亞朵終上市，高負(fù)債高加盟模式仍暗藏危機

撰文 | 文 林

編輯 |?楊博丞

題圖 | IC Photo

美國東部時間11月11日早上，中國連鎖酒店集團(tuán)亞朵集團(tuán)（以下簡稱“亞朵”）亞朵成功登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價11美元/股。根據(jù)雪球信息，亞朵開盤即漲超40.9%，報15.50美元。

此次IPO，亞朵會將募資的30%用于擴大和加強在中國的酒店網(wǎng)絡(luò)，30%用于多元化的酒店組合開發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)等，20%用于IT基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)，剩下用于戰(zhàn)略交易以及一般用途的資金占比則分別為10%。

四年辛苦一朝成，亞朵步入了新的發(fā)展進(jìn)程，也迎來了新一輪的挑戰(zhàn)。

一、四度沖榜，終圓IPO夢

在招股書里，亞朵對自己的定位是“亞朵生活方式品牌”。確實，在10余年的發(fā)展軌跡之中，亞朵無不透露出其試圖打造現(xiàn)代化年輕生活方式的文藝青年情懷。

2012年的中國連鎖酒店產(chǎn)業(yè)，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、類型同質(zhì)化，雖然發(fā)展快但天花板也很低。當(dāng)時的酒店的硬件相差無幾，服務(wù)技能簡單且易被模仿，因此市場的供給飽和較高，很容易陷入低價競爭。

于是亞朵酒店的創(chuàng)始人王海軍，將亞朵的經(jīng)營理念概括為“房+X”，“房”是場所的擴展，“X”是場景的結(jié)合。亞朵希望通過提高用戶的住宿體驗，最終實現(xiàn)“房”和“X”雙向?qū)Я鳌?/p>

而在不同的發(fā)展階段，亞朵對標(biāo)的學(xué)習(xí)對象不同，“X”所代表的場景也有所不同：

作為酒店行業(yè)的新物種，亞朵在產(chǎn)品、服務(wù)、組織、文化等諸多方面的獨特創(chuàng)新，讓其在一眾標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖酒店中脫穎而出，并有能力與國際五星酒店分庭抗禮。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，亞朵的客房數(shù)量位列國內(nèi)中高檔連鎖酒店榜首，市占率達(dá)到10.1%。

只不過，商業(yè)世界只論價值不談情懷，自誕生起就帶有濃濃文青情懷的亞朵，在商業(yè)化的道路上可謂是一波三折。

早在2017年，亞朵集團(tuán)董事周洪濱就公開表示，亞朵有明確的上市計劃，希望用三年左右的時間登陸A股。

于是，2019年6月，亞朵正式與中信建投簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備在A股大展拳腳。但不久后，亞朵就與中信建投一致決定終止上市輔導(dǎo)工作。第一次上市計劃夭折。

2020年1月，亞朵重啟A股上市的進(jìn)程，并更換中金公司為新的上市輔導(dǎo)機構(gòu)。然而不久后，市場上再度傳出亞朵終止上市輔導(dǎo)的消息。第二次上市計劃又?jǐn)R淺。

在折戟A股之后，亞朵轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)了美股。2021年6月，亞朵向美國證券交易委員會遞交招股書，準(zhǔn)備于當(dāng)年的7月1日在納斯達(dá)克掛牌上市。可惜，在距離上市只差臨門一腳的時候，亞朵宣布主動撤銷認(rèn)購。第三次上市計劃再次落空。

五年間，亞朵經(jīng)歷了三戰(zhàn)三敗，最終在第四次沖刺IPO時圓夢。

不過，值得注意的是，據(jù)亞朵在11月7日更新的招股書顯示，此次IPO發(fā)行約480萬股ADS（美國存托憑證），發(fā)行定價區(qū)間為11美元至13美元。這與此前2021年計劃發(fā)行的1974.47萬股ADS及13.5美元至15.5美元的定價區(qū)間相比，無論是募資規(guī)模還是發(fā)行價，都有所縮水，募資總額縮水約八成。

可見，在情懷之外，亞朵對如今的市場行情以及自己的商業(yè)價值，還是有著較為清醒的判斷。

二、增長背后，高負(fù)債高加盟

從主營業(yè)務(wù)的布局上看，亞朵“生活方式酒店第一股”的名頭倒也名副其實，

官網(wǎng)顯示，亞朵集團(tuán)旗下目前一共擁有六個住宿品牌，除了亞朵酒店這一品牌外，還有豪華生活方式品牌A.T.HOUSE、高端商務(wù)酒店品牌亞朵S酒店、Z世代生活方式品牌Z Hotel、高品質(zhì)非標(biāo)品牌亞朵X酒店、以及專注年輕商旅的酒店品牌輕居。細(xì)分至此，幾乎涵蓋了酒店市場所能想到的中高端人群和體驗。

據(jù)亞朵的招股書數(shù)據(jù)顯示，擁有眾多酒店品牌及門店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營收。但今年上半年，亞朵的營收為9.67億元，不及去年同期的9.9億元。

與此同時，包括入住率、日平均房價、平均客房收益在內(nèi)的多項與酒店息息相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)在今年上半年都出現(xiàn)下滑。

招股書顯示，截至2022年6月30日，亞朵酒店（剔除被征用的酒店）的入住率為57.5%，與上年同期的69%相比下降11.5個百分點；日平均房價從去年上半年的413.3元，下降至今年上半年的367.9元；平均客房收益也從去年上半年的298.3元降至224.4元，同比減少24.77%。

