營(yíng)收凈利潤(rùn)連降，檸萌影業(yè)搭上影視公司上市末班車？

撰文 | 小不董

編輯 | 李信馬

頭圖 | IC Photo

7月19日，上海檸萌影視傳媒股份有限公司（下簡(jiǎn)稱“檸萌影業(yè)”）通過港交所聆訊，有資格在港交所主板掛牌上市。這個(gè)好消息來之不易，此前檸萌影業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩次沖擊資本市場(chǎng)未果。

2021年1月，檸萌影業(yè)啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，同年6月底終止輔導(dǎo)計(jì)劃；三個(gè)月后，檸萌影業(yè)向港交所遞交招股書，2022年3月29日，招股書失效；十天之后的4月8日，檸萌影業(yè)第二次遞交招股書，并最終通過。

對(duì)其他正在沖擊上市的公司來說，這也算“開了個(gè)好頭”。

近一年來，影視乃至泛文娛領(lǐng)域的公司扎堆上市，而且普遍不順利。3月8日，港交所的信息顯示，樂華娛樂正式向港交所遞交上市申請(qǐng)；5月13日，《中國(guó)好聲音》背后的星空華文控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“星空華文”)第二次向港交所遞表；7月18日，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）同樣第二次向港交所主板提交上市申請(qǐng)，招商證券國(guó)際、中泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

資本市場(chǎng)保持觀望的態(tài)度不難理解，影視公司依賴爆款、業(yè)務(wù)波動(dòng)大，曾經(jīng)的頭部劇集制作公司稻草熊娛樂，有阿里巴巴、愛奇藝等平臺(tái)的合作，又有吳奇隆、劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎等明星的加持，順利上市港交所，市值一度超越百億港幣。但截止發(fā)稿前，其股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)的15.30港元跌到2.230港元，市值僅為15.33億港元，讓人大跌眼鏡。

圖片來源：Wind

與之有著類似的業(yè)務(wù)模式，作為最新通過聆訊的“幸運(yùn)兒”，檸萌影業(yè)真實(shí)的“成色”又如何呢？

爆款難賺錢

檸萌影業(yè)成立于2014年7月25日，主要業(yè)務(wù)是廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)和電影發(fā)行等，收入分為版權(quán)劇、內(nèi)容營(yíng)銷以及其他收入。其中版權(quán)劇為主要收入，是指開發(fā)IP并制作及發(fā)行劇集，并就向國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及電視臺(tái)以及海外平臺(tái)直接或通過第三方發(fā)行商售出版權(quán)劇的播映權(quán)相應(yīng)收取版權(quán)費(fèi)；內(nèi)容營(yíng)銷是指憑借版權(quán)劇及自有IP提供整套基于內(nèi)容的營(yíng)銷服務(wù)，包括向客戶提供植入式廣告及其他業(yè)務(wù)；其他收入包括根據(jù)客戶訂單制作定制劇集、開發(fā)制作及發(fā)行電影、作為非執(zhí)行制片人投資劇集、授權(quán)IP衍生品改編權(quán)等服務(wù)。

在其出品的17部劇集中，15部為其擔(dān)任牽頭、獨(dú)家投資者和執(zhí)行制片人的版權(quán)劇，即檸萌影視享有劇集專有權(quán)。2019年至2021年完成的十部劇集中，八部為版權(quán)劇。

數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：

在檸萌影業(yè)的招股資料中，引用了據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告（該報(bào)告由檸萌影業(yè)委托獨(dú)立市場(chǎng)研究咨詢公司弗若斯特沙利文對(duì)中國(guó)劇集市場(chǎng)進(jìn)行研究分析并編撰報(bào)告，費(fèi)用為人民幣666400元），自2019至2021年，檸萌影視播映的八部版權(quán)劇中有六部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率高達(dá)約75%，遠(yuǎn)超前五大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同期約45.9%的平均高收視率劇集率。

而這六部高收視率劇集在網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)首播期間共獲得逾163億次的點(diǎn)播量，且同期在電視臺(tái)渠道全年收視率均超過1%。更有“小”系列劇集，如《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》以及《三十而已》、《二十不惑》等一系列現(xiàn)實(shí)生活題材劇集聚焦了家庭生活、教育及女性成長(zhǎng)等當(dāng)代熱點(diǎn)話題，引起廣泛討論。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

