家》不完全統(tǒng)計(jì)，除電池購買及服務(wù)外，寧德時(shí)代已與多個(gè)汽車品牌達(dá)成了合作伙伴關(guān)系。

此外，寧德時(shí)代還與騰訊、阿里巴巴、寒武紀(jì)、洛陽鉬業(yè)、國家電網(wǎng)等公司在儲(chǔ)能、芯片和原料方面開展合作。

可以看出，寧德時(shí)代不僅志在保持自己的行業(yè)領(lǐng)先地位，更希望通過打通上下游及跨界組合等方式，打造一個(gè)圍繞電池的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

尋找第二曲線

發(fā)展到現(xiàn)階段，寧德時(shí)代開始面臨如何開辟第二曲線的問題。從目前的布局看，其探索主要集中在兩大方面：一、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；二、海外市場。

寧德時(shí)代這些年都在積極發(fā)力儲(chǔ)能領(lǐng)域。從總量上看，儲(chǔ)能在寧德時(shí)代主營業(yè)務(wù)量中占比極少，但增速非?？?，從2019年?duì)I收6.1億元、占營收1.3%，增長至2020年的19.4億元，占營收3.9%。特別是2021年上半年，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的收入超過了2020年全年收入，達(dá)到46.9億元，占到2021年上半年?duì)I收的10.7%。

從毛利率看，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率在36%左右，而動(dòng)力電池的毛利率已經(jīng)下降至23%。發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，有望成為寧德時(shí)代未來新的增長點(diǎn)。此外，寧德時(shí)代在電池回收方面也在積極布局。其在2018年提交的招股書上就提到，隨著未來新能源汽車及鋰電儲(chǔ)能市場的增長，鋰電池回收及鋰電池材料加工制造業(yè)務(wù)存在巨大的市場空間。

2015年，寧德時(shí)代收購了國內(nèi)領(lǐng)先的三元前驅(qū)體生產(chǎn)廠商“廣東邦普”，實(shí)現(xiàn)將廢舊鋰離子電池中的鋰等有價(jià)金屬進(jìn)行提煉加工，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體。

今年9月，寧德時(shí)代宣布與巴斯夫歐洲公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在正極活性材料（CAM）及電池回收進(jìn)行合作。寧德時(shí)代此舉一方面是布局電池回收業(yè)務(wù)，另一方面也是為今后開拓歐洲市場采取的一項(xiàng)舉措。

在海外市場方面，歐洲是全球新能源車的重地，雖然2021年上半年的新能源汽車銷量不及中國，但2020年一度超過中國成為全球第一大新能源車市場。與此同時(shí)，伴隨著國內(nèi)電池企業(yè)的競爭日趨激烈和越來越多的國家制定了禁售燃油車時(shí)間表，出海是中國電池企業(yè)未來發(fā)展的必經(jīng)之路。

寧德時(shí)代在海外市場也是多路并進(jìn)，除了上述原材料領(lǐng)域的開拓、與外企建立合作外，也在深耕自己的海外工廠。寧德時(shí)代回復(fù)《中國企業(yè)家》稱，“目前已在德國慕尼黑、法國巴黎、日本橫濱、美國底特律等地設(shè)有子公司，并在歐洲啟動(dòng)了產(chǎn)能建設(shè)，正在建設(shè)德國的海外生產(chǎn)基地，首個(gè)海外工廠落戶于德國圖林根州埃爾福特。另一方面，寧德時(shí)代也在海外投資設(shè)立回收利用基地，加速推進(jìn)電池回收業(yè)務(wù)的布局。未來，寧德時(shí)代將綜合考慮市場發(fā)展趨勢、客戶需求、地方政策、物流條件等因素，科學(xué)規(guī)劃全球布局，保障產(chǎn)品交付及供應(yīng)，拓展海外市場。”

德國是寧德時(shí)代在歐洲重點(diǎn)布局的國家，公司在2014年就在德國設(shè)立了全資子公司。早在2018年，寧德時(shí)代就宣布投資2.4億歐元建設(shè)德國圖林根州埃爾福特工廠，2019年又宣布追加不超過18億歐元。未來，從這里生產(chǎn)出來的寧德時(shí)代電池可以在4個(gè)小時(shí)內(nèi)為德國全境汽車企業(yè)供應(yīng)電池。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，寧德時(shí)代進(jìn)軍海外的表現(xiàn)更為明顯：2018年海外收入僅為7.9億元，占總營收的2.7%，2020年海外營收達(dá)到79.1億元，同比增長295.3%，營收占比上升至15.7%，2021年上半年，海外收入增至102億元，同比增長335%，占到上半年?duì)I收的23.1%。同時(shí)，2020年海外收入的毛利率為32.7%，而同期國內(nèi)收入的毛利率僅為26.8%。(來源：獵云網(wǎng))

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