留給寒武紀(jì)的時(shí)間還有多久？

撰文｜蘇舒

編輯｜李信馬

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寒武紀(jì)的虧損還在繼續(xù)擴(kuò)大。

近日，寒武紀(jì)披露了2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。公告稱(chēng)，2022年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72,500萬(wàn)元到75,000萬(wàn)元，較上年同期略有增長(zhǎng)；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損10.3億元到12.7億元，較上年同期相比，虧損擴(kuò)大25.46%到53.34%。

按2022年虧損10.25億計(jì)算，過(guò)去5年時(shí)間，寒武紀(jì)累計(jì)虧損近40億元。當(dāng)初頂著“AI芯片第一股”的光環(huán)上市的寒武紀(jì)，何以至此？又何時(shí)才能扭虧為盈？

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，對(duì)超13億元的扣非凈虧損，寒武紀(jì)給出了三大理由：過(guò)高的研發(fā)投入、庫(kù)存積壓以及壞賬。通過(guò)梳理寒武紀(jì)近5年財(cái)務(wù)情況，發(fā)現(xiàn)除了上述問(wèn)題外，寒武紀(jì)還存在依賴(lài)大客戶(hù)以及政府補(bǔ)貼減少等問(wèn)題。從目前寒武紀(jì)財(cái)務(wù)情況和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，留給寒武紀(jì)逆風(fēng)翻盤(pán)的時(shí)間并不多。

01.三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，都依賴(lài)大客戶(hù)

2021年，寒武紀(jì)全年總營(yíng)收為7.2億元，以2022年業(yè)績(jī)預(yù)告中的營(yíng)收范圍的高值來(lái)看，寒武紀(jì)的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度也并不大，僅有4.17%。

2018年，寒武紀(jì)的收入全部來(lái)自智能終端IP授權(quán)業(yè)務(wù)，不過(guò)在失去華為這個(gè)大客戶(hù)后，這部分收入的營(yíng)收占比逐漸縮小到可以忽略不記。目前寒武紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)由三部分組成：智能計(jì)算集群系統(tǒng)、云端智能芯片及加速卡以及邊緣端智能芯片及加速卡。

寒武紀(jì)超六成的收入來(lái)源，是智能計(jì)算集群系統(tǒng)。盡管目前寒武紀(jì)并未完全公布該業(yè)務(wù)線(xiàn)營(yíng)收，在近日剛發(fā)布的《2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)（注冊(cè)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“說(shuō)明書(shū)”）中，寒武紀(jì)透露，2022年智能計(jì)算集群系統(tǒng)收入與2021年基本持平，收入源于南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目(二、三)期智能計(jì)算設(shè)備(二期)。

寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)主要面向的客戶(hù)群體是政府，且以大單項(xiàng)目為主。一個(gè)政府大單項(xiàng)目即可撐起寒武紀(jì)該業(yè)務(wù)線(xiàn)營(yíng)收。2019年，寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自?xún)纱罂蛻?hù)，分別是珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局、西安沛東儀享科技服務(wù)有限公司，合計(jì)貢獻(xiàn)的收入比例為97.29%。

2020年，僅南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目（一期）中智能計(jì)算設(shè)備采購(gòu)這一個(gè)項(xiàng)目，就為智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了81.54%的營(yíng)收。當(dāng)年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的70%以上。

不難看出，寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴(lài)大客戶(hù)，且大客戶(hù)并不穩(wěn)定，2021年公司的前五大客戶(hù)與上年同期前五名客戶(hù)均不重復(fù)，也就是說(shuō)寒武紀(jì)在獲客成本方面會(huì)承受更多壓力，客戶(hù)的穩(wěn)定性也在下降。

寒武紀(jì)在說(shuō)明書(shū)中也提到了依賴(lài)大客戶(hù)的問(wèn)題。2019年、2020年、2021年和2022年1-9月，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為95.44%、82.11%、88.60%和79.30%，客戶(hù)集中度較高。

更重要的是，智能計(jì)算集群系統(tǒng)主要面向政府客戶(hù)。政府項(xiàng)目有一個(gè)共同的特征——回款慢，會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。截至2022年三季度，寒武紀(jì)有應(yīng)收票據(jù)及賬款超5.3億元。2019年到2021年，這一數(shù)據(jù)分別為0.61億元、2.08億元、4.78億元，金額逐年擴(kuò)大，但其周轉(zhuǎn)率卻逐年降低，依次為9.13（40天左右周轉(zhuǎn)1次）、3.37（108天周轉(zhuǎn)1次）、2.1（174天周轉(zhuǎn)1次），2022年三季度已經(jīng)降為0.52，702天才能回籠已售商品貨款1次。