但另人詫異的是，雖然報(bào)告中稱其作品表現(xiàn)優(yōu)異，但檸萌影業(yè)近兩年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)卻逐年下降，招股書顯示，檸萌影業(yè)2019年、2020年、2021年?duì)I業(yè)收入分別為17.94億元（人民幣，下同）、14.26億元、12.49億元，凈利潤(rùn)分別為0.83億元、0.5億元、0.61億元，均已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。在最近的2022年第一季度，檸萌影業(yè)營(yíng)收為4.71億元，并虧損212.3萬(wàn)元。

對(duì)于收入的連年下降，檸萌影業(yè)給出的解釋是：版權(quán)劇由于古裝劇的高額制作成本導(dǎo)致平均授權(quán)費(fèi)較高（如《九州縹緲錄》）、授權(quán)給客戶的首播版權(quán)劇集總數(shù)減少、部分劇集考慮到類型及目標(biāo)受眾群從而投資較小導(dǎo)致的授權(quán)費(fèi)較低（如《陪你逐風(fēng)飛翔》）。

簡(jiǎn)單理解為，幾年間劇集的題材不同導(dǎo)致授權(quán)費(fèi)減少，授權(quán)的劇集總數(shù)也在減少，不過這樣的解釋有些缺乏說服力，畢竟題材和投資額都是檸萌影業(yè)自己選的，并非客觀因素導(dǎo)致。

整理了17部劇集相應(yīng)的數(shù)據(jù)，可以看到，檸萌影業(yè)出品劇集的口碑、收入以及騰訊視頻上的累計(jì)播放量并不線性相關(guān)，比如播放量最高的《扶搖》，據(jù)媒體報(bào)道以5億的版權(quán)費(fèi)賣給了浙江衛(wèi)視，但其豆瓣評(píng)分低至4.6，可以說慘不忍睹；《九州縹緲錄》的收入超過10億，但豆瓣評(píng)分和播放量都表現(xiàn)一般，之后檸萌影業(yè)劇集的題材轉(zhuǎn)向現(xiàn)代都市??；而豆瓣評(píng)分高達(dá)8.2的《超越》，目前的騰訊累積播放量卻僅有2.29億。

影視作品的創(chuàng)作充滿了不確定性，巨額投資可能會(huì)打水漂，叫好的作品可能不叫座，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，檸萌影業(yè)也無法確保內(nèi)容質(zhì)量和商業(yè)收益的穩(wěn)定。而從2019年開始，其出品的劇集口碑大致穩(wěn)定，但收入和累計(jì)播放量卻呈下降趨勢(shì)。

此外，從上表不難看出，檸萌影業(yè)同樣有平臺(tái)的加持，17部劇集中，有14部在騰訊視頻播放，騰訊參與了檸萌影業(yè)A、B、C輪融資，IPO前，騰訊和聯(lián)想旗下的弘毅投資分別持股19.78%和16.15%，為前兩大機(jī)構(gòu)投資方。

影視文娛公司大多會(huì)存在對(duì)頭部視頻平臺(tái)的依賴，檸萌影業(yè)的大客戶就是騰訊視頻，2019年至2021年及2022年第一季度，檸萌影業(yè)來自騰訊收入分別為0.79億元、4.6億元，2.11億元及0.74億元，占同期總收入的4.5%、32.7%、16.9%及15.8%。

不過，背靠大樹不一定就能安心乘涼。騰訊旗下也有企鵝影視和騰訊影業(yè)，截至今年第一季度，據(jù)統(tǒng)計(jì)騰訊投資持股的影視制作公司將近20家，閱文旗下的新麗傳媒競(jìng)爭(zhēng)力和資源水平都要強(qiáng)于檸萌影業(yè)，檸萌影業(yè)與巨頭的深度綁定一旦解綁，可能會(huì)帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)“內(nèi)卷”

