樂(lè)視千億市值估值存疑

最近，格力董明珠和小米雷軍叫板上了。10億的賭約，看似娛樂(lè)，但也足可以看到互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)之間的隔閡與相互戒備。

雷軍說(shuō)，請(qǐng)全國(guó)人民作證，五年之內(nèi)，如果我們的營(yíng)業(yè)額擊敗格力的話(huà)，董明珠輸我一塊錢(qián)就行了。董明珠直接說(shuō)將打賭10億。這個(gè)當(dāng)年讓國(guó)美這樣的渠道商都膽戰(zhàn)心驚的女強(qiáng)人，面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)，強(qiáng)硬不減當(dāng)年。

現(xiàn)在，小米銷(xiāo)售額是300億，格力銷(xiāo)售額是1007億。兩年前，甚至沒(méi)多少人知道小米和雷軍。而格力已當(dāng)空調(diào)龍頭很多年。

沒(méi)有工廠(chǎng)、沒(méi)有庫(kù)存的小米模式開(kāi)始被人效仿。樂(lè)視網(wǎng)將“小米手機(jī)”模式搬到了電視，推出“超級(jí)電視”.和小米一樣，文化傳媒公司樂(lè)視網(wǎng)也切入到了傳統(tǒng)制造業(yè)中來(lái)。

上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)一直是一個(gè)擅長(zhǎng)講故事的公司。

樂(lè)視網(wǎng)先從版權(quán)分銷(xiāo)故事講起，大量采購(gòu)獨(dú)家熱門(mén)影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并將網(wǎng)絡(luò)版權(quán)再分銷(xiāo)給其他視頻網(wǎng)站，從中賺取差價(jià)。但競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，價(jià)差空間越來(lái)越小。

樂(lè)視網(wǎng)接著講互聯(lián)網(wǎng)電視的故事，推樂(lè)視盒子。和小米盒子一樣，無(wú)疾而終?，F(xiàn)在，換成了超級(jí)電視的故事。

我和幾位TMT分析師交流過(guò)，他們對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的超級(jí)電視故事，心存疑慮，更多是憧憬。

民族證券分析師欒雪飛在報(bào)告中稱(chēng)，預(yù)計(jì)未來(lái)9年樂(lè)視網(wǎng)的復(fù)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為57.6%,支撐2000億市值規(guī)模。中金公司也給樂(lè)視網(wǎng)打出了千億級(jí)市值的預(yù)測(cè)。

一個(gè)基金公司投資總監(jiān)甚至在私底下說(shuō)，超級(jí)電視這么好的創(chuàng)意，（樂(lè)視網(wǎng)）3000億市值也不為過(guò)。支撐他這一信念的是，小米的成功。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，超級(jí)電視要打通電視硬件生產(chǎn)和軟件內(nèi)容提供的鏈條。樂(lè)視網(wǎng)將電視硬件生產(chǎn)交給富士康貼牌生產(chǎn)，再以低于創(chuàng)維、TCL一半的價(jià)格賣(mài)出。按照樂(lè)視網(wǎng)的設(shè)想，硬件不賺錢(qián)，賺錢(qián)主要靠?jī)?nèi)容收入和廣告收入。

據(jù)說(shuō)，賈躍亭的靈感來(lái)自于蘋(píng)果的App盈利模式和小米的盈利模式。但有兩點(diǎn)注定，超級(jí)電視難以成為蘋(píng)果或者小米。一是營(yíng)銷(xiāo)模式上，小米雷軍的社會(huì)化營(yíng)銷(xiāo)模式，更懂互聯(lián)網(wǎng)傳播的本質(zhì)，能以最低的成本，掀起消費(fèi)群體的狂熱反饋。而樂(lè)視網(wǎng)無(wú)法做到。二是電視在下個(gè)十年有被淘汰的可能。

講完故事，回到樂(lè)視的財(cái)務(wù)報(bào)表現(xiàn)實(shí)。2013年9月底，樂(lè)視網(wǎng)總資產(chǎn)43.1億，無(wú)形資產(chǎn)22.71億，超過(guò)一半。這是非常罕見(jiàn)的狀況。

毫不客氣地說(shuō)，大部分公司的無(wú)形資產(chǎn)相當(dāng)于一堆注水的垃圾光鮮地包裝著。樂(lè)視網(wǎng)的無(wú)形資產(chǎn)主要是由版權(quán)費(fèi)。樂(lè)視網(wǎng)一直用直線(xiàn)攤銷(xiāo)費(fèi)對(duì)購(gòu)買(mǎi)的影視版權(quán)進(jìn)行攤銷(xiāo)，實(shí)際攤銷(xiāo)額遠(yuǎn)低于應(yīng)計(jì)提的攤銷(xiāo)額。

這就是為什么，樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表如此分裂的原因。

這足以讓人佩服，為樂(lè)視網(wǎng)千億市值背書(shū)的分析師們勇氣之大。樂(lè)視有可能成為一家偉大的公司，更可能成為一家最終困于資金鏈的公司。 

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