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，寒武紀(jì)透露，2022年僅因庫(kù)存積壓導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失就超過(guò)1億元，較上年同期增加三至四倍。庫(kù)存積壓一部分是因?yàn)椤斑吘壷悄苄酒N(xiāo)售不及預(yù)期”，2021年，寒武紀(jì)邊緣芯片銷(xiāo)量大幅提高，合理猜測(cè)，寒武紀(jì)提高了邊緣芯片的備貨量，但2022年上半年，邊緣芯片銷(xiāo)量明顯驟降，全年應(yīng)該也是如此，導(dǎo)致大量賣(mài)不出去的邊緣芯片被計(jì)提減值損失。

邊緣計(jì)算芯片依賴(lài)成熟的應(yīng)用場(chǎng)景，作為上游芯片廠(chǎng)商，寒武紀(jì)邊緣產(chǎn)品的銷(xiāo)量也極其依賴(lài)下游客戶(hù)對(duì)場(chǎng)景的探索。在說(shuō)明書(shū)中，寒武紀(jì)提到，邊緣產(chǎn)品線(xiàn)業(yè)務(wù)尚處于拓展期，與客戶(hù)的合作尚不穩(wěn)定，目前較為依賴(lài)智能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部客戶(hù)，2022年該邊緣產(chǎn)品客戶(hù)需求發(fā)生變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，邊緣產(chǎn)品線(xiàn)收入較上年同期大幅下降。

還有一部分來(lái)自“處于生命周期末期的云端產(chǎn)品銷(xiāo)量減少”。寒武紀(jì)云端產(chǎn)品主要應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)、金融等領(lǐng)域，主要客戶(hù)包括服務(wù)器廠(chǎng)商、互聯(lián)網(wǎng)公司，目前已經(jīng)完成了第五代的研發(fā)工作，早期的智能芯片進(jìn)入了生命周期末期。從2019年到2021年的營(yíng)收情況來(lái)看，其銷(xiāo)售不溫不火，庫(kù)存堆積也正常。

不過(guò)，在2022年上半年，寒武紀(jì)云端芯片的銷(xiāo)量有明顯的增長(zhǎng)，營(yíng)收1.3億元，比2021年全年的營(yíng)收高出60%，全年的營(yíng)收增長(zhǎng)可能將達(dá)到3倍以上。據(jù)了解，2022年上半年寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線(xiàn)營(yíng)收大漲，很大程度上緣于寒武紀(jì)和阿里的合作。2022年8月30日，阿里云推出智能計(jì)算解決方案“飛天智算平臺(tái)”，其背后的合作廠(chǎng)商，就包括寒武紀(jì)。

02.高額政府補(bǔ)貼遮住了現(xiàn)金流的緊張

2022年，寒武紀(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損13億到16億元，最大的原因在于研發(fā)投入花了14億到17億元，較2021年同期增加23.6%到51%。

截止2022年9月，寒武紀(jì)目前賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物還剩22億元，以目前的消耗速度甚至支撐不到兩年。此前寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入一直高于營(yíng)收，但原因在于政府補(bǔ)助，2019年到2022年上半年，政府給到寒武紀(jì)的補(bǔ)貼分別是1.07億元、5.73億元、2.77億元、0.62億元，包括了計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)貼金額。

大致來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額=營(yíng)業(yè)總收入-成本-應(yīng)收帳款增加+政府補(bǔ)貼。近兩年，政府給到寒武紀(jì)的補(bǔ)貼越來(lái)越少，寒武紀(jì)此前被大額補(bǔ)貼金額覆蓋的回款周期慢的缺點(diǎn)就會(huì)暴露出來(lái)，這也會(huì)給寒武紀(jì)帶來(lái)更大現(xiàn)金流壓力。

目前寒武紀(jì)營(yíng)業(yè)總收入每年增幅不大，但成本漲幅大于營(yíng)收增幅，應(yīng)收帳款也在逐年增加，為了緩解現(xiàn)金流壓力，寒武紀(jì)選擇了再次募資。

