巨虧48億元，北森控股難破僵局？

作者｜張宇

編輯｜楊博丞

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HR SaaS（人力資源服務(wù)軟件）領(lǐng)域又有了新動(dòng)向。

5月25日，中國(guó)最大的云端人力資本管理解決方案供應(yīng)商北森控股舉辦了“HR SaaS未來(lái)勢(shì)”2023北森春季產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。在發(fā)布會(huì)上，北森控股發(fā)布了全新一體化HR SaaS平臺(tái)iTalentX7.0，并提出人力資源軟件的未來(lái)十年將從“為HR而設(shè)計(jì)”走向“為員工而設(shè)計(jì)”。

“傳統(tǒng)HR軟件主要圍繞HR部門(mén)的工作場(chǎng)景而設(shè)計(jì)，目標(biāo)是提升HR的工作和管理效率，iTalentX7.0將員工等業(yè)務(wù)角色納入到HR軟件的場(chǎng)景設(shè)計(jì)范疇中，擴(kuò)大HR軟件的定義范疇，從HR Tech走向了People Tech，重新定義HR數(shù)字化未來(lái)勢(shì)。”北森控股CEO紀(jì)偉國(guó)表示。

天眼查信息顯示，北森控股成立于2005年5月，在港交所上市之前，共獲得過(guò)8輪融資，融資金額累計(jì)超過(guò)30億元，其中，最后一次融資為2021年5月完成的F輪融資，融資金額為2.6億美元，投資機(jī)構(gòu)包括軟銀愿景基金、春華資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉資本等。

相比之下，作為北森控股主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的Moka截至目前共獲得過(guò)6輪融資，融資金額累計(jì)超過(guò)10億元，而CDP集團(tuán)截至目前共獲得過(guò)5輪融資，其中三輪融資金額未披露，已知融資金額累計(jì)超過(guò)6億元。

不過(guò)，北森控股雖然深受投資機(jī)構(gòu)青睞，但其上市之路并不順利，早在2022年1月10日和7月11日，北森控股曾先后兩次尋求上市，但最終因申請(qǐng)狀態(tài)“失效”而失敗。2023年2月20日，北森控股再次向港交所遞交招股書(shū)，并于4月13日成功登陸港交所，成為“中國(guó)HR SaaS第一股”。

盡管成功叩開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)，但北森控股的前路卻并非坦途：一方面，中國(guó)HR SaaS領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分激烈，比如HCM SaaS+人力資本管理服務(wù)商CDP集團(tuán)來(lái)勢(shì)洶洶，也向港交所遞交了招股書(shū)，擬在香港主板上市；另一方面，雖然中國(guó)HR SaaS市場(chǎng)處于增長(zhǎng)期，但仍存在著“狼多肉少”的情況，根據(jù)IT桔子的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，HR SaaS行業(yè)約有2300多家企業(yè)，然而現(xiàn)階段的市場(chǎng)規(guī)模尚不足70億元，在行業(yè)混戰(zhàn)愈演愈烈的情況下，北森控股仍有諸多難關(guān)待闖。

一、持續(xù)虧損，毛利率下滑明顯

北森控股的商業(yè)模式一句話(huà)就能表達(dá)清楚，即向B端企業(yè)提供云端HCM解決方案，幫助其高效招聘、評(píng)估、管理和留住人才，服務(wù)對(duì)象多為大中型企業(yè)。

在招股書(shū)中，北森控股表示截至2022年9月30日，客戶(hù)群包括各類(lèi)大規(guī)模及快速增長(zhǎng)行業(yè)中的4900多家企業(yè)，涵蓋科技、房地產(chǎn)、金融服務(wù)以及汽車(chē)及制造業(yè)的絕大部分前十企業(yè)，此外，截至2022年9月30日，《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)中超過(guò)70%是客戶(hù)，截至2022年9月30日止過(guò)去的十二個(gè)月，實(shí)現(xiàn)了113%的訂閱收入留存率。

盡管如此，虧損嚴(yán)重是北森控股不得不面臨的難題。

根據(jù)招股書(shū)，北森控股在2019財(cái)年（截至3月31日止）至2022財(cái)年的總營(yíng)收分別為3.82億元、4.59億元、5.56億元和6.80億元，同比增速分別為20.16%、21.13%和22.30%，盡管呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)幅度十分有限。