圖源：招股書

如果說業(yè)績下滑還能歸咎于疫情影響、行業(yè)不振等外因，待形勢轉(zhuǎn)好便未來可期，那么高負(fù)債率、高加盟率就只能說是內(nèi)部經(jīng)營過程中留下的隱患了。

為了營造人文情懷，亞朵花了不少心思打造閱讀、喝茶、購物、展覽等場景。例如亞朵與單向空間合作的上海亞朵S酒店和亞朵X虎撲酒店，要實現(xiàn)一個挑高31米的書屋，或是在大堂建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的籃球場，具備此等物業(yè)水平的酒店可遇不可求，因此在資金投入上也需要大手筆。

據(jù)其首份納斯達(dá)克招股書顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負(fù)債超過15.3億元，負(fù)債率為72.59%。今年第二季度，亞朵總負(fù)債達(dá)到38.49億元，負(fù)債率達(dá)到85.82%。要知道，這個負(fù)債水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于酒店行業(yè)A股上市公司約為50%的平均負(fù)債率了。

與此同時，在亞朵的招股書，加盟店、租賃酒店和零售項目是貢獻(xiàn)營收的三大塊。其中，2019~2021年，來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，占總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。在2022年上半年，這部分收入更是占亞朵凈收入的59%。

圖源：招股書

而在亞朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，占比高達(dá)96.3%。這意味著，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤。

據(jù)此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊來測算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達(dá)75.5萬元。其中包含了特許品牌申請加入費、技術(shù)系統(tǒng)安裝費、圖書館籌建費、工程指導(dǎo)費、技術(shù)系統(tǒng)撤場費、履約保障金等。此外，亞朵還會向加盟門店收取持續(xù)性費用，比如管理費、積分成本費、向加盟商外派管理人員、財務(wù)指導(dǎo)費、流動圖書館維護(hù)費等。

由此不難看出，亞朵的加盟商會面臨投資回報周期長、運營成本高、盈利空間不足等現(xiàn)實問題，亞朵也經(jīng)常被質(zhì)疑收割加盟商。而當(dāng)亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現(xiàn)過激時，對其品牌形象的損傷，也不容忽視。

三、破冰之旅，需要更多故事

無論如何，對于此時此刻的亞朵以及沉寂已久的旅游業(yè)來說，成功IPO依然值得慶賀。

并且，幸運的是，就在亞朵上市的前一天，中央公布了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，包括取消中風(fēng)險地區(qū)、取消入境航班熔斷政策、不再判定次密接、縮短隔離時間等，這些措施都是有利于線下很多產(chǎn)業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對于提振旅游業(yè)發(fā)展的信心也起到了相當(dāng)大的作用。

與此同時，此次的亞朵IPO也是時隔一年多，第一個估值達(dá)到約15億美元的中概股項目。要知道，自2020年底以來，受中美雙方不斷出臺的數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等監(jiān)管政策影響，已經(jīng)有大量中概股退市轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。中概股的總市值從2021年峰值時的2.8萬億美元跌至1.1萬億美元，近一年半都沒有中概股通過發(fā)行ADS方式在美股上市。

因此，亞朵的“破冰之旅”也給已經(jīng)沉寂一年多的中美資本市場，釋放了一些積極信號，但能否在資本市場贏得投資者的長期認(rèn)可，還有待時間檢驗。

就目前來看，除了主業(yè)酒店和加盟費收入，亞朵還拓展了場景零售賽道作為第二增長曲線。

目前亞朵集團(tuán)旗下?lián)碛袌鼍傲闶燮放艫tour Market亞朵百貨，并基于該品牌下孵化出三大原創(chuàng)生活品牌——“αTOUR PLANET亞朵星球”、“SAVHE 薩和”及“Z2GO&CO.”，三大品牌涵蓋衣食住娛等領(lǐng)域。截至今年6月30日，亞朵已陸續(xù)推出1967個SKU，并且有62.8%的SKU來源于原創(chuàng)設(shè)計品牌。

據(jù)招股書顯示，零售和其他業(yè)務(wù)在2019~2021年期間其為亞朵帶來了1.11億元、1.43億元以及2.97億元的收入，占總營收的比重從7.14%上升至13.83%。今年上半年，亞朵基于場景的零售業(yè)務(wù)GMV達(dá)到了1.18億元。

盡管在營收占比上，目前亞朵的場景零售業(yè)務(wù)還難當(dāng)大任，但在需要更多故事的資本市場，場景零售確實為亞朵收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及商業(yè)估值的提升上，提供了不少助力和亮點。

亞朵方面也曾表示，未來其場景零售業(yè)務(wù)將無縫集成至旗下酒店客房以及其他的消費場景中，有望進(jìn)一步提升酒店非房收入的比例。同時也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，亞朵自主設(shè)計的酒店用品也可應(yīng)用于未來酒店搭建中，對應(yīng)地減少供應(yīng)鏈成本。

總之，亞朵成功登陸納斯達(dá)克，短期內(nèi)算是解決了資金的“燃眉之急”，但高負(fù)債、高加盟的經(jīng)營模式始終暗藏危機。同時，疫情反復(fù)，酒店行業(yè)的未來仍存在諸多不確定性，希望一直堅持文青情懷的亞朵在上市后，能給酒店行業(yè)帶來更多故事和驚喜。

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