亞朵終上市，高負(fù)債高加盟模式仍暗藏危機(jī)

撰文 | 文 林

編輯 |?楊博丞

題圖 | IC Photo

美國(guó)東部時(shí)間11月11日早上，中國(guó)連鎖酒店集團(tuán)亞朵集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“亞朵”）亞朵成功登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)11美元/股。根據(jù)雪球信息，亞朵開(kāi)盤(pán)即漲超40.9%，報(bào)15.50美元。

此次IPO，亞朵會(huì)將募資的30%用于擴(kuò)大和加強(qiáng)在中國(guó)的酒店網(wǎng)絡(luò)，30%用于多元化的酒店組合開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)等，20%用于IT基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)，剩下用于戰(zhàn)略交易以及一般用途的資金占比則分別為10%。

四年辛苦一朝成，亞朵步入了新的發(fā)展進(jìn)程，也迎來(lái)了新一輪的挑戰(zhàn)。

一、四度沖榜，終圓IPO夢(mèng)

在招股書(shū)里，亞朵對(duì)自己的定位是“亞朵生活方式品牌”。確實(shí)，在10余年的發(fā)展軌跡之中，亞朵無(wú)不透露出其試圖打造現(xiàn)代化年輕生活方式的文藝青年情懷。

2012年的中國(guó)連鎖酒店產(chǎn)業(yè)，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、類型同質(zhì)化，雖然發(fā)展快但天花板也很低。當(dāng)時(shí)的酒店的硬件相差無(wú)幾，服務(wù)技能簡(jiǎn)單且易被模仿，因此市場(chǎng)的供給飽和較高，很容易陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

于是亞朵酒店的創(chuàng)始人王海軍，將亞朵的經(jīng)營(yíng)理念概括為“房+X”，“房”是場(chǎng)所的擴(kuò)展，“X”是場(chǎng)景的結(jié)合。亞朵希望通過(guò)提高用戶的住宿體驗(yàn)，最終實(shí)現(xiàn)“房”和“X”雙向?qū)Я鳌?/p>

而在不同的發(fā)展階段，亞朵對(duì)標(biāo)的學(xué)習(xí)對(duì)象不同，“X”所代表的場(chǎng)景也有所不同：

作為酒店行業(yè)的新物種，亞朵在產(chǎn)品、服務(wù)、組織、文化等諸多方面的獨(dú)特創(chuàng)新，讓其在一眾標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖酒店中脫穎而出，并有能力與國(guó)際五星酒店分庭抗禮。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，亞朵的客房數(shù)量位列國(guó)內(nèi)中高檔連鎖酒店榜首，市占率達(dá)到10.1%。

只不過(guò)，商業(yè)世界只論價(jià)值不談情懷，自誕生起就帶有濃濃文青情懷的亞朵，在商業(yè)化的道路上可謂是一波三折。

早在2017年，亞朵集團(tuán)董事周洪濱就公開(kāi)表示，亞朵有明確的上市計(jì)劃，希望用三年左右的時(shí)間登陸A股。

于是，2019年6月，亞朵正式與中信建投簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備在A股大展拳腳。但不久后，亞朵就與中信建投一致決定終止上市輔導(dǎo)工作。第一次上市計(jì)劃夭折。

2020年1月，亞朵重啟A股上市的進(jìn)程，并更換中金公司為新的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。然而不久后，市場(chǎng)上再度傳出亞朵終止上市輔導(dǎo)的消息。第二次上市計(jì)劃又?jǐn)R淺。

在折戟A股之后，亞朵轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)了美股。2021年6月，亞朵向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備于當(dāng)年的7月1日在納斯達(dá)克掛牌上市。可惜，在距離上市只差臨門(mén)一腳的時(shí)候，亞朵宣布主動(dòng)撤銷認(rèn)購(gòu)。第三次上市計(jì)劃再次落空。

五年間，亞朵經(jīng)歷了三戰(zhàn)三敗，最終在第四次沖刺IPO時(shí)圓夢(mèng)。

不過(guò)，值得注意的是，據(jù)亞朵在11月7日更新的招股書(shū)顯示，此次IPO發(fā)行約480萬(wàn)股ADS（美國(guó)存托憑證），發(fā)行定價(jià)區(qū)間為11美元至13美元。這與此前2021年計(jì)劃發(fā)行的1974.47萬(wàn)股ADS及13.5美元至15.5美元的定價(jià)區(qū)間相比，無(wú)論是募資規(guī)模還是發(fā)行價(jià)，都有所縮水，募資總額縮水約八成。