與此同時(shí)，北森控股的凈虧損分別為為6.90億元、12.67億元、9.40億元、19.09億元，四年時(shí)間累計(jì)虧損額高達(dá)48.06億元。

按照業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，北森控股的業(yè)務(wù)主要分為云端HCM解決方案業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，其中，2022財(cái)年云端HCM解決方案業(yè)務(wù)收入為4.63億元，較2021年的3.49億元增長(zhǎng)32.66%，占總營(yíng)收的比例為68.1%，而專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為2.16億元，較2021年的2.07億元增長(zhǎng)4.35%，占總營(yíng)收的比例為31.8%。

云端HCM解決方案業(yè)務(wù)收入占比一直是大頭，在2019財(cái)年至2021財(cái)年，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例分別為54.7%、56.6%和62.7%，呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在一定程度上意味著北森控股營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇。

相比之下，專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比一直在不斷降低，2019財(cái)年至2021財(cái)年，專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例分別為45.3%、43.4%和37.3%，表現(xiàn)為逐年遞減的態(tài)勢(shì)，意味著北森控規(guī)對(duì)于第二增長(zhǎng)曲線的挖掘仍有待加強(qiáng)。

不容忽視的是，北森控股還面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以為繼的局面。

招股書(shū)顯示，2022財(cái)年北森控股的毛利率為58.9%，而在2019財(cái)年至2021財(cái)年，其毛利率分別為60.6%、59.8%和66.4%，2022財(cái)年不僅為近四個(gè)財(cái)年以來(lái)的最低表現(xiàn)，同時(shí)北森控股的毛利率還面臨著下滑嚴(yán)重的情況。

具體而言，2022財(cái)年云端HCM解決方案業(yè)務(wù)的毛利率為76.6%，在此前三個(gè)財(cái)年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為80.1%、77.4%和80.6%，主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)的毛利率不增反降，或?qū)е卤鄙毓墒冀K難以擺脫虧損泥潭，同時(shí)也在一定程度上代表著該業(yè)務(wù)正面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率僅為21%，此前三個(gè)財(cái)年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為37%、36.9%和42.6%，意味著專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)將難以擺脫邊緣業(yè)務(wù)的漩渦。

二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重

與北森控股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恰好相反，HR SaaS行業(yè)極具增長(zhǎng)潛力。

艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2019年HR SaaS市場(chǎng)規(guī)模為19.3億元，較上一年增長(zhǎng)45.7%。隨著人力資源管理軟件產(chǎn)品迭代優(yōu)化，HR SaaS市場(chǎng)規(guī)模在2018年和2019年上升勢(shì)頭明顯，增速分別為43.7%、45.7%，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的測(cè)算，HR SaaS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2023年達(dá)到70.7億元，到2025年將達(dá)到142億元。

盡管HR SaaS行業(yè)成長(zhǎng)性良好，但仍面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的情況。

HR SaaS系統(tǒng)主要以協(xié)同辦公、人機(jī)協(xié)調(diào)、數(shù)據(jù)信息自動(dòng)匹配、輔助業(yè)務(wù)決策、數(shù)據(jù)的輸入與輸出以及數(shù)據(jù)保護(hù)五大技術(shù)為核心，由于不存在過(guò)高的技術(shù)門(mén)檻，導(dǎo)致HR SaaS企業(yè)始終無(wú)法打造核心技術(shù)壁壘，因而只能在產(chǎn)品上下功夫。

按照產(chǎn)品形態(tài)區(qū)分，國(guó)內(nèi)HR SaaS行業(yè)大致分為兩類(lèi)，分別是一體化和單模塊。一體化HR SaaS包含了招聘、測(cè)評(píng)、核心人力、績(jī)效、在線培訓(xùn)、薪酬等多個(gè)產(chǎn)品模塊，而單模塊則聚焦于某一垂直領(lǐng)域。

