虧損擴(kuò)大、股東減持、股價(jià)低迷，寒武紀(jì)長(zhǎng)期價(jià)值何在？

撰文 | 蘇 舒

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

上市兩年后，“AI芯片第一股”寒武紀(jì)的虧損還在持續(xù)擴(kuò)大。

10月26日，寒武紀(jì)傳來(lái)兩個(gè)消息，一個(gè)是拿下了5億元南京市智能計(jì)算中心的大單，一個(gè)是喜憂參半的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，前三季度，寒武紀(jì)共計(jì)營(yíng)收2.64億元，同比增長(zhǎng)18.86%；歸屬凈利潤(rùn)-9.45億元，虧損同比擴(kuò)大50.09%。

市場(chǎng)的反應(yīng)極為靈敏。10月27日，寒武紀(jì)股票有2%左右的小幅度上漲，但28日，寒武紀(jì)股票有很快跌落。

市場(chǎng)的反應(yīng)一定程度說(shuō)明了寒武紀(jì)的現(xiàn)狀，可以拿到大訂單，營(yíng)收也在上漲，但這依舊蓋不住虧損問(wèn)題，很難讓外界看清其長(zhǎng)期價(jià)值。

一、老問(wèn)題：虧損大、研發(fā)投入高、回款周期慢

虧損，是寒武紀(jì)一直以來(lái)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

2022年前三季度，寒武紀(jì)的虧損還在持續(xù)擴(kuò)大。財(cái)報(bào)顯示，前三季度，寒武紀(jì)歸屬凈利潤(rùn)-9.45億元，虧損同比擴(kuò)大50.09%。

僅第三季度，寒武紀(jì)虧損3.22億元，相較于2021年第三季度的2.38億元，同比虧損幅度拉大。

上市以來(lái)，寒武紀(jì)累計(jì)虧損達(dá)22億元。

寒武紀(jì)虧損的根源還是在于過(guò)大的研發(fā)支出，營(yíng)收無(wú)法覆蓋甚至遠(yuǎn)低于研發(fā)成本。

財(cái)報(bào)顯示，前三季度，寒武紀(jì)研發(fā)投入為9.64億元，同比增加38.79%，占前三季度總營(yíng)收的364.51%。僅第三季度，寒武紀(jì)研發(fā)投入3.34億元，同比增加15.71%，占營(yíng)收的比例高達(dá)361.10%。

而2021年一整年，寒武紀(jì)研發(fā)支出占營(yíng)收比為157.56%。這說(shuō)明，寒武紀(jì)研發(fā)支出占營(yíng)收比還在持續(xù)拉大。

為什么有這么大且每年不斷增高的研發(fā)投入？這與寒武紀(jì)不斷變化核心業(yè)務(wù)線有關(guān)。

圍繞AI芯片周邊，寒武紀(jì)每年都在探索并嘗試不同的業(yè)務(wù)，而核心收入來(lái)源也一變?cè)僮儭?/p>

從寒武紀(jì)成立至今，從最開(kāi)始的終端智能處理IP到智能計(jì)算集群系統(tǒng)，再到邊緣端智能芯片及加速卡，寒武紀(jì)的核心收入來(lái)源在不斷變化。前不久，寒武紀(jì)還被曝出進(jìn)軍車(chē)載智能芯片。

據(jù)了解，寒武紀(jì)主要產(chǎn)品線涵蓋了云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、處理器IP授權(quán)及軟件，產(chǎn)品主要分為邊緣智能芯片及加速卡、訓(xùn)練整機(jī)、云端智能芯片及加速卡、終端智能處理器IP、智能計(jì)算集群系統(tǒng)。

由此來(lái)看，雖然寒武紀(jì)產(chǎn)品線廣，但每年業(yè)務(wù)核心不同，且由于其技術(shù)屬性等因素，每換一個(gè)核心業(yè)務(wù)線都面臨著高投入、客戶(hù)流失以及市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。寒武紀(jì)財(cái)報(bào)中多次提及的這個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在寒武紀(jì)財(cái)報(bào)中，還有一個(gè)無(wú)法忽視的問(wèn)題——應(yīng)收賬款還在不斷擴(kuò)大，而應(yīng)收賬款直接影響就是回款周期。

財(cái)報(bào)顯示，三季度末，寒武紀(jì)的應(yīng)收賬款余額從年初的4.78億元攀升至5.32億元，遠(yuǎn)超過(guò)三季度的營(yíng)收總額2.64億元。

這也與寒武紀(jì)的客戶(hù)屬性有關(guān)。自2019年寒武紀(jì)與華為分手后，寒武紀(jì)的核心收入業(yè)務(wù)從終端智能處理器IP變更至智能計(jì)算集群系統(tǒng)。而目前，該業(yè)務(wù)線的客戶(hù)集中在G端（政府端）。政府端客戶(hù)普遍存在的屬性就是：服務(wù)周期長(zhǎng)、回款較慢。