可見(jiàn)，在情懷之外，亞朵對(duì)如今的市場(chǎng)行情以及自己的商業(yè)價(jià)值，還是有著較為清醒的判斷。

二、增長(zhǎng)背后，高負(fù)債高加盟

從主營(yíng)業(yè)務(wù)的布局上看，亞朵“生活方式酒店第一股”的名頭倒也名副其實(shí)，

官網(wǎng)顯示，亞朵集團(tuán)旗下目前一共擁有六個(gè)住宿品牌，除了亞朵酒店這一品牌外，還有豪華生活方式品牌A.T.HOUSE、高端商務(wù)酒店品牌亞朵S酒店、Z世代生活方式品牌Z Hotel、高品質(zhì)非標(biāo)品牌亞朵X酒店、以及專注年輕商旅的酒店品牌輕居。細(xì)分至此，幾乎涵蓋了酒店市場(chǎng)所能想到的中高端人群和體驗(yàn)。

據(jù)亞朵的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，擁有眾多酒店品牌及門(mén)店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營(yíng)收。但今年上半年，亞朵的營(yíng)收為9.67億元，不及去年同期的9.9億元。

與此同時(shí)，包括入住率、日平均房?jī)r(jià)、平均客房收益在內(nèi)的多項(xiàng)與酒店息息相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)在今年上半年都出現(xiàn)下滑。

招股書(shū)顯示，截至2022年6月30日，亞朵酒店（剔除被征用的酒店）的入住率為57.5%，與上年同期的69%相比下降11.5個(gè)百分點(diǎn)；日平均房?jī)r(jià)從去年上半年的413.3元，下降至今年上半年的367.9元；平均客房收益也從去年上半年的298.3元降至224.4元，同比減少24.77%。

圖源：招股書(shū)

如果說(shuō)業(yè)績(jī)下滑還能歸咎于疫情影響、行業(yè)不振等外因，待形勢(shì)轉(zhuǎn)好便未來(lái)可期，那么高負(fù)債率、高加盟率就只能說(shuō)是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程中留下的隱患了。

為了營(yíng)造人文情懷，亞朵花了不少心思打造閱讀、喝茶、購(gòu)物、展覽等場(chǎng)景。例如亞朵與單向空間合作的上海亞朵S酒店和亞朵X虎撲酒店，要實(shí)現(xiàn)一個(gè)挑高31米的書(shū)屋，或是在大堂建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的籃球場(chǎng)，具備此等物業(yè)水平的酒店可遇不可求，因此在資金投入上也需要大手筆。

據(jù)其首份納斯達(dá)克招股書(shū)顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負(fù)債超過(guò)15.3億元，負(fù)債率為72.59%。今年第二季度，亞朵總負(fù)債達(dá)到38.49億元，負(fù)債率達(dá)到85.82%。要知道，這個(gè)負(fù)債水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于酒店行業(yè)A股上市公司約為50%的平均負(fù)債率了。

與此同時(shí)，在亞朵的招股書(shū)，加盟店、租賃酒店和零售項(xiàng)目是貢獻(xiàn)營(yíng)收的三大塊。其中，2019~2021年，來(lái)自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，占總營(yíng)收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。在2022年上半年，這部分收入更是占亞朵凈收入的59%。

圖源：招股書(shū)

而在亞朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，占比高達(dá)96.3%。這意味著，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤(pán)。

據(jù)此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊(cè)來(lái)測(cè)算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達(dá)75.5萬(wàn)元。其中包含了特許品牌申請(qǐng)加入費(fèi)、技術(shù)系統(tǒng)安裝費(fèi)、圖書(shū)館籌建費(fèi)、工程指導(dǎo)費(fèi)、技術(shù)系統(tǒng)撤場(chǎng)費(fèi)、履約保障金等。此外，亞朵還會(huì)向加盟門(mén)店收取持續(xù)性費(fèi)用，比如管理費(fèi)、積分成本費(fèi)、向加盟商外派管理人員、財(cái)務(wù)指導(dǎo)費(fèi)、流動(dòng)圖書(shū)館維護(hù)費(fèi)等。

