叫板萬(wàn)億寧德時(shí)代，中創(chuàng)新航外強(qiáng)中干？

作者｜張宇

編輯｜楊博丞

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10月6日，國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池廠商中創(chuàng)新航（原名中航鋰電）在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為每股38港元，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。不過，中創(chuàng)新航上市后隨即遭遇破發(fā)，股價(jià)一度下跌超過2%，最低至37.15港元。截至上市首日港股收盤，中創(chuàng)新航的股價(jià)最終回升至每股38港元，與發(fā)行價(jià)持平。

中創(chuàng)新航上市首日股價(jià)遭遇破發(fā)實(shí)際上已有跡象，在此前一天，中創(chuàng)新航公布招股結(jié)果顯示，公開發(fā)售的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為0.21倍，接近8成的公開發(fā)售股份無(wú)人問津，最終發(fā)行價(jià)定為每股38港元，是招股價(jià)格每股38港元至51港元的下限。經(jīng)扣除全球發(fā)售應(yīng)付的包銷費(fèi)用及傭金以及估計(jì)開支后，所得款項(xiàng)凈額縮水至98.64億港元。

不過，在上市之前，中創(chuàng)新航共獲得了15家基石投資者的青睞，認(rèn)購(gòu)股份達(dá)到1.49億股，占此次IPO總股份的56.17%，其中包括天齊鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、大族激光、中偉股份、諾德股份、小鵬汽車、維沃移動(dòng)等，幾乎覆蓋了整條新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

在招股書中，中創(chuàng)新航也披露此次IPO募資的用途：約78.91億港元將用于支付該公司成都一期項(xiàng)目，武漢二期項(xiàng)目，合肥一、二期項(xiàng)目，廣東江門一期項(xiàng)目及四川眉山項(xiàng)目的新生產(chǎn)設(shè)施共計(jì)95GWh動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)的部分支出；約9.86億港元將用于先進(jìn)技術(shù)研發(fā)，另外約9.86億港元將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

簡(jiǎn)而言之，中創(chuàng)新航登陸港交所的主要目的只要三個(gè)，一是擴(kuò)充產(chǎn)能；二是加碼布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；三是加大研發(fā)投入。

頭頂“港股動(dòng)力電池第一股”的名號(hào)風(fēng)光上市，中創(chuàng)新航終于叩開了資本市場(chǎng)的大門，但從目前的競(jìng)爭(zhēng)格局以及其招股書來(lái)看，情況似乎還是不容樂觀。

一、扭虧為盈依靠政府補(bǔ)貼

客觀來(lái)看，中創(chuàng)新航的實(shí)力并不弱。根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù)，2022年上半年，寧德時(shí)代、LG新能源和比亞迪位列全球動(dòng)力電池裝車量前三名，而中創(chuàng)新航是全球第七大動(dòng)力電池廠商，甚至能和背靠韓國(guó)三星集團(tuán)的三星SDI和背靠韓國(guó)SK集團(tuán)的SK On同臺(tái)競(jìng)技。

在中國(guó)市場(chǎng)，中創(chuàng)新航依舊緊隨寧德時(shí)代和比亞迪之后，長(zhǎng)期霸占第三大動(dòng)力電池廠商的位置，2022年上半年，寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航的市場(chǎng)占有率分別為47.67%、21.59%和7.58%。

不過，雖然號(hào)稱中國(guó)第三大動(dòng)力電池廠商，但中創(chuàng)新航的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與寧德時(shí)代的差距仍然十分明顯。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的總營(yíng)收分別為17.34億元、28.25億元和68.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為98.3%，三年的總營(yíng)收累計(jì)超過100億元。同一時(shí)期，其凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-1832.8萬(wàn)元和1.12億元。作為對(duì)比，寧德時(shí)代在2021年的總營(yíng)收為1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為159.31億元，同比增長(zhǎng)185.34%。

值得注意的是，中創(chuàng)新航在2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要原因在于政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼的增加，招股書顯示，2019年至2021年，其收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為3.09億元、1.35億元和3.65億元。顯然，如果刨除政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼部分，中創(chuàng)新航三年分別虧損4.44億元、0.74億元和2.52億元。

中創(chuàng)新航也在招股書中表示，公司收到的政府補(bǔ)助具有不確定性且受地方政府列明的若干挑選準(zhǔn)則及程序所限，若日后未能收取如往績(jī)記錄期間收取的相同水平的政府補(bǔ)助，我們于該期間的盈利能力可能受到不利影響。

政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)，但眼下中創(chuàng)新航盈利能力遠(yuǎn)遜于寧德時(shí)代的一個(gè)重要原因在于其綜合毛利率處于較低水平。

2019年至2021年，中創(chuàng)新航的綜合毛利率分別為4.8%、13.6%和5.5%，相比之下，同一時(shí)期寧德時(shí)代的綜合毛利率分別為29.06%、27.76%和26.28%。

具體來(lái)看，中創(chuàng)新航的主要業(yè)務(wù)分為動(dòng)力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)和其他三大業(yè)務(wù)板塊，其中，動(dòng)力電池為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，其收入占總營(yíng)收的比例分別為81.3%，88.5%和89%，然而值得一提的是，該業(yè)務(wù)毛利率卻并不高，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池毛利率分別為5.2%、13.7%和5.5%，相比之下，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池毛利率則穩(wěn)定在25%以上。主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)毛利率偏低，進(jìn)而導(dǎo)致中創(chuàng)新航的綜合毛利率水平不高。