2014年開始，網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)快速增長(zhǎng)，隨著觀眾的偏好向網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)傾斜，也帶動(dòng)了中國(guó)劇集授權(quán)市場(chǎng)的播放渠道逐漸以網(wǎng)絡(luò)播放平臺(tái)為主。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年，中國(guó)劇集授權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到人民幣419億元（其中網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的劇集授權(quán)市場(chǎng)規(guī)模為297億元，電視臺(tái)的劇集授權(quán)市場(chǎng)規(guī)模為123億元），2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.9%，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期為3.8%，預(yù)期到2026年將達(dá)到人民幣506億元。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

而從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，同樣符合“微笑曲線”特征，中國(guó)劇集產(chǎn)業(yè)鏈上游為外部IP擁有人及創(chuàng)作者，銷售改編權(quán)或現(xiàn)有IP給中游的內(nèi)容制作及發(fā)行商，再通過下游的電視臺(tái)或網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)展現(xiàn)給觀眾。其中，上游的IP開發(fā)和下游的播映渠道及觀眾占據(jù)更多的主動(dòng)權(quán)，而內(nèi)容制作和發(fā)行承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)集中度不斷提高，未來預(yù)期像騰訊這樣的大平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)更大，對(duì)檸萌影業(yè)等內(nèi)容制作商來說不算利好。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

在報(bào)告中，還提及了按照高收視率劇集統(tǒng)計(jì)中國(guó)五大劇集公司，檸萌影業(yè)處于“保三爭(zhēng)二”的位置，根據(jù)報(bào)告中的提示，其他四家應(yīng)該為華策影視、慈文傳媒、稻草熊娛樂和新麗傳媒（不分先后），這也是我國(guó)目前劇集制作領(lǐng)域的中堅(jiān)力量。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料全文檔案

除了新麗影視被閱文集團(tuán)收購(gòu)，其他三家均為上市公司，可以查詢到相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。橫向?qū)Ρ葋砜?，營(yíng)收規(guī)模上檸萌影業(yè)次于華策影視，明顯好于慈文傳媒，但在2021年被稻草熊娛樂反超；凈利潤(rùn)方面，依舊是慈文傳媒墊底，華策影視大起大落，而檸萌影業(yè)和稻草熊娛樂相差仿佛。

可以看出，同在港股的稻草熊娛樂，適合作為檸萌影業(yè)的對(duì)標(biāo)對(duì)象。目前華策影視、慈文傳媒、稻草熊娛樂對(duì)應(yīng)市值（人民幣）分別為89.35億、26.64億、13.19億。

據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，此前騰訊投資先后認(rèn)購(gòu)了檸萌影業(yè)5749.91萬(wàn)股A輪優(yōu)先股、653.4萬(wàn)股B輪優(yōu)先股及426.88萬(wàn)股C輪優(yōu)先股，對(duì)應(yīng)每股成本分別為2.087元、7.65元和22.22元，平均每股成本約10元左右。假如檸萌影業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)與稻草熊娛樂相近，那么騰訊能否收回成本都不一定。

但至少，檸萌影業(yè)還是可以上市的。

此時(shí)還在沖擊港交所的耐看娛樂，是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，同樣背靠互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)（阿里影業(yè)通過旗下全資子公司上聯(lián)財(cái)務(wù)持股10.35%），招股信息顯示，2021年，耐看娛樂的分賬劇《親愛的檸檬精先生》、網(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說》在所有網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)上播映的分賬劇及網(wǎng)絡(luò)電影中排名第一。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，耐看娛樂2019年至2021年?duì)I業(yè)收入分別為1.35億元、2.6億元和3.46億元，凈利潤(rùn)分別為0.2億元、0.31億元、0.18億元，明顯低于上述四家公司，以及閱文旗下的新麗傳媒。

在行業(yè)整體不太景氣的情況下，制作公司扎堆上市，對(duì)此，一名行業(yè)研究人員告訴：“現(xiàn)在平臺(tái)沒什么錢，肯定內(nèi)卷呀，制作公司都需要自救，除非是像正午陽(yáng)光這樣的公司，出的作品大家都搶著要，內(nèi)容行業(yè)就是一個(gè)只投錢不賺錢的行業(yè)。”

如果說檸萌影業(yè)在3次沖擊上市后通過聆訊，是大致試探出了資本市場(chǎng)的認(rèn)可范圍，那么耐看娛樂能否通過，也許就是資本市場(chǎng)態(tài)度判定的另一個(gè)風(fēng)向標(biāo)了……

生成海報(bào)

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