由此不難看出，亞朵的加盟商會(huì)面臨投資回報(bào)周期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)成本高、盈利空間不足等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，亞朵也經(jīng)常被質(zhì)疑收割加盟商。而當(dāng)亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現(xiàn)過(guò)激時(shí)，對(duì)其品牌形象的損傷，也不容忽視。

三、破冰之旅，需要更多故事

無(wú)論如何，對(duì)于此時(shí)此刻的亞朵以及沉寂已久的旅游業(yè)來(lái)說(shuō)，成功IPO依然值得慶賀。

并且，幸運(yùn)的是，就在亞朵上市的前一天，中央公布了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，包括取消中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、取消入境航班熔斷政策、不再判定次密接、縮短隔離時(shí)間等，這些措施都是有利于線下很多產(chǎn)業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對(duì)于提振旅游業(yè)發(fā)展的信心也起到了相當(dāng)大的作用。

與此同時(shí)，此次的亞朵IPO也是時(shí)隔一年多，第一個(gè)估值達(dá)到約15億美元的中概股項(xiàng)目。要知道，自2020年底以來(lái)，受中美雙方不斷出臺(tái)的數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等監(jiān)管政策影響，已經(jīng)有大量中概股退市轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。中概股的總市值從2021年峰值時(shí)的2.8萬(wàn)億美元跌至1.1萬(wàn)億美元，近一年半都沒(méi)有中概股通過(guò)發(fā)行ADS方式在美股上市。

因此，亞朵的“破冰之旅”也給已經(jīng)沉寂一年多的中美資本市場(chǎng)，釋放了一些積極信號(hào)，但能否在資本市場(chǎng)贏得投資者的長(zhǎng)期認(rèn)可，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

就目前來(lái)看，除了主業(yè)酒店和加盟費(fèi)收入，亞朵還拓展了場(chǎng)景零售賽道作為第二增長(zhǎng)曲線。

目前亞朵集團(tuán)旗下?lián)碛袌?chǎng)景零售品牌Atour Market亞朵百貨，并基于該品牌下孵化出三大原創(chuàng)生活品牌——“αTOUR PLANET亞朵星球”、“SAVHE 薩和”及“Z2GO&CO.”，三大品牌涵蓋衣食住娛等領(lǐng)域。截至今年6月30日，亞朵已陸續(xù)推出1967個(gè)SKU，并且有62.8%的SKU來(lái)源于原創(chuàng)設(shè)計(jì)品牌。

據(jù)招股書(shū)顯示，零售和其他業(yè)務(wù)在2019~2021年期間其為亞朵帶來(lái)了1.11億元、1.43億元以及2.97億元的收入，占總營(yíng)收的比重從7.14%上升至13.83%。今年上半年，亞朵基于場(chǎng)景的零售業(yè)務(wù)GMV達(dá)到了1.18億元。

盡管在營(yíng)收占比上，目前亞朵的場(chǎng)景零售業(yè)務(wù)還難當(dāng)大任，但在需要更多故事的資本市場(chǎng)，場(chǎng)景零售確實(shí)為亞朵收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及商業(yè)估值的提升上，提供了不少助力和亮點(diǎn)。

亞朵方面也曾表示，未來(lái)其場(chǎng)景零售業(yè)務(wù)將無(wú)縫集成至旗下酒店客房以及其他的消費(fèi)場(chǎng)景中，有望進(jìn)一步提升酒店非房收入的比例。同時(shí)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，亞朵自主設(shè)計(jì)的酒店用品也可應(yīng)用于未來(lái)酒店搭建中，對(duì)應(yīng)地減少供應(yīng)鏈成本。

總之，亞朵成功登陸納斯達(dá)克，短期內(nèi)算是解決了資金的“燃眉之急”，但高負(fù)債、高加盟的經(jīng)營(yíng)模式始終暗藏危機(jī)。同時(shí)，疫情反復(fù)，酒店行業(yè)的未來(lái)仍存在諸多不確定性，希望一直堅(jiān)持文青情懷的亞朵在上市后，能給酒店行業(yè)帶來(lái)更多故事和驚喜。

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