對(duì)于行業(yè)中大多數(shù)參與者而言，一體化是目前國(guó)內(nèi)HR SaaS企業(yè)發(fā)力的主流方向，包括北森控股等在內(nèi)的HR SaaS企業(yè)紛紛踏上了一體化的道路，導(dǎo)致同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象日漸嚴(yán)重。CDP集團(tuán)更是在招股書(shū)中直言同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的壓力，“未來(lái)的人力資源管理的數(shù)字化中，CDP集團(tuán)在開(kāi)拓客戶(hù)時(shí)，一定會(huì)面臨來(lái)自本土和國(guó)際HCM廠商的壓力”。

同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)之下，資本市場(chǎng)率先熄了火。根據(jù)IT桔子的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)賽道人力資源板塊投資事件數(shù)量和金額達(dá)到峰值，但進(jìn)入2022年之后，無(wú)論投資事件數(shù)量還是金額均大幅下降。

資本市場(chǎng)對(duì)于北森控股的發(fā)展預(yù)期也給出了相應(yīng)的反饋。

4月13日，北森控股在港交所掛牌交易，發(fā)行價(jià)為29.70港元/股，截至上市首日港股收盤(pán)，北森控股的股價(jià)最終為26.1港元/股，較發(fā)行價(jià)跌去12.12%，而截至5月30日港股收盤(pán)，北森控股的股價(jià)僅剩8.6港元/股，較上市首日收盤(pán)價(jià)跌去67.05%，對(duì)應(yīng)總市值僅剩61.52億港元，超過(guò)125億港元的市值灰飛煙滅。

以往，資本市場(chǎng)主要關(guān)注HR SaaS企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)能以及能否快速搶占大量市場(chǎng)份額，但現(xiàn)在資本市場(chǎng)更加關(guān)注企業(yè)客戶(hù)粘性與業(yè)務(wù)可持續(xù)性，尤其是在HR SaaS產(chǎn)品趨于同質(zhì)化的情況下，HR SaaS企業(yè)必須證明自己具備差異化競(jìng)爭(zhēng)的能力。

可以預(yù)見(jiàn)的是，在失去資本市場(chǎng)的鼎力支持后，北森控股的HR SaaS生意將道阻且長(zhǎng)。

三、風(fēng)光上市后，未來(lái)何去何從？

現(xiàn)階段，雖然頭頂“中國(guó)HR SaaS第一股”的光環(huán)，但北森控股的市場(chǎng)份額并不高。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，按照2021年收入計(jì)算，北森控股是中國(guó)最大的云端人力資本管理（HCM）解決方案提供商，在中國(guó)約300名市場(chǎng)參與者中市場(chǎng)份額占11.6%。值得關(guān)注的是，雖然北森控股的市場(chǎng)地位領(lǐng)先，但2021年的市場(chǎng)份額卻較2020年時(shí)下滑了3.4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，北森控股在招股書(shū)中披露了清晰的發(fā)展路徑：一是將成功案例復(fù)制到更多元的客戶(hù)群體中、更廣闊的行業(yè)領(lǐng)域中去；二是落地更多應(yīng)用場(chǎng)景、開(kāi)發(fā)更多HCM解決方案；三是實(shí)施“先落地，再擴(kuò)張”的市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略，交叉銷(xiāo)售打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

此外，北森控股在招股書(shū)中還表示，擬持續(xù)投資升級(jí)一體化云端HCM解決方案，提高其技術(shù)開(kāi)發(fā)能力并加大客戶(hù)獲取及留存力度，以推動(dòng)長(zhǎng)期盈利能力。

雖然北森控股領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但遠(yuǎn)沒(méi)到高枕無(wú)憂(yōu)的時(shí)候，在一體化云端HCM解決方案升級(jí)后，接下來(lái)要解決的問(wèn)題還有很多，比如如何盡快找到可持續(xù)續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，并說(shuō)服資本市場(chǎng)相信自身的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)又能保持差異化競(jìng)爭(zhēng)能力等等。

中國(guó)HR SaaS市場(chǎng)還處于較為割裂的狀態(tài)，并且競(jìng)爭(zhēng)局面還未形成定局，成功登陸資本市場(chǎng)并不是北森控股的終點(diǎn)，在迎來(lái)發(fā)展契機(jī)的同時(shí)，如何拾得資本市場(chǎng)的信心，獲得投資者的認(rèn)可，依舊是北森控股的當(dāng)務(wù)之急。

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