樂視千億市值估值存疑

最近，格力董明珠和小米雷軍叫板上了。10億的賭約，看似娛樂，但也足可以看到互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)之間的隔閡與相互戒備。

雷軍說，請全國人民作證，五年之內(nèi)，如果我們的營業(yè)額擊敗格力的話，董明珠輸我一塊錢就行了。董明珠直接說將打賭10億。這個當(dāng)年讓國美這樣的渠道商都膽戰(zhàn)心驚的女強(qiáng)人，面對來勢洶洶的互聯(lián)網(wǎng)營銷，強(qiáng)硬不減當(dāng)年。

現(xiàn)在，小米銷售額是300億，格力銷售額是1007億。兩年前，甚至沒多少人知道小米和雷軍。而格力已當(dāng)空調(diào)龍頭很多年。

沒有工廠、沒有庫存的小米模式開始被人效仿。樂視網(wǎng)將“小米手機(jī)”模式搬到了電視，推出“超級電視”.和小米一樣，文化傳媒公司樂視網(wǎng)也切入到了傳統(tǒng)制造業(yè)中來。

上市以來，樂視網(wǎng)一直是一個擅長講故事的公司。

樂視網(wǎng)先從版權(quán)分銷故事講起，大量采購獨(dú)家熱門影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并將網(wǎng)絡(luò)版權(quán)再分銷給其他視頻網(wǎng)站，從中賺取差價。但競爭日益激烈，價差空間越來越小。

樂視網(wǎng)接著講互聯(lián)網(wǎng)電視的故事，推樂視盒子。和小米盒子一樣，無疾而終。現(xiàn)在，換成了超級電視的故事。

我和幾位TMT分析師交流過，他們對樂視網(wǎng)的超級電視故事，心存疑慮，更多是憧憬。

民族證券分析師欒雪飛在報告中稱，預(yù)計未來9年樂視網(wǎng)的復(fù)合凈利潤增長率為57.6%,支撐2000億市值規(guī)模。中金公司也給樂視網(wǎng)打出了千億級市值的預(yù)測。

一個基金公司投資總監(jiān)甚至在私底下說，超級電視這么好的創(chuàng)意，（樂視網(wǎng)）3000億市值也不為過。支撐他這一信念的是，小米的成功。

簡單地說，超級電視要打通電視硬件生產(chǎn)和軟件內(nèi)容提供的鏈條。樂視網(wǎng)將電視硬件生產(chǎn)交給富士康貼牌生產(chǎn)，再以低于創(chuàng)維、TCL一半的價格賣出。按照樂視網(wǎng)的設(shè)想，硬件不賺錢，賺錢主要靠內(nèi)容收入和廣告收入。

據(jù)說，賈躍亭的靈感來自于蘋果的App盈利模式和小米的盈利模式。但有兩點(diǎn)注定，超級電視難以成為蘋果或者小米。一是營銷模式上，小米雷軍的社會化營銷模式，更懂互聯(lián)網(wǎng)傳播的本質(zhì)，能以最低的成本，掀起消費(fèi)群體的狂熱反饋。而樂視網(wǎng)無法做到。二是電視在下個十年有被淘汰的可能。

講完故事，回到樂視的財務(wù)報表現(xiàn)實(shí)。2013年9月底，樂視網(wǎng)總資產(chǎn)43.1億，無形資產(chǎn)22.71億，超過一半。這是非常罕見的狀況。

毫不客氣地說，大部分公司的無形資產(chǎn)相當(dāng)于一堆注水的垃圾光鮮地包裝著。樂視網(wǎng)的無形資產(chǎn)主要是由版權(quán)費(fèi)。樂視網(wǎng)一直用直線攤銷費(fèi)對購買的影視版權(quán)進(jìn)行攤銷，實(shí)際攤銷額遠(yuǎn)低于應(yīng)計提的攤銷額。

這就是為什么，樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表和利潤表如此分裂的原因。

這足以讓人佩服，為樂視網(wǎng)千億市值背書的分析師們勇氣之大。樂視有可能成為一家偉大的公司，更可能成為一家最終困于資金鏈的公司。 

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