值得慶幸的是，中創(chuàng)新航正迎來(lái)一個(gè)史無(wú)前例的窗口期：根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球新能源汽車市場(chǎng)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2021年至2026年，全球新能源乘用車銷量預(yù)計(jì)將以29.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年全球新能源乘用車滲透率將達(dá)到30.1%。中國(guó)是全球最大的新能源汽車市場(chǎng)，新能源乘用車的滲透率預(yù)計(jì)將從2021年的15.5%攀升至2026年的37.7%。

隨著新能源車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)計(jì)將在2021至2026年間，以36.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2026年達(dá)到1386.7GWh。其中，按裝機(jī)量計(jì)，中國(guó)是最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，預(yù)計(jì)于2026年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到762.0GWh，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將為37.6%。

為了趕在窗口期一躍而上，中創(chuàng)新航也在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，其在招股書中透露，公司下設(shè)六大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地，到2025年，公司產(chǎn)能目標(biāo)為500GWh，2030年預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1TWh。

二、中創(chuàng)新航面臨諸多隱憂

現(xiàn)階段，雖然中創(chuàng)新航成功登陸資本市場(chǎng)，但其仍面臨諸多隱憂。

廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車是中創(chuàng)新航的前兩大客戶，同時(shí)中創(chuàng)新航也是兩者最大的動(dòng)力電池供應(yīng)商，2019年年至2021年，前兩大客戶貢獻(xiàn)收入占中創(chuàng)新航總營(yíng)收的比例為66%、76%和66%，前五大客戶占其總營(yíng)收的比例為80.7%、83.2%和82.9%。客戶集中度非常高，意味著如果未來(lái)合作發(fā)生重大不利變化或未來(lái)發(fā)展計(jì)劃發(fā)生變化,或?qū)?dǎo)致中創(chuàng)新航的業(yè)績(jī)崩塌。

另外，廣汽集團(tuán)正在加速自研動(dòng)力電池的進(jìn)程，一旦可以滿足自產(chǎn)自銷，不僅意味著中創(chuàng)新航的產(chǎn)能規(guī)劃難以順利實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而拖累其搶占市場(chǎng)份額的速度，還意味著中創(chuàng)新航將失去至少50%的營(yíng)收。

還值得一提的是，中創(chuàng)新航之所以能爭(zhēng)取到廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車，其核心在于性價(jià)比。根據(jù)招股書，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池年平均售價(jià)分別為0.87元/瓦時(shí)、0.64元/瓦時(shí)和0.65元/瓦時(shí)，相比之下，寧德時(shí)代在2020年的動(dòng)力電池平均售價(jià)則為0.89元/瓦時(shí)。廣汽資本總經(jīng)理袁鋒也曾表示，“我們?cè)谶x動(dòng)力電池供應(yīng)商的時(shí)候基于更多的是質(zhì)量耐久性和成本，也就是通常理解的性價(jià)比。中創(chuàng)新航的電池更具備成本的優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，因此廣汽很多車型選擇了跟中創(chuàng)新航合作?！?/p>

薄利的確可以多銷，但帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也十分巨大，比如原材料價(jià)格持續(xù)上漲，中創(chuàng)新航由于成本敏感性最高，所遭遇的壓力也最大。

根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至10月8日，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格為每噸53.0萬(wàn)元；工業(yè)級(jí)碳酸鋰的價(jià)格為每噸51.0萬(wàn)元；電池級(jí)氫氧化鋰的價(jià)格為每噸49萬(wàn)元。以電池級(jí)碳酸鋰為例，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月，其價(jià)格分別為每噸6.0萬(wàn)元、每噸20.5萬(wàn)元和每噸50.3萬(wàn)元。

此外，與寧德時(shí)代的天價(jià)專利訴訟也是中創(chuàng)新航的一大隱憂。

2021年7月，寧德時(shí)代對(duì)中創(chuàng)新航提起訴訟，專利糾紛涉及的5項(xiàng)電池相關(guān)專利覆蓋中創(chuàng)新航全系產(chǎn)品，寧德時(shí)代要求中創(chuàng)新航停止制造和銷售侵權(quán)產(chǎn)品，并索賠1.88億元。2022年5月，寧德時(shí)代將索賠金額進(jìn)一步提高至5.18億元。隨后，針對(duì)中創(chuàng)新航新的專利侵權(quán)，寧德時(shí)代再度提起訴訟，添加了不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，索賠金額為1.3億元。截至目前，寧德時(shí)代的總計(jì)索賠金額高達(dá)6.4億元。如若敗訴，中創(chuàng)新航目前產(chǎn)品的生產(chǎn)、使用、開發(fā)、銷售等都會(huì)受到重大影響。

與此同時(shí)，中創(chuàng)新航還不得不提防同行的競(jìng)爭(zhēng)和趕超。比如欣旺達(dá)獲得了包括深圳國(guó)資委、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)和“蔚小理”在內(nèi)的共同投資，億緯鋰能成為小鵬汽車的動(dòng)力電池供應(yīng)商，而孚能科技打入了長(zhǎng)城汽車的供應(yīng)鏈體系。此外，比亞迪旗下的弗迪電池正在為上市做準(zhǔn)備，而估值超過460億元、脫胎于長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部的蜂巢能源也已進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案。

可以預(yù)見的是，隨著中創(chuàng)新航的成功上市，動(dòng)力電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加激烈，同時(shí)，上市之后的中創(chuàng)新航仍充滿變數(shù)。

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