2022年9月，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)定增方式擬募資不超過(guò)26.5億元。不過(guò)，市場(chǎng)并沒(méi)有給到寒武紀(jì)積極的反饋。2022年11月，寒武紀(jì)第一調(diào)整了募資總額，降低到24.72億元。2022年12月，寒武紀(jì)再發(fā)公告稱(chēng)，定增募資總額上限由24.72億元調(diào)低至16.72億元。

（圖片來(lái)源：寒武紀(jì)說(shuō)明書(shū)）

至于為什么選擇募資投入到這三個(gè)項(xiàng)目上，寒武紀(jì)解釋稱(chēng)，先進(jìn)工藝平臺(tái)項(xiàng)目主要用于云端芯片產(chǎn)品的迭代更新，穩(wěn)定工藝平臺(tái)芯片項(xiàng)目則用于邊緣端產(chǎn)品，面向新興應(yīng)用場(chǎng)景的通用智能處理器基礎(chǔ)研發(fā)項(xiàng)目主要針對(duì)未來(lái)和智能計(jì)算緊密相關(guān)的AR/VR、數(shù)字孿生等新興場(chǎng)景。

值得注意的是，寒武紀(jì)此次募資所用的三個(gè)項(xiàng)目均未開(kāi)工建設(shè)，從寒武紀(jì)項(xiàng)目進(jìn)度安排來(lái)看，這三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)周期為36個(gè)月。如此來(lái)看，寒武紀(jì)至少未來(lái)三年內(nèi)，研發(fā)投入仍將居高不下。

03.結(jié)語(yǔ)

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，寒武紀(jì)累計(jì)申請(qǐng)的專(zhuān)利為2607項(xiàng)。

即便如此，寒武紀(jì)依舊被投資機(jī)構(gòu)、股東“拋棄”。2021年，包括國(guó)泰君安、智石私募、光大證券等多家機(jī)構(gòu)套現(xiàn)甚至清倉(cāng)處理。2022年上半年，國(guó)投寧波瀚高、長(zhǎng)江招銀、科大訊飛、北京納遠(yuǎn)再次大筆減持乃至清倉(cāng)。

除了一眼看不到盈利盡頭的財(cái)務(wù)狀況外，還有寒武紀(jì)看似很高，實(shí)則并不堅(jiān)實(shí)的行業(yè)壁壘。

寒武紀(jì)的野心不小，從布局云、邊、終端芯片以及推理訓(xùn)練芯片、軟硬件平臺(tái)等全方位的產(chǎn)品線(xiàn)開(kāi)始，就將矛頭指向了英偉達(dá)、華為海思、英特爾、三星、聯(lián)發(fā)科這樣的頭部芯片廠(chǎng)商。而且寒武紀(jì)還在繼續(xù)擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)版圖，2021年6月，寒武紀(jì)全資子公司寒武紀(jì)行歌(南京)科技有限公司擬增加注冊(cè)資本1.7億元并引入投資者，完成增資后，寒武紀(jì)行歌開(kāi)始拓展車(chē)載智能芯片業(yè)務(wù)。

今年年初，寒武紀(jì)透露，行歌科技正在設(shè)計(jì)、研發(fā)面向高等級(jí)智能駕駛應(yīng)用場(chǎng)景的車(chē)載智能芯片。不過(guò)目前看來(lái)，在車(chē)載智能芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)還未能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

但樣樣都要做，可能就會(huì)都做得一般，之前華為海思自研終端智能處理器后，立刻就拋棄了寒武紀(jì)，使得后者不得不改變業(yè)務(wù)重心和營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

2020年的一次媒體采訪(fǎng)中，寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石曾說(shuō)道：“英特爾今年52歲，AMD今年51歲，英偉達(dá)今年27歲。寒武紀(jì)只有4歲，和行業(yè)前輩比起來(lái)還只是個(gè)孩子。羅馬并非一天建成，前輩標(biāo)桿也都是篳路藍(lán)縷走過(guò)來(lái)的，我們有遠(yuǎn)大的志向，但長(zhǎng)跑才剛剛開(kāi)始?！?/p>

不過(guò)，考慮到一路狂跌的市值以及看不見(jiàn)盡頭的虧損，寒武紀(jì)現(xiàn)在更需要做的，可能是跑好眼前的路，而不是期待跑多遠(yuǎn)。

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