無(wú)獨(dú)有偶的是，財(cái)報(bào)發(fā)布的當(dāng)天，寒武紀(jì)發(fā)公告稱(chēng)預(yù)中標(biāo)南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司的5.1億元項(xiàng)目，該項(xiàng)目包含計(jì)算服務(wù)器、智能計(jì)算單元、人工智能算力平臺(tái)軟件等。天眼查顯示，采購(gòu)方南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司背后實(shí)控人為南京市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，為政府客戶(hù)。

寒武紀(jì)在公告中稱(chēng)，如該項(xiàng)目中標(biāo)且簽訂正式合同并順利實(shí)施，在項(xiàng)目執(zhí)行期間將對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

有意思的是，這個(gè)項(xiàng)目的確給寒武紀(jì)帶來(lái)了的積極影響，“有積極影響，但不多”。27日，寒武紀(jì)股價(jià)微漲，但很快，再一次回落。截至發(fā)稿前，寒武紀(jì)28日股價(jià)跌幅3.86%，報(bào)收64.82元，而昨日的漲幅僅為2.46%。

二、“離開(kāi)”

持續(xù)不斷的虧損背景之下，市場(chǎng)開(kāi)始用腳投票。今年以來(lái)，越來(lái)越多的人選擇“主動(dòng)離開(kāi)”寒武紀(jì)。

年初，在寒武紀(jì)公布2021年年報(bào)前后，寒武紀(jì)核心技術(shù)骨干，CTO梁軍被曝出離職消息。而后不久，寒武紀(jì)發(fā)布公告證實(shí)了該消息，并稱(chēng)梁軍離職的理由是“與公司存在分歧”。

梁軍此前在寒武紀(jì)地位舉足輕重。2017年梁軍從華為離職后入職寒武紀(jì)擔(dān)任CTO一職，而在梁軍入職后不久，寒武紀(jì)便開(kāi)啟了和華為“親密的”合作。寒武紀(jì)招股書(shū)顯示，2017年、2018年寒武紀(jì)的營(yíng)收幾乎都來(lái)自于和華為的合作。

盡管后來(lái)華為自己選擇了做AI芯片，和寒武紀(jì)也就此“分手”，但梁軍在寒武紀(jì)的地位依舊。

年初，梁軍的突然離職，讓外界也猜測(cè)紛紛。寒武紀(jì)官方解釋為，梁軍和寒武紀(jì)的分歧在于，“公司希望聚焦產(chǎn)品廣泛落地以及搶抓機(jī)遇期，而梁軍希望在技術(shù)方面進(jìn)行更多投入和鉆研”。

除了技術(shù)骨干梁軍離開(kāi)外，不少股東也選擇了“離開(kāi)”。

2021年7月，在寒武紀(jì)股票解禁的第三天，持有寒武紀(jì)5%以下的股東包括古生代創(chuàng)投、智科勝訊兩家宣布了減持計(jì)劃。解禁第十天，寒武紀(jì)股東寧波瀚高及其一致行動(dòng)人國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金也開(kāi)啟了減持計(jì)劃。

今年4月開(kāi)始，寒武紀(jì)原始股東南京招銀（南京招銀電信新趨勢(shì)凌霄成長(zhǎng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)）、湖北招銀（湖北長(zhǎng)江招銀成長(zhǎng)股權(quán)投資合伙企業(yè)）同樣開(kāi)始了減持計(jì)劃。

9月，寒武紀(jì)機(jī)構(gòu)股東蘇州工業(yè)園區(qū)古生代創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、寧波瀚高投資合伙企業(yè)(有限合伙)、國(guó)投(上海)科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)(有限合伙)選擇了減持。

機(jī)構(gòu)不斷減持的同時(shí)，寒武紀(jì)的股價(jià)、估值也愈發(fā)低迷。截至發(fā)稿前，寒武紀(jì)總市值為259.81億元，與2020年7月發(fā)行后頂峰時(shí)期的1134億元的市值相比，市值蒸發(fā)超800億元，與上市首日市值相比蒸發(fā)超500億元。

曾經(jīng)有人對(duì)寒武紀(jì)如此評(píng)價(jià)，“前半部分是傳奇，后半部分是爭(zhēng)議?！钡缃瘢潛p之下的寒武紀(jì)，高管出走，機(jī)構(gòu)減持，股價(jià)低迷，這個(gè)曾經(jīng)在市場(chǎng)上掀起熱浪的“AI明星創(chuàng)企”，連爭(zhēng)議的聲音都越來(lái)越少。

現(xiàn)在的寒武紀(jì)，除了要改善財(cái)務(wù)狀況之外，更需要向外界證明自己的長(zhǎng)期價(jià)值。

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